鐘禾

日前，廣州華立科技股份有限公司（下稱(chēng)“華立科技”）IPO通過(guò)審核，公司即將實(shí)現(xiàn)從新三板到創(chuàng)業(yè)板的華麗轉(zhuǎn)身。

依靠費(fèi)用壓縮和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，華立科技實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，直至疫情的出現(xiàn)將公司“打回原形”。

營(yíng)收一般、盈利不高，華立科技募資卻是大手筆，4億元的募資額比公司7年累積的凈資產(chǎn)都要高，募投項(xiàng)目預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)超公司目前的年凈利潤(rùn)，所需營(yíng)收還不到目前的一半，華立科技似乎底氣十足。

募資不手軟

華立科技主要從事游戲游藝設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)銷(xiāo)售，公司主要銷(xiāo)售的產(chǎn)品就是商場(chǎng)、游樂(lè)場(chǎng)等常見(jiàn)的游戲機(jī)。

從2019年10月底辦理輔導(dǎo)備案登記，到2020年4月遞交招股申請(qǐng)，直至11月底獲得深交所創(chuàng)業(yè)板IPO審核，華立科技上市之路頗為順利。在2017年年底從新三板摘牌后，公司即將登陸更為活躍的A股市場(chǎng)。

同樣引人矚目的是華立科技祭出的融資手筆。根據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿），華立科技計(jì)劃募資4億元，用于4個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和使用。

2019年年末，華立科技的凈資產(chǎn)為3.72億元，2020年上半年末微增至3.74億元，2013年年末僅有約9000萬(wàn)元。也就是說(shuō)，華立科技經(jīng)營(yíng)數(shù)年累積下來(lái)的所有者權(quán)益尚且不到4億元，公司一次募資就超過(guò)了其7年多的積累。

樂(lè)觀地說(shuō)，公司IPO募資來(lái)的現(xiàn)金可以再造一個(gè)規(guī)模不遜目前的華立科技了。事實(shí)上，華立科技也是這么預(yù)期的，甚至更為樂(lè)觀。

神奇的廣州科韻

根據(jù)招股書(shū)（上會(huì)稿），在4億元的募資額中，研發(fā)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)及售后服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目分別使用募集資金5000萬(wàn)元，另有8000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余2.2億元投入終端業(yè)務(wù)拓展項(xiàng)目。

募投項(xiàng)目中的前述3項(xiàng)難以直接對(duì)投資效益給出預(yù)測(cè)結(jié)果，僅最后一個(gè)募投項(xiàng)目是實(shí)實(shí)在在擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)，可以直接評(píng)估募投效益。

根據(jù)募資計(jì)劃，華立科技終端業(yè)務(wù)拓展項(xiàng)目計(jì)劃在全國(guó)范圍內(nèi)增開(kāi)9家終端業(yè)務(wù)門(mén)店，新增270家合作門(mén)店，并投放2700臺(tái)動(dòng)漫卡通設(shè)備，上述門(mén)店及設(shè)備將在3年內(nèi)分批開(kāi)始營(yíng)業(yè)。項(xiàng)目完成后，公司在全國(guó)范圍內(nèi)將擁有不少于19家終端業(yè)務(wù)門(mén)店。

按照華立科技的測(cè)算，項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)新增年均銷(xiāo)售收入為2.35億元，新增年均凈利潤(rùn)6886萬(wàn)元。

2019年是華立科技業(yè)績(jī)最為亮眼的一年，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.98億元，凈利潤(rùn)5977萬(wàn)元。也就是說(shuō)，按照華立科技的預(yù)算，IPO募投項(xiàng)目?jī)H用不到一半的收入就可以貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超目前全年的凈利潤(rùn)，項(xiàng)目盈利前景非常誘人。

華立科技目前的銷(xiāo)售主要有兩種模式，一是公司向游樂(lè)場(chǎng)和主題樂(lè)園等客戶(hù)銷(xiāo)售游戲游藝設(shè)備和動(dòng)漫IP衍生產(chǎn)品，即“一手交錢(qián)一手交貨”模式。另外一種則是運(yùn)營(yíng)服務(wù)，該種模式下分兩種方式：游戲游藝設(shè)備的合作運(yùn)營(yíng)和自營(yíng)游樂(lè)場(chǎng)，前者是設(shè)備商與下游客戶(hù)約定，將游戲游藝設(shè)備寄放在客戶(hù)運(yùn)營(yíng)的游樂(lè)場(chǎng)所，公司從該設(shè)備經(jīng)營(yíng)收入中收取分成款;后者是公司在商業(yè)綜合體直接經(jīng)營(yíng)游樂(lè)場(chǎng)所的服務(wù)。

顯然，華立科技募投項(xiàng)目主要是想擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式。從收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)上看，華立科技目前也主要依靠運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)。

2017-2019年，華立科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元、4.48億元和4.98億元，其中運(yùn)營(yíng)服務(wù)營(yíng)收分別為2411萬(wàn)元、3163萬(wàn)元和1.22億元，占比從2017年的不足7%提升至2019年超過(guò)25%。同期，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為3.5億元、3.97億元和3.64億元，對(duì)總體營(yíng)收增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)較小。

2020年上半年，華立科技實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，其中運(yùn)營(yíng)服務(wù)2307萬(wàn)元，占比依然在20%以上。

在運(yùn)營(yíng)服務(wù)中，2017-2019年設(shè)備合作運(yùn)營(yíng)收入分別為2411萬(wàn)元、3163萬(wàn)元和3873萬(wàn)元，2018年華立科技才涉足游樂(lè)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8373萬(wàn)元，是公司收入增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。

華立科技的游樂(lè)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主要通過(guò)下屬公司廣州科韻科技投資有限公司（下稱(chēng)“廣州科韻”）實(shí)現(xiàn)。2018年12月底收購(gòu)前，廣州科韻擁有6家游樂(lè)場(chǎng)，收購(gòu)后新設(shè)4家，合計(jì)達(dá)到10家游樂(lè)場(chǎng)。

收購(gòu)前一年即2017年，廣州科韻營(yíng)收為1998萬(wàn)元，利潤(rùn)總額25萬(wàn)元。2019年，華立科技沒(méi)有披露廣州科韻收入，但其凈利潤(rùn)已經(jīng)暴漲至733萬(wàn)元;2020年上半年由于疫情影響，虧損了近400萬(wàn)元。

對(duì)于業(yè)績(jī)大漲的原因，華立科技在招股書(shū)（上會(huì)稿）中表示，主要是公司加強(qiáng)管理、重新裝修和門(mén)店增加等原因?？蓪?shí)際上，在廣州科韻2019年逾700萬(wàn)元的盈利中，僅其下屬的廣東傲翔游藝有限公司就貢獻(xiàn)了556萬(wàn)元凈利潤(rùn)，其余9家游樂(lè)場(chǎng)合計(jì)利潤(rùn)不到200萬(wàn)元。

至于為何單單這家游樂(lè)場(chǎng)業(yè)績(jī)開(kāi)始爆發(fā)，華立科技沒(méi)有解釋。華立科技的運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入雖然已經(jīng)突破億元，但收購(gòu)而來(lái)的游樂(lè)場(chǎng)營(yíng)收和業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，卻沒(méi)有得到完全的解釋。在這樣的前提下，其募投的項(xiàng)目仍繼續(xù)給出誘人的盈利前景，最終能否實(shí)現(xiàn)？

按照華立科技募投預(yù)測(cè)，項(xiàng)目的凈利率為29.3%接近30%。2017-2019年，公司設(shè)備運(yùn)營(yíng)的毛利率分別為35.87%、35.19%和38.96%，2020年上半年為34.19%，未來(lái)募投項(xiàng)目的凈利率與目前公司的毛利率相差不大，華立科技是否需要更多的神奇子公司呢？

策輝有限華麗轉(zhuǎn)身

2017-2019年，華立科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元、4.48億元和4.98億元，凈利潤(rùn)分別為3612萬(wàn)元、3136萬(wàn)元和5977萬(wàn)元，凈利潤(rùn)的漲幅遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

由于疫情影響，2020年上半年華立科技業(yè)績(jī)受到明顯影響，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.07億元，凈利潤(rùn)僅剩下119萬(wàn)元。但華立科技預(yù)測(cè)2020年全年公司有望實(shí)現(xiàn)4.22億元收入、4563萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

雖然廣州科韻營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但其2019年700余萬(wàn)元的盈利總額對(duì)公司的整體貢獻(xiàn)有限。除了廣州科韻之外，策輝有限公司（下稱(chēng)“策輝有限”）是華立科技另外一家主要貢獻(xiàn)盈利的子公司。

策輝有限是華立科技的一級(jí)全資子公司，主要負(fù)責(zé)公司的海外市場(chǎng)銷(xiāo)售和采購(gòu)工作。2019年，策輝有限實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1912萬(wàn)元，而2020年上半年末其在職員工僅為4人，在2019年年末更是只有3人。

境外市場(chǎng)主要通過(guò)策輝有限銷(xiāo)售，但華立科技境外收入的占比并不高。2017-2019年，公司境外營(yíng)收分別為7845萬(wàn)元、7279萬(wàn)元和6321萬(wàn)元，收入呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)，占比也從2017年的逾20%下降至2019年的10%出頭。

境外銷(xiāo)售主要依靠策輝有限，這意味著境外業(yè)務(wù)2019年的凈利率達(dá)到30.25%，如果境外收入并非全部來(lái)自策輝有限，那么該子公司的凈利率只會(huì)更高。

2019年，華立科技的銷(xiāo)售凈利率達(dá)到最高，但也僅有12%，2017年和2018年更是只有個(gè)位數(shù)。這意味著在扣除策輝有限后，公司的凈利率將會(huì)更低。

在新三板掛牌期間，策輝有限卻沒(méi)有這樣異常高企的利潤(rùn)率。2017年半年報(bào)是華立科技在新三板最后一份定期報(bào)告。半年報(bào)顯示，由于策輝有限長(zhǎng)期虧損，華立科技對(duì)其全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

根據(jù)之前披露的年報(bào)，2015-2016年，策輝有限實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67億元和1.82億元，公司分別虧損了394萬(wàn)元和593萬(wàn)元。營(yíng)收規(guī)模足夠大，沒(méi)有任何利潤(rùn)入賬。在2015年和2016年，華立科技營(yíng)收也不過(guò)2.33億元和3.13億元，策輝有限貢獻(xiàn)華立科技收入的大頭，目前，公司海外7000萬(wàn)元左右的營(yíng)收遠(yuǎn)不及當(dāng)初的一半水平。

華立科技新三板公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，策輝有限注冊(cè)資本230萬(wàn)港元，彼時(shí)的2013-2014年，策輝有限收入為7795萬(wàn)元和9783萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-552萬(wàn)元和167萬(wàn)元，且策輝有限的凈資產(chǎn)已經(jīng)長(zhǎng)期為負(fù)。

從2013年到2017年上半年，雖然收入不菲，但策輝有限鮮有盈利的表現(xiàn)，且由于長(zhǎng)期資不抵債華立科技已經(jīng)對(duì)其全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

但在登陸A股時(shí)，這家資不抵債、長(zhǎng)期虧損的子公司搖身一變成了華立科技主要的盈利來(lái)源之一。2019年，策輝有限不但實(shí)現(xiàn)近2000萬(wàn)元的盈利，占到了公司三成以上的凈利潤(rùn)，凈資產(chǎn)也達(dá)到2890萬(wàn)元，2020年上半年末進(jìn)一步增加至3177萬(wàn)元。

境外收入遠(yuǎn)不止腰斬，但主要子公司凈利率搖身一變已經(jīng)與公司毛利率基本一致，凈資產(chǎn)隨之大幅轉(zhuǎn)正，早已不是當(dāng)初資不抵債的窘相。在從新三板摘牌到披露A股招股書(shū)（申報(bào)稿）的這段時(shí)間里，華立科技究竟做了什么讓策輝有限實(shí)現(xiàn)了華麗的轉(zhuǎn)身呢？