“蟻”后

2020-11-11 03:15

第一財(cái)經(jīng) 2020年11期

關(guān)鍵詞：螞蟻貸款

對(duì)于傳統(tǒng)的中國(guó)銀行業(yè)，很少會(huì)有高管公開(kāi)發(fā)表批評(píng)言論。因此，電子商務(wù)巨頭阿里巴巴創(chuàng)始人馬云在2008年抱怨中小企業(yè)貸款難時(shí)，就登上了新聞?lì)^條。他說(shuō)：“如果銀行不改變，我們就改變銀行。”從那以后，他沒(méi)有再發(fā)出這樣的警示。他不需要了。

馬云已經(jīng)通過(guò)螞蟻集團(tuán)對(duì)中國(guó)的金融體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。螞蟻?zhàn)畛跏前⒗锇桶偷囊豁?xiàng)支付服務(wù)，它幫助中國(guó)晉升為數(shù)字交易領(lǐng)域里的全球領(lǐng)導(dǎo)者，讓企業(yè)家和消費(fèi)者獲得貸款的機(jī)會(huì)大增，并改變了人們的理財(cái)方式?，F(xiàn)在它已長(zhǎng)成一個(gè)巨頭。過(guò)去一年中，它的活躍用戶(hù)超過(guò)10億。2019年，它處理了1107萬(wàn)億元的支付交易，是中國(guó)以外最大的在線支付平臺(tái)PayPal的近25倍。

若螞蟻上市，預(yù)計(jì)它將融資超過(guò)300億美元，讓沙特阿美（Saudi Arameo）去年的史上最大規(guī)模IPO相形見(jiàn)絀。這象征著世界從一個(gè)以石油為最具價(jià)值資源的世紀(jì)進(jìn)入數(shù)據(jù)至上的時(shí)代。螞蟻的遠(yuǎn)期市盈率為40倍，與全球大型支付公司相當(dāng)，因此其市值可能超過(guò)3000億美元，超過(guò)任何一家銀行。

“四足昆蟲(chóng)”

比其規(guī)模更重要的是螞蟻代表什么。它在全球的重要性超過(guò)其他任何中國(guó)金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模龐大但效率低下。相比之下，外國(guó)的金融家對(duì)螞蟻充滿(mǎn)好奇、艷羨和焦慮。據(jù)說(shuō)白宮的一些鷹派人士想約束螞蟻或阻礙它的IPO。螞蟻是目前最全面的金融科技平臺(tái)：可以把它想象成Apple Pay（離線支付）、PayPal（在線支付）、Venmo（轉(zhuǎn)賬）、萬(wàn)事達(dá)卡（信用卡）、摩根大通（消費(fèi)金融）和iShares（投資）的結(jié)合體，外加保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，全都整合在一款移動(dòng)應(yīng)用里。

鑒于中國(guó)有海量消費(fèi)者數(shù)據(jù)，并且對(duì)數(shù)據(jù)使用的管理措施相對(duì)寬松，與其他地方的金融科技同行相比，螞蟻有更多數(shù)據(jù)資源。它的信用風(fēng)險(xiǎn)模型包含了3000多個(gè)變量，其自動(dòng)化系統(tǒng)可在三分鐘內(nèi)決定是否發(fā)放貸款一要不是阿里巴巴已展示出每秒處理54.4萬(wàn)筆訂單的能力，這個(gè)說(shuō)法可能讓人難以置信。簡(jiǎn)言之，螞蟻完完全全就是一個(gè)證明數(shù)字金融的巨大潛力的例子。但隨著它進(jìn)一步發(fā)展，它也可能為數(shù)字金融的局限性做出警示。

從一個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題開(kāi)始：螞蟻是什么？在作為一家獨(dú)立公司的十年里，它曾三度更名：先是阿里巴巴電子商務(wù)有限公司，然后是螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)，再到螞蟻集團(tuán)。它曾經(jīng)自稱(chēng)金融科技領(lǐng)導(dǎo)者。后來(lái)，為更能體現(xiàn)它的重點(diǎn)，馬云把金融科技這個(gè)表述改成了科技金融。螞蟻極力想讓自己區(qū)別于純粹的金融公司，已經(jīng)讓一些經(jīng)紀(jì)公司指派科技板塊分析師來(lái)研究它。（當(dāng)然了'科技股的估值要比銀行股高很多，這一點(diǎn)也是有利的。）

但毫無(wú)疑問(wèn)，螞蟻的核心是金融。最能清楚理解其商業(yè)模式的方法是看它的四個(gè)收入來(lái)源。首先是支付，這是螞蟻靠之起家的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在仍然是它的根基。2004年創(chuàng)立螞蟻是為了解決一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)時(shí)顧客和商家大量涌向阿里巴巴，但缺乏可信賴(lài)的付款方式。支付寶由此誕生，它作為第三方托管賬戶(hù)，在買(mǎi)家收到商品后再把錢(qián)轉(zhuǎn)給賣(mài)家。隨著移動(dòng)版支付寶的推出，它進(jìn)入了線下世界，2011年推出的支付二維碼更是加速了它的成長(zhǎng)。店鋪老板只需要打印二維碼擺出來(lái)即可收款，這對(duì)以前一直依賴(lài)現(xiàn)金的中國(guó)來(lái)說(shuō)是一大進(jìn)步。

全球兩大在線支付平臺(tái)規(guī)模對(duì)比

資料來(lái)源：iResearch、Analysys、PayPal、螞蟻集團(tuán) *注：中國(guó)內(nèi)地

在整個(gè)中國(guó)，數(shù)字交易額從2010年的不到一萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2019年的201萬(wàn)億元。支付寶的市場(chǎng)份額被騰訊削弱，后者在微信這款中國(guó)的主導(dǎo)即時(shí)通信應(yīng)用中添加了支付功能。兩家公司在每筆交易上賺取0.1%，低于銀行通過(guò)借記卡刷卡的收費(fèi)。但由于交易數(shù)量龐大，這筆收入加起來(lái)依然可觀。去年螞蟻的支付業(yè)務(wù)創(chuàng)造了近520億元的收入。但這一塊的增速正在放緩，占螞蟻總收入的比重從2017年的55%下降到今年上半年的36%。其實(shí)，關(guān)鍵在于支付是一個(gè)入口，螞蟻通過(guò)它來(lái)吸引、了解用戶(hù)。

從所有這些數(shù)據(jù)中收益最大的是螞蟻的貸款部門(mén)，這是該公司第二個(gè)收入來(lái)源（從來(lái)不吝于使用術(shù)語(yǔ)的螞蟻稱(chēng)之為信貸科技）。螞蟻從2014年開(kāi)始提供消費(fèi)信貸，推出了花唄，為網(wǎng)購(gòu)提供循環(huán)無(wú)擔(dān)保信用額度，基本上就是一種虛擬信用卡。支付寶用戶(hù)可以接入花唄，延遲一個(gè)月付款或分期付款。信用卡在中國(guó)從未普及，因此花唄很受歡迎。在此基礎(chǔ)上支付寶又推出了借唄，允許用戶(hù)借更多的錢(qián)。螞蟻還提供貸款，主要面向小微企業(yè)。年化利率徘徊在7%至14%之間，低于小額貸款公司的利率。

和螞蟻的許多客戶(hù)一樣，東部城市東陽(yáng)的朱一帆從小本生意做起，開(kāi)了一家兔兔到家便利店。4年前，她和丈夫想自己開(kāi)家店。因?yàn)闆](méi)什么財(cái)產(chǎn)可用作抵押，他們沒(méi)法從銀行貸到款，只能從親戚朋友那里七拼八湊地借錢(qián)。期間他們很偶然地從螞蟻借了一萬(wàn)塊，這是當(dāng)時(shí)他們能借到的最高額度。后來(lái)他們還了這第一筆貸款，并在店里讓顧客用支付寶付款（讓螞蟻得以了解其現(xiàn)金流狀況），朱一帆的信用評(píng)分上升了。現(xiàn)在，她在螞蟻有10萬(wàn)元信用額度，讓她可以在客流量大的節(jié)假日來(lái)臨前多上些貨。

在不到5年的時(shí)間里，螞蟻的未償消費(fèi)貸款就達(dá)到了1.7萬(wàn)億元，約占中國(guó)消費(fèi)貸款市場(chǎng)的15%。螞蟻對(duì)小微企業(yè)的貸款總額約達(dá)4000億元，占整個(gè)小微企業(yè)貸款市場(chǎng)的5%左右。從金融的角度來(lái)看，螞蟻?zhàn)畲蟮膭?chuàng)新就是它為信貸融資的方式。最初，它發(fā)放貸款，然后把貸款打包成證券出售給其他金融機(jī)構(gòu)。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心這與2007年至2009年金融危機(jī)之前的證券化熱潮有相似之處，要求證券的原始權(quán)益人和銀行一樣持有資本，這項(xiàng)規(guī)定削弱了螞蟻的利潤(rùn)。

螞蟻于是想出了一個(gè)新辦法?，F(xiàn)在它會(huì)識(shí)別和評(píng)估借款人，但接下來(lái)會(huì)把他們推薦給銀行，由銀行發(fā)放貸款。螞蟻收取“技術(shù)服務(wù)費(fèi)”。對(duì)于借款人而言，整個(gè)過(guò)程是無(wú)縫銜接的。他們只需在智能手機(jī)上點(diǎn)幾下，就可以看到貸款申請(qǐng)是被批準(zhǔn)還是拒絕了。螞蟻?zhàn)罱K形成了一個(gè)現(xiàn)金充裕又輕資產(chǎn)的貸款模式。全部貸款的98%是由其他公司作為資產(chǎn)持有的。貸款已成為螞蟻?zhàn)畲蟮膯我粯I(yè)務(wù)部門(mén)，占今年上半年收入的39%。

螞蟻平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)賦能了它的第三和第四個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)：資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)（用螞蟻的術(shù)語(yǔ)叫投資科技和保險(xiǎn)科技）。螞蟻在2013年推出余額寶，啟動(dòng)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。它的想法是，支付寶賬戶(hù)中有現(xiàn)金的商家或顧客可以購(gòu)入貨幣市場(chǎng)基金以獲得少量回報(bào)。這吸引了人們把余額寶單純用于存儲(chǔ)現(xiàn)金之用，因?yàn)樗氖找媛剩ìF(xiàn)在約為1.7%）高于銀行活期賬戶(hù)的利率。到2017年，余額寶已成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大的貨幣市場(chǎng)基金。

螞蟻擴(kuò)大了服務(wù)范圍，成為中國(guó)最強(qiáng)大的投資分銷(xiāo)渠道之一。如今有170家公司在螞蟻的平臺(tái)上銷(xiāo)售6000多種產(chǎn)品，比如股票和債券基金。這些公司通過(guò)螞蟻的應(yīng)用總共管理著約4.1萬(wàn)億元的資產(chǎn)。與貸款業(yè)務(wù)一樣，螞蟻會(huì)篩選潛在客戶(hù)并將他們導(dǎo)流到產(chǎn)品，然后收取服務(wù)費(fèi)?！拔覀?cè)谖浵伾系脑鲩L(zhǎng)比在任何其他數(shù)字平臺(tái)都要快?！本绊橀L(zhǎng)城基金管理公司的副總經(jīng)理李黎說(shuō)。她的公司有兩只貨幣市場(chǎng)基金從2018年年初開(kāi)始在螞蟻上銷(xiāo)售，管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的6.65億元飆升到今年6月的1140億元。

螞蟻進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)要更晚一些。過(guò)去十年里，它為阿里巴巴上的網(wǎng)購(gòu)提供運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)，不滿(mǎn)意的客戶(hù)可以免費(fèi)退貨。但它直到最近兩年才將自己的資產(chǎn)管理模式用到保險(xiǎn)上。它與大型保險(xiǎn)公司合作，推出了壽險(xiǎn)、車(chē)險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)，同樣是作為分銷(xiāo)平臺(tái)收取服務(wù)費(fèi)。資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)這兩塊現(xiàn)在構(gòu)成了它總收入的近1/4。

螞蟻大軍行進(jìn)

單看數(shù)字，螞蟻似乎勢(shì)不可擋。它在每個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)上都有令人眼花的增長(zhǎng)速度。它得益于科技業(yè)常見(jiàn)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：人們用它越多，它對(duì)更多借款人、放貸人和投資者的吸引力就越大。這是一個(gè)良性循環(huán)，對(duì)螞蟻的股東而言更是如此。然而，仍有三方面的風(fēng)險(xiǎn)可能使螞蟻的發(fā)展放緩：監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)，以及它自身的商業(yè)模式所固有的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)的監(jiān)管環(huán)境變化莫測(cè)。官員不停歇地調(diào)整針對(duì)銀行和投資者的規(guī)則，修補(bǔ)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的漏洞。

確實(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)在螞蟻的發(fā)展道路上設(shè)置過(guò)諸多障礙。它首次嘗試推出虛擬信用卡被叫停。嚴(yán)控信貸證券化打亂了它的貸款模式。政府標(biāo)準(zhǔn)化二維碼的計(jì)劃可能會(huì)削弱它的支付業(yè)務(wù)，進(jìn)而削弱其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。另一項(xiàng)將于11月生效的新規(guī)將迫使螞蟻持有更多資本。

但是，如果所有這些障礙都是為了阻止螞蟻前行，那么它們并未成功。因此還有另一種解釋。監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融創(chuàng)新的隱患保持警惕，因而不斷在螞蟻周?chē)O(shè)置安全護(hù)欄。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，它們還是喜歡螞蟻的。它不僅將信貸導(dǎo)向小用戶(hù)和小微企業(yè)，還向政府提供了更多有關(guān)資金流動(dòng)的信息。寫(xiě)過(guò)一本馬云傳記的鄧肯·克拉克（Dunean Clark）引用一句老話“山高皇帝遠(yuǎn)”來(lái)形容監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期以來(lái)難以監(jiān)視中國(guó)全部的角角落落?！拔浵伝旧弦呀?jīng)讓北京在山上打通了隧道，在山頂上放飛無(wú)人機(jī)。”他說(shuō)。

越來(lái)越大的螞蟻

資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)、《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》*注：基于2019年各類(lèi)收入估算

螞蟻的另一個(gè)威脅來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2013年之前，移動(dòng)支付基本上是螞蟻的專(zhuān)屬地盤(pán)。但騰訊利用其無(wú)孔不入的應(yīng)用微信擠進(jìn)了這個(gè)市場(chǎng)，分去了近40%的市場(chǎng)份額。其他公司也有金融方面的抱負(fù)。以外賣(mài)遞送知名的應(yīng)用美團(tuán)現(xiàn)在也提供貸款了。電子商務(wù)公司京東的金融部門(mén)和在線理財(cái)平臺(tái)陸金所都有望在今年上市。

到目前為止，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在金融領(lǐng)域里的足跡遠(yuǎn)小于螞蟻。部分原因是它們的業(yè)務(wù)沒(méi)有那么ro中國(guó)精品投行藍(lán)蓮花的楊子瀟說(shuō)，以騰訊為例，它擁有高頻但低價(jià)值的消費(fèi)數(shù)據(jù)，不如螞蟻的數(shù)據(jù)那么豐富，后者背靠占據(jù)了中國(guó)在線零售半壁江山不止的阿里巴巴。

但這同時(shí)也與企業(yè)文化有關(guān)。螞蟻歷史上最具爭(zhēng)議的事件發(fā)生在2011年，當(dāng)時(shí)馬云將螞蟻從阿里巴巴剝離出來(lái)，卻沒(méi)有通知共持有阿里巴巴約70%股份的軟銀和雅虎。馬云解釋說(shuō)這是因?yàn)橹袊?guó)的法規(guī)禁止外資控股國(guó)內(nèi)支付公司。但原本或許是有一些變通辦法的。有些人懷疑他是想引入有影響力的國(guó)內(nèi)投資者。成為獨(dú)立公司的螞蟻在早期的幾輪融資中確實(shí)吸引了大型國(guó)有企業(yè)。

不過(guò)，回過(guò)頭來(lái)看，剝離螞蟻是有明確的戰(zhàn)略依據(jù)的。作為一家獨(dú)立公司，螞蟻有動(dòng)力去探索銀行系統(tǒng)的非核心領(lǐng)域并激進(jìn)地采取行動(dòng)。另一家電子商務(wù)公司的一位高管表示，自己公司的金融部門(mén)擔(dān)心犯錯(cuò)，有可能損害集團(tuán)的核心零售業(yè)務(wù)。相比之下，螞蟻已經(jīng)多元化，現(xiàn)在它的收入只有不到10%來(lái)自阿里巴巴。對(duì)于中國(guó)其他電商巨頭來(lái)說(shuō)，螞蟻的成功提供了一個(gè)模板?，F(xiàn)在它們可能落后了幾年，但金融科技的賽跑還遠(yuǎn)未結(jié)束。

螞蟻面臨的最后一個(gè)威脅最具全球普遍性，那就是它商業(yè)模式的特性。無(wú)論采用什么方式，向小微借款人提供無(wú)擔(dān)保貸款都有風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，新冠疫情對(duì)螞蟻造成了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。通過(guò)其應(yīng)用發(fā)放的拖欠貸款（逾期30天以上的貸款）在2019年占未償貸款總額的1.5%，到今年7月這一比例幾乎翻了一番，達(dá)到2.9%。一些評(píng)論人士說(shuō)，這反映了螞蟻的市場(chǎng)影響力。鑒于支付寶和阿里巴巴在很多企業(yè)業(yè)務(wù)中的核心地位，沒(méi)什么人敢拖欠螞蟻的貸款，因?yàn)閾?dān)心信用評(píng)級(jí)被降可能會(huì)損害自己的其他業(yè)務(wù)。

不過(guò)，許多銀行人士相信螞蟻在分析方面確有優(yōu)勢(shì)?！八麄儾恍枰醇緢?bào)。他們看到你每天的資金流向。他們知道你的客戶(hù)是誰(shuí)。他們知道你客戶(hù)的客戶(hù)是誰(shuí)?！币晃汇y行人士說(shuō)。根據(jù)電商的送貨地址，螞蟻掌握的有關(guān)某個(gè)人在哪里生活和工作的最新信息比銀行要多。根據(jù)這個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的商品，它可以計(jì)算出其收入等級(jí)，以及習(xí)慣、偏好和生活方式。

但根據(jù)麻省理工學(xué)院與螞蟻一起開(kāi)展研究項(xiàng)目的金融學(xué)教授陳輝的說(shuō)法，個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是兩回事。支持螞蟻算法的機(jī)器學(xué)習(xí)一次又一次地觀察個(gè)體行為，進(jìn)而能夠檢測(cè)出模式和異常。但是，如果歷史數(shù)據(jù)中沒(méi)出現(xiàn)過(guò)某些風(fēng)險(xiǎn)（例如巨大的經(jīng)濟(jì)沖擊），同一套機(jī)器學(xué)習(xí)系統(tǒng)可能就會(huì)失敗。

螞蟻的策略還存在一些固有的局限性。其模式設(shè)計(jì)是以大量的小額借款人和投資者為目標(biāo)?！八姆治鰞?yōu)勢(shì)在這個(gè)大眾市場(chǎng)上最為顯著，傳統(tǒng)銀行模式最難進(jìn)入這樣的市場(chǎng)?！标愝x說(shuō)。大多數(shù)的企業(yè)貸款（約占中國(guó)貸款總額的60%）仍將是螞蟻無(wú)法獲得的業(yè)務(wù)。螞蟻與銀行之間的關(guān)系也很尷尬。它依靠銀行在其平臺(tái)上為貸款提供資金，但隨著它的發(fā)展，銀行可能會(huì)視它為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前這還不是什么大問(wèn)題，因?yàn)槲浵侁P(guān)注的是那些被銀行忽視的借款人。但這意味著螞蟻必須與它最初打算顛覆的機(jī)構(gòu)交朋友。

人們對(duì)螞蟻的投資和保險(xiǎn)平臺(tái)的前景也存在疑慮。螞蟻擅長(zhǎng)將貨幣市場(chǎng)基金銷(xiāo)售給眾多散戶(hù)投資者。往價(jià)值鏈上游發(fā)展的路途可能會(huì)更艱辛?！八瞄L(zhǎng)銷(xiāo)售便宜的產(chǎn)品，但保險(xiǎn)業(yè)不是靠這個(gè)賺錢(qián)的。”咨詢(xún)公司Enhance的山姆·拉德萬(wàn)（Sam Radwan）說(shuō)。為達(dá)成一項(xiàng)高價(jià)值的復(fù)雜的保單（如可變年金）交易，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)通常會(huì)與消費(fèi)者多次交流。“一般客戶(hù)買(mǎi)這么復(fù)雜的保險(xiǎn)時(shí)不會(huì)信任在線經(jīng)紀(jì)?！崩氯f(wàn)說(shuō)。

令人不安的舞步

螞蟻的全球野心也遇到了超出它自身掌控的問(wèn)題。它持有印度的Paytm等約十家不同的亞洲金融科技公司的股份。螞蟻的支持者曾想象過(guò)一個(gè)由螞蟻連接起來(lái)的世界，它從信貸到投資的架構(gòu)跨越國(guó)界。這一愿景在2018年受到了第一次打擊，當(dāng)時(shí)美國(guó)阻止了螞蟻對(duì)匯款公司速匯金（MoneyGram）的收購(gòu)，本來(lái)這項(xiàng)交易會(huì)讓螞蟻成為全球匯款領(lǐng)域里不可忽視的力量。螞蟻計(jì)劃將其IPO融資的1/10用于跨境擴(kuò)張也就不足為奇了。

從螞蟻的十年歷史中可以得出的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是未來(lái)仍有無(wú)限可能。景順長(zhǎng)城的李黎對(duì)自己的基金管理公司在支付寶應(yīng)用中的財(cái)富號(hào)大加贊賞，這是構(gòu)成螞蟻生態(tài)系統(tǒng)的數(shù)以萬(wàn)計(jì)的獨(dú)立部分之一。9月，景順長(zhǎng)城在這個(gè)財(cái)富號(hào)上做了一場(chǎng)討論市場(chǎng)展望的直播。70多萬(wàn)人觀看了這場(chǎng)直播——這只是螞蟻成為千百萬(wàn)人進(jìn)入金融體系的一個(gè)主要入口的例子之一。而相比已經(jīng)通過(guò)這個(gè)入口的人流，還有多得多的人尚在門(mén)外。螞蟻很快就會(huì)知道他們住在哪里、賺多少錢(qián)、想要什么。它正向他們行進(jìn)。