張學(xué)慶

美國(guó)大選在11月3日當(dāng)天立刻就知曉選舉結(jié)果的概率較低，有可能至少需要一周的時(shí)間來(lái)統(tǒng)計(jì)出最終選舉結(jié)果。

最近幾日，美國(guó)主要股指停滯不前，市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者對(duì)新冠病例持續(xù)高企和一些不確定性因素有所顧慮。

Jefferies策略師謝里夫·哈米德（Sherif Hamid）表示：“在一些不確定性事件明確之前，財(cái)政刺激仍是近期的一個(gè)關(guān)鍵的關(guān)注點(diǎn)，而病毒方面的進(jìn)展仍對(duì)長(zhǎng)期前景至關(guān)重要?！?/p>

哈米德補(bǔ)充說(shuō)：“未來(lái)幾周可能會(huì)發(fā)生很多事情，因此，更廣泛的宏觀形勢(shì)可能會(huì)發(fā)生很大變化，這取決于所有這些方面的進(jìn)展?！?/p>

小標(biāo)題：3種可能

最大的不確定性因素或許就是11月3日的美國(guó)大選。大選可能出現(xiàn)幾種不同結(jié)果，尤其將參眾兩院的選舉結(jié)果考慮在內(nèi)的話。對(duì)于主要政策的制定而言，國(guó)會(huì)選舉結(jié)果和總統(tǒng)選舉結(jié)果同樣重要。

美國(guó)總統(tǒng)對(duì)外交政策、貿(mào)易政策和監(jiān)管性政策有較大控制力，國(guó)會(huì)則掌握著財(cái)政支出和稅收政策的制定。

最值得關(guān)注的3種可能情景是：①保持現(xiàn)狀——特朗普成功連任，參議院仍在共和黨控制之下;②拜登當(dāng)選總統(tǒng)，但共和黨掌控參議院、民主黨掌控眾議院;③拜登當(dāng)選總統(tǒng)，同時(shí)民主黨掌控參眾兩院（民主黨大獲全勝）。

瑞銀首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter以上述3種不同情景對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響作出預(yù)判：若選舉結(jié)果揭曉后，總統(tǒng)與國(guó)會(huì)并不在同一政黨下，則恐鮮有新的大規(guī)模財(cái)政刺激政策出爐，且針對(duì)新冠疫情的財(cái)政刺激規(guī)模也可能較小;另一方面，若民主黨大獲全勝，則可能會(huì)出臺(tái)高達(dá)1萬(wàn)億美元的新冠疫情相關(guān)新刺激計(jì)劃，并可能推出以基建、新能源和醫(yī)療為重點(diǎn)的大規(guī)模額外支出計(jì)劃。

在這種情景下，相比“維持現(xiàn)狀”情景和“拜登當(dāng)選總統(tǒng)、參眾兩院分由兩黨掌控”情景，瑞銀預(yù)計(jì)2021年美國(guó)GDP同比增速可能會(huì)高出至少50～75個(gè)基點(diǎn)。

盡管拜登政府可能將加大稅收，但瑞銀預(yù)計(jì)拜登政府將首先增加支出，只有在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到穩(wěn)健水平后才會(huì)加稅。在民主黨大獲全勝情景下，瑞銀預(yù)計(jì)美國(guó)GDP將在2021年年中、而不是在2021年底或2022年一季度，恢復(fù)到新冠疫情之前的水平。

若拜登當(dāng)選總統(tǒng)，可能會(huì)在貿(mào)易政策和中美關(guān)系方面采取不同策略;但同樣情況下，中美關(guān)系有長(zhǎng)足改善的可能性并不大。

不過(guò)，溫和派經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為關(guān)稅既損害了美國(guó)經(jīng)濟(jì)利益，也未能有效實(shí)現(xiàn)美國(guó)政府所設(shè)想的制約中國(guó)的目標(biāo)。

瑞銀認(rèn)為，不排除拜登政府會(huì)撤回一些已加征的關(guān)稅，但概率并不大。若拜登當(dāng)選，拜登政府可能會(huì)推行更多邊的貿(mào)易政策，或希望與中國(guó)重新商定貿(mào)易協(xié)議，在其他方面對(duì)中國(guó)加以掣肘。

中金公司認(rèn)為，若11月大選最終是民主黨“橫掃”（總統(tǒng)、參眾兩院），再疊加今年末疫苗有望推出，全球復(fù)蘇有望更加同步，甚至可能出現(xiàn)“全球復(fù)蘇共振”模式。這一情形將提振全球風(fēng)險(xiǎn)偏好、推動(dòng)國(guó)債收益率上行，但也將令美元走弱（不排除美元先短暫沖高一段的可能），而新興市場(chǎng)貨幣及資產(chǎn)將受到提振。

如果是特朗普繼續(xù)執(zhí)政，即便其成功推出財(cái)政刺激政策，但其繼續(xù)推行的“美國(guó)優(yōu)先”、對(duì)中國(guó)施壓、對(duì)貿(mào)易伙伴采用關(guān)稅威脅等政策，可能令2018年那種“美國(guó)一枝獨(dú)秀”情形重現(xiàn)。

小標(biāo)題：影響兩方面

中金公司認(rèn)為，美國(guó)大選結(jié)果對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)最重要的影響在于兩點(diǎn)。

第一點(diǎn)，是關(guān)乎美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，尤其是財(cái)政刺激的退出節(jié)奏，因而關(guān)乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏。

從周期階段看，美國(guó)的政策已經(jīng)進(jìn)入“撤火”的階段，但對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)而言，撤火節(jié)奏非常重要。

雖然拜登及民主黨主張對(duì)高收入人群加稅、并上調(diào)企業(yè)所得稅（從21%上調(diào)至28%），但其也主張更多的經(jīng)濟(jì)救助，以及更多的長(zhǎng)期政府支出。因而，如果民主黨“橫掃”，美國(guó)2021年財(cái)政刺激的退出可能相對(duì)更緩和。

例如，民主黨當(dāng)前就主張要盡快通過(guò)2.2萬(wàn)億美元的財(cái)政救助案，而共和黨同意的規(guī)模僅為1.8萬(wàn)億美元，且這還是經(jīng)歷過(guò)多次上調(diào)后的數(shù)字。

在長(zhǎng)期支出方面，民主黨主張?jiān)诨?、環(huán)保新能源等方面加大政府支出力度，且這些支出可能在時(shí)間點(diǎn)上偏向于提前。相反，如果是分裂國(guó)會(huì)，無(wú)論是哪個(gè)黨派掌握白宮，均可能令后續(xù)財(cái)政救助難以推出，從而導(dǎo)致財(cái)政退出較快，進(jìn)入“財(cái)政懸崖”模式。

可以參考的歷史經(jīng)驗(yàn)是2011～2013年時(shí)期，美國(guó)兩黨財(cái)政上的政治爭(zhēng)斗，導(dǎo)致出現(xiàn)兩次“債務(wù)上限危機(jī)”，財(cái)政緊縮對(duì)增長(zhǎng)造成較大拖累。

第二點(diǎn)，是關(guān)乎中美關(guān)系走向及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好能否與全球分享。從特朗普競(jìng)選綱領(lǐng)看，若其連任，將繼續(xù)推動(dòng)“美國(guó)優(yōu)先”、推動(dòng)制造業(yè)從中國(guó)撤離、對(duì)貿(mào)易伙伴采用關(guān)稅威脅等政策。這種情形下，美國(guó)即使出臺(tái)財(cái)政刺激政策，可能受益的主要是美國(guó)，而中國(guó)以及全球其他地區(qū)則將受到關(guān)稅、貿(mào)易沖突等政策的負(fù)面影響，從而全球進(jìn)入類似2018年“美國(guó)一枝獨(dú)秀”、美元走強(qiáng)而新興市場(chǎng)貨幣承壓的模式。

而從拜登競(jìng)選主張看，如果其當(dāng)選總統(tǒng)，雖然中美關(guān)系未必能回到從前，但其更強(qiáng)調(diào)全球互利共贏、更加傾向傳統(tǒng)、建制派的政治主張，可能令中美關(guān)系存在更大回旋余地，也令美國(guó)復(fù)蘇利好能夠與全球分享，從而使得明年“全球復(fù)蘇共振”、美元走弱、新興市場(chǎng)資產(chǎn)受益的概率更大。

小標(biāo)題：美元趨勢(shì)

在貨幣政策方面，瑞銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期維持零利率下限，而美元在拜登當(dāng)選、兩黨分別掌控參眾兩院的情景假設(shè)下可能表現(xiàn)最弱。

美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布或?qū)⒕S持零利率下限，直至勞動(dòng)力市場(chǎng)達(dá)到充分就業(yè)、通脹率達(dá)到2%。

瑞銀認(rèn)為，這意味著即便是在民主黨大獲全勝情景下，零利率也至少會(huì)維持到2023年底。

對(duì)于美元，民主黨大獲全勝意味著2021年財(cái)政刺激可能更大、GDP增長(zhǎng)更強(qiáng)，這或?yàn)槊涝峁┲?但地緣政治不確定性可能減少，又可能會(huì)削弱對(duì)美元的支撐。

整體而言，瑞銀預(yù)計(jì)在這種情景下美元會(huì)略微走強(qiáng)。相反，在拜登當(dāng)選、但兩黨分別掌控參眾兩院的情景下，美元可能最弱，因?yàn)檫@種情景下財(cái)政刺激規(guī)模將較小、而地緣政治不確定性也更小。

小標(biāo)題：無(wú)法立刻見(jiàn)分曉

瑞銀首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Seth Carpenter表示，大選結(jié)果無(wú)法在11月3日立刻見(jiàn)分曉的概率不容忽視。

受新冠疫情影響，與以往相比將有更多選民選擇郵寄選票。有些州在應(yīng)對(duì)郵寄選票方面經(jīng)驗(yàn)不足，恐難以及時(shí)完成全部計(jì)票以宣布該州的獲勝候選人。

瑞銀認(rèn)為，在11月3日當(dāng)天立刻就知曉選舉結(jié)果的概率較低，有可能至少需要一周的時(shí)間來(lái)統(tǒng)計(jì)出最終選舉結(jié)果。鑒于每個(gè)州都有自己的流程，整個(gè)過(guò)程可能頗有挑戰(zhàn)性。

不過(guò)，現(xiàn)任政府任期將持續(xù)到1月20日，因此大選結(jié)果延期出爐不會(huì)對(duì)財(cái)政或是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。

中金公司也認(rèn)為，11月3日投票后可能存在短時(shí)間無(wú)法出結(jié)果可能，甚至可能需要最高法院最后判決。

一方面，由于疫情尚未完全控制，此次有大量郵寄選票、且計(jì)票人員可能短缺，因而大選結(jié)果出臺(tái)可能偏慢;另一方面，特朗普繼續(xù)表態(tài)，認(rèn)為郵寄選票會(huì)導(dǎo)致造假。因而如果計(jì)票結(jié)果顯示特朗普落敗，其可能以存在造假為由要求重新計(jì)票。這會(huì)導(dǎo)致需要各層法院判決是否允許重新計(jì)票，且大概率最后會(huì)上訴至最高法院。這些因素可能導(dǎo)致此次11月3日投票后，大選結(jié)果出臺(tái)偏晚。

參考2000年時(shí)經(jīng)驗(yàn)，從11月7日投票，到最高法院12月12日判決不允許重新計(jì)票從而確認(rèn)布什獲勝，其間隔時(shí)間達(dá)35天，標(biāo)普500指數(shù)也在此期間跌幅達(dá)5%左右。