預(yù)計在未來較長一段時間里，美股都會面臨波動性上升的格局，且不排除美股會再度暴跌。

4月以來至6月上旬，美國股市擺脫了2月下旬到3月底的大跌行情，出現(xiàn)了顯著反彈。美股三大指數(shù)最高時分別反彈了48.3%、44.5%與46.1%。納斯達克綜合指數(shù)甚至超過了2月中旬的年內(nèi)高點，創(chuàng)出10000點以上的歷史新高。對此，有觀點認為，美國股市有望迎來新一輪牛市；但筆者認為，這種觀點過于樂觀。

事實上，6月11日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù)就分別下跌了6.9%、5.9%與5.3%；12日三大股指雖有所反彈，但從6月12日當(dāng)周的情況看，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計下跌5.56%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.81%，納斯達克綜合指數(shù)下跌2.3%，均創(chuàng)3月20日之后的最大周跌幅。從當(dāng)前的整體形勢看，預(yù)計在未來較長一段時間里，美股都會面臨波動性上升的格局，且不排除會再度暴跌。

首先，今年4月以來的美股反彈主要有以下幾方面的原因：一是美國新冠肺炎每日新增確診人數(shù)在4月26日達到峰值后開始逐漸下降，疫情的減退使得投資者風(fēng)險偏好重新上升。二是為了應(yīng)對疫情引發(fā)的金融市場恐慌，尤其是為了平息3月中旬金融市場上出現(xiàn)的流動性危機，美聯(lián)儲采取了史無前例的寬松貨幣政策，巨量流動性的投入提振了投資者的信心。三是在疫情有所減退之后，美國政府開始推動全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)。復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進使得勞動力市場的失業(yè)狀況有所改善，顯著改善了投資者的信心。

其次，需要注意的是，前期的美股反彈并不意味著美股熊市終結(jié)、牛市即將到來，美國股市的動蕩仍未結(jié)束。

其一，近期美國游行頻發(fā)，這使得新冠肺炎疫情面臨極大的反彈可能性。事實上，美國新冠肺炎日均確診人數(shù)已經(jīng)由5月下旬的21693人上升至6月上旬的23502人。

其二，美聯(lián)儲的貨幣政策很難繼續(xù)在邊際上放松。美聯(lián)儲寬松貨幣政策的用意有二：一是緩解市場上的流動性危機，避免投資者恐慌性拋售；二是對沖疫情對實體經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊。目前第一個目的已經(jīng)實現(xiàn)，這就意味著美聯(lián)儲貨幣政策難以繼續(xù)快速放松，反而可能面臨邊際上的收緊。最近幾日美國股指的調(diào)整，就與美聯(lián)儲主席鮑威爾的相關(guān)表態(tài)有關(guān)。

其三，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)飽受爭議。例如，美國勞工部官員指出，很多因為疫情而暫時失業(yè)的勞動者并未在申報時填寫“暫時性失業(yè)”，而是填成了“被雇傭，但由于其他原因暫時停工”，這就使得這部分失業(yè)者并未進入失業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。如果考慮到這一因素，則5月份美國就業(yè)數(shù)據(jù)的顯著改善要打一個不小的折扣。

其四，從直觀上看，目前美國股指幾乎回到疫情沖擊前的水平，但美國上市公司的基本面則由于疫情蔓延而備受打擊。這就意味著，當(dāng)前美國股市的估值水平已經(jīng)顯著超過了疫情暴發(fā)前，從而變得更加虛高。隨著上市公司陸續(xù)披露自己的業(yè)績，美國股市將會面臨較大的下調(diào)壓力。例如，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·希勒開發(fā)的經(jīng)過周期調(diào)整的市盈率指標(biāo)，截至6月11日依然高達28.15倍，顯著高于16—17倍的均值或中位數(shù)水平。

其五，近一段時間美國股市的快速反彈，與美國國內(nèi)因為弗洛伊德事件而引發(fā)的社會動蕩形成了鮮明的對比。政治、社會的動蕩居然沒有對快速上漲的股市產(chǎn)生任何顯著的負面影響，違反了金融市場的常識。未來一段時間內(nèi)，美國股市除了“回歸中值”之外，恐怕也會“回歸常識”。

其六，如果以史為鑒的話，本輪美股熊市太短太淺。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅與2007年次貸危機爆發(fā)之后，美股熊市的持續(xù)時間分別為兩年半與一年半，美股累計下跌幅度均在50%上下。目前來看，疫情沖擊下的美股熊市僅僅持續(xù)了不到兩個月，且目前的下跌幅度已經(jīng)不到兩位數(shù)。此外，在1929年至1933年大蕭條期間，美國股市總共下跌了五次，在期間反彈了四次，但累計來看股市跌幅還是超過了一半以上。這也就意味著，如果歷史將會重演，我們對未來一段時間美股的走勢就不宜過于樂觀。