何 駿

引言

自貿(mào)試驗區(qū)是我國在經(jīng)濟新常態(tài)下突破改革困境的重要試驗，成為我國深化改革創(chuàng)新的制度試驗田。自貿(mào)試驗區(qū)率先在投資開放、貿(mào)易便利、金融改革和市場監(jiān)管等領(lǐng)域進(jìn)行制度創(chuàng)新，形成了一批在全國可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗，制度創(chuàng)新效應(yīng)明顯。自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)是自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新的微觀基礎(chǔ)，作為區(qū)內(nèi)市場活動的主體，自貿(mào)試驗區(qū)應(yīng)以企業(yè)發(fā)展為最終目的，企業(yè)既是自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新的首要考慮對象，也是其最終受益對象，因此自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新應(yīng)以企業(yè)發(fā)展的需求為出發(fā)點?；诖?，本文以上海自貿(mào)試驗區(qū)為例，構(gòu)建制度創(chuàng)新的指標(biāo)體系，研究宏觀層面自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新對微觀層面企業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)，這對于我國繼續(xù)深化自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新具有重要意義。

1 研究現(xiàn)狀

縱觀目前國內(nèi)外關(guān)于自貿(mào)區(qū)（FTZ）制度創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展的文獻(xiàn)，主要集中以下方面：

1.1 整體制度方面

Yoder L.（2007）[1]指出，自貿(mào)區(qū)是各國在探索區(qū)域經(jīng)濟一體化中的一種表現(xiàn)形式，自貿(mào)區(qū)的設(shè)立為區(qū)域范圍內(nèi)的企業(yè)提供了優(yōu)越的國際貿(mào)易環(huán)境，促進(jìn)了商品的國際流通，也推進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟一體化的進(jìn)程；劉曄等（2014）[2]分析美國自貿(mào)區(qū)的模式和經(jīng)濟效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)從自貿(mào)區(qū)獲得的正向經(jīng)濟效應(yīng)主要來自倒置關(guān)稅情況下的關(guān)稅減讓、海關(guān)庫存控制效率的提高、免征出口關(guān)稅、區(qū)對區(qū)轉(zhuǎn)移關(guān)稅延遲等稅收優(yōu)惠政策等方面；孫玉等（2014）[3]選取多項財務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，構(gòu)建多元回歸模型研究自貿(mào)區(qū)成立對上海本地企業(yè)價值的影響，發(fā)現(xiàn)上海自貿(mào)區(qū)成立更能提升成長性好、上市期短的本地企業(yè)價值；趙曉雷（2017）[4]認(rèn)為，自貿(mào)試驗區(qū)通過多方面的制度創(chuàng)新為企業(yè)創(chuàng)造良好的營商環(huán)境從而加快企業(yè)發(fā)展。

1.2 投資制度方面

江若塵（2014）[5]認(rèn)為，負(fù)面清單為核心的投資開放制度創(chuàng)新放寬了市場準(zhǔn)入條件，是實現(xiàn)“投資自由”的重要前提，登記備案和重點監(jiān)管相結(jié)合的管理方式，減輕企業(yè)面對政府管理的尋租可能性，降低企業(yè)的新設(shè)成本及經(jīng)營成本；許瑞生（2015）[6]通過研究發(fā)現(xiàn)，在負(fù)面清單模式下，政府職能發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，對市場的監(jiān)管由事前審批逐步轉(zhuǎn)為事中事后監(jiān)管。事中事后監(jiān)管制度有利于形成良好的信息流和資源流，從而降低企業(yè)運營成本和政策風(fēng)險。

1.3 貿(mào)易制度方面

江若塵（2014）[5]認(rèn)為，貿(mào)易創(chuàng)新制度，通過高效、規(guī)范的海關(guān)監(jiān)管政策和簡化、便捷的通關(guān)手續(xù)，加速要素跨境流動，節(jié)省自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)的交易成本；陳希等（2017）[7]研究上海自貿(mào)區(qū)外匯管制放松對跨國企業(yè)離岸貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)外匯管制放松將顯著促進(jìn)離岸貿(mào)易額的增長，而且對離岸貿(mào)易的增量效應(yīng)明顯大于對一般貿(mào)易的替代效應(yīng)。

1.4 金融制度方面

廖永泉（2016）[8]研究發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)的金融創(chuàng)新以信貸市場和資本市場為載體，通過匯率市場化、利率市場化、經(jīng)常項目和資本項目下人民幣可兌換等措施，間接或直接地優(yōu)化企業(yè)融資；謝寶劍（2016）[9]研究認(rèn)為，金融制度創(chuàng)新為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供了寬松、自由、開放的外匯制度安排和金融服務(wù)安排，提升了企業(yè)運營的便利性，盡可能地降低國際貿(mào)易與投資的匯兌風(fēng)險和匯兌成本。同時，金融服務(wù)業(yè)的開放為企業(yè)融資擴寬了渠道，有利于降低融資成本。

2 上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新測算

本文基于國內(nèi)外各種形式的自貿(mào)區(qū)績效評價研究，結(jié)合國家對上海自貿(mào)試驗區(qū)的戰(zhàn)略定位、建設(shè)目標(biāo)和創(chuàng)新措施以及自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營對自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新的需求，在可獲得數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上盡可能構(gòu)建符合上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新評價指標(biāo)。

2.1 潛在變量的顯性化問題

制度創(chuàng)新是無法直接觀測的潛在變量（latent variables），量化研究制度創(chuàng)新的前提是科學(xué)地將其顯性化，即用可觀測的顯性變量（manifest variables）進(jìn)行測量。顯性變量通常是反映性指標(biāo)（reflective indicators），即作為效果指標(biāo)。例如，自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新中的投資開放創(chuàng)新無法直接觀測，但可以用實際利用外商直接投資與企業(yè)經(jīng)營總收入的比例即外資依存度來反映投資開放制度創(chuàng)新的效果。在自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新的量化研究中，投資開放、貿(mào)易便利、金融改革、市場監(jiān)管等方面的制度創(chuàng)新往往不能直接、準(zhǔn)確地測量，本文將在數(shù)據(jù)可得性的前提下，盡可能尋找反映制度不同方面創(chuàng)新的顯性變量來評價制度創(chuàng)新，由此形成客觀、全面和可信的自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新綜合指數(shù)。

2.2 制度創(chuàng)新評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

根據(jù)上海自貿(mào)試驗區(qū)的制度創(chuàng)新體系，從投資開放創(chuàng)新、貿(mào)易便利創(chuàng)新、金融改革創(chuàng)新和市場監(jiān)管創(chuàng)新度四個方面來評價自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新的相對質(zhì)量與有效程度。構(gòu)建自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新評價體系的過程中，考慮：（1）所選指標(biāo)盡可能準(zhǔn)確地反映制度創(chuàng)新的某一方面；（2）所選指標(biāo)必須是可觀測的，而且能夠在現(xiàn)實中取得數(shù)據(jù)。舍棄缺乏數(shù)據(jù)來源或可信程度較低指標(biāo)，保持客觀性原則；（3）為使所選指標(biāo)具有可比性，統(tǒng)一構(gòu)建比值或百分比數(shù)據(jù)；（4）在數(shù)據(jù)可獲得性的基礎(chǔ)上，盡可能保證制度創(chuàng)新評價指標(biāo)體系的完整性。具體指標(biāo)體系（表1）。

2.3 制度創(chuàng)新指數(shù)測算

2.3.1 數(shù)據(jù)收集

上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)測算涉及自貿(mào)區(qū)層面數(shù)據(jù)、浦東新區(qū)層面數(shù)據(jù)和上海市層面數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于《上海統(tǒng)計年鑒》《上海浦東新區(qū)統(tǒng)計年鑒》《上海經(jīng)濟年鑒》和《上海美國商會貿(mào)易環(huán)境滿意度調(diào)查報告》等。鑒于上海自貿(mào)試驗區(qū)于2013年9月成立，本文選取考察年限為2014—2016年?？紤]到2015年上海自貿(mào)區(qū)擴大試驗區(qū)域范圍，將擴區(qū)前的陸家嘴金融片區(qū)、金橋開發(fā)片區(qū)、張江高科技片區(qū)和保稅區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)匯總成自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以保持?jǐn)U區(qū)前后統(tǒng)計范圍的一致性。

表1 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新評價指標(biāo)體系表

表2 自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新評價體系指標(biāo)的具體變量及數(shù)據(jù)來源表

2.3.2 指數(shù)測算

制度創(chuàng)新指標(biāo)測算采用因子分析法。因子分析以丟失最少的信息為原則，從包含多指標(biāo)的變量群中提取共性因子，合成幾個具有代表性的指標(biāo)，根據(jù)方差貢獻(xiàn)程度加權(quán)得到總指數(shù)。運用SPSS進(jìn)行因子分析，提取到2個公共因子，估計得到因子得分函數(shù)：

以因子的方差貢獻(xiàn)度為總指數(shù)的權(quán)數(shù)：

測算結(jié)果如表3所示：

表3 自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)測算結(jié)果表

3 上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的實證研究

3.1 樣本數(shù)據(jù)選取與說明

本文在進(jìn)行自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新影響企業(yè)發(fā)展的實證研究時，鑒于數(shù)據(jù)可得性和可靠性，將選取上海自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)A股上市公司為研究樣本。以上海自貿(mào)試驗區(qū)擴區(qū)后的范圍為統(tǒng)計口徑，且在自貿(mào)區(qū)成立前已上市，總計69家，包括52家國有企業(yè)和17家非國有企業(yè)。經(jīng)過樣本數(shù)據(jù)篩選和缺失值剔除，參與實證分析的為其中的59家，具體包括榮豐控股、美邦服飾、中遠(yuǎn)?？?、摩恩電氣、百潤股份、良信電器、開能環(huán)保、上海機場、上港集團、中遠(yuǎn)海能、國投資本、上海梅林、中視傳媒、開創(chuàng)國際、上汽集團、東方航空、長江投資、上海建工、創(chuàng)興資源、東方創(chuàng)業(yè)、浦東建設(shè)、振華重工、中化國際、上海能源、云賽智聯(lián)、匯通能源、鵬起科技、豐華股份、金楓酒業(yè)、華鑫股份、申達(dá)股份、大眾公用、浦東金橋、萬業(yè)企業(yè)、愛建集團、同達(dá)創(chuàng)業(yè)、外高橋、錦江投資、強生控股、陸家嘴、天地源、上海三毛、光明地產(chǎn)、上實發(fā)展、耀皮玻璃、蘭生股份、百聯(lián)股份、申通地鐵、上海機電、上工申貝、寶信軟件、同濟科技、張江高科、環(huán)旭電子、上海醫(yī)藥、中遠(yuǎn)海發(fā)、招商輪船、龍宇燃油、華貿(mào)物流。

59家樣本企業(yè)在上海自貿(mào)區(qū)試驗區(qū)掛牌前均已在區(qū)域內(nèi)展開經(jīng)營活動，因此本文的實證分析中不涉及自貿(mào)試驗區(qū)原有企業(yè)和新增企業(yè)的差別。樣本企業(yè)按屬性可劃分為43家國有企業(yè)和16家非國有企業(yè)；按產(chǎn)業(yè)性質(zhì)可劃分為34家第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)和25家非第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)；按行業(yè)可劃分為11家房地產(chǎn)及建筑類企業(yè)、11家交通運輸行業(yè)企業(yè)、10家貿(mào)易類企業(yè)、17家制造業(yè)企業(yè)、10家其他行業(yè)企業(yè)。本文涉及的企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)來源于前文測算。數(shù)據(jù)的時間跨度為2014—2016年（上海自貿(mào)試驗區(qū)建立之初的前3年政策效應(yīng)最為明顯）。

3.2 模型構(gòu)建

3.2.1 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與規(guī)模擴張

假設(shè)1：自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)投資，擴大企業(yè)規(guī)模，有利于企業(yè)發(fā)展。

針對假設(shè)1，首先選用托賓Q投資模型檢驗自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)投資的影響，即對企業(yè)投入的影響。在此基礎(chǔ)上，將企業(yè)成長性作為被解釋變量，通過與制度創(chuàng)新指數(shù)和企業(yè)特征控制變量的回歸，檢驗自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)產(chǎn)出的影響效應(yīng)。

4 實證結(jié)果分析

4.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

模型設(shè)定檢驗表明，F(xiàn)E是較為合理的估計方法，本文將其作為主要的回歸策略。進(jìn)行59家A股上市公司的全樣本回歸，實證考察制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展不同方面的影響?；净貧w模型匯總結(jié)果詳見（表4）。

4.1.1 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)投資。

為了緩解遺漏變量問題，在標(biāo)準(zhǔn)托賓Q投資模型的基礎(chǔ)上，控制了企業(yè)規(guī)模、營業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債率、資本勞動比和股權(quán)集中度等企業(yè)特征變量，并通過固定效應(yīng)回歸控制年份效應(yīng)和企業(yè)個體效應(yīng)的非觀測因素。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)投資的回歸模型估計結(jié)果如表4第1列所示。回歸結(jié)果顯示，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)在10%水平上顯著為正，制度創(chuàng)新在一定程度上促進(jìn)了區(qū)內(nèi)企業(yè)投資，也表明自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)比區(qū)外企業(yè)有更高的投資水平。即自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新帶來制度環(huán)境改善，有利于減輕限制企業(yè)投資與發(fā)展的體制性障礙，促進(jìn)企業(yè)擴大投資水平，實現(xiàn)規(guī)模擴張。此外，控制變量的回歸系數(shù)顯示，只有資產(chǎn)規(guī)模對企業(yè)投資在10%顯著性水平上具有正向影響。企業(yè)規(guī)模越大，越能促進(jìn)企業(yè)投資，這是因為資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，大多屬于重資產(chǎn)企業(yè)，因此，具有一定的投資慣性。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果匯總表

4.1.2 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)成長

自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)成長的回歸模型估計結(jié)果如表4第2列所示。與企業(yè)投資回歸結(jié)果類似，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)在10%水平上對營業(yè)收入增長率具有顯著的正向影響。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的規(guī)模擴張效應(yīng)得到了再一次的驗證，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新有助于企業(yè)擴大投資，并最終促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營收入增長，實現(xiàn)規(guī)模擴張和成長。企業(yè)擴大投資，用于增加生產(chǎn)要素投入，或者提高生產(chǎn)活動的效率，從而促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)的可持續(xù)進(jìn)行和高效率運轉(zhuǎn)，最終反映在企業(yè)營業(yè)收入的持續(xù)增長。此外，控制變量的回歸系數(shù)顯示，只有前十大股東持股比例對企業(yè)成長性的影響在10%水平下顯著為正。股權(quán)集中度相對較高的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營決策的效率相對更高，因此對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有一定的正向影響效應(yīng)。

4.1.3 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與要素生產(chǎn)率

自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與要素生產(chǎn)率的回歸模型估計結(jié)果如表4第3列和第4列所示，其中，第3列對應(yīng)于資本生產(chǎn)率，第4列對應(yīng)于勞動生產(chǎn)率。從固定效應(yīng)回歸的結(jié)果而言，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對資本生產(chǎn)率V/K的影響在5%水平上顯著為正，但與此同時，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對勞動生產(chǎn)率V/L的影響不顯著。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對資本生產(chǎn)率具有正效應(yīng)，但對勞動生產(chǎn)率影響不顯著，主要是由于目前上海自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)上市企業(yè)處在資本驅(qū)動發(fā)展階段。另一方面，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新關(guān)于投資方面的政策措施更為集中，如實行內(nèi)資外投備案制，放松了對內(nèi)資企業(yè)在境外投資的限制，有利于企業(yè)在全球?qū)ふ易顑?yōu)的資產(chǎn)配置，提高企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化效率。與此相對，上海自貿(mào)區(qū)在人才引進(jìn)方面的政策創(chuàng)新力度相對較弱。

4.1.4 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)價值

自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)價值的回歸模型估計結(jié)果如表4第5列所示。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)在1%水平上對企業(yè)價值具有顯著的正向影響，比自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)與企業(yè)投資、企業(yè)成長及要素生產(chǎn)率的回歸系數(shù)都更為顯著，說明相較于促進(jìn)企業(yè)投資擴大規(guī)模、提升經(jīng)營收入和要素生產(chǎn)率的影響，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新更大程度上是提高了市場對企業(yè)未來經(jīng)營活動的良好預(yù)期。自貿(mào)區(qū)內(nèi)一系列的制度創(chuàng)新措施安排最終目的是為微觀企業(yè)營造自由、開放、公平、高效的營商環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。同時，自貿(mào)區(qū)建設(shè)是國家重要經(jīng)濟戰(zhàn)略，區(qū)內(nèi)企業(yè)是自貿(mào)區(qū)政策的直接受益者。政策支持使得市場對區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)展形成良好的預(yù)期，從而反映了企業(yè)價值的提升。

4.2 異質(zhì)性檢驗

基準(zhǔn)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新確實對企業(yè)發(fā)展存在多方面的促進(jìn)作用，尤其是對于企業(yè)價值存在顯著的正向效應(yīng)。制度環(huán)境的改善使得企業(yè)擁有制度資源優(yōu)勢，相較于區(qū)外企業(yè)，形成了獨特的比較優(yōu)勢。這種效應(yīng)是否具有異質(zhì)性，下文通過分樣本檢驗自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展影響的企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性和行業(yè)異質(zhì)性?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果證明了用固定效應(yīng)模型對自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展的實證檢驗是合理有效的，因此，異質(zhì)性檢驗的分樣本實證分析也采用固定效應(yīng)進(jìn)行回歸。此外，鑒于基準(zhǔn)回歸顯示自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對資本生產(chǎn)率和企業(yè)價值的影響最為顯著，異質(zhì)性檢驗?zāi)Ｐ途捎觅Y本生產(chǎn)率和企業(yè)價值作為被解釋變量。

4.2.1 規(guī)模異質(zhì)性檢驗

企業(yè)規(guī)模的劃分標(biāo)準(zhǔn)繁雜多樣，本文采用企業(yè)所處年度所有企業(yè)總資產(chǎn)的中位數(shù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，＞中位數(shù)為大型企業(yè)，≤中位數(shù)為中小型企業(yè)。表5是按照企業(yè)規(guī)模分組檢驗自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新作用于企業(yè)發(fā)展的影響結(jié)果。

表5 規(guī)模異質(zhì)性檢驗結(jié)果表

從企業(yè)規(guī)模的比較而言，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對不同規(guī)模企業(yè)的主要影響效應(yīng)不同，且影響的程度有差異。對中小型企業(yè)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新在1%的顯著性水平下存在對企業(yè)價值提升的正向作用，與此同時，對大型企業(yè)發(fā)展的影響體現(xiàn)在，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新在5%的顯著性水平下對企業(yè)的資本生產(chǎn)率有正向效應(yīng)，即自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用對于大型企業(yè)而言更多的是促進(jìn)資本生產(chǎn)率的提高，但對中小型企業(yè)的影響在于促進(jìn)企業(yè)價值的增長。

相比大企業(yè)而言，中小企業(yè)面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險和不確定性，企業(yè)發(fā)展更需要良好的制度環(huán)境保障。大企業(yè)通常已經(jīng)很好地適應(yīng)當(dāng)下的制度環(huán)境，一般而言，已建立自身的政府關(guān)聯(lián)，擁有更便利的融資條件等。中小企業(yè)由于規(guī)模體量較小，用于持續(xù)經(jīng)營的投資需要借助外部融資，但中小企業(yè)的融資難度相對較大，因為可抵押品較少、信息透明度較低，所以外部融資渠道較窄，且融資成本相對較高。融資約束限制了企業(yè)經(jīng)營的再投資，企業(yè)持續(xù)發(fā)展資源的獲取難度大、渠道窄、成本高。因此，制度創(chuàng)新帶來的制度環(huán)境改善對中小企業(yè)發(fā)展更為重要，影響效應(yīng)更為明顯。

4.2.2 產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗

由于樣本數(shù)量有限，行業(yè)異質(zhì)性檢驗以產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗代替，根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類2017》為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本企業(yè)分為兩類，第三產(chǎn)業(yè)和非第三產(chǎn)業(yè)。按照產(chǎn)業(yè)分組檢驗自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新作用于企業(yè)發(fā)展的影響結(jié)果詳見表6。從產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性分析而言，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)和非第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的影響都顯著為正。比較發(fā)現(xiàn)，第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)同時受到資本生產(chǎn)率提升和企業(yè)價值提升的影響，而非第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)主要是受到價值提升效應(yīng)且比第三產(chǎn)業(yè)受到的價值提升效應(yīng)系數(shù)更大，效應(yīng)更為明顯，表明自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的影響確實存在產(chǎn)業(yè)差異。一方面，自貿(mào)區(qū)投資領(lǐng)域制度創(chuàng)新促進(jìn)了FDI進(jìn)入，且由于服務(wù)業(yè)為重點擴大開放產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因此，服務(wù)業(yè)FDI促進(jìn)作用更為明顯。但由于FDI進(jìn)入初期，對內(nèi)資企業(yè)形成的競爭壓力明顯，而模仿學(xué)習(xí)效應(yīng)相對需要時間，因此，現(xiàn)階段自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)稍弱于非服務(wù)業(yè)企業(yè)。

表6 產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗結(jié)果表

另一方面，貿(mào)易制度創(chuàng)新促進(jìn)要素跨國流動，其中，對商品流動的促進(jìn)作用最為直接，而對資金流動、人力資本流動的促進(jìn)作用相對較小。加之，第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)涉及貿(mào)易是以服務(wù)貿(mào)易為主要形式，非第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)活動主要涉及貨物貿(mào)易，因此，非服務(wù)業(yè)受到的貿(mào)易便利化的正向影響更為明顯。

5 結(jié)論

本文選取上海自由貿(mào)易試驗區(qū)及區(qū)內(nèi)上市公司為研究對象，研究分析了上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)，并進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗。本文將難以直接觀測的制度創(chuàng)新顯性化，采用一系列反映投資開放、貿(mào)易便利、金融改革、市場監(jiān)管等方面自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新的可觀測的顯性變量，構(gòu)建自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新評價指標(biāo)體系?；?014—2016年上海自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新運行情況和經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，通過因子分析測算得到自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新指數(shù)。在自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新顯性化處理的基礎(chǔ)上，本文設(shè)計了基準(zhǔn)回歸模型，選取了上海自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)59家上市公司作為樣本，運用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)回歸，驗證上海自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的影響，再根據(jù)分樣本回歸，基于企業(yè)異質(zhì)性視角進(jìn)一步分析，得出以下研究結(jié)論：

5.1 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展具有規(guī)模擴張、效率提升和企業(yè)價值增長等多方面的影響效應(yīng)，其中，企業(yè)價值增長最為顯著

規(guī)模擴張效應(yīng)分析結(jié)果顯示，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)投資率和營業(yè)收入增長率的正效應(yīng)較為顯著。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新帶來制度環(huán)境改善，有利于減輕限制企業(yè)投資與發(fā)展的體制性障礙，促進(jìn)企業(yè)擴大投資，最終促進(jìn)企業(yè)的規(guī)模擴張和成長。

效率提升效應(yīng)分析結(jié)果顯示，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對資本生產(chǎn)率的影響顯著為正，但對勞動生產(chǎn)率的影響不顯著，一定程度上說明目前上海自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)上市企業(yè)處在資本驅(qū)動發(fā)展階段。同時，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新在人才引進(jìn)方面的政策創(chuàng)新力度相對較弱，因此，對勞動要素影響不夠明顯。

企業(yè)價值增長效應(yīng)分析結(jié)果顯示，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)價值具有顯著的正向作用。自貿(mào)區(qū)內(nèi)企業(yè)因為位于更好的制度環(huán)境，享有特殊制度安排而獲得一定比較優(yōu)勢，有利于促進(jìn)企業(yè)規(guī)模增長和持續(xù)發(fā)展。同時，政策支持使得市場對區(qū)內(nèi)企業(yè)未來發(fā)展形成良好的預(yù)期，從而反映到企業(yè)價值的提升。

5.2 自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對企業(yè)發(fā)展的影響存在規(guī)模異質(zhì)性和產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性

規(guī)模異質(zhì)性檢驗結(jié)果顯示，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對小型企業(yè)發(fā)展的影響顯著為正，但對大型企業(yè)的影響不顯著。相比大企業(yè)而言，中小企業(yè)面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險和不確定性，企業(yè)發(fā)展更需要相應(yīng)的良好制度環(huán)境保障，制度創(chuàng)新帶來的制度環(huán)境改善對中小企業(yè)發(fā)展更為重要。對大型企業(yè)而言，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)價值的提升，以消除規(guī)模異質(zhì)性帶來的影響。

產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗結(jié)果表明，自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新對第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)和非第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)的影響都顯著為正，但影響程度略有差異。自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新推行時間較短，現(xiàn)階段投資制度創(chuàng)新促進(jìn)FDI進(jìn)入，對內(nèi)資企業(yè)發(fā)展形成競爭壓力，此外，貿(mào)易便利化直接促進(jìn)商品要素流動，因此，非服務(wù)業(yè)受到的制度創(chuàng)新正向影響相比之下比較明顯。但是長期而言，服務(wù)業(yè)企業(yè)受到的影響將逐步加強，產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性也將逐步消除。

目前，我國正在構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。作為新時代改革開放的新高地，自貿(mào)試驗區(qū)是鏈接“雙循環(huán)”的重要平臺和關(guān)鍵節(jié)點，也是促進(jìn)“雙循環(huán)”新格局形成的重要抓手和有力支撐。未來，自貿(mào)試驗區(qū)將進(jìn)一步深化制度創(chuàng)新。通過制度創(chuàng)新帶來的制度環(huán)境邊際優(yōu)化將形成更為有效的激勵、約束和協(xié)調(diào)機制，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)造性和積極性，優(yōu)化資源配置效率，提高企業(yè)的經(jīng)濟績效，最終推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。