劉碩 吳慧香

（山東工商學院，山東 煙臺 264003）

一、引言

股票回購是指上市公司在股票市場上購回本公司發(fā)行在外的部分股票的行為，用于股票回購的資金可以是企業(yè)的自有資金，也可以是企業(yè)籌措而來的資金，回購來的股票可以選擇注銷，也可以作為庫存股留存以待他用。當市場低迷時，企業(yè)為維護公司價值，往往會選擇通過股票回購來向投資者傳遞企業(yè)價值被低估的信號。

從時間來看，我國最早的股票回購發(fā)生在20世紀90年代，股票回購在我國發(fā)展時間較短。從發(fā)展階段來看，A股歷史上的三次股票回購熱潮均出現(xiàn)在2013年以后，存在發(fā)展不均衡現(xiàn)象。從回購效果來看，在實施股票回購的上市公司中，出現(xiàn)了股票回購致使公司財務(wù)狀況惡化、回購效果不達預(yù)期等問題。由此可見，A股市場股票回購的正向效應(yīng)尚未充分發(fā)揮，在當前進行股票回購的上市公司數(shù)量不斷增加的背景下，對股票回購進行案例研究具有很強的現(xiàn)實意義。

本文選擇JR股份為案例研究對象，主要出于以下方面的考量：第一，JR股份的主營業(yè)務(wù)為油田服務(wù)，2020年3月以來，受突發(fā)狀況和石油戰(zhàn)的雙重影響，股價大幅下跌，隨后發(fā)布公告開始進行股票回購，研究對象具有典型性。第二，JR股份2010年上市，財務(wù)數(shù)據(jù)完整，相關(guān)信息披露及時，便于進行案例分析。第三，不同于其他上市公司大規(guī)模的股票回購，JR股份股票回購數(shù)量占總股本的比重并不大，但取得了非常明顯的正向效應(yīng)，研究其股票回購經(jīng)驗可以為其他企業(yè)股票回購提供借鑒。

二、案例研究

（一）公司簡介

煙臺JR石油服務(wù)集團股份有限公司（JR股份）是一家主營油氣裝備制造及技術(shù)服務(wù)的民營企業(yè)。公司成立于1999年，成立初期主要從事油田配件銷售和設(shè)備維護服務(wù)，后逐漸轉(zhuǎn)向設(shè)備研發(fā)，經(jīng)營漸趨多元化。經(jīng)過20年的穩(wěn)健發(fā)展，JR股份形成了以油氣田裝備研發(fā)制造為依托，油氣田工程建設(shè)服務(wù)（EPC）、油田工程技術(shù)服務(wù)、環(huán)保一體化服務(wù)和工程四大主營業(yè)務(wù)并驅(qū)發(fā)展模式。2007年公司改制成股份有限公司，2010年，JR股份在深圳證券交易所上市，公司實際控制人為孫偉杰，王坤曉，劉貞峰，三人合計持股46.04%。

（二）股票回購過程

2020年3月17日，JR股份發(fā)布公告，將以不低于人民幣8，000萬元且不超過人民幣16，000萬元的自有資金，以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股份，回購價格不超過46.50元/股。具體回購股份的數(shù)量以回購期滿時實際回購的股份數(shù)量為準，按回購金額上限人民幣16，000萬元、回購價格上限46.50元/股測算，預(yù)計可回購股數(shù)約344.086萬股，約占公司總股本的0.36%?；刭徆煞莸膶嵤┢谙拮怨径聲徸h通過本次回購方案之日起3個月內(nèi)。本次回購后的股份將在披露回購結(jié)果暨股份變動公告十二個月后采用集中競價交易方式減持，并在披露回購結(jié)果暨股份變動公告后三年內(nèi)完成減持。

2020年5月7日，JR股份首次通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份，回購股份數(shù)量為1，180，000股，占公司總股本的0.12%；購買股份的最高成交價為25.50元/股、最低成交價為25.05元/股，支付總金額為人民幣29，867，774.00元。截止到2020年6月16日，JR股份通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數(shù)量共3，097，108股，占公司總股本的0.32%，全部存放于公司回購專用證券賬戶?；刭徸罡叱山粌r為29.97元/股，最低成交價為25.00元/股，支付總金額為80，985，661.31元。

（三）股票回購動因分析

1.穩(wěn)定公司股價

信號傳遞假說認為，上市公司認為股價不能完全反映公司價值時，會選擇回購公司股票，向投資者傳遞公司價值被低估的信號。2020年2月中旬開始，受突發(fā)狀況、減持風波與石油戰(zhàn)的多重影響，JR股份股價大幅跳水。在發(fā)布2019年業(yè)績快報后，JR股份在2月17日股價最高達到41.98元/股，而在3月30日，股價跌至20.78元/股，最高點縮水達50%，其市盈率、市現(xiàn)率與市盈增長比率等指標均低于專用設(shè)備行業(yè)的平均值。公司董事會認為，公司價值被嚴重低估，2020年3月JR股份第五屆董事會第二次會議審議通過了《關(guān)于回購部分社會公眾股份方案的議案》，決議回購部分公司股票來穩(wěn)定股價，維護公司價值。

2.優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)

通過查閱JR股份2011至2019年的財務(wù)報表可知，JR股份一直保持低負債經(jīng)營模式。2019年資產(chǎn)負債率達到近年來的高點，但仍未超過40%，權(quán)益資本仍占總資本的60%以上，而在2014到2018年間，權(quán)益資本一直在70%以上。近三年JR股份流動負債在總負債中的比例一直在95%以上，而流動比率一直大于2，說明JR股份有大量的流動資金保證負債的償還。由此可見，此次JR股份以自有資金進行股票回購，可以降低權(quán)益資本在總資本中的比重，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進而降低資本成本，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用。

3.提高資金使用效率

2019年在國家能源安全戰(zhàn)略推動下，油氣設(shè)備及服務(wù)市場需求旺盛，JR股份當年凈利潤為13.61億元，同比增長121.16%。即使在突發(fā)狀況影響下，2020年JR股份第一季度凈利潤仍為2.23億元，同比增長102.32%。JR股份2020年1月7日公告顯示，公司擬以自有資金最高不超過12億元人民幣購買銀行理財產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性存款，說明業(yè)績的高速增長給JR帶來了超額的營運資金。受突發(fā)狀況影響，經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀，短期內(nèi)投資機會減少，JR股份選擇在此時以自有資金回購公司股票，在維護股東權(quán)益的同時減少了可供管理層支配的資金，降低了代理成本，因此可以推斷提高資金使用效率是JR股份股票回購的動因之一。

4.順應(yīng)政策導向

突發(fā)狀況引發(fā)全球股市震蕩，中國股市在2020年2月以來也經(jīng)歷了一段低迷時期，國家也出臺了一系列政策引導股市平穩(wěn)運行，同時倡導上市公司加入穩(wěn)定股票價格，維護金融市場秩序的行列中來。JR股份面對本公司股票短期內(nèi)出現(xiàn)的較大跌幅，基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的認可，決定順應(yīng)政策導向，維護股票市場穩(wěn)定和投資者權(quán)益，計劃使用自有資金以集中競價交易方式回購公司部分社會公眾股份。

（四）股票回購對公司的影響

1.對公司股價的影響

從市場反應(yīng)情況來看，JR股份股票回購的利好消息改變了股價直線下行的頹勢。在公告前20日，JR股份股價漲跌幅為-37.68%，公告后20日漲跌幅為-0.46%，回購?fù)瓿汕?0日漲跌幅為11.45%，回購?fù)瓿珊?0日漲跌幅為9.06%?？梢钥闯鯦R股份股價長勢明顯，中間雖有小幅度的回調(diào)，但并沒有改變其股價長期上行的趨勢。截止到2020年7月31日，JR股份股票收盤價為31.34元/股，近20日均價為31.84元/股，高于回購?fù)瓿晒嫒?0.03元/股的收盤價，并沒有出現(xiàn)股票回購?fù)瓿珊蠊善睙岫冉档?，股價緊跟著出現(xiàn)滑坡的現(xiàn)象。由此可見，JR股份的股票回購行為向投資者傳遞了股票價格被低估的信號，提高了公司股價，維護了公司價值。

2.對公司財務(wù)安全的影響

JR股份此次股份回購的資金總金額為80，985，661.31元，全部為自有資金，約占貨幣資金比重的4.2%，占流動資產(chǎn)的比重約為0.63%，故此次股票回購所支付的資金并不會對公司產(chǎn)生資金壓力，回購?fù)瓿珊蠊镜默F(xiàn)金流仍可以滿足正常的經(jīng)營活動。此外，JR股份較強的盈利能力為公司股票回購的順利進行提供了有力保障，2020年第一季度JR股份營業(yè)收入為13.54億元，凈利潤2.23億元。由此可見，JR股份資金充足，盈利能力強勁，此次股票回購不會對公司的財務(wù)安全產(chǎn)生重大影響。

三、研究結(jié)論

本文對JR股份的股票回購行為展開案例研究，梳理其股票回購過程，著重研究其股票回購動機，并分析股票回購行為對公司股價和財務(wù)安全的影響，得出以下結(jié)論：

（一）對股票回購的認識

JR股份通過小規(guī)模的股票回購，實現(xiàn)了提升公司股價和資金使用效率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的目的。股票回購是公司價值管理的重要手段，在股票價格被低估時實施股票回購可以起到穩(wěn)定股價的作用，幫助企業(yè)解決由于信息不對稱導致的股價下跌問題。此外，JR股份股價的快速回升并不僅僅是受股票回購行為的推動，更離不開良好基本面的支撐，企業(yè)只有不斷提升價值創(chuàng)造能力才能真正獲得外界的認同。投資者也應(yīng)對股票回購有正確的認知，不可將所有的股票回購行為均視為利好消息，應(yīng)選擇優(yōu)質(zhì)的投資標的，樹立價值投資理念。

（二）股票回購應(yīng)注意的事項

不合理的股票回購也會起到適得其反的作用，加劇企業(yè)的財務(wù)風險。上市公司在決定進行股票回購時應(yīng)從自身實際出發(fā)，制定與回購動機相匹配的股票回購方案，選擇合適的回購時機，確定合理的回購價格區(qū)間，提前規(guī)劃好回購資金的規(guī)模和來源，明確購回股票的處理方式，防范因股票回購而發(fā)生的風險。同時，在股票回購過程中應(yīng)注意信息披露的及時性和準確性，遵守相關(guān)的法律法規(guī)。