胡振明

山東隆華新材料股份有限公司（簡稱“隆華新材”）是一家生產(chǎn)聚醚多元醇（簡稱“聚醚”）系列產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品有軟泡用聚醚及CASE用聚醚等。公司近日發(fā)布了招股說明書申報(bào)稿，擬在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市。

深入分析隆華新材發(fā)布的超過600頁的招股說明書，可發(fā)現(xiàn)其IPO募投項(xiàng)目的計(jì)劃存在明顯的隨意性，大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能存在難以“消化”的難題。此外，報(bào)告期（2017～2019年及2020年1～6月，下同）內(nèi)有很多數(shù)據(jù)存在錯誤，尤其是營收數(shù)據(jù)缺乏一定真實(shí)性。

募投計(jì)劃有一定隨意性

隆華新材招股書披露，公司此次擬將2.7億元募集資金投入到“36萬噸/年聚醚多元醇擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、補(bǔ)充流動資金”四項(xiàng)計(jì)劃中，其中，“36萬噸/年聚醚多元醇擴(kuò)建項(xiàng)目”需要投入1.1億元，這是直接跟產(chǎn)品生產(chǎn)相關(guān)的募投項(xiàng)目。

值得注意的是，該項(xiàng)目雖然寫著“36萬噸/年”，實(shí)則是在已有產(chǎn)能基礎(chǔ)上實(shí)施的產(chǎn)能擴(kuò)大計(jì)劃，即在當(dāng)前的20萬噸/年聚醚產(chǎn)能的基礎(chǔ)上再增加16萬噸/年聚醚產(chǎn)能。也就是說，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，產(chǎn)能將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再擴(kuò)大80%。

對公司大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能的做法是存在一定疑問的，其2017年和2018年產(chǎn)能利用率分別為82.02%和77.28%，有較為明顯的富余，而2019年產(chǎn)能利用率雖然達(dá)到101.63%，但2020年上半年又降為45.92%。如此數(shù)據(jù)變化不難看出，報(bào)告期內(nèi)，隆華新材大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性似乎不是那么迫切。

問題在于，若公司真的將產(chǎn)能從20萬噸擴(kuò)大到36萬噸，則新增的產(chǎn)能如何消化難題就擺在了管理層面前，因?yàn)槁∪A新材的客戶情況并不樂觀，呈現(xiàn)出很分散的特征。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售占比合計(jì)只有19.37%、24.20%、23.30%和23.52%，不足四分之一，而且單個大客戶的占比也只在2%～9%之間。不僅如此，報(bào)告期各年度隆華新材的客戶還出現(xiàn)大比例更換現(xiàn)象。以其客戶數(shù)量變化這一項(xiàng)中，雖然2017年～2020年上半年客戶分別有648個、766個、777個和488個，但2017年新增客戶318個、退出客戶307個，2018年新增409個、退出291個，2019年新增和退出的客戶分別有340個和329個，而2020年上半年則為新增195個、退出261個，這也就是說，每年公司均更換約一半的客戶，這種變化說明公司的客戶關(guān)系或許并不那么穩(wěn)定，每年都需要投入大量費(fèi)用用于新客戶開拓。更為重要的是，公司的客戶總量也是變化不明顯的。在此情況下，若新增的80%產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，公司就要面臨大量新客戶的開拓和維護(hù)，而一旦新客戶開發(fā)力度不如意，則擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能就很可能要面臨嚴(yán)重過剩的尷尬。

奇怪的是，招股書卻對此現(xiàn)實(shí)問題的解釋為：“經(jīng)內(nèi)部測算，本項(xiàng)目投資收益率為51%，投資回收期為3.3年，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益?！蹦敲?，該投資收益率是依據(jù)什么條件測算出來的呢，其理由是否充分？

需要注意的是，在該項(xiàng)目的投資中，設(shè)備購置費(fèi)、建筑工程費(fèi)、安裝工程費(fèi)將達(dá)到5390萬元、1680萬元和1712萬元，也就是說，新增建筑、設(shè)備等固定資產(chǎn)近9000萬元，跟2020年6月底的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值19603.18萬元相比，固定資產(chǎn)新增規(guī)模很大，新增的折舊費(fèi)用將會對公司的業(yè)績帶來很大的壓力。

事實(shí)上，隆華新材也是“吃過教訓(xùn)”的。在公司2015年7月31日由有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司時，其前身隆華有限未分配利潤為-1905.32萬元，存在未彌補(bǔ)虧損情況，原因是前期固定資產(chǎn)投資及銀行貸款規(guī)模較大，固定費(fèi)用較高，產(chǎn)能釋放緩慢導(dǎo)致。其中建設(shè)時間較早的部分聚醚生產(chǎn)線處于閑置狀態(tài)或非充分使用狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，隆華新材對這些生產(chǎn)線進(jìn)行了減值測試，并對

長期處于閑置狀態(tài)設(shè)備計(jì)提減值準(zhǔn)備。固定資產(chǎn)減值損失分別為56.95萬元、169.49萬元和51.29萬元。

信息披露存在諸多錯誤

招股書還披露，隆華新材的股票曾于2016年9月14日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）掛牌，而在其本次創(chuàng)業(yè)板IPO招股書中披露的信息跟其新三板公告時的信息存在很多差異，雖然招股書對此做出解釋，但其中一些解釋仍然難以讓人信服，存在一定的信息披露工作不嚴(yán)謹(jǐn)問題。

例如，隆華新材在“新三板”披露的2017年年報(bào)顯示，該年度前五大客戶銷售金額為21354.46萬元，占比14.96%，而招股書顯示2017年前五大客戶銷售金額為27659.59萬元，占比19.37%;2018年年報(bào)跟招股書的差異金額更大，年報(bào)披露前五大客戶金額為29476.73萬元（占比16.43%），而招股書顯示為43424.30萬元（占比24.20%），差異超過億元。

對此情況，招股書解釋為：“2017、2018年度報(bào)告前五大客戶與招股說明書披露差異主要系公司未按照全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的相關(guān)要求在定期報(bào)告中將屬于同一控制人控制的客戶視為同一客戶合并列示所致，系因統(tǒng)計(jì)口徑問題形成的披露差異，不屬于實(shí)質(zhì)性差異。”

對于這種未按“相關(guān)要求”披露的類似的情況其實(shí)還有一些，如在“新三板”年報(bào)中，公司2017～2018年度關(guān)鍵管理人員薪酬披露的金額分別為312.61萬元、341.51萬元，而在此次招股書中披露的金額卻分別為493.06萬元、353.85萬元。其中差異原因，招股書解釋稱，該“披露差異系由統(tǒng)計(jì)口徑差異造成，不屬于實(shí)質(zhì)性差異?！?/p>

實(shí)際上該差異并非那么簡單，涉嫌有財(cái)務(wù)信息披露重大錯報(bào)漏報(bào)情況。招股書描述為：“公司在定期報(bào)告中未將2017年度為董監(jiān)高發(fā)放的年終獎金統(tǒng)計(jì)至2017年度關(guān)鍵管理人員薪酬，同時在統(tǒng)計(jì)兩名監(jiān)事的薪酬時，誤將2017年11月份工資數(shù)字當(dāng)作12月份工資數(shù)字統(tǒng)計(jì);未將2018年度為董監(jiān)高繳納的社保、住房公積金統(tǒng)計(jì)至2018年度關(guān)鍵管理人員薪酬。”如此的描述很明顯是存在財(cái)務(wù)會計(jì)工作的錯誤問題。

更讓人感到驚訝的是，在“新三板”披露的2018年年報(bào)中，存貨周轉(zhuǎn)率和歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)分別為8.85和1.33，而在招股書中這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為8.84和1.34，雖然二者差異分別僅為0.01和-0.01，但是招股書對其中原因的解釋就有點(diǎn)讓人難以置信了。兩次披露的同一存貨周轉(zhuǎn)率的差異原因是，2018年年報(bào)計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率的公式為營業(yè)成本除以存貨平均賬面價(jià)值，而招股說明書計(jì)算公式為營業(yè)成本除以存貨平均余額。改變計(jì)算口徑是否妥當(dāng)在此暫且不論，對每股凈資產(chǎn)的披露差異的原因解釋為“四舍五入導(dǎo)致的尾差”就難以讓人接受。不論如何，在數(shù)學(xué)上“四舍”的小數(shù)肯定不能“五入”，其中必不會產(chǎn)生差異。

以小見大，鑒于隆華新材上述信息披露明顯存在的問題，我們?nèi)匀粚β∪A新材是否在其他方面的信息披露中也存在不可信的行為感到擔(dān)憂。

營業(yè)收入數(shù)據(jù)存疑

基于財(cái)務(wù)會計(jì)理論，《紅周刊》記者對隆華新材的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)也進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其營業(yè)收入方面的相關(guān)數(shù)據(jù)在勾稽過程中也出現(xiàn)重大差異。

招股書披露，隆華新材2019年的營業(yè)收入有202594.70萬元，其中10637.80萬元是外銷收入（如附表所示）。我們對剔除了外銷收入后的收入考慮增值稅的影響，以月均收入按每個月對應(yīng)的稅率來測算稅額，得知增值稅銷項(xiàng)稅額大約為26394.07萬元。綜合起來，公司2019年含稅營業(yè)收入為228988.77萬元。理論上，我們可以在隆華新材的合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并現(xiàn)金流量表中找到相關(guān)數(shù)據(jù)對2019年的含稅營業(yè)收入形成合理的支撐。

附表 收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

在同期的合并現(xiàn)金流量表中，2019年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有218274萬元，若沖抵預(yù)收款項(xiàng)增加額2371.94萬元所對應(yīng)的現(xiàn)金流量，則跟該年度營業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量累計(jì)流入了215902.07萬元。

將含稅營業(yè)收入跟其相關(guān)現(xiàn)金流量做比較，可以發(fā)現(xiàn)有13086.70萬元的含稅營業(yè)收入并沒有現(xiàn)金流量與之相對應(yīng)，這意味著，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中我們應(yīng)該能夠找到大致相同規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)增長數(shù)據(jù)對這部分收入形成支持才對。

然而，合并資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)并不能夠如此。2019年年末，隆華新材賬面沒有應(yīng)收票據(jù)，而應(yīng)收款項(xiàng)融資為3940.07萬元，同時還有1134.90萬元的應(yīng)收賬款及59.86萬元壞賬準(zhǔn)備，由此合計(jì)，該年年末應(yīng)收款項(xiàng)有5134.83萬元。跟上一年年末應(yīng)收款項(xiàng)的合計(jì)金額4861.03萬元相比較，僅增長了273.80萬元而已，遠(yuǎn)非13086.70萬元，這意味著這一年有12812.90萬元含稅營收是有疑點(diǎn)的，雖然當(dāng)年有背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)金額16135.14萬元，貼現(xiàn)票據(jù)11723.77萬元，但這些數(shù)據(jù)與所偏差的數(shù)據(jù)并不吻合。如此情況下，就需要公司進(jìn)一步解釋說明了。

類似情況還發(fā)生在2020年1～6月，該時間段公司錄得營業(yè)收入78952.87萬元，考慮3493.12萬元外銷收入和增值稅率因素，則可推算出含稅營業(yè)收入有88762.64萬元。同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有85777.62萬元，沖抵預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債增長421.28萬元所對應(yīng)的那部分現(xiàn)金流量，則收入相關(guān)的現(xiàn)金流量流入金額為85356.33萬元。2020年6月末，應(yīng)收賬款411.12萬元及其壞賬準(zhǔn)備21.73萬元、應(yīng)收款項(xiàng)融資3636.20萬元合計(jì)4069.05萬元，跟年初合計(jì)金額5134.83萬元相比，減少了1065.78萬元。

綜合現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項(xiàng)減少情況，這兩方面只能支持84290.55萬元的含稅營業(yè)收入，還有4472.08萬元含稅收入不在其范圍之內(nèi)。雖然當(dāng)年也有背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)，但8853.32萬元的數(shù)據(jù)與此也明顯不符。由此來看，公司2020年1～6月營收數(shù)據(jù)真實(shí)性也是存在疑點(diǎn)的。