譚鑫

摘要：以貝恩 、謝勒等人為代表的哈佛學(xué)派，結(jié)合新古典學(xué)派理論，采用實(shí)證分析方法。開創(chuàng)性地建立了市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ——市場(chǎng)行為 ——市場(chǎng)績(jī)效分析框架（簡(jiǎn)稱SCP ），為產(chǎn)業(yè)的具體分析和實(shí)證研究提供了路徑和方法。本文主要基于SCP范式對(duì)我國(guó)證券業(yè)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度、績(jī)效以及當(dāng)下的形勢(shì)進(jìn)行分析，為證券業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：證券業(yè) ?市場(chǎng)結(jié)構(gòu) ?市場(chǎng)行為 ?市場(chǎng)績(jī)效

一、引言

（一）研究背景

1990年上交所、深交所相繼成立，是我國(guó)證券市場(chǎng)的開端。經(jīng)過(guò)30年的成長(zhǎng)與變革，目前我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)形成較為完整的結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管體系。截至2018年底，我國(guó)131個(gè)證券公司總資產(chǎn)達(dá)到6.26萬(wàn)億元，但我國(guó)證券業(yè)在高速發(fā)展的過(guò)程中仍伴隨著很多問題：第一，證券公司的業(yè)務(wù)與服務(wù)同質(zhì)化程度嚴(yán)重，各家證券公司大多采用降低費(fèi)率、提高服務(wù)質(zhì)量等手段爭(zhēng)奪客戶資源，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;第二，收入結(jié)構(gòu)較為單一，總體上仍以傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式為主，行業(yè)利潤(rùn)水平受市場(chǎng)行情影響嚴(yán)重。例如2018年A股股市動(dòng)蕩持續(xù)下跌，導(dǎo)致131家證券公司中25家虧損，證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降14.47%。隨著信息技術(shù)的進(jìn)步、監(jiān)管制度的加強(qiáng)以及金融開放形勢(shì)的發(fā)展，要求證券公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，實(shí)行業(yè)務(wù)多元化布局。因此，研究證券業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行為和績(jī)效，對(duì)提高我國(guó)證券公司績(jī)效水平，促進(jìn)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展有重要意義。

（二）研究意義

證券市場(chǎng)是我國(guó)企業(yè)融通資金的重要平臺(tái)，可以對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資金的高效流動(dòng)。證券公司是投資者投資的重要渠道，它使得資金有序地輸入與輸出，大力發(fā)展證券業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。我國(guó)證券業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，還有許多問題亟待解決，許多制度亟待完善。對(duì)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為、市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行分析，有利于找出現(xiàn)階段我國(guó)證券業(yè)存在的問題，對(duì)證券公司的發(fā)展提出建議，進(jìn)而推動(dòng)證券行業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)化升級(jí)。提高我國(guó)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）研究方法

本文以哈佛學(xué)派SCP分析范式為基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合我國(guó)證券業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行分析。采用比較分析法中的縱向比較，分析了我國(guó)2014-2018年HHI的值以及2015-2019年我國(guó)收入結(jié)構(gòu)和績(jī)效情況;采用定量分析法，分別計(jì)算了證券公司幾個(gè)有代表性的業(yè)務(wù)CRn指標(biāo)，以反映證券公司集中度水平。

二、中國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

（一）我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度分析

市場(chǎng)集中度是對(duì)整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)集中程度的測(cè)量指標(biāo)，它用來(lái)衡量企業(yè)的數(shù)目和相對(duì)規(guī)模的差異，是市場(chǎng)勢(shì)力的重要量化指標(biāo)。市場(chǎng)集中度是決定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)最基本、最重要的因素， 集中體現(xiàn)了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷程度，經(jīng)常使用的集中度計(jì)量指標(biāo)有：行業(yè)集中率（CRn）、赫爾芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)（HHI）和熵指數(shù)等。

1.行業(yè)集中度。行業(yè)集中度就是在某一指標(biāo)（如：總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等）下，前n家企業(yè)占總行業(yè)的比重。通過(guò)行業(yè)集中度，我們能夠比較直觀地看出一個(gè)行業(yè)的集中程度。它的計(jì)算公式如下：

其中CRn為產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的前n位企業(yè)的行業(yè)集中度;Xi為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售額、銷售量、職工人數(shù)或資產(chǎn)總額等數(shù)值;n 為產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的前n家企業(yè)數(shù);N為產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)總數(shù)。

在國(guó)際上市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分類方法有很多，本文主要借鑒日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家越后賀典教授根據(jù)亞洲國(guó)家的實(shí)際情況所作出的產(chǎn)業(yè)集中度劃分標(biāo)準(zhǔn)，從營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)四個(gè)方面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)2018年集中度進(jìn)行分析，通過(guò)計(jì)算CR1、CR5、CR10、CR20來(lái)反映我國(guó)證券行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況。

由表2-1可看出我國(guó)證券業(yè)總資產(chǎn)排名前十的證券公司所占份額CR10僅有47.27%，而凈利潤(rùn)排名前十的證券公司所占份額CR1O達(dá)到了72.06%。根據(jù)越后賀典對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的劃分，從整體來(lái)看，我國(guó)證券業(yè)處于準(zhǔn)中寡占型結(jié)構(gòu)。

2.赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)。赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)，簡(jiǎn)稱H指數(shù)，指某特定行業(yè)市場(chǎng)上所有企業(yè)的市場(chǎng)份額的平方和，用公式表示為：

其中X為市場(chǎng)的總規(guī)模;Xi為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的規(guī)模;Si為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的市場(chǎng)占有率;n為產(chǎn)業(yè)內(nèi)的最大的前n位企業(yè)數(shù)。

HHI即市場(chǎng)占有率的平方和，其數(shù)值大小介于0到1之間。當(dāng)HHI=1時(shí)，市場(chǎng)處于完全壟斷;當(dāng)市場(chǎng)上有許多個(gè)企業(yè)且市場(chǎng)規(guī)模都相等時(shí)， HHI=1/n，n趨向于無(wú)窮大， HHI就趨向于0。將市場(chǎng)占有率去掉百分號(hào)，那么赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)的取值就在0到10000之間。

美國(guó)司法部利用 HHI作為評(píng)估某一產(chǎn)業(yè)集中度的指標(biāo)，并且訂出下列的標(biāo)準(zhǔn)。見表2-2。

本文根據(jù)上述公式以及分類標(biāo)準(zhǔn)，以我國(guó)證券行業(yè)50家最大公司2014-2018年?duì)I業(yè)收入市場(chǎng)份額情況來(lái)測(cè)算赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)。如表2-3所示。

由表2-3從趨勢(shì)上看出，我國(guó)證券業(yè)HHI在逐年增加，說(shuō)明我國(guó)證券行業(yè)總利潤(rùn)正在向少數(shù)前幾家大公司聚集，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化后期。其中2015年到2017年增幅明顯，平均增幅59.03%。但2018年趨于平緩，增幅僅為3.33%。根據(jù)美國(guó)司法部對(duì)HHI的分類標(biāo)準(zhǔn)，雖然我國(guó)證券業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)Ⅱ型轉(zhuǎn)變到了競(jìng)爭(zhēng)Ⅰ型，但行業(yè)集中度仍很低，市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)壟斷現(xiàn)象。

（二）我國(guó)證券業(yè)產(chǎn)品差別化分析

我國(guó)證券公司主要業(yè)務(wù)有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資咨詢業(yè)務(wù)、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。由于我國(guó)證券市場(chǎng)以及證券行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，為了避免市場(chǎng)大幅波動(dòng)，證券業(yè)監(jiān)管與限制較多，導(dǎo)致我國(guó)證券行業(yè)業(yè)務(wù)較為單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，但近年來(lái)我國(guó)證券業(yè)業(yè)務(wù)差別化與特色化逐漸改善。

目前，國(guó)內(nèi)已有部分券商通過(guò)專業(yè)化和差異化的嘗試取得了一定的成效。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，擁有互聯(lián)網(wǎng)流量?jī)?yōu)勢(shì)的東方財(cái)富，在收購(gòu)西藏同信證券后，發(fā)展成了“線上財(cái)經(jīng)媒體+證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，其通過(guò)低傭金以及自有資訊網(wǎng)站實(shí)現(xiàn)了低成本獲客導(dǎo)流，不僅成功地切入了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且在獲客后，通過(guò)基金銷售、融資融券、社區(qū)平臺(tái)互動(dòng)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)等公司比較成熟的增值服務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大了自己的營(yíng)收規(guī)模。投行業(yè)務(wù)方面，國(guó)金證券通過(guò)不斷擴(kuò)充其保代團(tuán)隊(duì)，為公司帶來(lái)了持續(xù)的儲(chǔ)備項(xiàng)目。2011年國(guó)金證券注冊(cè)保薦人代表52人，至2018年末，該數(shù)字為137名，在全部保薦機(jī)構(gòu)中排名第5位，數(shù)量已與華泰、國(guó)君等頭部券商相當(dāng)。截至2019年6月22日，公司IPO在會(huì)項(xiàng)目6家，排名行業(yè)第4，再融資項(xiàng)目在會(huì)數(shù)量7家，排名行業(yè)第9。