張 蓮 李天國

一、引言

科技創(chuàng)新早已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的核心內(nèi)容。全球化的加劇、國際市場競爭的白熱化、產(chǎn)品生命周期的縮短和科技創(chuàng)新技術(shù)的快速發(fā)展使得自主創(chuàng)新成為國內(nèi)學(xué)者和管理者越來越關(guān)注的問題。為了響應(yīng)國家的科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，并在激烈的市場競爭中獲得競爭優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)正在加大科技創(chuàng)新的步伐。特別是國內(nèi)企業(yè)已認(rèn)識到技術(shù)創(chuàng)新才是競爭力的主要來源，因此明顯加大了研究開發(fā)（R&D）方面的投入。研發(fā)投入是企業(yè)獲得技術(shù)知識和創(chuàng)新性產(chǎn)品的關(guān)鍵渠道，但研發(fā)投入也伴隨著極高的財務(wù)負(fù)擔(dān)和研發(fā)項目失敗的風(fēng)險。如果研發(fā)投入無法帶來相應(yīng)的收益并推動企業(yè)的成長，其負(fù)面影響是巨大的，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)業(yè)績的迅速下滑。

國內(nèi)外學(xué)者使用不同的研究對象、研究時期、R&D投入和績效的測量方法對R&D 投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，并積累了豐富的研究成果。然而這些研究結(jié)果仍未得出一致的結(jié)論?，F(xiàn)有的實證研究結(jié)果既表現(xiàn)為正的影響（例如，Chen et al.，2016；唐文秀等，2018；Rafiq et al.，2016）[1][2][3]，也表現(xiàn)為無顯著影響或者負(fù)的影響（Graves and Langowitz，1993；朱火弟等, 2018; Zhang et al.2007）[4][5][6]。也有很多學(xué)者提出R&D 投入對績效的影響帶有滯后性，而對滯后的時期也存在不同的結(jié)論。本文將把企業(yè)的績效分為盈利績效（銷售收益率ROS 和資產(chǎn)回報率ROA）和發(fā)展績效(銷售增長率sales growth），并針對國內(nèi)實施研發(fā)活動的上市企業(yè)分析R&D 投入對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響。

二、文獻(xiàn)回顧

通過大量以往文獻(xiàn)的整理發(fā)現(xiàn)，很多國內(nèi)外學(xué)者對研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究并得出了豐富的結(jié)果，但這些研究結(jié)論并未達(dá)成一致共識。本文將前人的研究結(jié)論進(jìn)行了整理，發(fā)現(xiàn)實證分析結(jié)果大致分為以下幾種:

第一，以往實證分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對企業(yè)績效有著正向影響且是線性正相關(guān)關(guān)系。Ettlie（1998）[7]針對來自20 個國家的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠顯著擴(kuò)大企業(yè)市場份額。孫維峰和黃祖輝（2013）[8]通過對中國上市公司樣本的實證研究發(fā)現(xiàn)，R&D 支出與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，且這一關(guān)系僅存在于小企業(yè)中。李濤等（2008）[9]基于信息業(yè)和制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)科研投入與盈利能力之間的關(guān)系并不明顯，但對企業(yè)成長能力有顯著的正向影響。

第二，有部分研究結(jié)果表示，研發(fā)投入對企業(yè)績效之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)關(guān)系或研發(fā)投入對企業(yè)績效無顯著影響。張儉和張玲紅（2014）[10]以2009—2011 年間中國上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)投入對盈利能力具有負(fù)的影響，而且對當(dāng)期、滯后1、2 期的績效均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但對于企業(yè)的發(fā)展能力則無顯著的影響。朱衛(wèi)平和倫蕊（2004）[11]對197 家高新技術(shù)企業(yè)2003 年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，并指出我國高新技術(shù)企業(yè)的科技資金、人力資源投入與企業(yè)績效之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

第三，很多研究指出，研發(fā)投入對企業(yè)績效之間的關(guān)系存在滯后效應(yīng)，但也有一部分研究否認(rèn)了滯后效應(yīng)。蔣衛(wèi)平和劉黛蒂（2016）[12]采用創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2010—2014 年數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度與當(dāng)期績效顯著負(fù)相關(guān)，而與滯后期的企業(yè)績效顯著正相關(guān)。李璐和張婉婷（2013）[13]以2009—2012 年我國制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與制造類企業(yè)當(dāng)期績效之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系并存在兩年的滯后期，在滯后1 期達(dá)到峰值。Xu and Sim（2018）[14]發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的R&D 投入對滯后1 期和2 期的企業(yè)績效均顯示正向影響，且在滯后一期達(dá)到峰值。嚴(yán)民漢和陳夢（2019）[15]以2016—2018 年我國創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)研發(fā)資金投入強(qiáng)度和研發(fā)人員投入力度具有提升企業(yè)當(dāng)期盈利能力的效果，且研發(fā)資金投入與企業(yè)盈利能力之間不存在顯著滯后效應(yīng)。汪涵玉和朱和平 （2018）[16]對制造業(yè) 2011—2015 年 233 家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)期R&D 投入降低當(dāng)期和滯后2 期的企業(yè)績效，而提升滯后1 期績效。

第四，也有一部分學(xué)者得出研發(fā)投入對企業(yè)績效之間存在非線性關(guān)系。隨著研發(fā)投入的增加企業(yè)績效也會增加，但會存在一個臨界值，當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入超過這個點的時候，績效將會再次呈現(xiàn)下降的趨勢。李冬琴等（2013）[17]、韓先鋒和董明放（2018）[18]等學(xué)者則認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)績效之間存在非線性關(guān)系（倒U 型關(guān)系）。另外，戴小勇和成力為（2013）[19]構(gòu)建了面板門檻模型，該模型表示研發(fā)投入強(qiáng)度存在最優(yōu)區(qū)間，過低和過高的研發(fā)投入對企業(yè)績效都沒有顯著的影響。陳建麗等（2015）[20]、Chen and Ibhagui（2019）[21]等也驗證了研發(fā)投入的門限效應(yīng)。

通過整理國內(nèi)外大量研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雖然學(xué)者們的研究結(jié)論揭示了研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響，但仍未得出一致的結(jié)論并存在分歧，有必要進(jìn)行進(jìn)一步研究。本文將基于中國上市公司2014—2017 年的面板數(shù)據(jù)，針對企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

從資源基礎(chǔ)理論演化出的知識基礎(chǔ)理論強(qiáng)調(diào)， 知識是企業(yè)成功的關(guān)鍵因素（Grant，1996）[22]，而R&D 投入是創(chuàng)新性產(chǎn)品以及技術(shù)知識的來源。R&D 投入作為影響企業(yè)吸收能力的關(guān)鍵 變 量 （Cohen and Levinthal， 1990； Zhang et al.，2007）[23]，備受學(xué)界的關(guān)注。研發(fā)活動為企業(yè)組織創(chuàng)造知識、技術(shù)和專有技能，是企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要來源 （Adler and Hashai，2007）[24]。根據(jù)知識基礎(chǔ)理論，技術(shù)知識還被認(rèn)為是企業(yè)創(chuàng)造價值的關(guān)鍵資產(chǎn)（Xu and Lu，2007）[25]。企業(yè)的R&D 活動能從三個方面對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。

第一，企業(yè)的R&D 投入對科技創(chuàng)新的正向影響不容置疑。企業(yè)的專利（包括發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利）能夠通過企業(yè)的R&D投入獲取。特別是對于企業(yè)的發(fā)明專利而言，企業(yè)的R&D 投入是必備的條件。雖然R&D 的有效性投入所帶來的專利數(shù)量會有所差異，但總體上企業(yè)的盈利能力能夠通過企業(yè)獲取的專利得到提高。無論是專利轉(zhuǎn)換為新產(chǎn)品，還是轉(zhuǎn)讓給其他公司的方式獲取收益，對企業(yè)提升盈利能力都起著重要的作用。

第二，企業(yè)的R&D 投入不但能夠通過專利轉(zhuǎn)換成新產(chǎn)品，也能夠為企業(yè)創(chuàng)造新知識和技術(shù)，而新知識和技術(shù)無疑對企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用（Xu and Lu，2007）。雖然企業(yè)不一定利用這些技術(shù)和知識申請專利，但很多企業(yè)的R&D投入的成果直接反映為新產(chǎn)品的開發(fā)。因此，只通過企業(yè)的專利來衡量創(chuàng)新能力也曾遭到學(xué)界的質(zhì)疑。企業(yè)通過獲取的技術(shù)和知識提高產(chǎn)品的差異化程度，維持現(xiàn)有顧客的同時，還能吸引更多的潛在消費者，并以此提高產(chǎn)品的銷售量、擴(kuò)大市場份額，最終達(dá)到提高盈利能力和發(fā)展能力的目的。通過R&D 投入推出的新產(chǎn)品在滿足企業(yè)現(xiàn)有消費者和開發(fā)潛在消費者方面起到重要作用。新產(chǎn)品開發(fā)從而也成為企業(yè)發(fā)展的重要源泉，即企業(yè)R&D 投入在擴(kuò)大市場占有率、提高企業(yè)的績效方面起著巨大的促進(jìn)作用。

第三，通過R&D 投入能夠降低現(xiàn)有產(chǎn)品的制造成本。企業(yè)的生產(chǎn)者剩余大體通過兩種方式獲得，一是提高價值即消費者所愿意支付的最高金額，另外一種渠道是降低成本(Hitt and Duane,2017)[26]。通過R&D 投入進(jìn)一步降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，能夠帶來更多的生產(chǎn)者剩余，提高企業(yè)的盈利績效。

第四，企業(yè)的學(xué)習(xí)分為內(nèi)部的知識創(chuàng)造和外部的知識獲取。其中，企業(yè)是否能夠有效吸收外部知識取決于企業(yè)的吸收能力（Cohen and Levin?thal，1990）。如果企業(yè)的吸收能力高，說明企業(yè)能夠從外部的知識溢出以及企業(yè)間的合作中獲得更多的技術(shù)知識以推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。柳芳紅等（2015）[27]基于企業(yè)的問卷數(shù)據(jù)得出吸收能力對企業(yè)績效具有直接的正向影響。與此同時，企業(yè)的知識儲備、R&D 投入被認(rèn)為是衡量企業(yè)吸收能力的重要指標(biāo)（Cohen and Levinthal，1990）。因此，企業(yè)可以通過R&D 的投入獲取吸收能力這一副產(chǎn)品，并利用吸收能力從外部獲得更多的知識，提升企業(yè)的績效。

國內(nèi)外很多研究也證實了企業(yè)的R&D 活動對企業(yè)績效的正向影響。 例如， 何宜慶等（2017）[28]、 許 伯 桐 （2018）[29]、 吳 亦 嘉（2019）[30]、Lee et al.（2019）[31]等選擇不同地區(qū)或行業(yè)的企業(yè)為樣本進(jìn)行研究，均得出了企業(yè)的研發(fā)投入正向影響企業(yè)績效的結(jié)論。與此同時，雖然對于滯后的年度數(shù)和模式有著不同的結(jié)論，很多研究也指出R&D 活動對企業(yè)績效的影響存在滯后效應(yīng)。企業(yè)的研發(fā)投入需要大量的資金，而且伴隨著不確定的風(fēng)險。研發(fā)投入的成果（即新產(chǎn)品）需要一定的時間，研發(fā)投入的效果有可能無法立竿見影。梁萊歆和張煥鳳（2005）[32]的研究揭示了研發(fā)投入對企業(yè)績效的滯后影響，即企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績效在當(dāng)期幾乎不呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，有時甚至是負(fù)相關(guān)。陸玉梅和王春梅（2011）[33]以99 家制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)上市公司2005-2008年的面板數(shù)進(jìn)行了實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D 投入強(qiáng)度與公司當(dāng)年經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。張凱麗（2020）[34]對2013—2018 年的高新技術(shù)上市公司面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示研發(fā)投入強(qiáng)度對滯后1期的凈資產(chǎn)收益率與市凈率產(chǎn)生正向影響。基于上述分析提出如下假設(shè):

假設(shè)H1:企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度對當(dāng)期企業(yè)盈利能力與發(fā)展能力有負(fù)向影響。

假設(shè)H2:企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力與發(fā)展能力有滯后的正向影響。

四、研究設(shè)計

（一）樣本數(shù)據(jù)

首先選取2014—2017 年在上海和深圳交易所上市的A股企業(yè)作為研究總樣本，并剔除了2014-2017 年間沒有R&D 活動的企業(yè)。同時剔除了數(shù)據(jù)有缺失值的公司，最終獲取2922 家上市公司的9404 樣本。變量數(shù)據(jù)來自WRDS 數(shù)據(jù)庫（例如，McGahan and Silverman 2006）[35]。數(shù)據(jù)庫相關(guān)數(shù)據(jù)處理和檢驗采用STATA 11.0 軟件完成。

（二）變量的測量

1. 被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)績效，利用學(xué)者們公認(rèn)的代表企業(yè)盈利能力指標(biāo)，如銷售收益率(ROS)、資產(chǎn)回報率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)等進(jìn)行測量。與此同時，采用銷售增長率(sales growth)來代表企業(yè)的發(fā)展能力。銷售收益率(ROS)表示單位銷售收入帶來的利潤，該指標(biāo)越高說明單位銷售收入能夠帶來更多的利潤。資產(chǎn)回報率(ROA)衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤，普遍用于評估公司相對其總資產(chǎn)值的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率(ROE)是衡量公司運用自有資本的效率，凈資產(chǎn)收益率越高代表投資帶來的收益越高。這前三個指標(biāo)普遍用于衡量企業(yè)盈利能力。另外，銷售增長率(sales growth)則被認(rèn)為是衡量企業(yè)發(fā)展能力和成長能力的重要績效指標(biāo)。這一指標(biāo)能夠反映企業(yè)擴(kuò)大市場范圍的程度（Dess and Robin?son，1984）[36]，因此，銷售增長也被認(rèn)為與企業(yè)研發(fā)支出有關(guān)（Odagiri，1983）[37]。因此，在本研究中代表企業(yè)發(fā)展能力的因變量設(shè)定為銷售增長率，即當(dāng)期銷售額與前一期銷售額之比，并取了自然對數(shù) （Brush et al.，2000）[38]。

2.解釋變量。以往研究通常使用R&D 支出的絕對量或R&D 強(qiáng)度等作為衡量企業(yè)的研究開發(fā)能力的指標(biāo)。但因為R&D 支出的絕對量沒能反映企業(yè)規(guī)模，被指缺乏可靠性和可比性。因此，本文把R&D 投入強(qiáng)度（R&D 支出除以銷售收入的值）定為研究模型中的解釋變量。這也是以往國內(nèi)外學(xué)者更為普遍使用的測量方法。

3. 控制變量。根據(jù)以往研究，選取了企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿和流動比率等變量作為控制變量。學(xué)者們得出企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿和流動比率都是影響企業(yè)績效的重要變量?；谝酝芯?，企業(yè)規(guī)模采用了資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。流動比率(cur?rent ratio)定義為流動資產(chǎn)總額和流動負(fù)債總額之比。財務(wù)杠桿則以負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的值測量。另外，研究中也以虛擬變量的形式添加了年度變量達(dá)到控制年度效應(yīng)的目的。

（三）模型設(shè)計

1.R&D 投入對銷售收益率(ROS)影響的計量模型:

ROS(i,t)= α0+β1RDI(i,m)+β2SIZE(i,t)+β3LEV(i,t)+β4CR(i,t)+β5Year+ε(i,t)

2.R&D 投入對資產(chǎn)回報率(ROA)影響的計量模型:

ROA(i,t)= α0+β1RDI(i,m)+β2SIZE(i,t)+β3LEV(i,t)+β4CR(i,t)+β5Year+ε(i,t)

3.R&D 投入對凈資產(chǎn)收益率(ROE)影響的計量模型:

ROE(i,t)= α0+β1RDI(i,m)+β2SIZE(i,t)+β3LEV(i,t)+β4CR(i,t)+β5Year+ε(i,t)

4. R&D 投入對銷售增長率(SALES GROWTH)影響的計量模型:

SG(i,t)= α0+β1RDI(i,m)+β2SIZE(i,t)+β3LEV(i,t)+β4CR(i,t)+β5Year+ε(i,t)

其中:i 表示樣本公司；t 表示時間；m 表示滯后期數(shù)，取值 0、1、2；α0為截距項；β1、β2、β3、β4、β5為各變量對應(yīng)系數(shù)；ε為誤差項。

五、實證分析

本研究首先進(jìn)行了hausman 檢驗，通過該檢驗判斷是否選擇固定模型還是隨機(jī)模型。結(jié)果顯示，固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)模型之間存在顯著的差異(p＜0.000)，因此本研究使用固定效果模型(fixed-effect model)進(jìn)行分析。與此同時，得出方差膨脹因子（VIF）的最大值小于2 不超過臨界值10，因此說明模型不存在多重共線性問題。

整體上，表1 中的模型結(jié)果顯示當(dāng)期的R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力有著負(fù)向影響。模型1和模型2 顯示當(dāng)期的R&D 投入強(qiáng)度對銷售收益率和企業(yè)資產(chǎn)回報率的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。模型3 顯示當(dāng)期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)向影響，但在統(tǒng)計上并不顯著。此外，表1 中的模型4 可以得知當(dāng)期的R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)銷售增長率的影響為負(fù)（β=-1.144，p＜0.01），進(jìn)一步驗證了假設(shè)1，即當(dāng)期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)發(fā)展能力產(chǎn)生負(fù)向影響。

表2 中各個模型的結(jié)果解釋了滯后1 期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的指標(biāo)產(chǎn)生的影響。通過模型5 可以得知，滯后1 期的R&D 投入強(qiáng)度對銷售收益率產(chǎn)生顯著的正向影響（β=0.333，p＜0.1）。模型6 顯示，滯后1 期的R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)資產(chǎn)回報率回歸系數(shù)與當(dāng)期R&D投入強(qiáng)度均為負(fù)向，但統(tǒng)計上并不顯著，而滯后1 期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著的正向影響（β=4.010，p＜0.1）。另外，滯后1期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)銷售增長率的回歸系數(shù)為正，而且在1%的水平上顯著（β=0.342，p＜0.01），無法拒絕R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)發(fā)展能力的影響都有著滯后的正向影響的假設(shè)。

表1 R&D投入對當(dāng)期企業(yè)績效影響的回歸結(jié)果（fixed-effect model固定效應(yīng)模型）

表2 R&D投入對滯后1期企業(yè)績效影響的回歸結(jié)果（fixed-effect model固定效應(yīng)模型）

表3顯示了滯后2期的R&D投入強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的影響。滯后2 期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)資產(chǎn)回報率產(chǎn)生顯著的正向影響，并且在5%的水平上顯著（β=0.187，p＜0.05）。在其他模型中，R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、銷售收益率、銷售增長率的影響為正，但在統(tǒng)計水平上并不顯著?？刂谱兞康慕Y(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效有著正的影響，但流動比率對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)的影響。流動比率用于測量企業(yè)的未吸收冗余資源，而有些學(xué)者也指出未吸收冗余資源會對企業(yè)的績效產(chǎn)生負(fù)向影響。另外，模型結(jié)果顯示，財務(wù)桿桿對企業(yè)銷售增長率有著正向影響，但對企業(yè)資產(chǎn)回報率、凈資產(chǎn)收益率和銷售收益率等產(chǎn)生負(fù)的影響。企業(yè)增加杠桿時，能用更多的資金投入到產(chǎn)品生產(chǎn)運營和營銷上，進(jìn)而能夠推動產(chǎn)品的銷售，但企業(yè)增加杠桿不僅會增加企業(yè)的經(jīng)營成本與風(fēng)險，會降低企業(yè)資產(chǎn)回報率、凈資產(chǎn)收益率和銷售收益率等指標(biāo)。

表3 R&D投入對滯后2期企業(yè)績效影響的回歸結(jié)果（fixed-effect model固定效應(yīng)模型）

總體而言，當(dāng)期的R&D 投入強(qiáng)度對銷售收益率、資產(chǎn)回報率和銷售增長率均顯示顯著的負(fù)向影響。滯后1 期的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)銷售收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售增長率有著正向影響，但對資產(chǎn)回報率的影響不顯著。對于滯后2 期的R&D 投入強(qiáng)度而言，對資產(chǎn)回報率產(chǎn)生正向影響，而對銷售收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售增長率均無顯著影響。

六、結(jié)論及建議

本文選取了2014—2017 年在上交所和深交所上市的企業(yè)為研究樣本，利用固定效應(yīng)模型實證分析了R&D 投入強(qiáng)度與企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的影響。根據(jù)回歸結(jié)果得出以下幾個結(jié)論:第一，企業(yè)的當(dāng)期R&D 投入強(qiáng)度對代表企業(yè)盈利能力的銷售收益率、資產(chǎn)回報率以及表示發(fā)展能力的銷售增長率有著負(fù)向影響。這一實證結(jié)果符合理論假設(shè)，因為在R&D 的投入要轉(zhuǎn)換成新產(chǎn)品、市場占有率的提升、成本的下降、技術(shù)知識的創(chuàng)造以及專利的獲取都需要一定的時間。因此，在R&D 投入初期，R&D 投入還未轉(zhuǎn)化為收益，所以只體現(xiàn)為成本。第二，企業(yè)的R&D 投入強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力有著滯后的正向影響，并且對不同的衡量指標(biāo)的滯后有所差異。隨著時間的推移，R&D 投入的效果開始顯現(xiàn)，無論是對企業(yè)盈利還是企業(yè)未來的發(fā)展能力都帶來正向影響。

本文的政策建議可以歸納如下。第一，科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力，企業(yè)要加大研發(fā)投入。企業(yè)在增加R&D 投入的同時，應(yīng)加大對外國先進(jìn)技術(shù)的吸收和轉(zhuǎn)化，使得引進(jìn)的技術(shù)能夠幫助企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力。第二，推行新產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略。R&D 支出用于開發(fā)新產(chǎn)品的滯后作用較為顯著，企業(yè)不能只顧短期利益，要同時謀劃企業(yè)長期發(fā)展。第三，有效提高研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率。科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化往往周期長，結(jié)果難以預(yù)料。為激發(fā)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化團(tuán)隊成員的積極性，需要配套多種激勵措施有效提升研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率。第四，由于R&D 投入的滯后效應(yīng)一直延續(xù)至第二期，企業(yè)要注重研發(fā)投入的持續(xù)性，在制定企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略時，應(yīng)合理把握研發(fā)投入的時機(jī)，企業(yè)成長性目標(biāo)以及成本控制、產(chǎn)品生命周期等一系列因素，統(tǒng)籌安排和規(guī)劃，充分利用研發(fā)投入對企業(yè)績效產(chǎn)生的滯后效應(yīng)，確保企業(yè)資金有效周轉(zhuǎn)的同時保持企業(yè)市場競爭優(yōu)勢。