高磊

（華能山東發(fā)電有限公司，山東 濟(jì)南 250001）

一、引言

2013年，中國開始提出共建“一帶一路”概念，核心是“共商共享共建”，作為重要的能源電力基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)一直是“一帶一路”沿線國家鼎力支持建設(shè)的項(xiàng)目，具有投資金額大、建設(shè)周期長、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)。電力央企作為中國重要的能源基礎(chǔ)力量，堅(jiān)決貫徹黨的戰(zhàn)略方針政策，積極參與“一帶一路”電力項(xiàng)目建設(shè)，取得了非常顯著的成績，參建項(xiàng)目都為東道國國計(jì)民生、經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。其中2014-2015年啟動(dòng)的“一帶一路”電力BOT項(xiàng)目現(xiàn)在基本都進(jìn)入了投產(chǎn)經(jīng)營階段，資金融資也從項(xiàng)目融資進(jìn)入到運(yùn)營資金融資階段，但普遍遇到營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)困難，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)巨大，融資難度較國內(nèi)融資環(huán)境惡劣的困境。這些電力BOT項(xiàng)目運(yùn)營期間如何保障項(xiàng)目資金鏈條安全，保障項(xiàng)目經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展直至成功轉(zhuǎn)讓，是電力BOT項(xiàng)目面臨的最重要，最迫切的問題。而電力BOT項(xiàng)目受限于項(xiàng)目融資模式，股東擔(dān)保、外匯管制等因素，使得自身的營運(yùn)資金融資非常困難。

二、“一帶一路”中資電力BOT項(xiàng)目主要融資模式

BOT（ Build-Operate-Transfer，英文簡稱BOT），即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓。BOT項(xiàng)目實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式，“一帶一路”上的電力能源BOT項(xiàng)目一般是由中資企業(yè)控股，多方參股，以私人企業(yè)形式，獲得東道國政府頒發(fā)的一定期限的特許經(jīng)營權(quán)（一般為30年內(nèi)），被允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)電力能源項(xiàng)目并管理和運(yùn)營該項(xiàng)目，持續(xù)向當(dāng)?shù)靥峁╇娏Ξa(chǎn)品，東道國政府確保該項(xiàng)目資本具有獲取利潤的能力，但整個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人企業(yè)共同分擔(dān)，當(dāng)特許經(jīng)營權(quán)期限結(jié)束后，私人企業(yè)按約定將該項(xiàng)目移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。

“一帶一路”中資投資的電力BOT項(xiàng)目基本都是依托中國出口信用保險(xiǎn)公司（以下簡稱中信保）提供的擔(dān)保進(jìn)行的融資，主要有兩種，一是中長期出口買方信貸擔(dān)保，擔(dān)保比例一般是政治風(fēng)險(xiǎn)不超過95%，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不超過65%，是中資電力企業(yè)“一帶一路”項(xiàng)目融資的主要模式，該模式要求EPC總包方需是中資企業(yè)，出口中國制造設(shè)備占設(shè)備合同金額比80%以上。該模式條件比較苛刻，項(xiàng)目資產(chǎn)需全部質(zhì)押給銀團(tuán)，銀團(tuán)還會(huì)就擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)敞口部分讓股東提供擔(dān)保，以實(shí)現(xiàn)貸款風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋。二是股東購買海外投資險(xiǎn)，該產(chǎn)品是中信保為鼓勵(lì)中國企業(yè)的對外投資而提供的、承擔(dān)投資項(xiàng)下股東權(quán)益損失的保險(xiǎn)產(chǎn)品。業(yè)主股東直接給銀團(tuán)擔(dān)保，項(xiàng)目資產(chǎn)抵押給銀團(tuán)。

三、“一帶一路”電力BOT項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)狀和營運(yùn)資金困境

（一）電力BOT項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)狀

設(shè)備先進(jìn)，安裝質(zhì)量過硬，技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，經(jīng)營效益良好，這些名詞形容“一帶一路”中資電力能源項(xiàng)目絲毫不為過?！耙粠б宦贰彪娏OT項(xiàng)目由于是中資企業(yè)攜帶中國技術(shù)、中國制造、中國產(chǎn)品、中國管理經(jīng)驗(yàn)來經(jīng)營，充分發(fā)揮了中國特色優(yōu)勢，無論是項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量、設(shè)備運(yùn)行指標(biāo)、經(jīng)營管理水平都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于當(dāng)?shù)赝顿Y東道國，是東道國的樣板工程，樣板運(yùn)營項(xiàng)目，也取得了不錯(cuò)的經(jīng)營效益。以在巴基斯坦投資的某燃煤電廠為例，項(xiàng)目運(yùn)營兩年多的經(jīng)營指標(biāo)均非常好，投資回報(bào)率達(dá)到了當(dāng)初簽訂的合作協(xié)議水平，完成了股東投資回報(bào)的要求，每年凈利潤按照中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算可達(dá)到6億人民幣左右，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同類型機(jī)組的利潤水平。

（二）電力BOT項(xiàng)目營運(yùn)資金困境

應(yīng)收電費(fèi)金額絕對值較大，賬期較長，使得項(xiàng)目普遍面臨營運(yùn)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。盡管“一帶一路”電力BOT項(xiàng)目有可靠的收益保障投資人的利益，但是因東道國普遍都是世界上經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，沒有什么完整的工業(yè)體系，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，電網(wǎng)自動(dòng)化水平不高，如巴基斯坦電網(wǎng)損耗率在某些地區(qū)可高達(dá)40%，存在大量的偷漏電現(xiàn)象，電網(wǎng)電費(fèi)回收率不高、國家財(cái)政困難，是導(dǎo)致電力BOT項(xiàng)目應(yīng)收電費(fèi)居高不下的主要原因。而根據(jù)項(xiàng)目所簽訂的購售電協(xié)議，拖欠電費(fèi)最高賬期可達(dá)滿負(fù)荷狀態(tài)下產(chǎn)生的電費(fèi)5個(gè)多月，如果是2×660MW容量機(jī)組，東道國電網(wǎng)可拖欠項(xiàng)目電廠5-6億美元的電費(fèi)而不違約，這個(gè)約定給項(xiàng)目運(yùn)營資金帶來了很大的缺口，造成了項(xiàng)目運(yùn)營的主要困難。

因?yàn)闁|道國國外匯儲(chǔ)備有限，項(xiàng)目投資東道國匯率風(fēng)險(xiǎn)也是增加項(xiàng)目資金短缺的原因之一，而項(xiàng)目貸款幣種都是美元進(jìn)，雖然電價(jià)以美元定價(jià)，但結(jié)算卻以東道國貨幣為基準(zhǔn)，所以匯率損失也是項(xiàng)目現(xiàn)金流困難主要原因之一。以巴基斯坦為例，投資基建初期2015年與美元匯率1：125，二年后即進(jìn)入經(jīng)營階段，2017年年底匯率就開始狂跌，到2019年最高已經(jīng)跌到1：168，而且越是每次項(xiàng)目償還項(xiàng)目貸款本息之日，那幾天的匯率越是跌個(gè)不停，這給項(xiàng)目經(jīng)營本身造成了很大的現(xiàn)金損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，該國的“一帶一路”電力項(xiàng)目，一年因匯率造成的現(xiàn)金損失基本就抵消了一年利潤形成的現(xiàn)金積累，導(dǎo)致中資電力項(xiàng)目實(shí)際上是賬面有利潤，卻無現(xiàn)金可分紅甚至不能維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的窘境。

項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)資金不能正常從經(jīng)營收入得到補(bǔ)充，只能依賴銀行流動(dòng)資金貸款或股東注資，現(xiàn)階段讓電力央企增加資本金的做法基本實(shí)現(xiàn)不了，本文不做討論分析，本文主要還是從融資角度來分析如何實(shí)現(xiàn)營運(yùn)資金的安全運(yùn)轉(zhuǎn)。

四、“一帶一路”電力BOT項(xiàng)目營運(yùn)資金困境的紓解措施

營運(yùn)資金的缺口導(dǎo)致項(xiàng)目營運(yùn)資金鏈經(jīng)常處于高度緊繃狀態(tài)，電廠持續(xù)性生產(chǎn)發(fā)電需要采購大量的煤炭并維持一定的庫存，中巴經(jīng)濟(jì)走廊電力項(xiàng)目所簽的購售電協(xié)議約定，項(xiàng)目安全庫存煤需達(dá)到45-90天的耗煤量，這又占用了本來就很緊張的資金，更加劇了資金的短缺局面，目前走廊上一個(gè)2×660MW機(jī)組容量的燃煤電廠最少維持2億至3億美元的流動(dòng)資金貸款量，給企業(yè)融資帶來很大的壓力。如何解決營運(yùn)資金短缺，確保企業(yè)資金安全，可以從以下幾方面考慮：

（一）內(nèi)保外貸

股東提供擔(dān)保，在中國境內(nèi)融資機(jī)構(gòu)辦理融資保函，境外銀行接受保函向項(xiàng)目公司發(fā)放貸款。內(nèi)保外貸又有兩種模式，即根據(jù)電力央企在中國境內(nèi)良好的銀行信譽(yù)，一種模式可以由國內(nèi)銀行直接以股東信用開具保函給項(xiàng)目東道國銀行，由項(xiàng)目東道國銀行直接發(fā)放當(dāng)?shù)刎泿刨J款。這樣可以規(guī)避項(xiàng)目東道國的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，極大地減少了項(xiàng)目的匯兌損失，增加項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定性。但受限于東道國銀行的實(shí)力，往往需要東道國多家銀行組團(tuán)操作，流程較為復(fù)雜，另外當(dāng)?shù)刎泿咆?cái)務(wù)成本較美元成本要高很多，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了股東回報(bào)；另一種模式是由開保函銀行自己選擇境外合作銀行發(fā)放美元貸款，這種模式較為簡單，效率比較高，貸款到位及時(shí)，但在歸還本息時(shí)要承受匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損失較大。

內(nèi)保外貸看似非常簡單，但也存在以下問題一是受限股東擔(dān)保里，因“一帶一路”電力央企投資的BOT項(xiàng)目均是絕對控股或是有絕對管理控制權(quán)，但項(xiàng)目因均是合資企業(yè)，或是與東道國資本合資，或是與境外某財(cái)團(tuán)合資，甚至是與國內(nèi)的民企合資設(shè)立，雖然電力央企可以比較輕松地拿到融資保函，但只能開具股權(quán)份額部分，根據(jù)國家有關(guān)政策不能全額擔(dān)保，這樣就比較受限其他股東方的擔(dān)保力，如境外財(cái)團(tuán)股東不同意出具保函，則該方案就無法實(shí)施。同樣，如果股東方均是中資企業(yè)，無論對方是國企還是民企，銀行同樣需要足夠的銀行征信或其他具有實(shí)質(zhì)性質(zhì)的擔(dān)保才能出具保函。二是內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)受國家外匯管制政策收緊影響，銀行普遍對此類業(yè)務(wù)比較謹(jǐn)慎，要求條件比較苛刻，即使“一帶一路”項(xiàng)目許多銀行也拒絕受理，而國有四大行審批又比較嚴(yán)格，實(shí)際上會(huì)給投資方提出額外的條件，增加投資方風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)保外貸增加了股東方的融資成本，開具的保函費(fèi)只能由境內(nèi)股東承擔(dān)，一般不會(huì)向借款方收取。

（二）屬地融資

屬地融資是指項(xiàng)目公司憑借自身信用或資產(chǎn)抵押給當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)營運(yùn)資金融資的方案。此方案最大的優(yōu)點(diǎn)就是不增加股東信用和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，項(xiàng)目資金可實(shí)現(xiàn)良好循環(huán)。但最大的不確定性是由于項(xiàng)目融資條件所限，項(xiàng)目新設(shè)立一般沒有足夠的銀行信用，資產(chǎn)及收益一般全部抵押給了項(xiàng)目貸款銀團(tuán)，項(xiàng)目公司本身沒有其他融資手段，所以需要在項(xiàng)目貸款融資期間就要與銀團(tuán)協(xié)商好，可以允許拿出應(yīng)收電費(fèi)賬款和收益或其他部分流動(dòng)資產(chǎn)來做營運(yùn)資金融資抵押物，否則進(jìn)入項(xiàng)目營運(yùn)后，再與銀團(tuán)協(xié)商，難度很大。

五、結(jié)束語

綜上所述，在“一帶一路”電力BOT項(xiàng)目實(shí)踐中，中巴經(jīng)濟(jì)走廊電力項(xiàng)目尤其有代表性，項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益好，但是電費(fèi)回收不到位，投入運(yùn)行的電站項(xiàng)目電費(fèi)有超過60%的需要財(cái)政來補(bǔ)貼。中資電力央企也克服了很大困難，采取內(nèi)保外貸和屬地融資相結(jié)合的形式，使得項(xiàng)目安全穩(wěn)定運(yùn)行，為“一帶一路”合作共贏提供了很好的典范。

可見，“一帶一路”電力能源項(xiàng)目在中資的大力參與建設(shè)下，取得了非常好的開局，給東道國國計(jì)民生都帶來了巨大的效益，但“一帶一路”畢竟都是商業(yè)項(xiàng)目，參與的中資企業(yè)最終也要與東道國實(shí)現(xiàn)雙贏，想維持這個(gè)良好局面就必須保證項(xiàng)目的持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，事實(shí)證明，“一帶一路”沿線國家都高度重視電力能源基礎(chǔ)項(xiàng)目，他們也是千方百計(jì)要保障項(xiàng)目的安全穩(wěn)定。因此，在這個(gè)大前提下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)特別是四大國有銀行應(yīng)擯棄一些理論上的風(fēng)險(xiǎn)把控，著重看項(xiàng)目經(jīng)營的本身及投資方即中國電力央企對項(xiàng)目的把控能力，在實(shí)務(wù)操作中，靈活處置“一帶一路”流貸需求，從政策上，從業(yè)務(wù)上大力支持，特別是幫助項(xiàng)目企業(yè)實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厝谫Y，也可有效化解資金安全風(fēng)險(xiǎn)。