國(guó)庫(kù)券其實(shí)就是國(guó)債，即國(guó)家借錢形成的債務(wù)，國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券等就是借據(jù)。

如今人們對(duì)國(guó)債發(fā)行已經(jīng)習(xí)以為常，可是當(dāng)年并不是這樣……

新中國(guó)建立初期，曾經(jīng)發(fā)行過(guò)公債。1949年12月政府通過(guò)《關(guān)于發(fā)行人民勝利折實(shí)公債的決定》，首先在國(guó)內(nèi)發(fā)行折實(shí)公債。人民勝利折實(shí)公債計(jì)劃于1950年內(nèi)發(fā)行兩期，每期1億分，年息5厘，分5年償還。公債的發(fā)行與償還都以實(shí)物為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。折實(shí)公債以“分”為單位，每分以上海、天津、武漢、廣州、重慶和西安6大城市的大米（天津?yàn)樾∶祝?市斤、面粉15市斤、白細(xì)布4尺和煤炭16市斤的批發(fā)價(jià)加權(quán)平均總和計(jì)算得出。

至1950年2月底，全國(guó)總共推銷公債1.48億分。此后，由于財(cái)政狀況開始好轉(zhuǎn)，第二期折實(shí)公債未繼續(xù)發(fā)行。

人民政府在國(guó)內(nèi)發(fā)行折實(shí)公債的同時(shí)，還向蘇聯(lián)舉借外債。根據(jù)《中蘇友好同盟互助條約》及其《貸款協(xié)定》，1950年2月中國(guó)政府取得蘇聯(lián)的第一筆借款，總額12億舊盧布（約3億美元），利率1%，規(guī)定10年內(nèi)分批還清。此項(xiàng)借款除一部分用于向蘇聯(lián)購(gòu)買急需的軍需物資外，主要用于國(guó)內(nèi)改造和新建50個(gè)工業(yè)項(xiàng)目的建設(shè)。

1951年2月和1952年11月，中國(guó)政府又取得兩筆分別為10億和10.36億舊盧布（共約5億美元）的抗美援朝軍需借款，利率為2.5%。

此外，中國(guó)政府還采取中蘇合資形式，開辦了中蘇有色金屬公司、中蘇石油公司、中蘇民用航空公司和中蘇輪船修建廠等4個(gè)“平權(quán)合股”公司，中蘇各占50%的股份。這是新中國(guó)最早的一批外債，也是新中國(guó)利用外債解決國(guó)內(nèi)財(cái)政不足的一次嘗試。

1953年，中國(guó)第一個(gè)五年計(jì)劃開始實(shí)施。1953年12月，中央人民政府頒布了《1953年國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債條例》，決定從1954年起發(fā)行國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金。1954年至1958年，政府連續(xù)5年發(fā)行了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，總額35.54億元，年息4厘，期限除1954年發(fā)行的公債為8年外，其余各期皆為10年。

1954年10月，又取得蘇聯(lián)5.2億舊盧布的長(zhǎng)期貸款，到1958年中國(guó)向蘇聯(lián)借款，共計(jì)14.06億新盧布（約合74億舊盧布，15億美元）。

1958年，隨著前期公債還本付息數(shù)額的增加，中央政府認(rèn)為依靠公債籌集資金意義不大。因此，1958年4月政府發(fā)布《關(guān)于發(fā)行地方公債的決定》，決定從1959年起，不再發(fā)行全國(guó)性的公債，但允許地方在確有必要時(shí)發(fā)行地方公債。1959年后，只有安徽、黑龍江等少數(shù)幾個(gè)省份自行發(fā)行了少量的地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債。

先前發(fā)行的公債，到1968年全部?jī)斍?。舉借外債也于1958年停止，并在1965年前償還了全部的蘇聯(lián)借款。合作社股票隨著農(nóng)村人民公社的成立和城市集體經(jīng)濟(jì)的建立而消失。原公私合營(yíng)時(shí)劃定的私股，也于1966年8月停止支付股息，實(shí)際上名存實(shí)亡。

在這樣的背景之下，1968年至1978年中國(guó)進(jìn)入國(guó)家既無(wú)外債又無(wú)內(nèi)債的無(wú)債時(shí)期。

1969年，中國(guó)人民銀行正式并入財(cái)政部，中國(guó)很長(zhǎng)時(shí)期沒(méi)有中央銀行。直到1978年中國(guó)改革開放的社會(huì)轉(zhuǎn)型開始之后，中國(guó)人民銀行才從財(cái)政部分出來(lái)，開始重新承擔(dān)起中央銀行的職責(zé)。

1979、1980兩年，中國(guó)財(cái)政連著兩年巨額赤字，在編制1981年財(cái)政預(yù)算時(shí)，財(cái)政部官員提出積極財(cái)政平衡說(shuō)：建議發(fā)行國(guó)債。于是，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，加上政府推進(jìn)改革面臨到處要錢的局面，1981年7月國(guó)務(wù)院決定恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，財(cái)政部首次以單位為對(duì)象發(fā)行國(guó)庫(kù)券48.66億元。1982年7月，財(cái)政部首次向個(gè)人發(fā)行國(guó)庫(kù)券。

從1982年開始，國(guó)債發(fā)行收入直接作為財(cái)政預(yù)算收入，如果出現(xiàn)預(yù)算赤字，由財(cái)政部向中央銀行透支和借款予以解決。

由此，中國(guó)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，由長(zhǎng)期依賴的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的單一財(cái)政手段，開啟了向現(xiàn)代金融多樣化的市場(chǎng)手段緩慢轉(zhuǎn)變之路。

恢復(fù)發(fā)行國(guó)債后，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的過(guò)程中，為提高國(guó)債信譽(yù)，國(guó)家釆取了堅(jiān)持國(guó)債發(fā)行優(yōu)先的原則：時(shí)間優(yōu)先（其他債券發(fā)行安排于國(guó)債發(fā)行之后）、價(jià)格優(yōu)先（國(guó)債利率高于同期銀行存款利率）;再加上國(guó)債利息免收所得稅的政策優(yōu)惠，樹立了國(guó)債投資在安全性、收益性都優(yōu)于其他債券的“金邊債券”形象。

從1981年7月重新發(fā)行國(guó)債至1985年，發(fā)行的國(guó)庫(kù)券都是10年期的。這一階段國(guó)庫(kù)券發(fā)行的特點(diǎn)：一是攤派發(fā)行，二是不可以轉(zhuǎn)讓，三是企業(yè)購(gòu)買的國(guó)庫(kù)券利息低、個(gè)人購(gòu)買的利息高。

由于國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)采用了非市場(chǎng)化方式，又根本不存在二級(jí)市場(chǎng)，流通很不方便，造成了國(guó)債認(rèn)購(gòu)積極性低、黑市交易盛行、轉(zhuǎn)讓價(jià)格低下。當(dāng)時(shí)在人們的認(rèn)識(shí)中，國(guó)庫(kù)券不是一種投資工具，而是一種政治任務(wù)，是支援國(guó)家建設(shè)的一種方式，是一種變相的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款。

1986年，工商銀行上海信托投資公司靜安分公司在南京西路開設(shè)了第一個(gè)股票柜臺(tái)——靜安證券業(yè)務(wù)部以后，在業(yè)務(wù)部門外的街頭?？梢钥吹竭@樣的現(xiàn)象：買債券和股票的地方人群圍得水泄不通，常把柜臺(tái)擠破，而買國(guó)庫(kù)券的地方則冷冷清清，門可羅雀，但各處買賣國(guó)庫(kù)券的黑市卻熱鬧非凡。

中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部的經(jīng)理黃貴顯和副經(jīng)理胡瑞荃見(jiàn)此開始考慮一個(gè)問(wèn)題：股票好上市交易，國(guó)庫(kù)券為什么不能公開買賣呢？

1987年10月，在上海股份制聯(lián)誼會(huì)上，黃貴顯在發(fā)言結(jié)束時(shí)加了一條“尾巴”：“建議開辦國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”。當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的《文匯報(bào)》記者應(yīng)延安認(rèn)為這是一條重大的經(jīng)濟(jì)信息，立即抓住黃貴顯進(jìn)行采訪。老黃當(dāng)時(shí)談了轉(zhuǎn)讓國(guó)庫(kù)券的4大好處：

一、可以重新樹立國(guó)庫(kù)券的威信，把它的價(jià)值充分體現(xiàn)出來(lái)，消除群眾中“不能免現(xiàn)鈔”的消極心理，從而吸收消費(fèi)者手中更多的資金;

二、將使國(guó)庫(kù)券的黑市市場(chǎng)難以為繼;

三、有利于改變目前證券柜臺(tái)交易債券、股票“有行無(wú)市”的局面;

四、通過(guò)代理國(guó)庫(kù)券買賣，銀行收取轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)，為國(guó)家增加收入。

應(yīng)延安回到報(bào)社，將它整理發(fā)表在1987年10月26日第135期的內(nèi)參上。這份內(nèi)參，按慣例送到了北京每個(gè)政治局委員手中。

不久，北京的消息傳到文匯報(bào)社——當(dāng)時(shí)的中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)陳慕華已在這份內(nèi)參上作了批示：“國(guó)庫(kù)券只有上市流通，才能提高信譽(yù)，建議人民銀行有關(guān)部門研究這個(gè)問(wèn)題?！?/p>

時(shí)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉鴻儒對(duì)此有印象：“記得1988年4月，國(guó)務(wù)院召開會(huì)議，不是討論國(guó)債問(wèn)題，但是會(huì)上有些同志反映社會(huì)上有人在農(nóng)村偏僻地區(qū)以大大低于票面價(jià)的價(jià)格買入國(guó)庫(kù)券，到城里來(lái)兌換，牟取暴利，幾次打擊都不成功。當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志說(shuō)，那我們就開辟國(guó)債流通市場(chǎng)嘛！持有國(guó)債的老百姓就可以不吃虧了?！?/p>

在保證每年國(guó)債發(fā)行任務(wù)的壓力下，財(cái)政部在1988年3月上報(bào)了《開放國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)試點(diǎn)實(shí)施方案》，隨之，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)今后發(fā)行的國(guó)庫(kù)券可以上市流通。4月起先開放了上海、深圳、沈陽(yáng)、哈爾濱、武漢、重慶和西安等7個(gè)城市買賣國(guó)庫(kù)券。4月21日，1985年、1986年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券在上海等城市流通——當(dāng)天，上海出現(xiàn)了千百人拋出與爭(zhēng)購(gòu)的盛況。這一天，中國(guó)工商銀行上海信托投資公司靜安、虹口兩個(gè)業(yè)務(wù)部國(guó)庫(kù)券買賣營(yíng)業(yè)額為3.8萬(wàn)元，隔了一個(gè)月后，它們的日營(yíng)業(yè)額已增加到70多萬(wàn)元（靜安62.9萬(wàn)元，虹口7.3萬(wàn)元），足足增加了18倍，業(yè)務(wù)量竟占了上海市的一半。

同年6月又開放了54個(gè)大中城市，至1991年3月，全國(guó)約400個(gè)城市都開放了國(guó)庫(kù)券交易。

（摘自上海三聯(lián)書店《無(wú)常的博弈——327國(guó)債期貨事件始末》? ? 作者：陸一）