王世水 肖蘇寧

摘 要：醫(yī)藥制造業(yè)與人類的安全健康緊密相關(guān)而一直備受大眾的關(guān)注，同時(shí)也是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。本文選取醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司2016-2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析公司的財(cái)務(wù)狀況，依據(jù)矩陣分布情況提出股利分配政策的建議。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥制造業(yè);財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣;股利分配政策

一、引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)由提高增長(zhǎng)速度向提高經(jīng)營(yíng)效率轉(zhuǎn)變。在這種時(shí)代背景下，企業(yè)會(huì)更加重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。股利分配政策作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分，其與公司的經(jīng)營(yíng)效率、股東的投資信心等密切相關(guān)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣從現(xiàn)金余缺維度和價(jià)值創(chuàng)造維度兩個(gè)方面考量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率等情況，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和可持續(xù)發(fā)展為目的，是一種合理的模型。所以本文將運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)的股利分配政策進(jìn)行研究。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣各指標(biāo)的計(jì)算方法

（一）現(xiàn)金余缺維度

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標(biāo)表示的是企業(yè)的現(xiàn)金余缺情況，以銷售增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的差值來(lái)表示。當(dāng)差值>0時(shí)，企業(yè)處于資金短缺。當(dāng)差值<0時(shí)，企業(yè)處于資金剩余。

銷售增長(zhǎng)率=本期銷售增長(zhǎng)額/上期銷售收入

可持續(xù)增長(zhǎng)率=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

其中：P：銷售凈利率;A：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;R：留存收益率;T：權(quán)益乘數(shù)

（二）價(jià)值創(chuàng)造維度

在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，縱坐標(biāo)反映的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造情況，用投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本的差值來(lái)表示。

投資資本回報(bào)率=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/總投資額

加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本占比×債務(wù)資本成本率（1-所得稅稅率）+股權(quán)資本成本占比×股權(quán)資本成本率

債務(wù)資本成本率=長(zhǎng)期借款占比×5年期貸款利率+短期借款占比×1年期貸款利率

本文將選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)5年期和1年期貸款利率近似為企業(yè)長(zhǎng)期和短期借款利率。經(jīng)查詢，2016-2020年5年期和1年期貸款利率分別為4.75%和4.35%。

本文將選取常用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本，其計(jì)算公式如下：

權(quán)益資本成本率=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×β系數(shù)+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

其中，本文將選取1年期國(guó)債收益率來(lái)替代無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)用市場(chǎng)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差值來(lái)表示，選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)里上證、深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)一年市場(chǎng)回報(bào)率均值作為市場(chǎng)收益率的值。具體指標(biāo)如表1所示：

三、醫(yī)藥制造業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布情況的分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

截止到2021年6月，醫(yī)藥制造業(yè)共有273家上市公司。但是考慮到有的企業(yè)上市時(shí)間較短，股利分配政策不穩(wěn)定。所以，本文篩選掉了上市時(shí)間早于2016年并且退市的公司，經(jīng)篩選共有166家上市公司符合條件。本文選取這166家上市公司2016-2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣來(lái)分析。其中所用到的數(shù)據(jù)均來(lái)自各公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)表及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）行業(yè)內(nèi)上市公司分布情況

圖1-圖5為醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司在2016-2020年的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分布圖。

通過(guò)對(duì)分布情況進(jìn)行整理匯總，結(jié)果如表2所示：

通過(guò)對(duì)圖1-圖5和表2的綜合分析，可以得出在2016-2018年這三年期間，醫(yī)藥制造業(yè)上市公司整體在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的右上方分布。在2016年-2018年有超過(guò)一半的企業(yè)都處于價(jià)值增長(zhǎng)的狀態(tài)，且2016年和2018年有超過(guò)一半的企業(yè)都位于第一象限，屬于增值型現(xiàn)金短缺企業(yè)，這說(shuō)明大部分企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，需要大量的資金去支持。在這一過(guò)程中，企業(yè)將創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)因?yàn)橄倪^(guò)多的資金導(dǎo)致現(xiàn)金短缺。

在2019年和2020年，受到疫情的沖擊，整個(gè)醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)發(fā)生了轉(zhuǎn)折。在這兩年，整個(gè)行業(yè)上市公司有超過(guò)一半的企業(yè)都處于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的下方，說(shuō)明大部分企業(yè)都沒(méi)能創(chuàng)造價(jià)值，反而還減少價(jià)值。在2019年，有61.45%的企業(yè)都處于第四象限，這說(shuō)明在減少企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，現(xiàn)金也處于短缺的狀態(tài)。

四、醫(yī)藥制造業(yè)股利分配政策相關(guān)建議

（一）第一象限：增值型現(xiàn)金短缺

處于第一象限的企業(yè)主要是去解決現(xiàn)金短缺的問(wèn)題，所以采取的股利分配政策為：適當(dāng)降低股利支付率，減少或者停止發(fā)放現(xiàn)金股利，選擇股票、負(fù)債或者混合的股利發(fā)放方式。

（二）第二象限：增值型現(xiàn)金剩余

位于該象限的公司資金比較充足，能夠滿足公司的發(fā)展需求，是一個(gè)比較理想的狀態(tài)。在這個(gè)階段可以采取的股利分配政策：企業(yè)可以增加現(xiàn)金股利，利用剩余的資金回購(gòu)股東的股份，如果還有資金剩余，可以適當(dāng)提高股利支付率。

（三）第三象限：減值型現(xiàn)金剩余

處于第三象限的上市公司資金相對(duì)來(lái)說(shuō)也是比較充足的，但是不能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。此時(shí)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的盈利能力較差，所以上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并調(diào)整股利政策?？梢圆扇〉墓衫撸簩⑹Ｓ嗟馁Y金分配給各股東。

（四）第四象限：減值型現(xiàn)金短缺

第四象限是比較糟糕的一個(gè)階段，此時(shí)不僅不能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，資金還處于短缺狀態(tài)?？梢圆扇〉墓衫邽椋和Ｖ拱l(fā)放股利，將現(xiàn)金股利用作維持企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金流。

五、研究結(jié)論

通過(guò)本文的研究，可以得出以下結(jié)論：

第一，在2016-2018年這三年期間，選取的醫(yī)藥制造業(yè)166家上市公司大部分都處于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一和第二象限，處于平穩(wěn)發(fā)展的狀態(tài)。這說(shuō)明醫(yī)藥制造業(yè)作為我國(guó)重點(diǎn)的發(fā)展行業(yè)，發(fā)展速度與人們對(duì)健康的重視程度是相一致的。

第二，由于疫情的影響，加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大，所以在2019年和2020年這兩年里，選取的166家樣本公司大部分都分布于第三和第四象限。但是由于政府的管控并加大對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，該行業(yè)發(fā)展形勢(shì)將會(huì)有所緩和。

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作者簡(jiǎn)介：

王世水（1962.07-）男，漢族，山東泰安人，經(jīng)濟(jì)管理系主任，中共黨員，教授，經(jīng)濟(jì)管理碩士，從事經(jīng)濟(jì)管理研究 。