張俊鳴

就在申購(gòu)“全球最大IPO”螞蟻集團(tuán)而幸運(yùn)中簽的A股投資者正在憧憬能有多少收獲的時(shí)候，多年罕見的“暫緩上市”突然降臨，螞蟻集團(tuán)原定本周四（11月5日）在滬港兩地同時(shí)上市的計(jì)劃被喊停。

在市場(chǎng)化程度不斷提升、全面注冊(cè)制成為大方向的情況下，如此大規(guī)模的IPO在發(fā)行完成之后被交易所緊急剎車，確實(shí)不同尋常。從投資者保護(hù)來(lái)說(shuō)，投資者認(rèn)購(gòu)資金將返還，這是制度的一大進(jìn)步。

“踩急剎車”有利于A股長(zhǎng)期建設(shè)

作為估值上萬(wàn)億、融資超千億、計(jì)劃在滬港兩地同時(shí)上市的特大型IPO，螞蟻集團(tuán)的上市進(jìn)程可謂全球矚目，在上市前夕被“踩急剎車”很容易給市場(chǎng)帶來(lái)許多猜想和聯(lián)想。但站在監(jiān)管層的角度看，在螞蟻集團(tuán)上市前出現(xiàn)和公司基本面相關(guān)的重大事項(xiàng)，暫緩其上市進(jìn)程等待信息的進(jìn)一步披露，無(wú)疑是對(duì)投資者利益的最好保護(hù)。

不難想象，在“金融科技”和“超10億用戶”等光環(huán)的加持下，螞蟻集團(tuán)上市之后出現(xiàn)高開是可以想見的，即使是相對(duì)理性的港股，近期的暗盤交易也較發(fā)行價(jià)出現(xiàn)了較大的漲幅，更遑論熱衷炒新的A股。如果螞蟻集團(tuán)高調(diào)上市之后再曝出類似消息，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的殺傷力將會(huì)更大，而且高開之后需要比發(fā)行價(jià)更多的資金來(lái)承接，形成更嚴(yán)重的“失血”。因此，在出現(xiàn)重大事項(xiàng)之后及時(shí)叫停，對(duì)A股的資金面來(lái)說(shuō)是一大利好，至少是提前排除了可能的地雷。

螞蟻集團(tuán)此次暫緩上市也體現(xiàn)出注冊(cè)制下對(duì)信披的高要求，即使是知名度較高、盈利狀況良好、發(fā)展前景被看好的公司，同樣需要經(jīng)受信息完整披露的考驗(yàn)。這也促使市場(chǎng)各方思考，未來(lái)遇到“下一只螞蟻”的時(shí)候應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)。因此，通過這一里程碑式的事件，探索投資者保護(hù)、信息披露和上市進(jìn)度的平衡，必將有利于A股長(zhǎng)期建設(shè)。

保障IPO資金“原封不動(dòng)”是保護(hù)投資者的底線

盡管“暫停上市”不等于上市夢(mèng)碎，但從上交所的公告來(lái)看，內(nèi)文提及“可能導(dǎo)致不符合發(fā)行上市條件”的字眼，說(shuō)明螞蟻集團(tuán)無(wú)法上市的風(fēng)險(xiǎn)不能被完全排除。螞蟻集團(tuán)和主承銷商發(fā)布公告稱，退還AH股投資者的認(rèn)購(gòu)款。這種確保投資者資金安全的做法，也算是守住了投資者保護(hù)的底線。

特別是此次螞蟻集團(tuán)IPO不僅涉及A股的散戶投資者，還包括了社?；稹⒐蓟鸬染硟?nèi)機(jī)構(gòu)投資者和眾多境外投資者，牽涉面極廣，IPO資金的安全與否不僅關(guān)系到所有投資者的資產(chǎn)，更對(duì)A股長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和中國(guó)公司的融資有至關(guān)重要的影響。此次退回認(rèn)購(gòu)資金事件，在一定程度上為A股將來(lái)處理類似的案例提供了可操作的范例。

快速退款看似簡(jiǎn)單，實(shí)際上也不容易。特別是螞蟻集團(tuán)上市時(shí)候給承銷商支付了大量費(fèi)用，無(wú)論雙方如何分擔(dān)，螞蟻集團(tuán)大概率要承擔(dān)其中的部分費(fèi)用，不可避免形成一定損失。在這種情形下，螞蟻集團(tuán)選擇快速退款而非占用資金，在提升企業(yè)形象方面是有一定正面作用的。

反觀A股歷史上，曾經(jīng)有公司上市被撤銷但繼續(xù)挪用IPO資金的事情，投資者前后耗費(fèi)兩年多的時(shí)間才全身而退，這就是20年前欺詐上市未果的通海高科。此次螞蟻集團(tuán)暫緩上市、快速退款，體現(xiàn)的是A股建設(shè)的明顯進(jìn)步。

保留中簽者的“運(yùn)氣”更能保護(hù)投資者積極性

從螞蟻集團(tuán)快速退款的處理動(dòng)作來(lái)看，也說(shuō)明公司未來(lái)重新上市需要做更充分的信息披露，補(bǔ)充更多的材料才能實(shí)現(xiàn)，這些花費(fèi)的時(shí)間都不會(huì)太短。因此，原來(lái)68.8元的發(fā)行價(jià)勢(shì)必要推倒重來(lái)，在“重大事項(xiàng)”完全披露之后，讓境內(nèi)外投資者再根據(jù)最新情況，決定是否申購(gòu)以及出價(jià)多少。而對(duì)已經(jīng)中簽的A股投資者來(lái)說(shuō)，在重新定價(jià)之后重新?lián)u號(hào)的話，是一件比較尷尬的事情。一方面，如果螞蟻集團(tuán)在信息充分披露之后市場(chǎng)熱度大幅降溫，還按照原來(lái)68.8元的發(fā)行價(jià)可能存在較大的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)抽身離去無(wú)疑是比較安全的選擇。但另一方面，低至0.12%的中簽率，也讓好不容易中簽的70多萬(wàn)投資者心有不甘，如同眼睜睜看著已經(jīng)中獎(jiǎng)的彩票飛走。

對(duì)這次申購(gòu)成功的投資者來(lái)說(shuō)，下次螞蟻集團(tuán)IPO還能再次申購(gòu)成功，這樣的可能性幾乎為零。如果能讓已經(jīng)中簽的投資者繼續(xù)保留原來(lái)的申購(gòu)資格，對(duì)保護(hù)投資者的積極性將有正面作用。筆者建議，在下周退款之后，保留此次的中簽資格，未來(lái)螞蟻集團(tuán)重新招股之后再讓這些投資者自行決定是否繳款，這樣一來(lái)可兼顧公平和效率，也讓中簽的投資者有一次自主選擇是否參與的機(jī)會(huì)。