許日明

摘 要：價值投資是一種比較基本的投資理念，在市場上運(yùn)用比較廣泛的就是價值投資的策略。雖然在中國市場的運(yùn)用還不是很廣泛，但是近年來在A股市場上面價值投資經(jīng)常被提及，價值投資理念在目前的中國資本市場逐漸被重視?；谄髽I(yè)基本面的價值投資理念存在一定的可行空間，企業(yè)價值和價格還存在一定的差別，企業(yè)的真實價值和市值出現(xiàn)偏離對價值投資具有比較重要的意義。

關(guān)鍵詞：企業(yè)基本面;價值投資;資本市場

國內(nèi)對企業(yè)基本面的價值投資理念處于起步階段，沒有過多研究，在《中國股市投資策略研究》這一報告中，利用率、財務(wù)報表等相關(guān)的信息被用來分析和挖掘企業(yè)股市上面價值投資比較高的公司，在中國股市市場上投資策略能夠為投資者創(chuàng)造一定的價值，股票市場的價格和基本面的相關(guān)性能使得價值投資策略在中國的表現(xiàn)更加突出。下面就主要從價值投資理論的提出和主要內(nèi)容、價值投資理念在中國資本市場中應(yīng)用困境的原因以及以格力電器為例分析企業(yè)的價值投資理念。

1? ? 價值投資理論的提出以及主要內(nèi)容

價值投資理論是針對影響股票價格的相關(guān)因素，如政治、經(jīng)濟(jì)、業(yè)績、財務(wù)狀況等進(jìn)行分析，注重上市公司的發(fā)展?jié)摿Γ袛喙善眱?nèi)在價值為主的投資策略[1]。價值投資的根本目的在于通過對股票的經(jīng)濟(jì)分析發(fā)現(xiàn)潛力股，通過相關(guān)操作之后獲取超額收益。在市場上面的價值投資理念是一種比較重要的投資理念，可以集中投資比較優(yōu)秀的企業(yè)，獲得內(nèi)在價值，注重價格買入并支持。

19世紀(jì)20年代，證券市場上面的股票交易還是比較方便的，只需要少量的保證金，大量的投資者進(jìn)入股市，使得股票價格上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實際的價值。1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)使得股票市場遭受重創(chuàng)，其合伙人也遭受重大損失，這次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得人們對股票市場產(chǎn)生了新的認(rèn)識。

價值投資的核心理念就是針對某一種標(biāo)度方法來體現(xiàn)股票的內(nèi)在價值，注重分析企業(yè)的盈利狀況，注重資本運(yùn)行的因素，并以此為概念來作出自己的判斷，中國股市由于比較特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致市場營收率不夠高，市場監(jiān)管制度不夠完善。股票市場風(fēng)險與機(jī)遇并存，需要充分把握市場機(jī)會，注重了解市場的本質(zhì)，適應(yīng)市場的變化。股票市場投資是一個發(fā)現(xiàn)價值和變現(xiàn)價值的地方，需要注重投資者的理性投資[2]。

2? ? 價值投資理念在中國資本市場運(yùn)用困難的原因

2.1? 交易主體欠缺理性，股票市場大部分是散戶

在股票市場，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)較少的比例，大部分都是個體散戶，在投資者眼中，交易決策主要是通過比較有經(jīng)驗的投資經(jīng)理來進(jìn)行的，市場上面大部分散戶都是傾向于投資行為。目前，中國股票市場依舊存在很多不足，導(dǎo)致股票市場短期內(nèi)上漲，尤其是在一些因素的刺激下，很多投資者沒有進(jìn)行理性分析就進(jìn)入股市，初期股價瘋狂上揚(yáng)，導(dǎo)致最后跌落云端，短期回報看起來是很誘人的，但是大部分人只重視眼前的利益[3]。真正的價值投資者還需要重視企業(yè)長久的收益和長遠(yuǎn)的發(fā)展，需要進(jìn)一步重視相關(guān)的市場，注重交易決策的正確性，保證回報的可行性，注重股市的完整性研究。

2.2? 缺乏真實的價值投資者

在中國股市，有很多價值投資者只是利用企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析和判斷，企業(yè)的業(yè)績飛速增長給了其較高的預(yù)期，一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，從而業(yè)績下滑，很多人就認(rèn)為是企業(yè)自己出現(xiàn)了問題，紛紛拋售股票。一些偽價值投資者較多，都是預(yù)期炒作的問題，導(dǎo)致很多地方企業(yè)投資者不夠滿意，理性的投資者非常清楚，在一些企業(yè)中，能夠保持較高速度的增長，這種要求對企業(yè)來說本身是不夠現(xiàn)實的，企業(yè)價值投資方向是不會錯的，為了迎合市場去買價值股，這種叫作價值投資[4]。在這種理念的影響下，很多即使買到了大牛股，也很難一直持有。資本市場需要的是投資者而不是投資統(tǒng)計員，在價值投資方面，應(yīng)該將過去的事情進(jìn)行更加理想化的分析，注重預(yù)估股價的變動，投資者需要成為企業(yè)的分析者。

2.3? 對中國資本市場存在偏見

很多投資者認(rèn)為中國的資本市場不利于價值滋生，市場的環(huán)境和制度難以讓價值投資理論得到運(yùn)用，散戶為主、盲目跟風(fēng)等現(xiàn)象都在一定程度上影響著中國資本投資市場，大部分人是不夠理性的。比較有經(jīng)驗的市場投資者能夠快速了解圈內(nèi)的各種邏輯，面對投資市場，需要遠(yuǎn)離市場的喧囂，以便能夠獲取比較多的超額收益，實際的操作中還是存在許多不足，導(dǎo)致資本市場投資出現(xiàn)了一定的問題[5]。

3? ? 以格力電器為例的價值投資理念分析

3.1? 企業(yè)盈利能力

盈利能力具體來說就是企業(yè)的基本增值能力，在中國市場上，長期利潤超過5%的公司還是比較少的。在上市之后，格力電器的股價在26年間上漲了140倍，這種股價的上漲并不是企業(yè)資金的炒作，而是企業(yè)背后有比較堅實的盈利基礎(chǔ)，企業(yè)的凈利潤含量也比較高。

另外，格力電器近10年都是專屬于公司普通股東的ROE，在股票市場這已經(jīng)算是比較優(yōu)秀的成績，說明ROE的穩(wěn)步上漲并不是建立在企業(yè)大幅度舉債上面，ROE的含金量比較高。

3.2? 企業(yè)營運(yùn)能力分析

在企業(yè)營運(yùn)能力分析上面，格力電器也有比較亮眼的成績。格力電器的預(yù)收賬款占比較多，具有少量的預(yù)付賬款，這也說明格力電器上游和下游都有比較亮眼的成績。近10年來，資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體降低，說明流動資金效率越來越高，企業(yè)的整體管理效率也在一定程度上面有所提升。格力電器的應(yīng)收票據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)是高于應(yīng)收賬款的，導(dǎo)致票據(jù)幾乎大部分為銀行承兌匯票，銀行承兌匯票幾乎沒有違約風(fēng)險，在一定程度上說明企業(yè)的話語權(quán)較大。

3.3? 企業(yè)的現(xiàn)金流量以及成長能力分析

在中國資本市場上面，有很多財務(wù)報表的凈利潤看起來比較令人滿意，但是現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指標(biāo)卻和凈利潤增速不夠匹配，在上市公司的審查上面，企業(yè)的成長能力分析是十分重要的，能夠全面掌握企業(yè)基本面。

格力電器的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比重還是十分穩(wěn)定的，近10年來企業(yè)用賺取的金額來回饋股東，說明企業(yè)長期在維護(hù)股東的利益，格力電器的股息平均率是在5%左右，保持這一指標(biāo)很不容易[6]。

3.4? 企業(yè)會計處理方式和標(biāo)準(zhǔn)

在企業(yè)的應(yīng)收賬款統(tǒng)計上面，結(jié)合同一行業(yè)其他企業(yè)的折舊標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析具有比較重要的意義。比較嚴(yán)苛的應(yīng)收賬款計提壞賬比例會給企業(yè)帶來更多的壞賬，導(dǎo)致短期內(nèi)降低了企業(yè)的凈利潤，如果企業(yè)沒有足夠強(qiáng)大的盈利能力與預(yù)期的盈利能力，就不能夠用比較嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來阻止壞賬的產(chǎn)生。格力電器不依靠會計處理方式美化企業(yè)的財務(wù)報表，這在資本市場上堪稱楷模。

4? ? 結(jié)語

我國證券市場沒有真正意義上的價值投資理念，還存在不夠成熟的地方，一些體制和制度的缺失，證券信息能否有效傳遞給投資者，這些都需要考慮。影響價值投資的主要因素主要是上市公司的股票和內(nèi)在價值的投資，價值投資理論在我國方興未艾，我國證券市場上面相關(guān)制度和投資隊伍需要進(jìn)一步壯大，價值投資的理念一定會在我國市場中更加普及，這也是我國股市健康發(fā)展的方向。

[參考文獻(xiàn)]

[1]馮永琦，趙佳楠.基于企業(yè)基本面的價值投資理念應(yīng)用研究—以格力電器為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報，2020（2）：48-60.

[2]江帆.提升保險資金投資比例正當(dāng)時[N].經(jīng)濟(jì)日報，2020-03-24（003）.

[3]項銳.新經(jīng)濟(jì)背景下的A股市場散戶如何參與價值投資[J].全國流通經(jīng)濟(jì)，2019（30）：160-161.

[4]陳希琳.投資者教育永遠(yuǎn)在路上—訪深交所投教中心總監(jiān)徐良平[J].經(jīng)濟(jì)，2019（9）：75-78.

[5]楊岳斌.以ESG理念進(jìn)行價值投資[N].中國證券報，2019-07-29（003）.

[6]張航瑜.價值投資策略在股票市場中的應(yīng)用—以長江電力公司為例[J].中國物價，2020（5）：53-55.