邵志高 張瀚元 劉蘊(yùn)霄 馮艷艷

一、引言

隨著中國債券資本市場的改革和發(fā)展，我國國債在支持改革開放、促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展、滿足居民儲蓄及資金增值需求等方面都發(fā)揮了十分重要的作用，但當(dāng)前儲蓄國債發(fā)行定價(jià)機(jī)制不靈活等問題在一定程度上制約了我國儲蓄國債市場的健康發(fā)展。本文基于調(diào)研數(shù)據(jù)詳細(xì)分析了我國儲蓄國債發(fā)行管理的現(xiàn)狀，剖析了發(fā)行中存在的問題，就如何完善我國儲蓄國債管理及定價(jià)機(jī)制提出建議。

二、我國儲蓄國債發(fā)行管理現(xiàn)狀

（一）以三年期、五年期為主

從2012年儲蓄國債改革至今，除2014年5月少量發(fā)行過一年期儲蓄國債（憑證式）外，其余時(shí)間只發(fā)行三年期和五年期兩個(gè)品種，其中三年期的計(jì)劃發(fā)行量一般高于五年期的計(jì)劃發(fā)行量。從完成情況看，三年期的實(shí)際發(fā)行完成率普遍低于五年期。以2021年上半年為例，三年期、五年期儲蓄國債計(jì)劃發(fā)行量分別為760億元、640億元，實(shí)際完成率分別為87%、97.7%。

（二）發(fā)行利率呈持續(xù)下降態(tài)勢

我國儲蓄國債發(fā)行利率為固定利率，采取單利計(jì)息，一般高出中央銀行公布的銀行定期存款基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)左右，且不隨基準(zhǔn)利率的變動而變動。2021年6月，三年期儲蓄國債發(fā)行利率由2012年的5.58%降至3.8%，五年期儲蓄國債發(fā)行利率由2012年6.15%降至3.97%，目前發(fā)行利率均處歷史低位。

（三）投資群體年齡結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化

目前，儲蓄國債投資群體仍以中老年人及風(fēng)險(xiǎn)厭惡者為主。但近年來，隨著國債宣傳力度不斷加大，疊加理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，年輕投資者也開始傾向于購買國債。根據(jù)湖北省一項(xiàng)調(diào)查顯示，2018年、2019年、2020年儲蓄國債投資者平均年齡分別為53.1歲、46.5歲和44.8歲，儲蓄國債投資者年齡結(jié)構(gòu)逐步年輕化。

（四）國有商業(yè)銀行成為儲蓄國債銷售主力軍

截至2021年6月，我國儲蓄國債承銷團(tuán)由國有大型商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行40家商業(yè)銀行組成，工、農(nóng)、中、建、交、郵儲6家國有商業(yè)銀行為儲蓄國債銷售主力軍。2021年上半年，6家國有商業(yè)銀行銷售儲蓄國債合計(jì)938.79億元，占全部承銷額的73%（見表1）。

（五）手機(jī)銀行試點(diǎn)銷售初見成效

2021年5月，中國人民銀行、財(cái)政部組織工行、郵儲、招商和江蘇銀行試點(diǎn)手機(jī)銀行銷售儲蓄國債（電子式），4家承銷機(jī)構(gòu)當(dāng)月合計(jì)銷售儲蓄國債（電子式）11.2萬筆，金額53.14億元，占四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)銷售總額的34%，高于網(wǎng)銀渠道19.6個(gè)百分點(diǎn)，電子渠道業(yè)務(wù)效率明顯提升。

三、我國儲蓄國債發(fā)行管理中存在的問題

（一）品種設(shè)計(jì)不能滿足各類投資者需求

主要表現(xiàn)在儲蓄國債期限、利率以及兌付方式等方面?，F(xiàn)行儲蓄國債期限種類較少，僅有三年期和五年期，缺少一年以內(nèi)短期品種及五年以上長期品種。現(xiàn)行儲蓄國債利率為固定利率，一旦基準(zhǔn)利率變化，將會給投資者帶來利率風(fēng)險(xiǎn)，造成收益損失。與其他金融產(chǎn)品相比儲蓄國債兌取方式不靈活，提前兌取時(shí)不能分段兌付，只能全額兌付，同時(shí)按兌取金額的一定比例收取手續(xù)費(fèi)。

（二）儲蓄國債投資群體較為單一

調(diào)查顯示，近年來，年輕投資者占儲蓄國債投資者比重雖逐漸擴(kuò)大，但與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，各商業(yè)銀行的大額存單、理財(cái)產(chǎn)品等收益率比儲蓄國債更有優(yōu)勢，對年輕人吸引力較大。另外，購買國債投資者大多數(shù)都是“老客戶”，受疫情、資金分流等因素影響，儲蓄國債“老客戶”存在一定程度的流失，同時(shí)“新客戶”又難以拓展，儲蓄國債投資者群體有待進(jìn)一步鞏固。

（三）各承銷機(jī)構(gòu)對國債銷售積極性不高

目前儲蓄國債期限短則3年、長則5年，占用客戶資金時(shí)間較長，減少了承銷機(jī)構(gòu)向客戶銷售其金融產(chǎn)品的機(jī)會，部分承銷機(jī)構(gòu)有意減少基本代銷額度申請。另外，部分承銷機(jī)構(gòu)缺乏有效的儲蓄國債銷售激勵機(jī)制，國債銷售人員經(jīng)常向客戶推薦本機(jī)構(gòu)各類理財(cái)產(chǎn)品，普遍存在推銷國債的積極性不高、對儲蓄國債銷售要求掌握不到位、宣傳不到位等問題，在一定程度上制約了儲蓄國債的發(fā)行。

（四）購買渠道固化制約了儲蓄國債發(fā)展

儲蓄國債（憑證式）須通過柜臺購買，銷售時(shí)間相對集中，經(jīng)常造成網(wǎng)點(diǎn)排隊(duì)現(xiàn)象，甚至?xí)霈F(xiàn)系統(tǒng)故障，增加了投資者時(shí)間成本，降低了客戶體驗(yàn)度。同時(shí)，在當(dāng)前現(xiàn)代化支付體系發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)支付興起的大背景下，儲蓄國債（電子式）銷售渠道正不斷從線下拓展到線上，但購買儲蓄國債仍以老年人居多，數(shù)字鴻溝問題一定程度上影響了儲蓄國債作為普惠金融產(chǎn)品的屬性。

四、完善我國儲蓄國債管理方式的建議

（一）積極改進(jìn)儲蓄國債品種設(shè)計(jì)

進(jìn)一步豐富我國儲蓄國債的發(fā)行期限和兌付方式，可增加一年以內(nèi)的短期品種和五年以上的長期品種，采取可部分支取的兌取方式，多措并舉，滿足不同投資者的多樣化需求。同時(shí)，要積極優(yōu)化儲蓄國債品種，提升其便利性和靈活性，來增強(qiáng)儲蓄國債的吸引力和競爭力。

（二）嘗試建立儲蓄國債浮動利率機(jī)制

在利率市場化初級階段，以存款基準(zhǔn)利率、Shibor值、中債國債收益率為基準(zhǔn)來決定儲蓄國債利率。建議以每季度或每半年為周期，根據(jù)市場實(shí)際利率，適時(shí)調(diào)整儲蓄國債發(fā)行利率，不斷健全、完善儲蓄國債利率定價(jià)模式，形成儲蓄國債利率市場化定價(jià)機(jī)制。

（三）不斷豐富儲蓄國債投資群體結(jié)構(gòu)

積極構(gòu)建國債宣傳長效機(jī)制，通過加強(qiáng)宣傳來引導(dǎo)不同年齡群體購買國債，使其正確認(rèn)識投資國債的安全性、收益性和流動性。有力促進(jìn)“國債下鄉(xiāng)”服務(wù)力度，提振國債在農(nóng)村地區(qū)的銷售水平，培育壯大農(nóng)村國債投資群體，拓寬國債購買群體覆蓋面。

（四）持續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行積極開展國債承銷工作

承銷機(jī)構(gòu)總行要建立儲蓄國債銷售激勵機(jī)制，將國債承銷列入考核范圍，鼓勵分支機(jī)構(gòu)銷售儲蓄國債，大力開展儲蓄國債宣傳，積極拓展國債投資客群。同時(shí)，相關(guān)部門要加大國債巡查力度，可通過對轄內(nèi)國債承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行國債業(yè)務(wù)考評檢查的方式，保障國債發(fā)行工作順利開展。

（五）探索擴(kuò)大儲蓄國債購買渠道

借助我國發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，推動儲蓄國債銷售更加網(wǎng)絡(luò)化，以滿足不同投資者的需求。打破儲蓄國債傳統(tǒng)的購買模式，嘗試增加手機(jī)銀行提前兌取等業(yè)務(wù)功能。同時(shí)，堅(jiān)持傳統(tǒng)與現(xiàn)代服務(wù)方式并行，為老年人提供更周到直接的便利化服務(wù)。

（責(zé)任編輯? ? 王運(yùn)璽;校對? ?WY，YX）