王 偉，寇 楠，李明媛

（1.遼寧大學(xué)，遼寧 沈陽(yáng) 110036；2.哈爾濱銀行沈陽(yáng)分行，遼寧 沈陽(yáng) 110030；3.延邊大學(xué)，吉林 延吉 133002）

隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)變革的加快和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的逐漸放緩，富有創(chuàng)新性、靈活性特征的中小企業(yè)更好地適應(yīng)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。我國(guó)科技型中小企業(yè)數(shù)量占全部中小企業(yè)的1%左右，卻貢獻(xiàn)了全部新產(chǎn)品研發(fā)數(shù)的80%，有效發(fā)明專利數(shù)的1/3。因此，科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)順利度過(guò)轉(zhuǎn)型期，并迎來(lái)新一輪快速增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)。科技型中小企業(yè)由于其自身的各種特征和優(yōu)勢(shì)決定了它們?cè)趪?guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵地位，成了引領(lǐng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的支柱力量。習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中指出“加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”和“加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化”。近年來(lái)，我國(guó)中央政府和各級(jí)地方政府都把科技型中小企業(yè)的發(fā)展擺在重要戰(zhàn)略位置，并出臺(tái)了多種政策對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展加以幫助和扶持。然而，在科技型中小企業(yè)獲得多元化融資方式的同時(shí)，找出制約其融資能力的影響因素并提出對(duì)策，成為政府和學(xué)者們?nèi)找骊P(guān)注的問(wèn)題。

1 融資能力現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

1.1 科技型中小企業(yè)總體發(fā)展及外源融資情況

自2017年5月3日科技部、財(cái)務(wù)部、國(guó)家稅務(wù)總局頒布《科技型中小企業(yè)評(píng)價(jià)辦法》的文件，我國(guó)科技型中小企業(yè)服務(wù)工作逐漸趨于規(guī)范，截至2019年底，已有超過(guò)20萬(wàn)家企業(yè)在科技型中小企業(yè)服務(wù)平臺(tái)登記入庫(kù)，各地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)的企業(yè)超過(guò)12萬(wàn)家。由于對(duì)科技型中小企業(yè)的專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)工作開(kāi)展時(shí)間尚短，暫時(shí)無(wú)法獲得詳盡的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明科技型中小企業(yè)的發(fā)展情況，所以本文根據(jù)近年出版的《中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》中的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)呈現(xiàn)科技型中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況（如表1所示）。以2016年的數(shù)據(jù)為例，科技型中小企業(yè)占全部高技術(shù)企業(yè)的94%，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額所占比重分別為42%和46%，有效發(fā)明專利數(shù)占比為36%?？萍夹椭行∑髽I(yè)雖在數(shù)量上占有絕對(duì)大的比重，但收入、利潤(rùn)、專利數(shù)等指標(biāo)所占全部高技術(shù)企業(yè)的比重較低。這與中小型企業(yè)融資能力較弱，受到的融資約束較大有關(guān)。

科技型中小企業(yè)有形的固定資產(chǎn)較少，制度不夠完備，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為貸款給這些企業(yè)有資金收不回的風(fēng)險(xiǎn)，因此在貸款審批時(shí)十分謹(jǐn)慎［1］。中小企業(yè)的數(shù)量占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的90%以上，科技型中小企業(yè)也包含在內(nèi)，但是銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)這些中小企業(yè)的貸款數(shù)額和中小企業(yè)的數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不成正比的，科技中小型企業(yè)主要是依靠抵（質(zhì)）押貸款方式獲得資金，其次是保證貸款，最不容易獲得的是信用貸款。由此可知科技型中小企業(yè)在進(jìn)行貸款申請(qǐng)時(shí)，主要通過(guò)抵（質(zhì)）押貸款融資，而科技型中小企業(yè)缺乏足夠的可抵押資產(chǎn)的特點(diǎn)卻又大大增加了申請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)貸款的難度，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其信用貸款的發(fā)放數(shù)額又是非常有限的?？萍夹椭行∑髽I(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)貸款的間接融資渠道面臨著嚴(yán)重的融資約束。

1.2 融資中存在的問(wèn)題

1.2.1商業(yè)銀行在融資中的局限性。顧婧等［2］研究認(rèn)為多數(shù)科技型中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、公司治理薄弱、缺少信用記錄，在資產(chǎn)規(guī)模和償債能力上并無(wú)優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較高，與商業(yè)銀行的信貸供給偏好存在先天不匹配。正是因?yàn)榇嬖谶@些潛在的問(wèn)題，科技型中小企業(yè)的發(fā)展之路充滿不確定的因素，銀行必定更愿意和規(guī)模大、能保證源源不斷收益的企業(yè)建立信貸業(yè)務(wù)的往來(lái)。對(duì)于科技型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金流動(dòng)性較弱，也缺乏能夠作為擔(dān)保物的資產(chǎn)，而且，在短期內(nèi)評(píng)估作為企業(yè)賴以生存的科技研發(fā)成果的未來(lái)價(jià)值的難度較大，能將知識(shí)產(chǎn)權(quán)這種無(wú)形資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得銀行融資的企業(yè)還是相當(dāng)少的。商業(yè)銀行出于對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，科技型中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)往往被拒之門外。綜合以上因素，由于科技型中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定性，抵御市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力薄弱，存在著還未償清貸款就破產(chǎn)的這可能性，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，如果選擇承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，出于對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的防范，必然會(huì)提高貸款的定價(jià)，而這就意味著科技型中小企業(yè)不得不付出更多的成本來(lái)融資。所以，科技型中小企業(yè)從商業(yè)銀行的渠道獲取融資難的主要原因之一在于商業(yè)銀行對(duì)于把資金貸給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的考量。

1.2.2資本市場(chǎng)融資狀況不理想。我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于探索前進(jìn)階段，與境外成熟市場(chǎng)相比，在制度上存在一些缺陷。企業(yè)要想通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)融資，自身要達(dá)到嚴(yán)格的條件，如：在資本規(guī)模、財(cái)務(wù)指標(biāo)、盈利情況等方面有硬性規(guī)定。根據(jù)我國(guó)的官方界定，科技型中小企業(yè)的資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入均不超過(guò)2億元，因而科技型中小企業(yè)主板市場(chǎng)融資的渠道顯然是行不通的，能夠有機(jī)會(huì)上市的企業(yè)大多數(shù)為國(guó)家控股企業(yè)或其他實(shí)力雄厚的大企業(yè)。為了滿足中小企業(yè)多元化的融資需求，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)平臺(tái)的融資優(yōu)勢(shì)，取得融資機(jī)會(huì)，我國(guó)又在深交所主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上設(shè)立了中小企業(yè)板。實(shí)際上，截至目前，中小板上市的947家企業(yè)中，大多并不是“中小”企業(yè)，如我們比較熟悉的蘇寧電器、海康威視等都是實(shí)力強(qiáng)勁的大企業(yè)。非常有限的上市資源并不能滿足龐大的中小企業(yè)融資需求，其中的主要原因是中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露制度依舊非常嚴(yán)格［3］。國(guó)家后來(lái)推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立初衷是為了推動(dòng)科技創(chuàng)新，為具有創(chuàng)新能力、高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)除了對(duì)股本規(guī)模這一項(xiàng)的要求有了些許的寬松，其他的上市條件依舊較嚴(yán)格，且創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的股價(jià)的波動(dòng)較大、風(fēng)險(xiǎn)性高，股市的投資者們也很謹(jǐn)慎。

表1 我國(guó)科技型中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況

1.2.3民間融資缺少規(guī)范運(yùn)作。隨著科技型中小企業(yè)數(shù)量的增多以及新產(chǎn)品研發(fā)的積極性越來(lái)越高，其對(duì)融資的需求不斷擴(kuò)大，但是從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信貸額度需要滿足一定的擔(dān)保條件，而且貸款審批手續(xù)復(fù)雜、周期較長(zhǎng)，這時(shí)一些企業(yè)就希望通過(guò)民間借貸來(lái)籌集資金。由于民間融資的特殊性，它在中小企業(yè)吸收資本的過(guò)程中常常扮演著“雙刃劍”的角色，雖然這條渠道在某種程度上為企業(yè)籌資提供了便利，但其本身是游離于正規(guī)金融系統(tǒng)之外的，處于政府監(jiān)管的“灰色地帶”，近年來(lái)民間借貸產(chǎn)生法律糾紛的案件屢見(jiàn)不鮮。顏白鷺［4］研究認(rèn)為從我國(guó)改革開(kāi)放至今，民間借貸利率在大多數(shù)時(shí)期都高于同期金融機(jī)構(gòu)貸款利率，因此存在著高危的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，一旦無(wú)法按約定期限和利率償還資金，將會(huì)造成嚴(yán)重的后果?？紤]到科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，就算通過(guò)民間渠道取得了經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的資金，但后續(xù)會(huì)面臨將來(lái)是否能償還高額利息的問(wèn)題。民間借貸融資缺乏規(guī)范化運(yùn)作給科技型中小企業(yè)的融資活動(dòng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融秩序的穩(wěn)定運(yùn)行是一種干擾，這樣一來(lái)，融資活動(dòng)也不能得到政策上的支持。

1.2.4信用擔(dān)保體系不完善。信用擔(dān)保體系是指中小企業(yè)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)，根據(jù)合同約定，由融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保證方式為企業(yè)提供擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善或其他原因不能履行償債義務(wù)時(shí)，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)償還貸款的責(zé)任，這是一種保障金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)方利益的金融支持手段。劉旺霞等［5］的觀點(diǎn)是信用擔(dān)保體系的有效建立，需要對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)同政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)這三方的關(guān)系有相對(duì)合理的界定。目前我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的實(shí)力水平參差不齊，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般是由當(dāng)?shù)卣鲑Y的，所以財(cái)政支持力度上是很有優(yōu)勢(shì)的，但不樂(lè)觀的是，該類型擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)量非常有限。我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系尚不完善，擔(dān)保公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間未能建立科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，這種情況制約了我國(guó)科技型中小企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)閷?duì)于抵押品不足的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，融資活動(dòng)的順利進(jìn)展，需要依賴于實(shí)力雄厚的擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)我國(guó)的政策要求，作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)率不得高于同期貸款基準(zhǔn)利率的50%，但在現(xiàn)實(shí)操作中，很多擔(dān)保機(jī)構(gòu)是以較高的擔(dān)保責(zé)任換取較低的擔(dān)保收益，導(dǎo)致了一些資產(chǎn)規(guī)模較小又不善于經(jīng)營(yíng)管理的擔(dān)保機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重的收不抵支的情況，最終只能從行業(yè)中退出。此外，隨著中小企業(yè)的互保聯(lián)?，F(xiàn)象增加，不良擔(dān)保在擔(dān)保鏈中開(kāi)始不斷蔓延，銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也不得不采取措施收緊放貸。

2 數(shù)據(jù)來(lái)源與研究假設(shè)

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文實(shí)證研究部分的樣本企業(yè)選取在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌上市的51家科技型中小企業(yè)，包括愛(ài)迪科技（834707）、融智通（430169）、中德生物（839805）、國(guó)強(qiáng)高科（838115）等，從中選取2016—2018年的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及前瞻數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 研究假設(shè)

2.2.1被解釋變量。假定企業(yè)的融資決策是理性的，管理者做出的決策是企業(yè)自身能力、外部融資環(huán)境等因素的反映。在回歸模型中作為被解釋變量的企業(yè)融資能力，應(yīng)當(dāng)被科學(xué)合理地衡量，本文主要研究影響債務(wù)融資的因素，采用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量其整體的債務(wù)融資能力［6］。資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，它反映了企業(yè)獲得債務(wù)融資的能力。

2.2.2解釋變量。①企業(yè)的規(guī)模（X1）。通過(guò)閱讀文獻(xiàn)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的融資能力有一定的相關(guān)性。企業(yè)規(guī)模越大，能用于抵押的資產(chǎn)就越多，銀行更容易相信企業(yè)具有較強(qiáng)實(shí)力，貸款給企業(yè)的意愿就越強(qiáng)。提出假設(shè)1：企業(yè)的規(guī)模與融資能力正相關(guān)。

②企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力（X2）。企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)反映了企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)、資產(chǎn)管理方面的能力高低。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞正向的信號(hào)，更容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款支持。提出假設(shè)2：企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力與融資能力正相關(guān)。

③企業(yè)的擔(dān)保能力（X3）。從債權(quán)人的角度出發(fā)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)要求債務(wù)人提供相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)提供的擔(dān)保資產(chǎn)的價(jià)值越大，債權(quán)人承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)就越小，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任度越高，企業(yè)就越容易獲得貸款。提出假設(shè)3：企業(yè)的擔(dān)保能力與融資能力正相關(guān)。

④企業(yè)的盈利能力（X4）。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)會(huì)優(yōu)先成本較低的內(nèi)源融資，其次才是向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的債務(wù)融資。因此，企業(yè)的盈利能力越高，其自身的積累水平也會(huì)越高，如果企業(yè)的融資需求通過(guò)自身積累的內(nèi)源融資就能滿足，企業(yè)也就不會(huì)去尋求外部債務(wù)融資的幫助，企業(yè)內(nèi)源融資能力提高必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)債務(wù)融資需求的減少。提出假設(shè)4：企業(yè)的盈利能力與融資能力負(fù)相關(guān)。

⑤企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力（X5）。企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力常用流動(dòng)比率來(lái)代表，該指標(biāo)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的水平。企業(yè)若能通過(guò)較好的經(jīng)營(yíng)獲得足夠的資金，那么就不會(huì)輕易選擇向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，也就會(huì)減少對(duì)債務(wù)融資的需求。提出假設(shè)5：企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力與融資能力負(fù)相關(guān)。

⑥企業(yè)的內(nèi)部積累水平（X6）。企業(yè)的內(nèi)部積累水平越高，意味著通過(guò)自有資金就可以保持企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)，繼而對(duì)債務(wù)融資的需求將會(huì)降低。提出假設(shè)6：企業(yè)的內(nèi)部積累水平與融資能力負(fù)相關(guān)。

3 模型設(shè)計(jì)與實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 模型設(shè)計(jì)

根據(jù)理論分析，本文擬采用固定效應(yīng)回歸模型，通過(guò)實(shí)證研究來(lái)分析科技型中小企業(yè)融資的影響因素。設(shè)定如下模型：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+μ

其中，Y代表的資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，α是常數(shù)項(xiàng)，βi的數(shù)值為回歸系數(shù)，Xi為上文所述的解釋變量，μ為誤差項(xiàng)。Xi從左至右分別表示企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力、擔(dān)保能力、盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、內(nèi)部積累水平。表2中對(duì)本文實(shí)證研究所涉及的相關(guān)變量和計(jì)算方法進(jìn)行了說(shuō)明。

3.2 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

3.2.1樣本描述性統(tǒng)計(jì)。在進(jìn)行回歸分析之前，首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)各個(gè)變量有一個(gè)初步直觀的認(rèn)識(shí)（如表3所示）。

從以上描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：樣本中的科技型中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為32.48%，說(shuō)明目前樣本企業(yè)的外源融資能力較弱，沒(méi)有充分利用債務(wù)融資給企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，主要還是靠自身積累的內(nèi)源融資。各個(gè)樣本企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率的最大值和最小值相差較大，因此企業(yè)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力上存在短板，在這兩項(xiàng)上有較大的發(fā)展空間。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的均值僅為19.46%，因?yàn)榭萍夹椭行∑髽I(yè)普遍規(guī)模較小，可用于抵押的資產(chǎn)也較少，企業(yè)的擔(dān)保能力弱，這一點(diǎn)是也是科技型中小企業(yè)融資約束問(wèn)題的關(guān)鍵因素。凈資產(chǎn)收益率的均值為10.98%，該項(xiàng)指標(biāo)代表企業(yè)運(yùn)用自有資本獲得收益即內(nèi)源融資能力，若使該值上升就代表企業(yè)可以減少對(duì)外源融資的依賴性。企業(yè)內(nèi)部積累水平較低，均值僅為16.22%，這一點(diǎn)與科技型中小企業(yè)存續(xù)時(shí)間以及股利分配政策有關(guān)。

表2 實(shí)證相關(guān)變量的說(shuō)明

表3 模型中相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表4 解釋變量相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

3.2.2相關(guān)性檢驗(yàn)。從表4的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)絕對(duì)值最大為0.5126，均小于0.6，所以各個(gè)解釋變量之間不存在多重共線性的問(wèn)題，接下來(lái)可以建立回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。

3.2.3回歸分析。由表5的固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果可以看出，within代表的R2數(shù)值為0.5294，該模型有較好的擬合度；Prob>F的數(shù)值為0.0000，模型在整體上具有顯著性，說(shuō)明該回歸模型是有意義的，表格中第二列為各解釋變量系數(shù)值，得到樣本數(shù)據(jù)的回歸模型：

Y=-0.994+0.148X1+0.03X2+0.206X3+0.1X4-0.021X5-0.35X6

下面對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析。

①用資產(chǎn)總數(shù)取對(duì)數(shù)來(lái)表示科技型中小企業(yè)的企業(yè)規(guī)模，解釋變量X1的t檢驗(yàn)值為5.25>2.58，通過(guò)了置信區(qū)間為99%的顯著性檢驗(yàn)，解釋變量系數(shù)值為0.148，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模的大小與融資能力有較強(qiáng)的正相關(guān)性，該回歸分析結(jié)果與之前的假設(shè)是一致的。規(guī)模小的企業(yè)擁有的資本實(shí)力相對(duì)較弱，銀行等金融機(jī)構(gòu)判定小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較大，存在較大無(wú)法償還貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以規(guī)模較小的企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的難度較高，總的來(lái)說(shuō)企業(yè)規(guī)模的大小是影響融資能力的重要因素。

②解釋變量X2的t檢驗(yàn)值為1.86>1.64，通過(guò)了置信區(qū)間為90%的顯著性檢驗(yàn)，解釋變量系數(shù)值為0.03，企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力即營(yíng)運(yùn)能力與融資能力呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理水平較高對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)正向的信號(hào)，代表該企業(yè)的日常管理較為合規(guī)，有著優(yōu)秀的資產(chǎn)管理能力，因而銀行更愿意與這種企業(yè)有信貸往來(lái)。

③企業(yè)的擔(dān)保能力在模型中用擔(dān)保價(jià)值作為代理變量，解釋變量X3的t檢驗(yàn)值為1.95>1.64，通過(guò)了置信區(qū)間為90%的顯著性檢驗(yàn)，解釋變量系數(shù)值為0.206，該變量與被解釋變量呈正相關(guān)關(guān)系，與理論假設(shè)一致。目前銀行等金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)融資一般都為抵押貸款制度，如果企業(yè)可以提供的抵押品資產(chǎn)價(jià)值較多，那么銀行評(píng)估自身的本金風(fēng)險(xiǎn)就較低，企業(yè)就更容易獲得融資。

④從回歸結(jié)果中可以看出，解釋變量X4的t檢驗(yàn)值為1.79>1.64，通過(guò)了置信區(qū)間為90%的顯著性檢驗(yàn)，解釋變量系數(shù)值為0.1，說(shuō)明盈利水平與融資能力是呈正相關(guān)關(guān)系的，這一點(diǎn)與前文所做的假設(shè)不符合。原因可能是企業(yè)的盈利水平較強(qiáng)時(shí)，會(huì)傾向于抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模，加大技術(shù)投入以求在市場(chǎng)上占領(lǐng)更多份額，此時(shí)企業(yè)雖有一定的自身積累，但對(duì)于擴(kuò)大規(guī)模和加強(qiáng)技術(shù)依靠?jī)?nèi)源融資依舊是不夠的，那么企業(yè)就會(huì)有向銀行融資的需求，而銀行也會(huì)看好這種企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而向其融資。

表5 固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果

⑤解釋變量X5和X6的t檢驗(yàn)值分別為-7.44和-3.29，t檢驗(yàn)值的絕對(duì)值均大于2.58，通過(guò)了置信區(qū)間為99%的顯著性檢驗(yàn)，這兩個(gè)解釋變量的系數(shù)值分別為-0.021和-0.35，說(shuō)明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和內(nèi)部積累水平與融資能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)，且相關(guān)性較強(qiáng)，這一結(jié)論與前文假設(shè)相符合。這兩項(xiàng)指標(biāo)越強(qiáng)，企業(yè)的自身積累水平越高，可以通過(guò)內(nèi)源融資滿足經(jīng)營(yíng)所需，對(duì)于債務(wù)融資的需求就較低了。

4 對(duì)策建議

4.1 科技型中小企業(yè)要提高對(duì)自身建設(shè)的重視程度

首先，企業(yè)要加強(qiáng)信用建設(shè)。科技型中小企業(yè)信息透明度低，財(cái)務(wù)制度不健全，缺乏有效的信用等級(jí)評(píng)估手段，這些缺陷使其向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)處于劣勢(shì)。企業(yè)要想對(duì)外打造良好的企業(yè)形象、打通融資渠道，必須從提高自身信用度做起：重視企業(yè)的信用建設(shè)、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部信用管理；在財(cái)務(wù)制度上嚴(yán)格規(guī)范，杜絕企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假；建立企業(yè)網(wǎng)站，對(duì)信息進(jìn)行定期披露。這樣做能夠降低因信息不對(duì)稱造成的融資成本，還能提高企業(yè)在市場(chǎng)上的聲譽(yù)度［7］。其次，科技型中小企業(yè)必須不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品科技含量?？萍夹椭行∑髽I(yè)的性質(zhì)決定了創(chuàng)新能力是其賴以生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素，科技型中小企業(yè)必須重視新技術(shù)的開(kāi)發(fā)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，才能在這個(gè)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的大時(shí)代里、愈來(lái)愈激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，從眾多的中小企業(yè)里脫穎而出，發(fā)揮潛能。所以企業(yè)要不斷加大技術(shù)創(chuàng)新的投入，積極開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)科研成果向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，帶動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷開(kāi)拓新的市場(chǎng)和領(lǐng)域；加快技術(shù)設(shè)備的更新以及工藝的改良，提高產(chǎn)品的科技含量，占領(lǐng)更大份額的市場(chǎng)，提高自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。再次，企業(yè)要進(jìn)一步完善管理體系。現(xiàn)在有不少科技型中小企業(yè)屬于家族式經(jīng)營(yíng)管理體系，還保持著傳統(tǒng)的管理觀念，這種管理模式無(wú)法與日新月異的市場(chǎng)需求相適應(yīng)，也不利于企業(yè)的外部融資，對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展弊大于利?？萍夹椭行∑髽I(yè)的管理層應(yīng)創(chuàng)新管理模式，充分吸取現(xiàn)代企業(yè)管理理念和制度中的優(yōu)點(diǎn)，制定一套規(guī)范的內(nèi)部管理章程，引入人才組建專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，維持企業(yè)內(nèi)部的股東會(huì)、董事會(huì)權(quán)利的相互制衡，保障企業(yè)管理者做出具備專業(yè)性和有效性的決策。

4.2 加大政府的政策扶持力度

首先，政府應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的信貸服務(wù)向科技型中小企業(yè)傾斜；完善科技型中小企業(yè)融資政策法規(guī)，法規(guī)中要保證兼顧到銀企雙方的利益；同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)督和指導(dǎo)、維護(hù)市場(chǎng)秩序穩(wěn)定，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。其次，創(chuàng)建并完善為科技型中小企業(yè)服務(wù)的各種專門金融機(jī)構(gòu)及基金。由政府支持在各地設(shè)立專門做科技型中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的“科技銀行”，并設(shè)立專門的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金直接給予財(cái)政資助。再次，進(jìn)一步深化科技金融投資改革。在政府的引領(lǐng)下，深化改革現(xiàn)有金融體制，培育多元化投融資主體，充分調(diào)動(dòng)各個(gè)渠道的金融資本發(fā)揮對(duì)科技型中小企業(yè)的融資支持作用。國(guó)有銀行可適當(dāng)調(diào)整其運(yùn)行方式以適應(yīng)市場(chǎng)需求，利用多種形式發(fā)放貸款來(lái)解決科技型中小企業(yè)資金需求［8］。同時(shí)，深化金融體制改革也有利于風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入科技型中小企業(yè)來(lái)推動(dòng)其發(fā)展。此外，還可以適當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒資本主義國(guó)家為促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展的成功案例。

4.3 加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)的信貸支持

首先，對(duì)科技型中小企業(yè)貸款手續(xù)適當(dāng)簡(jiǎn)化。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)那些信用水平高、產(chǎn)品在市場(chǎng)具有認(rèn)可度、創(chuàng)新能力好的企業(yè)精簡(jiǎn)貸款審批環(huán)節(jié)，適當(dāng)采用優(yōu)惠的貸款利率。還可以同符合條件的科技型中小企業(yè)建立關(guān)系型貸款，長(zhǎng)期合作。其次，通過(guò)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)來(lái)減弱對(duì)科技型中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在綜合化經(jīng)營(yíng)下，商業(yè)銀行具有更多種多樣的經(jīng)營(yíng)范圍，能夠更充分地掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、資金狀況和信譽(yù)程度，通過(guò)降低信息不對(duì)稱來(lái)降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生［9］。再次，發(fā)展區(qū)域中小銀行和城鄉(xiāng)信用社。中小規(guī)模的企業(yè)通過(guò)區(qū)域中小銀行和城鄉(xiāng)信用社來(lái)融資最主要的優(yōu)勢(shì)是手續(xù)便捷靈活、服務(wù)直接，而且區(qū)域性質(zhì)的銀行對(duì)本地企業(yè)的實(shí)際狀況了解得更多，能降低一些信息成本；城鄉(xiāng)信用社的貸款條件相較于大型商業(yè)銀行更寬松、更容易被科技型中小企業(yè)所接受［10］。大力發(fā)展這些中小金融機(jī)構(gòu)，把它們的市場(chǎng)占有率適當(dāng)提升，也能夠提高科技型中小企業(yè)融資能力。

4.4 健全科技型中小企業(yè)融資擔(dān)保體系

首先，完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，建立科學(xué)的融資擔(dān)保體系。建立以科技型中小企業(yè)、銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、政府為主體，以信用登記、評(píng)估以及公示為方式，形成事前調(diào)查、事中監(jiān)督、事后控制的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制［11］。健全中小企業(yè)融資擔(dān)保體系不僅能夠降低企業(yè)的融資成本，還能減輕金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間信息不對(duì)稱的程度，緩解科技型中小企業(yè)的融資約束。其次，針對(duì)科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)，創(chuàng)新融資擔(dān)保方式。科技型中小企業(yè)一般資產(chǎn)規(guī)模較小，可用于傳統(tǒng)擔(dān)保的固定資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)較少，但通常有較高的科技水平，可以推廣開(kāi)展以知識(shí)產(chǎn)權(quán)等作為擔(dān)保品替代傳統(tǒng)的擔(dān)保方式。再次，加大政府對(duì)科技型中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的政策支持力度。政府一方面可以考慮投資建立面向科技型中小企業(yè)服務(wù)的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；另一方面可以撥出一部分財(cái)政款項(xiàng)用于建立商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，降低擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，給更多的科技型中小企業(yè)創(chuàng)造融資條件。