于飛 中國社會科學(xué)院研究生院

引言：在為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展而進行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，我國提出將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新驅(qū)動作為主要改革著力點。在經(jīng)濟實踐中，無論以何種方式推動實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級或創(chuàng)新驅(qū)動，都需以市場為基礎(chǔ)，以資金資本投入為支撐。在此背景下，私募股權(quán)投資基金以直接融資支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、引導(dǎo)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的優(yōu)勢日漸受到重視，其在推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、為實體經(jīng)濟提供有效融資渠道方面的作用日趨明顯，也以其靈活高效的操作結(jié)構(gòu)引起部分地方政府的重視，并作為突破當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展困局的重要抓手。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資是基金非公開募集資金，對未上市公司和企業(yè)進行權(quán)益性投資的同時，通過部分合法的特定方式出售股票，獲得投資收益的投資行為。自20世紀(jì)80年代中期中國引進風(fēng)險投資以來，我國私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)無論是從私募股權(quán)投資基金的發(fā)展速度還是投資融資規(guī)模來看，都在飛速增長。受到各界的廣泛關(guān)注。私募股權(quán)投資基金不僅有效地解決了我國企業(yè)特別是中小企業(yè)融資困難，還有效地將經(jīng)濟市場和產(chǎn)業(yè)市場聯(lián)合起來，實現(xiàn)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的“強強合作”，使各行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在管理理念、管理方式、融資渠道、發(fā)展模式等方面進行不同程度的“改善”。還促進了產(chǎn)業(yè)升級，帶動了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進了地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。私募股權(quán)投資已經(jīng)成為我國服務(wù)實體經(jīng)濟、促進新老動能轉(zhuǎn)換、促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。

二、私募股權(quán)投資基金內(nèi)部道德風(fēng)險

但值得注意的是，在實踐中，私募股權(quán)投資基金的構(gòu)成可能并非單純的委托代理結(jié)構(gòu)，其LP與GP本身皆可能是內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜的經(jīng)濟主體，而非簡單的具有相同思想意志的單一主體；每個主體中的個體利益未必與基金的整體利益保持一致。對于私募股權(quán)基金而言，在操作實踐中即使進行有效的投后管理，也無法完全有效避免被投資對象因自身利益而做出損害投資者利益的行為，如造假舞弊、關(guān)聯(lián)交易或利益輸送。一方面，從基金本身的角度而言，投資的主要目的即為基金賬面凈資產(chǎn)的增長，以及在適當(dāng)時機退出套現(xiàn)，故從基金管理機構(gòu)角度出發(fā)，較之于被投資對象的永續(xù)性發(fā)展，必然更加傾向于將如何實現(xiàn)在指定時限（基金存續(xù)周期）內(nèi)有效獲利退出作為優(yōu)先決策因素。另一方面，從被投資對象角度出發(fā)，更傾向于優(yōu)先實現(xiàn)自身的永續(xù)發(fā)展，基金僅作為提供資金資本支持和提升管理效能等增值服務(wù)的途徑之一。此外，基金管理機構(gòu)并非簡單的個人，而是由諸多個體各司其職而形成的市場主體，在“募投管退”的各個環(huán)節(jié)以及與出資人、被投對象等多個利益各異的主體對接的過程中，由于各方利益的沖突，以及業(yè)務(wù)崗位與內(nèi)部監(jiān)督的信息不對稱，因各方的利己動機而引發(fā)的潛在的道德風(fēng)險應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注并加以研究。

三、企業(yè)財務(wù)報表與風(fēng)險投資

一些企業(yè)在尋找外部資金時調(diào)戲財務(wù)報表，獲得投資者的信任，獲得投資者的資金投資。財務(wù)預(yù)警模型是通過企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)體系來判斷企業(yè)財務(wù)狀況的模型。包括兩個方面。一個是企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量高，一個是財務(wù)報表的真實性。僅基于實際財務(wù)數(shù)據(jù)和準(zhǔn)確的評估方法。私募基金可以準(zhǔn)確評估一家公司的前景。最早的財務(wù)預(yù)警研究是單變量破產(chǎn)預(yù)測研究。邏輯模型的目標(biāo)是為了判斷目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險，找到觀察對象的條件概率。該模型基于累計概率函數(shù)。收購不需要多個正態(tài)分布和兩組之間的協(xié)方差遵循相同的條件。邏輯回歸具有很強的解釋性，所以計算很簡單。成為分析財務(wù)數(shù)據(jù)最受歡迎的模型。利用邏輯斯蒂回歸模型預(yù)測上市公司財務(wù)困境。與同一組信息相比，邏輯斯蒂回歸模型的誤判率最低。建立私募股權(quán)投資風(fēng)險的替代指標(biāo)體系和支持向量機模型，并進行實證評價。結(jié)合我國股票投資基金現(xiàn)狀，提出了構(gòu)建股權(quán)投資基金風(fēng)險度量量化模型的思路。也就是說，通過應(yīng)用多層次模糊評價法，將股權(quán)投資基金投資項目的財務(wù)和非財務(wù)信息轉(zhuǎn)換成定量指標(biāo)，計算風(fēng)險價值的大小。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型可以學(xué)習(xí)復(fù)雜的模型，因此在很多領(lǐng)域的分類問題上處于領(lǐng)先地位，近年來在財務(wù)數(shù)據(jù)可靠性分析中也很受歡迎。

四、新金融工具準(zhǔn)則對私募股權(quán)投資機構(gòu)的影響

按以往的金融資產(chǎn)“四分類法”，私募股權(quán)投資機構(gòu)的賬面會存在“可供出售金融資產(chǎn)”這一會計科目，而“可供出售金融資產(chǎn)”的浮動盈虧直接計入“其他綜合收益”科目，當(dāng)該金融資產(chǎn)被出售時，相關(guān)的盈虧才能夠確定為最終的損益。但是，在新金融工具準(zhǔn)則中，以往劃分在“可供出售金融資產(chǎn)”科目中的金融工具，計入“以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益”科目進行核算，這類金融資產(chǎn)當(dāng)年度的公允價值波動直接影響企業(yè)當(dāng)年度的利潤。另外，關(guān)于金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提方式的變化，也將影響企業(yè)當(dāng)年的利潤?？偟膩碚f，新金融工具準(zhǔn)則的實行，將導(dǎo)致私募股權(quán)投資機構(gòu)利潤表的波動性增大，也就對投資者及其他利益相關(guān)者的財務(wù)專業(yè)性提出了更加嚴(yán)格的要求。

五、私募股權(quán)投資機構(gòu)執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則的應(yīng)對措施

（一）提升相關(guān)人員的專業(yè)技能

新金融工具會計準(zhǔn)則的變化，要求私募投資機構(gòu)的財務(wù)人員提升自身的職業(yè)技能，及時更新自身所掌握的相關(guān)知識，不斷對相關(guān)準(zhǔn)則以及自身經(jīng)濟業(yè)務(wù)進行探索，從而更好的將新金融工具準(zhǔn)則應(yīng)用于實際工作中。另外，私募股權(quán)投資機構(gòu)還要加強對業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，提升投資團隊財務(wù)相關(guān)的專業(yè)能力，幫助其更好的進行經(jīng)營決策，提升企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險管理水平。

（二）完善估值評價制度

新金融工具準(zhǔn)則對私募股權(quán)投資機構(gòu)的估值水平提出了更加嚴(yán)格的要求，也就意味著私募股權(quán)投資機構(gòu)需要規(guī)范和完善金融資產(chǎn)的估值評價制度，按照相關(guān)制度和標(biāo)準(zhǔn)開展估值活動，增加估值工作的可信度，為投資者及其他利益相關(guān)者提供更加可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)。

六、私募股權(quán)基金投資風(fēng)險管理有效策略

（一）選擇并應(yīng)用科學(xué)合理的投資方式

首先，在私募股權(quán)基金投資活動開展之前，作為投資方應(yīng)當(dāng)從各個方面入手對投資產(chǎn)業(yè)實行評估，對于投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀需要充分了解，并且需要分析其發(fā)展?jié)摿Γ匾囊稽c就是需要將產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模清楚掌握，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大的情況下，才能夠保證其具備較強的發(fā)展?jié)摿?，也就能夠得到更好的投資收益，同時風(fēng)險發(fā)生的可能性也更小，因而需要對這一方面加強重視。其次，在對投資對象進行選擇過程中，投資企業(yè)還需要從整體層面進行合理規(guī)劃，對于投資對象不但需要掌握其流動資金情況，還需要了解投資對象所具備的固定資產(chǎn)，同時還應(yīng)當(dāng)注意對其人才結(jié)構(gòu)加強把握，通常情況下具備充足人力資源的基礎(chǔ)上，可使企業(yè)具有更加穩(wěn)定的發(fā)展基礎(chǔ)，也就能夠使投資更加具有穩(wěn)定性。

（二）選擇分散性投資方式

在目前的私募股權(quán)基金投資過程中，為能夠使投資風(fēng)險得到有效控制，投資企業(yè)可選擇分散性投資方式，目前的分散性投資方式在實際應(yīng)用中主要包括兩種類型，即分階段投資方式和分開投資方式。其中，對于分階段投資方式，需要投資企業(yè)在對投資決策進行確定時，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理的投資計劃，且需要有效進行調(diào)研，在實際調(diào)研過程中不斷需要對投資對象以往的數(shù)據(jù)加強關(guān)注，且需要合理進行預(yù)測，這主要是因為各個企業(yè)在發(fā)展中都會受到各個方面因素的影響，在投資企業(yè)將這些信息完全掌握的基礎(chǔ)上，才能夠保證投資決策中綜合考慮各種風(fēng)險因素。在完成這一階段的任務(wù)之后，下一階段的任務(wù)就是要對監(jiān)管成本縮減進行研究，若投資對象的資產(chǎn)性都比較強，但固定資產(chǎn)相對較少，在實行投資過程中需要對投資次數(shù)及頻率進行合理控制，在此基礎(chǔ)上才能夠使風(fēng)險控制得以強化，使投資效益得到更好的保障。對分開投資方式而言，其所指的就是投資企業(yè)在實際投資過程中，應(yīng)當(dāng)改變以往在單一行業(yè)集中投入的方式，不但要在傳統(tǒng)行業(yè)及服務(wù)行業(yè)中進行投資，同時需要在高新技術(shù)行業(yè)中進行投資，這些行業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿?，可使企業(yè)得到更好的投資效益。通過這種分開投資方式，可使企業(yè)投資風(fēng)險得以分散，也就能夠使投資風(fēng)險降低，使私募股權(quán)基金投資得到更好的效益，使投資預(yù)期目標(biāo)更好實現(xiàn)。

結(jié)束語：我們相信，只要法律更加完善、監(jiān)管指導(dǎo)更加到位、行業(yè)自律更加有效，私募股權(quán)基金行業(yè)就一定能夠強基固本，取得長足發(fā)展，并為實體經(jīng)濟的進一步發(fā)展“添磚加瓦”。