啟凡

自2018年1月16日上市后，盈趣科技（002925.SZ）的控股股東萬利達(dá)電子工業(yè)有限公司、董事總經(jīng)理、高級(jí)管理人員以及眾多投資機(jī)構(gòu)承諾的36個(gè)月鎖定期面臨到期。2021年1月15日，盈趣科技將迎來上市后的最大解禁，本次解禁2.88億股，占公司總股本的62.66%。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，盈趣科技的業(yè)績存在很多蹊蹺之處，例如毛利率和凈利率都顯著高于可比對(duì)象、對(duì)大客戶過于依賴等。

高毛利率恐難持續(xù)

盈趣科技以自主創(chuàng)新的UDM模式（也稱為ODM智能制造模式）為基礎(chǔ)，主要為客戶提供智能控制部件、創(chuàng)新消費(fèi)電子等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，并為中小型企業(yè)提供智能制造解決方案。

公司形成的自主創(chuàng)新的UDM業(yè)務(wù)模式是一種以物聯(lián)網(wǎng)、智能化為基礎(chǔ)，以信息技術(shù)與制造技術(shù)深度融合為特色，以客戶為導(dǎo)向，協(xié)同研發(fā)、智能制造、智能管理的經(jīng)營體系。

2020年上半年，盈趣科技的營業(yè)收入為17.05億元，其中創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品收入為10億元，占比58.67%;智能控制部件收入為3.38億元，占比19.83%;健康環(huán)境產(chǎn)品收入為1.47億元，占比8.64%;汽車電子產(chǎn)品收入為6686萬元，占比3.92%;技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入為4682萬元，占比2.75%。創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品是公司收入的第一大來源。

盈趣科技的創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品主要包括電子煙精密塑膠部件、家用雕刻機(jī)、家用圖標(biāo)圖案熨燙機(jī)、智能垃圾桶、家用食品粉末分配機(jī)等產(chǎn)品。

過往四年，相比于競爭對(duì)手，盈趣科技取得了非常高的毛利率和凈利率。2017-2019年及2020年前三季度，公司收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元、33.53億元，毛利率分別為48.94%、43.03%、39.83%、35.83%;凈利潤分別為9.82億元、8.12億元、9.8億元、7.15億元，凈利率分別為30.06%、29.22%、25.44%、21.33%。

對(duì)于高毛利率和高凈利率，盈趣科技在上市招股書中解釋為，“公司主要向國際知名企業(yè)及科技型企業(yè)提供技術(shù)含量高、創(chuàng)新性強(qiáng)、市場定位較高端的智能控制部件及創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品，該類產(chǎn)品多為定制化生產(chǎn)，因此與公司產(chǎn)品較為相似的上市公司比較少，只能選取部分產(chǎn)品或業(yè)務(wù)與公司相近的上市公司進(jìn)行毛利率分析比較?！?/p>

根據(jù)招股書，在智能控制部件方面，雷柏科技（002577.SZ）主營業(yè)務(wù)為鼠標(biāo)鍵盤產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售、機(jī)器人集成項(xiàng)目等，但其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分別為27.19%、19.45%、9.11%、26.48%，凈利率分別為2.29%、1.65%、-38.66%、13.29%;拓邦股份（002139.SZ）的主營業(yè)務(wù)為智能控制器類、鋰電池產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售等，其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分別為23.97%、19.95%、21.99%、25.14%，凈利率分別為8.38%、6.95%、8.31%、10.51%;和而泰 （002402.SZ）的主營業(yè)務(wù)為家用電器智能控制器、電動(dòng)工具智能控制器等產(chǎn)品，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分別為21.63%、20.62%、22.25%、22.86%，凈利率分別為9.25%、8.82%、8.78%、9%;和晶科技 （300279.SZ）的主營業(yè)務(wù)為微電腦智能控制器、系統(tǒng)集成等，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分別為22.74%、17.24%、17.73%、15.5%，凈利率分別為6.18%、-65.68%、0.13%、1.59%。

與部分業(yè)務(wù)相似的競爭對(duì)手對(duì)比來看，盈趣科技的毛利率和凈利率始終高的有些離譜。

盈趣科技所涉及的創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)同屬于設(shè)備類公司，其特點(diǎn)是更新快、同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)品本身要想長期保持超越同行的高毛利率和高凈利率的難度是非常大的。

從過往來看，競爭對(duì)手的毛利率和凈利率都在不斷下降，而盈趣科技也呈現(xiàn)相似的趨勢，但2020年前三季度，公司的毛利率為35.83%，凈利率高達(dá)21.33%，尤其是凈利率，盈趣科技是競爭對(duì)手的數(shù)倍甚至十倍以上，這樣“優(yōu)異”的毛利率是如何取得的？而且，這種超高的毛利率和凈利率能夠持續(xù)嗎？

應(yīng)收款問題嚴(yán)重

自上市至今，盈趣科技的前五大客戶始終保持高度集中的狀態(tài)。在上市前的2014-2016年及2017年上半年，公司前五大客戶占比分別為90.82%、82.49%、84.08%、90.38%。其中，公司向Venture、Provo Craft、羅技的銷售占比較高，2017年1-6月的占比分別為52.73%、15.14%、11.74%，這些均為境外客戶。

2017年后，盈趣科技不再披露客戶名稱，但是前五大客戶占比依然非常高。2017-2019年，公司向前五大客戶的合計(jì)銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為89.03%、85.57%、83.24%。

從以上分析可以看出，盈趣科技在上市前后都未能克服對(duì)大客戶的依賴，而較高的客戶集中度往往會(huì)導(dǎo)致公司話語權(quán)的不斷弱化。招股書中披露，公司前五大客戶基本均為分銷商，公司是通過海外的分銷商將產(chǎn)品分銷到各大平臺(tái)，由于較為依賴于海外分銷商，公司的應(yīng)收賬款不斷增長。

2017-2019年，盈趣科技的收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額分別為8.37億元、7.41億元、12.40億元。過往三年，公司收入增長17.97%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額增長為48.15%。

2020年前三季度，盈趣科技收入33.53億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額進(jìn)一步增長至15.56億元，創(chuàng)歷史新高。面對(duì)不斷沖高的應(yīng)收項(xiàng)目，盈趣科技并沒有做好應(yīng)收款的風(fēng)險(xiǎn)防控，公司采取了最為寬松的應(yīng)收款減值準(zhǔn)備。2018年，盈趣科技對(duì)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的計(jì)提比例為6個(gè)月以內(nèi)為1%、6-12個(gè)月內(nèi)為5%、1-2年為10%、2-3年為20%、3-4年為30%、4-5年為50%，5年以上才100%計(jì)提。2019年，盈趣科技期末應(yīng)收款余額為12.4億元，公司前五名應(yīng)收賬款期末余額10.34億元，占整體比例的83.32%，而計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備1034萬元，比例僅1%。

而競爭對(duì)手和晶科技2018年對(duì)計(jì)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款計(jì)提5%、1-2年為10%、2-3年為50%、3年以上100%計(jì)提。

對(duì)比來看，盈趣科技如此之寬松的應(yīng)收款和其他應(yīng)收款計(jì)提方式讓人有些匪夷所思。

產(chǎn)品滯銷信號(hào)顯現(xiàn)

在應(yīng)收款創(chuàng)新高的同時(shí)，盈趣科技的存貨也在不斷增長。2017-2019年及2020年前三季度，公司收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元、33.53億元，期末的存貨分別為3.12億元、3.33億元、4.68億元、8.17億元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨增幅遠(yuǎn)超收入。

從前三季度對(duì)比來看更為清晰，2017-2020年各年的前三季度，公司收入分別為23.12億元、20.16億元、26.02億元、33.53億元，期末的存貨分別為3.16億元、3.07億元、5.64億元、8.17億元，期末存貨占當(dāng)期收入的比例分別為13.67%、15.23%、21.68%和24.37%，可謂“芝麻開花節(jié)節(jié)高”。

一直以來，盈趣科技的產(chǎn)品主要采取根據(jù)客戶要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，以銷定產(chǎn)。

按常理來講，公司存貨的規(guī)模與收入相比不應(yīng)該有很大的變化。如果短期有變化，那么可能說明公司接到了新的訂單，在大量儲(chǔ)備產(chǎn)品，但如果長期內(nèi)存貨占收入的比例持續(xù)走高，那么投資者就該警惕了。

值得注意的是，對(duì)于存貨不斷增長，在近兩年各期的報(bào)告中，公司的解釋均為“銷售需求增加所致”，但公司預(yù)收賬款卻始終低位徘徊。2017-2019年，公司年末的預(yù)收款分別為2803萬元、1437萬元、1645萬元，不但金額較低，而且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢;2020年，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定預(yù)收款改為合同負(fù)債，公司2020年前三季度末的合同負(fù)債為3056萬元，雖然較以往有所增加，但處于低位的狀況并未改變。如果預(yù)收款沒有增加，那么公司又怎么能說是銷售需求增加呢？在以產(chǎn)定銷的模式下，難道公司不需要客戶繳納定金就進(jìn)行生產(chǎn)嗎？對(duì)此，盈趣科技似乎應(yīng)給出更為明確的解釋。

此外，由于業(yè)務(wù)集中于境外，盈趣科技受到海外疫情蔓延的影響較大。2020年上半年，公司營業(yè)收入為17.05億元，其中境外收入為15.87億元，占比93.04%。

2017-2019年，盈趣科技的收入分別為32.67億元、27.79億元、38.54億元，增長幅度十分有限。2020年年初，新冠疫情蔓延全球，截至2021年1月11日，全球新冠肺炎確診病例上升至9038萬例，其中死亡病例達(dá)到194萬例。在全球疫情蔓延的大背景下，盈趣科技未來業(yè)績更加具有不確定性。

對(duì)于嚴(yán)重依賴大客戶、高存貨和應(yīng)收賬款等問題，《證券市場周刊》記者已向盈趣科技發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。