銀行理財(cái)子公司未來或推出更多混合及權(quán)益類產(chǎn)品，中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的增多將是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及投向變化背景下的大趨勢(shì)。

2019年6月第一家銀行理財(cái)子公司正式開業(yè)后，銀行理財(cái)子公司市場(chǎng)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為大資管領(lǐng)域重要的組成部分。理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量快速增長、投資門檻整體較低、混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比越來越高、產(chǎn)品期限整體偏長、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)逐步提高，成為理財(cái)子公司產(chǎn)品發(fā)展一年來呈現(xiàn)出的顯著特點(diǎn)。提升投研能力、提升權(quán)益類產(chǎn)品，成為理財(cái)子公司未來的發(fā)力方向。

一周年“成績單”

普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2019年第一批銀行理財(cái)子公司開業(yè)至今年7月31日，已有14家銀行理財(cái)子公司獲準(zhǔn)開業(yè)（另有6家銀行理財(cái)子公司在籌備中），共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1938款（含398只由母行遷移的產(chǎn)品）。其中工銀理財(cái)發(fā)售的產(chǎn)品數(shù)量最多，達(dá)773款，占比39.89%；其次為建銀理財(cái)，發(fā)售374款；交銀理財(cái)以282款位列第三。

從銀行類型上看，已登記產(chǎn)品主要集中在國有行，股份行及城商行次之。三者登記數(shù)量分別為1737款（占比89.63%）、181款（占比9.34%）、20款（占比1%）。對(duì)比不同類型銀行的產(chǎn)品投向，目前國有行和股份行固收類、權(quán)益類及混合類三類產(chǎn)品均有發(fā)行，城商行目前發(fā)行的20款產(chǎn)品均為固收類產(chǎn)品。權(quán)益類和混合類產(chǎn)品的發(fā)行主體主要是國有行，股份行的發(fā)行數(shù)量僅有15款。

股份行平均業(yè)績比較基準(zhǔn)整體高于國有行和城商行。從趨勢(shì)上看，三類理財(cái)子公司產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的差額有縮小的趨勢(shì)；從具體表現(xiàn)看，股份行波動(dòng)較大，國有行逐漸穩(wěn)定，城商行則呈上漲趨勢(shì)（但由于發(fā)行量過少不具有代表性）。

固收類產(chǎn)品在銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品中的占比相對(duì)其在銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品中的占比大幅下降，權(quán)益類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)最高（見圖1）。從產(chǎn)品投資性質(zhì)分布來看，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，占比75.32%，混合類產(chǎn)品占比21.92%，權(quán)益類產(chǎn)品占比為2.76%。相比固收類產(chǎn)品占比達(dá)95%的銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，混合類和權(quán)益類產(chǎn)品占比越來越高。銀行理財(cái)子公司依舊主要配置其最擅長的固定收益投資，在投研能力相對(duì)較弱的權(quán)益市場(chǎng)則配置較低。不過結(jié)合銀行理財(cái)子公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布以中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品主打來看，其配置結(jié)構(gòu)主要以固收打底，通過增配FOF和權(quán)益投資等增厚收益，一定程度上也增大了產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)銀行理財(cái)子公司而言，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）實(shí)施后，通過配置不同比例的權(quán)益類資產(chǎn)獲得不同的風(fēng)險(xiǎn)收益，參與市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)，權(quán)益類投資領(lǐng)域?qū)⒊蔀槔碡?cái)子公司未來業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。從業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，固收類、混合類、權(quán)益類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)遞增，業(yè)績比較基準(zhǔn)隨之增高。

投資門檻整體較低，“1元時(shí)代”到來，投資起點(diǎn)100萬元以上的產(chǎn)品收益或明顯高于其他產(chǎn)品。從產(chǎn)品投資起點(diǎn)分布來看，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品投資起點(diǎn)整體較低，其中投資起點(diǎn)為1元的個(gè)人產(chǎn)品占比超過三成，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品近六成，積極順應(yīng)了銀行理財(cái)“1元時(shí)代”的趨勢(shì)，抓住了長尾客群。從平均業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，投資起點(diǎn)位于中檔和高檔位的產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)最高。

長短期產(chǎn)品發(fā)行比例大變天，產(chǎn)品期限越長平均業(yè)績比較基準(zhǔn)越高。從產(chǎn)品期限分布來看，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品期限整體偏長，1年以上期限產(chǎn)品占比超過八成，3年以上期限產(chǎn)品占比達(dá)16.43%，而傳統(tǒng)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品七成以上為1年內(nèi)短期產(chǎn)品（見圖2）。一方面，非標(biāo)資產(chǎn)一直以來都是銀行理財(cái)資產(chǎn)配置的重要標(biāo)的，但資管新規(guī)對(duì)期限匹配提出了明確的要求，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資不得期限錯(cuò)配，因而在非標(biāo)資產(chǎn)期限較長的情況下，要想投資非標(biāo)、獲取更高的理財(cái)收益率，拉長產(chǎn)品期限就成為銀行的普遍行為。另一方面，產(chǎn)品期限的拉長也可以培養(yǎng)投資者長期投資的意識(shí)。從平均業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，產(chǎn)品投資期限越長，需要支付給投資者的流動(dòng)性補(bǔ)償越多，業(yè)績比較基準(zhǔn)也就越高。

圖1 銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品投資性質(zhì)分布及平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分布

圖2 銀行與理財(cái)子公司產(chǎn)品投資期限分布情況及理財(cái)子公司產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分布

圖3 銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布及平均業(yè)績比較基準(zhǔn)分布

中風(fēng)險(xiǎn)檔產(chǎn)品占比登頂，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)結(jié)構(gòu)巨變，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)越高（見圖3）。從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布來看，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主要集中在二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）和三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)），總體占比超過九成。其中，三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品超過五成。相對(duì)過去傳統(tǒng)銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品中二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占比超九成，三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品不足一成的情況，這一比例表明，銀行理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)在逐漸提高。目前在固收打底的情況下，適當(dāng)增加權(quán)益類投資，對(duì)銀行自身的投研能力和為投資者提高收益都有好處。從平均業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高的產(chǎn)品，需要支付給投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多，業(yè)績比較基準(zhǔn)越高。

產(chǎn)品發(fā)售對(duì)象以個(gè)人為主，個(gè)人產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)較機(jī)構(gòu)高。從產(chǎn)品發(fā)售對(duì)象分布來看，純面向機(jī)構(gòu)及同業(yè)發(fā)售的產(chǎn)品數(shù)量占比僅一成，普通投資者依舊是銀行理財(cái)?shù)闹饕蛻羧后w。從平均業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，個(gè)人產(chǎn)品高于機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，主要原因是相較于產(chǎn)品收益，機(jī)構(gòu)投資者更加注重產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性，因此在產(chǎn)品購買時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格變化的敏感程度相對(duì)更弱。

封閉式產(chǎn)品為主，封閉式產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)高于開放式產(chǎn)品。從封閉式產(chǎn)品和開放式產(chǎn)品分布上來看，銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品以封閉式產(chǎn)品為主，占比73.79%，開放式產(chǎn)品占比26.21%。從平均業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，封閉式產(chǎn)品由于要支付給投資者更高的流動(dòng)性補(bǔ)償，其平均業(yè)績比較基準(zhǔn)要高于開放式產(chǎn)品。對(duì)投資者來說，理財(cái)子公司暫時(shí)未設(shè)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，封閉式產(chǎn)品只能持有到期，長期產(chǎn)品的流動(dòng)性很差，因此購買之前要做好流動(dòng)性預(yù)期。

從不同客戶類型來看，零售產(chǎn)品為主，私行產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)更高。從銀行理財(cái)子公司不同客戶類型產(chǎn)品的分布來看，零售客戶產(chǎn)品占比最高，為84%，私人銀行客戶產(chǎn)品占比16%。從業(yè)績比較基準(zhǔn)來看，私人銀行客戶由于具有更多的財(cái)富和更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此私行產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)整體高于零售產(chǎn)品，業(yè)績比較基準(zhǔn)也就更高。

權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)力

代表性產(chǎn)品的特點(diǎn)

近期，光大理財(cái)發(fā)行了一款名為“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”直投股票的公募型理財(cái)產(chǎn)品，內(nèi)部評(píng)級(jí)為較高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品(四星級(jí))，投資策略對(duì)應(yīng)積極進(jìn)取型。該產(chǎn)品的發(fā)行標(biāo)志著銀行理財(cái)子公司的權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)務(wù)邁出了一大步。

從業(yè)績基準(zhǔn)、投資范圍、綜合費(fèi)率和投研人員配置等方面來看，“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”與股票型公募基金相差無幾： 第一，“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”產(chǎn)品的凈值走勢(shì)與上證指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)相關(guān)度較高，且其上升趨勢(shì)較上證指數(shù)會(huì)在更早的時(shí)間區(qū)間內(nèi)得以顯現(xiàn)，推測(cè)其資產(chǎn)配置或更加偏向于本輪帶動(dòng)A股市場(chǎng)指數(shù)走高的部分股票；第二，雖然產(chǎn)品說明書中明確表示，“在同等條件下優(yōu)先投資于衛(wèi)生安全主題直接或間接相關(guān)的行業(yè)”，其凈值走勢(shì)與免疫治療、生物疫苗等衛(wèi)生安全相關(guān)板塊指數(shù)雖然在上升時(shí)點(diǎn)和幅度上表現(xiàn)出一定相關(guān)性，但對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品凈值上升走勢(shì)在6月底開始變得陡峭，較免疫治療、生物疫苗等板塊走勢(shì)表現(xiàn)出較大的差異性。由此推測(cè)，其衛(wèi)生安全方面的成分股占比較小。

相比以權(quán)益類資產(chǎn)為主的公募基金產(chǎn)品，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品較為突出的問題在于其投資團(tuán)隊(duì)通常是由銀行內(nèi)部人員組成，輔以外部聘用的少部分人員，從而導(dǎo)致其投研團(tuán)隊(duì)A股投資經(jīng)驗(yàn)不足，產(chǎn)品表現(xiàn)較之部分績優(yōu)基金存在一定差距。以“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”產(chǎn)品為例，對(duì)比主題相近的公募基金產(chǎn)品“易方達(dá)大健康混合”和“嘉實(shí)醫(yī)藥健康股票A”，其差別主要有二：第一，以上兩款公募基金產(chǎn)品在本文選取的時(shí)間區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)更為平穩(wěn)，在其信息披露次數(shù)更多的情況下，表現(xiàn)出的上升及回撤曲線仍更為平緩，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)；第二，以上兩款公募基金產(chǎn)品與其主題相關(guān)的股票板塊漲勢(shì)更為一致，而“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”的凈值走勢(shì)則與上證指數(shù)走勢(shì)更為一致，體現(xiàn)出兩者投資策略和資產(chǎn)配置方面的差別。

銀行理財(cái)子公司權(quán)益類公募產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)

在權(quán)益類資產(chǎn)投研經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理方面與公募基金存在較大差距的情況下，銀行理財(cái)子公司權(quán)益類公募產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)又在何處？

對(duì)比銀行理財(cái)權(quán)益類公募產(chǎn)品，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品一是可以直接投資于股票，無需經(jīng)過其他資管產(chǎn)品對(duì)股權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)行間接投資，省去了間接投資產(chǎn)生的中間費(fèi)用；二是無銷售起點(diǎn)要求，門檻較低；三是可以投資其他資管產(chǎn)品，而銀行理財(cái)產(chǎn)品則僅能投資公募基金這一類資管產(chǎn)品。

對(duì)比公募基金權(quán)益類產(chǎn)品，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品一是可以間接投資信貸資產(chǎn)，直接投資信貸資產(chǎn)收（受）益權(quán)、不良資產(chǎn)收（受）益權(quán)、次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券等非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，增厚收益、降低資產(chǎn)波動(dòng)性；而公募基金則不能投資非標(biāo)資產(chǎn)。二是投資其他公募基金沒有相關(guān)比例限制；而公募基金持有其他基金（不含貨幣市場(chǎng)基金），其市值不能超過基金資產(chǎn)凈值的10%，基金中的基金持有其他單只基金，其市值不能超過基金資產(chǎn)凈值的20%。

但需要注意的是，資管新規(guī)雖明確要求對(duì)于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行穿透式監(jiān)管：向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)；不過，對(duì)公募基金則明確豁免了穿透式監(jiān)管。這將是公募基金面對(duì)理財(cái)子公司產(chǎn)品的一大優(yōu)勢(shì)。

綜上，理財(cái)子公司權(quán)益類公募產(chǎn)品最大的短板依然在于權(quán)益類資產(chǎn)投研實(shí)力不足；其相較于銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募基金產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，則表現(xiàn)在對(duì)股票的直接投資、對(duì)其他資管產(chǎn)品的投資和對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資上。

銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品體系展望

整體看，銀行理財(cái)子公司未來或推出更多混合及權(quán)益類產(chǎn)品，中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的增多，將是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及投向變化背景下的大趨勢(shì)；政策引導(dǎo)下長期投資產(chǎn)品的比例也將越來越高。同時(shí)，銀行理財(cái)子公司也會(huì)推出更多的“1元產(chǎn)品”，以滿足普通投資者的理財(cái)需求，引導(dǎo)資金量較少的群體逐步進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。

產(chǎn)品是理財(cái)子公司立足市場(chǎng)的關(guān)鍵，這就需要理財(cái)子公司提升投研能力，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新產(chǎn)品體系，以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為此，理財(cái)子公司應(yīng)加快與金融科技融合，充分利用數(shù)據(jù)和科技，按客戶的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，優(yōu)化理財(cái)產(chǎn)品組合服務(wù)，適時(shí)自主創(chuàng)新和優(yōu)化組合產(chǎn)品，探索布局更豐富的投資標(biāo)的以及更先進(jìn)的投資策略，如通過FOF、MOM、指數(shù)投資等方式，布局權(quán)益市場(chǎng)，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新能力。