周滿

摘要：受零售消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)、商用技術(shù)更新以及邊界融通渠道的影響，“新零售”的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)的直銷(xiāo)行業(yè)業(yè)務(wù)形態(tài)。文章通過(guò)梳理阿里巴巴并購(gòu)簡(jiǎn)要?dú)v程，并基于并購(gòu)績(jī)效理論、并購(gòu)效應(yīng)，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出建設(shè)性意見(jiàn)，以促進(jìn)我國(guó)電商行業(yè)并購(gòu)績(jī)效的提升和發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新零售;阿里巴巴;并購(gòu)效應(yīng);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近年來(lái)，大型商超業(yè)績(jī)不佳、相繼下滑，進(jìn)而導(dǎo)致很多企業(yè)“如履薄冰”、深陷“泥潭”?！俺幸桓纭敝Q的華潤(rùn)萬(wàn)家、早前進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的大型商超沃爾瑪，也沒(méi)逃出實(shí)體零售的險(xiǎn)境，關(guān)店潮事件不斷發(fā)生。而這些大型超市實(shí)體門(mén)店的關(guān)店潮，也只是目前傳統(tǒng)零售業(yè)巨變下的一個(gè)縮影。面對(duì)風(fēng)云難測(cè)的消費(fèi)市場(chǎng)，實(shí)體零售業(yè)態(tài)深處“寒冬”狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下跌、競(jìng)爭(zhēng)疲軟、履步為艱，“新零售時(shí)代”似乎拯救了實(shí)體零售的“滑鐵盧”狀態(tài)，改變了傳統(tǒng)的直銷(xiāo)行業(yè)業(yè)務(wù)形態(tài)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷擴(kuò)張發(fā)展，尋找商機(jī)，而并購(gòu)便成為其擴(kuò)大市場(chǎng)、搶占先機(jī)的重要壁壘，這也實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)謀求自我發(fā)展的重要舉措。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)市場(chǎng)份額的增加、多元業(yè)務(wù)的拓展、競(jìng)爭(zhēng)力的提升等等一系列并購(gòu)效應(yīng)。近來(lái)年，以BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）這三家獨(dú)角獸企業(yè)為主互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行了大量的投資整合活動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的號(hào)角不斷吹響、愈演愈烈。

二、阿里巴巴并購(gòu)歷程

阿里巴巴近十年以來(lái)一直通過(guò)并購(gòu)重組的方式來(lái)強(qiáng)大自我企業(yè)實(shí)力和規(guī)模影響力，吸收其他融合進(jìn)阿里生態(tài)體系。縱觀其所投資領(lǐng)域涉及網(wǎng)絡(luò)社交、物流電商、影視傳媒、通訊軟件等等，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都為阿里巴巴所投資融合。阿里巴巴戰(zhàn)略投資、融合并購(gòu)主要不外乎兩個(gè)核心目標(biāo)：首先，進(jìn)一步完善和扎實(shí)公司的核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì);其次，突破面向未來(lái)的前瞻性布局的技術(shù)領(lǐng)域，為了更加契合阿里巴巴長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

通過(guò)表1可以看出，阿里巴巴為使其生態(tài)體系創(chuàng)造更加有活力、更加健全的媒體社交力，并購(gòu)媒體的戰(zhàn)略合作可以傳遞更多的互聯(lián)網(wǎng)正能量;為了在騰訊、百度的LBS入口大戰(zhàn)中搶得先機(jī)，獲得O2O布局中最重要的中間層——地圖，全資并購(gòu)高德地圖;為了建立屬于自己的音樂(lè)圈，并基于平臺(tái)所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)針對(duì)性的規(guī)劃并最大化發(fā)掘藝人的商業(yè)價(jià)值。

三、電商互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)效應(yīng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

互聯(lián)網(wǎng)特有的無(wú)界性與海量大數(shù)據(jù)不僅能夠減少消費(fèi)者的決策耗用的時(shí)間，降低消費(fèi)者購(gòu)物的成本，將線下商務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，融化了傳統(tǒng)行業(yè)電子商務(wù)面臨的“冰山難題”。O2O作為一種新模式，已經(jīng)成為BAT巨頭們未來(lái)布局的一個(gè)重要的發(fā)力點(diǎn)。阿里巴巴O2O戰(zhàn)略投資并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)是能與阿里巴巴業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的整合能力，能整體融入阿里集團(tuán)，并與阿里巴巴打造生態(tài)圈和平臺(tái)有關(guān)的公司，強(qiáng)調(diào)完善布局和加強(qiáng)相關(guān)性。

（一）阿里巴巴并購(gòu)效應(yīng)

1. 文化整合效應(yīng)

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)能夠促使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而核心競(jìng)爭(zhēng)力往往源自于企業(yè)文化。在并購(gòu)中，文化間存在的差異時(shí)常會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)交易的失敗。美國(guó)管理大師Luke曾說(shuō)過(guò)，“文化上的姻緣”與共同的核心凝聚力是多元化經(jīng)營(yíng)取得成功的基礎(chǔ);并購(gòu)后如需建立一個(gè)新文化的模式，必須結(jié)合公司的企業(yè)價(jià)值觀、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、詳細(xì)業(yè)務(wù)規(guī)劃等因素，評(píng)價(jià)并購(gòu)雙方企業(yè)自身的文化。阿里巴巴團(tuán)隊(duì)注重團(tuán)隊(duì)精神，愿意與他人分享經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，并與團(tuán)隊(duì)一起發(fā)展、成長(zhǎng)。并與其它被并購(gòu)企業(yè)相互融合，使得企業(yè)得以良性發(fā)展，并能產(chǎn)生的潛在協(xié)同效應(yīng)。

2. 業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)，即投資收購(gòu)后新戰(zhàn)略產(chǎn)生的效益要遠(yuǎn)大于雙方并購(gòu)前效益之和?；ヂ?lián)網(wǎng)并購(gòu)主要基于大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和電商企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行更加深遠(yuǎn)、更廣領(lǐng)域并利用更高的效率，達(dá)成新戰(zhàn)略合作。并購(gòu)雙方原來(lái)經(jīng)營(yíng)能力、管理能力、文化水平等有所差異，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)能夠進(jìn)一步整合職能部門(mén)、降低管理成本，并進(jìn)行資源整合從而提升管理效率。并購(gòu)效應(yīng)在給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升、收益的提高的同時(shí)，也不斷提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，并進(jìn)一步達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)?fù)顿Y的不同融資方式，也會(huì)通過(guò)債務(wù)融資給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來(lái)一定的稅負(fù)效應(yīng)。

3. 市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)

是否能夠在市場(chǎng)中搶得先機(jī)，這對(duì)于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的影響非常大。阿里巴巴并購(gòu)高鑫零售，通過(guò)盒馬、淘鮮達(dá)、天貓等業(yè)務(wù)平臺(tái)，進(jìn)一步打通和連接高鑫零售的線上線下合作，不僅以數(shù)字化技術(shù)提高了高鑫零售的消費(fèi)者洞察能力，更重構(gòu)了人、場(chǎng)、貨的協(xié)作。阿里巴巴還通過(guò)并購(gòu)境外東南亞的LAZADA、全資收購(gòu)巴基斯坦電商平臺(tái)Daraz，運(yùn)營(yíng)著橫跨東南亞的電商平臺(tái)，這是其全球化戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域。

（二）阿里巴巴并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)跨越不同的多元化領(lǐng)域，甚至境外并購(gòu)全球化戰(zhàn)略，如何進(jìn)行財(cái)務(wù)估值比較困難;再加上對(duì)企業(yè)認(rèn)識(shí)尚不夠健全，估值體系也不完善，估值風(fēng)險(xiǎn)一直成為并購(gòu)“絆腳石”;研發(fā)技術(shù)人員、專利商標(biāo)、科研R&D等無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)中占比較大，這些重要財(cái)務(wù)信息難以數(shù)字化。估值過(guò)高可能導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)體系板塊協(xié)同效果差，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

2018年4月阿里巴巴以95億美元全資收購(gòu)餓了么，這也為其向本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)拓展的新零售戰(zhàn)略獲得重大突破;此次全資收購(gòu)也是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)史上并購(gòu)規(guī)模最大一次投資，業(yè)內(nèi)人士分析稱，餓了么估值大概為60億美元左右，而阿里巴巴出手過(guò)于“大方”。

2. 融資風(fēng)險(xiǎn)

縱觀近十年來(lái)阿里巴巴的并購(gòu)?fù)顿Y案例，多是選擇現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行收購(gòu)，不同支付方式的選擇也會(huì)造成相應(yīng)的支付風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展也有較大的影響。能否按時(shí)足額地籌集到資金是并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，為確保并購(gòu)的順利進(jìn)行，正確利用短期融資渠道將決定著并購(gòu)活動(dòng)能否取得關(guān)鍵的成功。阿里巴巴投資了大量的資金并購(gòu)恒生電子，為了緩和高度緊張的資金鏈，支付33億元并購(gòu)款，自籌資金17億元，融資資金比率比較高，融資支付風(fēng)險(xiǎn)比較大，而且融資資金還是有償資金，這也導(dǎo)致阿里巴巴償債風(fēng)險(xiǎn)比較高;在2013～2014年，阿里巴巴公司的短期償債能力、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率都比較高，公司陷入發(fā)展瓶頸，可以看出較高的融資和支付風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)阿里巴巴并購(gòu)影響頗深。

3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指雙方完成并購(gòu)交易引發(fā)短期融資缺、債務(wù)負(fù)擔(dān)重，從而引起支付困難可能性比較大，從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變換現(xiàn)金能力就越強(qiáng)，企業(yè)籌集收購(gòu)資金就越迅速、順利。阿里巴巴近年來(lái)一直進(jìn)行多元化發(fā)展，縱使有足夠的現(xiàn)金流，但現(xiàn)金支付過(guò)多，也必然會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

四、并購(gòu)防范性建議

因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)具有高技術(shù)支持要求、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壓力、業(yè)務(wù)涉及面廣等特點(diǎn)，并購(gòu)便成為發(fā)展擴(kuò)張的重要王牌。阿里巴巴的發(fā)展緊扣“讓客戶相會(huì)、工作和生活在阿里巴巴”愿景，不斷進(jìn)行多元化并購(gòu)，這也是原因之一。并購(gòu)只是企業(yè)為了尋求發(fā)展采取的一種方式，并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)效益、企業(yè)文化融合以及企業(yè)管理等均需要加強(qiáng)。

（一）改善信息不對(duì)稱，如何進(jìn)行正確估值

由于阿里巴巴多是跨領(lǐng)域并購(gòu)，不同的領(lǐng)域范圍必然會(huì)存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何選擇目標(biāo)企業(yè)，并正確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)十分重要?；诓①?gòu)雙方企業(yè)的宏觀發(fā)展戰(zhàn)略，就有必要對(duì)被并購(gòu)方產(chǎn)業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面分析。在并購(gòu)前企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)公司的詳盡的審查和評(píng)價(jià)，并采用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)（賬面價(jià)值法、市盈率法、同行業(yè)市值比較法等），合理確定被并購(gòu)方的企業(yè)價(jià)值，以降低其價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）強(qiáng)化財(cái)務(wù)整合，力求協(xié)同效應(yīng)

并購(gòu)后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要了解財(cái)務(wù)管理存在的問(wèn)題，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制工作，包括人員、企業(yè)文化以及財(cái)務(wù)事項(xiàng)的整合，正確認(rèn)識(shí)并完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。阿里巴巴基于長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略整合，分析資產(chǎn)人員組織、財(cái)務(wù)整合、業(yè)務(wù)技術(shù)整合等問(wèn)題，對(duì)于背后存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正確進(jìn)行評(píng)估以求達(dá)到協(xié)同效益。

（三）合理安排支付，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

阿里巴巴近幾年來(lái)進(jìn)行多元化投資，多是采用現(xiàn)金支付，即使其有足夠的現(xiàn)金流但是也難免會(huì)影響資金流動(dòng)性。并購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)自身選擇合理的并購(gòu)支付方式，比如債務(wù)、現(xiàn)金股權(quán)等各種方式的組合，來(lái)滿足雙方企業(yè)的需求。并購(gòu)企業(yè)要了解目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措、每股收益、股價(jià)的不確定性、流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等情況，從而獲取被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)的目的。企業(yè)在流動(dòng)性與收益性之間找到平衡點(diǎn)就需要構(gòu)建流動(dòng)資產(chǎn)組合，在滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)，也將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最低化。

（四）加強(qiáng)杠桿收購(gòu)效應(yīng)

加強(qiáng)杠桿收購(gòu)中被并購(gòu)方未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，最大化降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并以其增加財(cái)務(wù)杠桿收益;在杠桿效應(yīng)下的資本結(jié)構(gòu)，高風(fēng)險(xiǎn)能夠帶來(lái)高收益，只有這樣才可以真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)。所以選擇好理想的目標(biāo)公司、審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大化才能保證杠桿收購(gòu)的成功，以及時(shí)防范并應(yīng)對(duì)不能夠及時(shí)償債而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，在基于交互體驗(yàn)、區(qū)塊鏈大數(shù)據(jù)、技術(shù)創(chuàng)新，新零售在未來(lái)的直銷(xiāo)發(fā)展渠道中發(fā)揮著舉足輕重的作用，甚至?xí)蔀橛绊懼变N(xiāo)品牌商的核心凝聚力。阿里巴巴戰(zhàn)略憑借其投資并購(gòu)較強(qiáng)的整合能力，并與阿里巴巴打造生態(tài)圈和平臺(tái)有關(guān)的公司，強(qiáng)調(diào)完善布局和加強(qiáng)相關(guān)性?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的并購(gòu)對(duì)于企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)疑是重要的一步棋子，但互聯(lián)網(wǎng)體系尚不夠健全，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)處不在，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須要做好應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。根據(jù)不同行業(yè)的特征，兼顧并購(gòu)雙方的資質(zhì)、正確合理的估值、優(yōu)化融資支付方式、資本結(jié)構(gòu)合理化，并進(jìn)一步降低并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，保障資金周轉(zhuǎn)安全。

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（作者單位：山東外事職業(yè)大學(xué)）