鐘正

10月23日，艾隆科技發(fā)布科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票招股說明書（上會稿）（下稱“上會稿”），自稱符合科創(chuàng)板屬性評價標準：2017-2019年營業(yè)收入分別為1.96億元、2.39億元、2.91億元，復(fù)合增長率達到21.92%;研發(fā)費用分別為2016萬元、2030萬元、2325萬元，占當期營業(yè)收入比例達10.28%、8.49%、7.98%，累計研發(fā)投入金額為6372萬元，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例達8.77%;截至目前，公司及其子公司擁有形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利144項。

表面上看，艾隆科技的各項數(shù)據(jù)完美符合科創(chuàng)板屬性評價標準，但綜合分析銷售費用與研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重，并與競爭對手進行對比，則可以發(fā)現(xiàn)公司產(chǎn)品的技術(shù)含量并不像其所陳述的那么高。

而在其沖擊科創(chuàng)板前，對“新”大客戶銷售收入更是突然爆發(fā)，使公司達到營業(yè)收入三年復(fù)合增長率超過20%的標準;另外，公司賬面還存在大額投資性房地產(chǎn)，固定資產(chǎn)中房屋及建筑更是占據(jù)了絕大比例。在此背景下，公司仍募集資金進行房產(chǎn)建設(shè)，必要性著實不足。

研發(fā)能力待考

據(jù)上會稿，艾隆科技主要產(chǎn)品包括快速發(fā)藥機、高速發(fā)藥機、輸液成品分揀機、智能存取機等，根據(jù)可實現(xiàn)功能，主要劃分為自動化藥房、自動化病區(qū)、自動化物流三大板塊。

2017-2019年，自動化藥房板塊收入分別為1.29億元、1.43億元、1.60億元，占比分別為67.81%、61.69%、56.73%;自動化病區(qū)板塊收入分別為2736萬元、2985萬元、2217萬元，占比分別為14.44%、12.91%、7.85%;自動化物流板塊收入分別為1219萬元、3220萬元、6762萬元，占比分別為6.43%、13.93%、23.95%。

2019年，三塊業(yè)務(wù)的毛利率分別為68.95%、48.96%、44.91%，可見自動化藥房系列是艾隆科技的核心產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，截至2018年年末，中國門診藥房自動化市場的競爭格局呈現(xiàn)“兩大多小”的局面，其中兩大公司市場占有率分別為健麾信息30.20%、艾隆科技28.50%，二者旗鼓相當，且二者均采用直銷+經(jīng)銷商的模式，但艾隆科技的銷售費用明顯高于健麾信息，卻僅獲得了與其水平相近的銷售收入。

2017-2018年，艾隆科技經(jīng)銷商模式銷售收入分別為6250萬元、7018萬元，占比分別為32.98%、30.35%;競爭對手健麾信息經(jīng)銷商模式銷售收入分別為6517萬元、7007萬元，占比分別為27.96%、27.32%。

同期，艾隆科技銷售費用占當期營業(yè)收入的比重分別為13.06%、14.76%，健麾信息分別為13.07%、10.80%。

不難發(fā)現(xiàn)，艾隆科技經(jīng)銷商為公司所貢獻的銷售收入占比高于健麾信息。正常邏輯上講，經(jīng)銷商渠道收入占比越高，公司對銷售費用的需求就應(yīng)該越少，但艾隆科技銷售費用占營業(yè)收入的比重卻稍高于健麾信息。因此，在一定程度上可以認為艾隆科技產(chǎn)品的銷售難度略高于健麾信息或者其產(chǎn)品競爭力相對較低。

另外，2017-2019年，艾隆科技研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比重分別為10.28%、8.49%、7.98%，而2017-2018年及2019年上半年，健麾信息該數(shù)值分別為5.24%、4.91%、5.84%。按道理來說，艾隆科技研發(fā)費用投入較高，產(chǎn)品理應(yīng)具有一定的競爭力，但是從市場的售價角度來說，卻完全相反。

2017-2019年，艾隆科技自動化藥房板塊中快速發(fā)藥機與高速發(fā)藥機合計銷售收入分別為5534萬元、6435萬元、6408萬元，合計銷售數(shù)量分別為65臺、76臺、83臺，即銷售單價分別為85萬元、85萬元、83萬元。2017-2018年及2019年上半年，健麾信息自動發(fā)藥機平均銷售單價分別為152萬元、145萬元、155萬元。

艾隆科技的研發(fā)費用占營收的比重明顯高于健麾信息，按照正常邏輯，高研發(fā)費用意味著高技術(shù)含量和較強的市場競爭力，但艾隆科技的市場占有率和核心產(chǎn)品售價均低于其競爭對手，而其銷售費用率又略高于競爭對手，不禁讓人懷疑其背后的真實技術(shù)含量。

業(yè)績真實性存疑

艾隆科技大客戶的異常也需要重點關(guān)注。2018年，艾隆科技前五大客戶之一的山東萬隆工貿(mào)有限公司（下稱“山東萬隆”）為公司貢獻收入664萬元，占比為2.87%，而據(jù)企查查，山東萬隆2017-2019年參保人數(shù)均為零。

雖然山東萬隆僅在2018年出現(xiàn)在前五大客戶，但該公司早在2017年就已經(jīng)與艾隆科技有業(yè)務(wù)上的往來，2017-2018年年末，艾隆科技對山東萬隆應(yīng)收賬款金額分別為348萬元、380萬元，占比分別為3.49%、2.60%。

無獨有偶，2020年上半年，第一大客戶廣西南寧市全茂商貿(mào)有限公司與第三大客戶山西茵特智達自動化設(shè)備有限公司為艾隆科技貢獻收入分別為802萬元、455萬元，占比分別為9.40%、5.33%，據(jù)企查查，2017-2019年兩家公司的參保人數(shù)也同樣為零。

2019年，艾隆科技第一大客戶上海凱路威電子科技有限公司（下稱“凱路威電子”）為其貢獻收入2586萬元，占比為9.16%。

據(jù)企查查，凱路威電子成立于2018年4月11日，次年便成為公司的第一大客戶，而2020年上半年凱路威電子又從公司的前五大客戶中消失。

另據(jù)發(fā)行人及保薦人對審核問題的回復(fù)，凱路威電子終端客戶為上海腫瘤醫(yī)院，其項目為一體化智能調(diào)配庫項目的實施落地。

需要指出的是，艾隆科技的一體化智能調(diào)配庫僅在2019年銷售一套，銷售價格正好為2586萬元，與凱路威電子當年的采購額完全相同。

通過匹配時間和售價不難發(fā)現(xiàn)，凱路威電子在成立后第二年即向艾隆科技采購了后者報告期內(nèi)唯一銷售的一套一體化智能調(diào)配庫，而這一套設(shè)備的銷售也恰好使得艾隆科技三年營收復(fù)合增長率達到21.92%，“卡線”科創(chuàng)板的標準。如此看來，對于凱路威電子銷售收入的爆發(fā)頗有幾分為公司“量身定制”的意味。

除了前五大客戶的問題，艾隆科技應(yīng)收賬款的客戶中也同樣存在值得推敲的地方。2017年年末，公司對于吉林省恒緣醫(yī)療設(shè)備有限公司應(yīng)收賬款金額為374萬元，占應(yīng)收賬款余額的3.74%;2018年年末，艾隆科技對于北京艾駿智能科技有限公司（下稱“艾駿智能”）應(yīng)收賬款金額為446萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例為3.06%。

據(jù)企查查，2017-2019年，艾駿智能的參保人數(shù)也均為零人，更有意思的是，上述兩家公司原名分別為“吉林省艾隆醫(yī)療設(shè)備有限公司”與“北京艾隆駿業(yè)科技有限公司”，均存在“艾隆”的字樣，并且兩家公司均是在2018年下半年對其名稱進行工商變更，而艾隆科技首次遞交招股說明書（申報稿）的時間恰好在兩者變更完名稱后的12個月，這未免過于巧合了，很難不讓人對公司業(yè)務(wù)的真實性產(chǎn)生懷疑。

募投必要性不足

據(jù)上會稿，截至2020年6月30日，艾隆科技賬面投資性房地產(chǎn)原值為1.05億元，主要為兩處房產(chǎn)，分別坐落于蘇州工業(yè)園區(qū)新發(fā)路27號與旺墩路188號建屋大廈1幢907室，兩處房產(chǎn)建筑面積分別為3.10萬平方米與451平方米，其中公司位于新發(fā)路27號的房產(chǎn)有1.75萬平方米的建筑面積已對外出租。

同樣的時間節(jié)點，艾隆科技賬面固定資產(chǎn)金額為1.06億元，其中房屋及建筑物賬面原值為1.04億元，如果以上述投資性房地產(chǎn)的原值作為參考，固定資產(chǎn)中建筑物的建筑面積應(yīng)在3萬平方米左右，不過形成鮮明對比的是，艾隆科技固定資產(chǎn)中用于生產(chǎn)的機械設(shè)備賬面原值僅為1749萬元，可謂是“大房產(chǎn)、小設(shè)備”。

而此次公開發(fā)行方案中，艾隆科技擬募集資金4.77億元，其中2.05億元用于藥房自動化設(shè)備生產(chǎn)基地項目，即擬在公司自有土地上新建綜合大樓，同時購置生產(chǎn)設(shè)備、檢測設(shè)備及配套設(shè)備，擴大公司生產(chǎn)線，本質(zhì)即“建樓”。

這明顯與科創(chuàng)板創(chuàng)立的本意相違背，公司現(xiàn)有廠房或房產(chǎn)用于對外出租，卻從市場上募集資金用于相關(guān)房產(chǎn)的建設(shè)，募投的必要性著實有待考量。

另外，綜合前文信息，公司“大房產(chǎn)、小設(shè)備”的固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也在一定程度上加深了外界對公司研發(fā)能力以及業(yè)績真實性的質(zhì)疑。

艾隆科技研發(fā)能力存疑，業(yè)務(wù)真實性待考，對大客戶銷售“精準”爆增，而且公司存在大量投資性房地產(chǎn)與房屋及建筑物卻仍大額融資進行房產(chǎn)建設(shè)，諸多問題都需要艾隆科技給出一個完美的解釋。