趙芷鈺

一、企業(yè)介紹

HY集團是1989年成立的國有控股中外合資企業(yè)。它有兩家在上海證券交易所上市的上市公司和27家全資、控股和參股公司。HY集團是中國第一家集科、工、貿(mào)為一體的上市醫(yī)藥企業(yè)，生產(chǎn)西藥和中藥制劑20多種，原料藥和西藥1000多個品種。HY集團始終堅持“做正宗藥，做善良企業(yè)”的企業(yè)宗旨，在醫(yī)藥行業(yè)中不斷拓展市場，擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，贏得了社會各界的認可與贊譽。根據(jù)企業(yè)價值評估，HY集團已成為中國最具價值的醫(yī)藥品牌之一，品牌價值達136.81億元人民幣。

二、HY集團財務(wù)狀況

1.資產(chǎn)分析

從資產(chǎn)規(guī)模來看，HY集團資產(chǎn)整體呈下降趨勢，總資產(chǎn)從2016年的1505274萬元降至1184753萬元，其中流動資產(chǎn)大幅度變動，占總資產(chǎn)下降的81.97%，而非流動資產(chǎn)僅減少了95365萬元，占總資產(chǎn)下降的18.03%，遠遠低于流動資產(chǎn)的減少比率。同時，從資產(chǎn)規(guī)?？梢钥闯?，負債類資產(chǎn)總體呈下降趨勢，所有者權(quán)益類的部分資產(chǎn)呈逐年減少，并且減少幅度越發(fā)明顯，這說明GNC的投資踩雷對HY集團造成了較大的影響，導(dǎo)致企業(yè)的自有資本大幅減少。

2.負債分析

從負債總額上看，HY集團負債總額呈波動上升狀態(tài)。前4年，負債變化不大，表明企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，積極償還借款。而近兩年債務(wù)增加，規(guī)模巨大。主要原因是，當(dāng)年HY集團分別以質(zhì)押和抵押的形式向上海浦東銀行和哈爾濱分行借款2.1億元，由此HY集團信用貸款增加2.09億元。與此同時，非流動負債一直處于下降趨勢，流動負債約占總負債的90%。對于企業(yè)來說，大數(shù)額的流動負債會使短期償還壓力較大，不利于穩(wěn)定經(jīng)營，企業(yè)應(yīng)該引起重視，盡快提高償還能力。

3.所有者權(quán)益分析

HY集團所有者權(quán)益規(guī)模整體處于減少狀態(tài)，所有者權(quán)益在2016—2020年間大量下降。其較大的下降幅度，主要原因是企業(yè)在2019年公司對共計37934200股限制性股票進行回購，并且公司以增資的方式引入企業(yè)A與企業(yè)B，分別認繳其新增注冊資本4.35億元與2.18億元，并對這兩個企業(yè)分紅所致。

4.利潤表分析

（1）營業(yè)收入

營業(yè)收入總體呈下降趨勢，5年內(nèi)下降比率為23.63%左右。2019年，企業(yè)旗下的X醫(yī)藥股份有限公司及Y制藥有限公司當(dāng)年盈利狀況良好，總公司營業(yè)收入相應(yīng)增加。另外，2020年收入的下降主要是因為國家在2019版醫(yī)保目錄中調(diào)整了醫(yī)藥公司工業(yè)模塊。同時，公司旗下的前列地爾注射液等市場份額較大的產(chǎn)品銷量下降也對收入造成影響。公司同期進行仿制藥的一致性評價工作，但進展較為緩慢，因此錯過帶量采購政策紅利，而其他公司已過評的產(chǎn)品沖擊了部分市場；公司原有藥品零售終端是以藥店為主，這與醫(yī)藥零售行業(yè)龍頭連鎖不斷聚集的發(fā)展趨勢不一致，導(dǎo)致公司部分OTC和保健品銷售下降。

（2）營業(yè)成本

醫(yī)保改革政策使醫(yī)藥原材料市場價格嚴重下滑，導(dǎo)致營業(yè)成本在2016—2018年逐年下降，而2019年由于中成藥類原材料受自然災(zāi)害，產(chǎn)量不足，供不應(yīng)求而令價格上漲，成本由此增加。同時，作為公司主營業(yè)務(wù)的葡萄糖酸鈣口服液原料藥市場價格上漲了10倍。2020年由于疫情，國家出臺扶持政策，營業(yè)成本有所下降。

（3）研發(fā)支出

HY公司營業(yè)收入和利潤水平的下降以及研發(fā)投入的減少導(dǎo)致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一和陳舊。2020年，HY股份研發(fā)成本為9252.7萬元，與上年相比下降26.06%；研發(fā)總投入1.24億元，僅占公司營業(yè)收入比重的1.15%，而同行業(yè)的研發(fā)投入基本都占營業(yè)收入的10%。研發(fā)投入近幾年是醫(yī)藥企業(yè)業(yè)務(wù)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新的重要標志，國家為鼓勵新藥研發(fā)，出臺了多項優(yōu)惠政策，而HY持續(xù)縮減研發(fā)投資來進行企業(yè)并購，這令HY集團在市場的地位岌岌可危，面臨巨大挑戰(zhàn)。

（4）期間費用

HY集團近年來整體業(yè)績呈下滑趨勢，但就2020年期間費用上升的問題，上交所要求HY股份補充披露說明銷售費用與營業(yè)收入變動不匹配與銷售人員減少但相應(yīng)薪資增長的原因，并說明在疫情期間費用大幅增長的原因。HY集團回應(yīng)說，公司重新劃分各部門職能，致使薪酬費用增加了6106萬元，銷售費用同比增加7624萬元；公司調(diào)整了銷售人員結(jié)構(gòu)，擴大一線銷售人員比例，帶動了整體薪酬及附加增加；由于廣告宣傳費投入基數(shù)相對較小，再加上其中含有GNC香港渠道促銷費9888萬元，占比56%，所以期間費用呈現(xiàn)增加態(tài)勢。

（5）利潤總額和凈利潤

HY集團近幾年利潤下降較為明顯，5年利潤總額下降60%，凈利潤下降80%，2020年甚至大幅成倍下跌。這主要是投資的GNC破產(chǎn)，使企業(yè)面臨虧損困境。受疫情影響，行業(yè)市場環(huán)境波動較大，反映公司核心競爭力的產(chǎn)業(yè)板塊2020年僅增長27.68億元，比去年同期下降19.9%；生物制劑、保健品均同比下降20%以上。此外，公司各終端門店營業(yè)時間減少，部分藥品受限或禁用，公司OTC處方藥和其他業(yè)務(wù)收入受到不小的影響。因此，該公司的虧損在同一時期醫(yī)藥上市公司中位于前列。

三、戰(zhàn)略經(jīng)營分析

HY集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要以流動資產(chǎn)為主，但HY集團近幾年流動資產(chǎn)數(shù)量嚴重下跌。同時在負債方面，公司的流動負債遠高于非流動負債，短期負債總額增大。利潤方面，HY集團利潤逐年下降，2020年下降尤為明顯，盈利為負。目前看來，2020年HY投資的GNC破產(chǎn)重整對其影響重大，如何收窄虧損，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。

HY投資性資產(chǎn)較少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，長期股權(quán)投資規(guī)模較小，從組織架構(gòu)來說并不適合多元化發(fā)展。另外，從這兩年報表體現(xiàn)出，企業(yè)經(jīng)營性負債并不高，盈余累積在2020年母公司報表中出現(xiàn)負數(shù)，表示HY集團由于投資踩雷出現(xiàn)較嚴重的虧損問題，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不太合理，十分影響企業(yè)未來發(fā)展。

四、結(jié)語

HY集團如今的情況，絕大部分是早期營銷模式的遺留問題?，F(xiàn)在企業(yè)的營業(yè)收入、利潤水平和研發(fā)投入的萎縮，也是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化的必然結(jié)果。在“創(chuàng)新為王”的時代戰(zhàn)略下，就目前的新藥周期來看，HY集團由于研發(fā)投入不足，基本失去了先發(fā)優(yōu)勢，無法與大型創(chuàng)新企業(yè)抗衡。

從整體來看，HY集團應(yīng)加強企業(yè)資本管理，合理分配利潤，科學(xué)舉債，保證企業(yè)現(xiàn)金流充足，提高企業(yè)償債能力；根據(jù)市場需求調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極提升產(chǎn)品屬性，提高企業(yè)盈利能力；調(diào)整銷售模式和經(jīng)營策略。因此，HY應(yīng)有充分的憂患意識，暫時停下并購?fù)顿Y的腳步，反思GNC踩雷帶來的簡單而直擊本質(zhì)問題。與此同時，HY在未來發(fā)展中要抓住機會彌補研發(fā)能力短板的重大戰(zhàn)略機會，將大量資金轉(zhuǎn)移至藥品的研發(fā)與創(chuàng)新，為企業(yè)科學(xué)持續(xù)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。