國信金工 海外團隊

2020年受到冠疫情的影響，恒生指數的ROE下降為9.66%，預計2021年回升至9.75%。隨著經濟的逐步反彈，市場還將上調對2021年港股的盈利預期。

長期以來，港股的價值可直觀地反映在股息率上。由于港股的股息長期維持在企業(yè)利潤的40%左右，因此，投資者對股息回報的預期是相對穩(wěn)定的?？紤]到當下美國、歐洲政策利率接近零，港股股息是非常有吸引力的，它顯著高于A股和美股。

伴隨著2021年中國房地產市場價格的上行，房企盈利的修復，銀行伴隨息差擴大后ROE的反轉，則對應的港股總ROE將會攀升并大概率超越市場預期。因此，此時正是投資港股的黃金時點。

互聯網企業(yè)回流港股

在相當長的時間里，投資納斯達克中概股是最好的投資中國互聯網企業(yè)的渠道。但是最近兩年，諸多互聯網企業(yè)加速回流港股。隨著京東健康、快手等公司赴港IPO，以及未來可能的抖音，幾乎主流的互聯網標的在港股/港股通都可以買到。

回流港股有三大好處：打通與中國內地投資者的投資渠道;再融資為公司補充流動資金;未來在監(jiān)管上的進退更加游刃有余（考慮到美國證券交易委員會愈發(fā)嚴苛的審查制度）。

綜合來看，這些標的有如下特征：

一是行業(yè)壁壘高。像騰訊、阿里巴巴、網易、京東、美團等企業(yè)，在長期的互聯網競爭中，形成了非常高的行業(yè)壁壘。微信在社交軟件，阿里、京東在電子商務，網易在游戲，美團在外賣與線下服務，成為行業(yè)中的領導者，用戶規(guī)模、品牌認同、領先的技術與算法為企業(yè)帶來長期的護城河;

二是高質量的盈利。這些長期的大牛股，如騰訊控股、阿里巴巴、網易、舜宇光學科技，ROE在20%或者以上，顯著超越了港股傳統(tǒng)行業(yè)以及大多數A股創(chuàng)業(yè)板企業(yè);

三是成長性強。不少企業(yè)還在高速的成長過程中，如美團點評、小米集團、阿里健康、平安好醫(yī)生、明源云控股等公司，2021年預期增速超過30%。

從2015年1月至今的接近6年的時間，恒生科技累計上漲167%，顯著超越恒生指數、滬深300、上證指數、創(chuàng)業(yè)板指，愈發(fā)證明了港股中科技股的優(yōu)良質地。

港股通標的的優(yōu)勢

港股通是指內地投資者委托內地證券公司，通過上交所/深交所各自在香港設立的證券交易服務公司，向聯交所進行申報，買賣規(guī)定范圍內的聯交所上市股票，具體包括滬港通下的“港股通”和深港通下的“港股通”。

根據《上海證券交易所滬港通業(yè)務實施辦法》和《深圳證券交易所深港通業(yè)務實施辦法》的規(guī)定，港股通股票涉及的范圍主要有：恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、A+H股上市公司的H股，深交所對港股通股票涉及的范圍還包括滿足市值要求的恒生綜合小型股指數成份股。此外經監(jiān)管機構批準，交易所可以調整港股通股票的范圍。

使用中證港股通綜合指數來代表港股通標的，與恒生綜合指數進行對比?？梢钥吹剑?015年1月1日至2020年11月30日期間，中證港股通綜合指數年化收益為4.99%，相對恒生綜合指數超額為正，并且中證港股通綜合指數的年化波動率更低、夏普比更高、最大回撤更小，表現更為穩(wěn)健。

從凈值走勢來看，在樣本期內，中證港股通綜合指數基本處于恒生綜合指數上方。對比來看，鑒于港股通標的表現優(yōu)于市場整體指數，可以預測港股通標的表現比非港股通標的更為穩(wěn)健。

對比港股通標的與非港股通標的的盈利和成長指標，可以看到，港股通標的過去三個月的日均成交額顯著高于非港股通標的，流動性更好，2020年上半年的凈資產收益率更高，受疫情等多方面因素影響，期間港股歸母凈利潤同比增速偏低，但港股通標的明顯受影響更小。

具體來看一下中證港股通50指數投資價值分析。

中證港股通50指數發(fā)布于2017年1月16日，選取港股通范圍內的最大50家上市公司證券作為樣本，以反映港股通范圍內大市值證券的整體表現。

截至2020年11月30日，港股通50指數的成份股數量為49只，其中有28只成份股的總市值處于1000億至3000億港元之間，權重占比為22.18%;有11只成份股的總市值處于3000億至10000億港元之間，權重占比為25.57%;有8只成份股的總市值大于10000億港元，權重占比為51.28%。該指數平均市值5535.52億港元，略低于恒生中國企業(yè)指數和恒生指數，高于恒生綜指，反映出一定的大盤股風格。

圖1：港股通50指數股息率（截至2020.11.30）

資料來源： Wind，國信證券經濟研究所整理

圖2：港股及其他市場指數股息率對比（截至2020.11.30）

資料來源： Wind，國信證券經濟研究所整理

截至2020年11月30日，港股通50指數前十大重倉股權重合計為66.70%，集中度相對較高，其中有6只來自銀行、保險、多元金融行業(yè)，合計占比為36.99%。2020年以來前十大權重股的平均收益為37.17%，其中美團、小米集團今年以來的收益超100%，業(yè)績表現優(yōu)異。

截至2020年11月30日，按照恒生一級行業(yè)分類，金融、資訊科技、地產建筑、非必需性消費行業(yè)的權重占比最高，分別為45.44%、27.13%、8.52%、6.43%。按恒生二級行業(yè)來看，銀行、軟件服務、保險、地產的權重占比較高，分別為25.57%、23.66%、15.43%、8.52%。

與恒生指數和恒生中國企業(yè)指數相比，截至2020年11月30日，港股通50指數在金融業(yè)（13只）、地產建筑業(yè)（12只）行業(yè)內的股票數量最多;恒生中國企業(yè)指數在金融業(yè)（14只）、地產建筑業(yè)（7只）行業(yè)內的股票數量最多;恒生指數在金融業(yè)（11只）、地產建筑業(yè)（10只）行業(yè)內的股票數量最多。對比來看，港股通50指數的行業(yè)分布相對集中。

經過2020年3月下旬以來的上漲，截至2020年11月30日，港股通50指數市盈率為12.26，市凈率為1.10，較前期有所提升。

截至2020年11月30日，與全球市場其他主要指數相比，港股通50指數的市盈率低于納斯達克100、標普500、中證500、滬深300、恒生綜合指數、恒生指數，高于恒生中國企業(yè)指數，市盈率處于相對較低水平;港股通50指數的市凈率為以下指數市凈率的最小值，具備一定的估值優(yōu)勢。

受疫情等多方面因素影響，企業(yè)的盈利狀況會受到一定程度的沖擊，但港股通50指數的ROE-TTM指標（截至2020年6月30日）依舊達到了10.02%，略低于恒生中國企業(yè)指數和滬深300指數，高于恒生綜合指數、恒生指數和中證500指數。

由于2020年3月下旬之后的上漲，港股通50指數近12個月股息率有所降低，截至2020年11月30日，港股通50指數近12個月股息率為2.63%。與全球主要指數相比，港股通50指數近12個月股息率高于恒生綜合指數、恒生指數、滬深300、恒生中國企業(yè)指數、標普500等多個主要寬基指數，仍處于較高水平。

2015年1月1日至2020年11月30日期間，港股通50指數的年化收益為5.17%，年化夏普比為0.37，年化收益高于恒生中國企業(yè)指數、恒生指數、恒生綜合指數，區(qū)間最大回撤為32.30%，低于其他指數，業(yè)績表現更為穩(wěn)健。

從凈值來看，全樣本期內港股通50指數凈值表現較為突出，相較其它港股指數，港股通50指數基本處于其他指數上方，業(yè)績表現較好。