薛宇

安圖生物（603658.SH）是一家體外診斷上市公司，專業(yè)從事體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、制造、整合及服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋免疫、微生物、生化等檢測(cè)領(lǐng)域，同時(shí)布局分子檢測(cè)等領(lǐng)域。然而公司控股股東及第二大股東瘋狂減持套現(xiàn)，每年又獲得巨額分紅，這些資金絕大部分都流向了公司實(shí)控人、管理層及其近親屬的錢包。與此形成對(duì)比的是，在公司股價(jià)處于高位之時(shí)入場(chǎng)的機(jī)構(gòu)目前已浮虧近30%。

2020年前三季度，安圖生物實(shí)現(xiàn)收入20.47億元，同比增長(zhǎng)8.12%;凈利潤(rùn)5.14億元，同比降低4.39%;扣非凈利潤(rùn)4.57億元，同比降低11.99%，公司業(yè)績(jī)明顯下滑。

勉強(qiáng)維持的業(yè)績(jī)

對(duì)于收入增速下降，安圖生物2020年中報(bào)解釋稱，系上半年受到新冠疫情的影響。與此同時(shí)，安圖生物應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2020年9月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值9.62億元，同比增長(zhǎng)73.36%，遠(yuǎn)高于同期僅8.12%的收入增速;應(yīng)收賬款占收入的比例高達(dá)46.98%。

對(duì)此，公司2020年三季報(bào)解釋稱，應(yīng)收賬款增加主要系受疫情影響回款期延長(zhǎng)以及回款周期相對(duì)較長(zhǎng)的整體服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款增加所致。不過(guò)對(duì)于整體服務(wù)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模及其應(yīng)收賬款占比，安圖生物財(cái)報(bào)中并未給出相關(guān)信息，公司很有可能在疫情期間給下游客戶提供了更為寬松的信用政策，以保證收入端的增長(zhǎng)及利潤(rùn)不至于大幅下滑。

財(cái)報(bào)顯示，安圖生物絕大部分收入來(lái)自境內(nèi)，2019年公司境內(nèi)收入25.6億元，占營(yíng)業(yè)總收入的95%以上。公司2020年中報(bào)介紹稱，公司的境內(nèi)銷售主要采用“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式。

向下游經(jīng)銷商壓貨的確可以提升短期業(yè)績(jī)，但會(huì)損害企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，公司如此做法很可能是為了當(dāng)年的定增能夠順利進(jìn)行。

根據(jù)Wind，2020年三季度末，安圖生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增至105天，相較上年同期增加41天。從縱向看，上市當(dāng)年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅49天，此后的2017-2019年分別為50天、53天、66天，公司2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長(zhǎng)最為迅速。

從橫向看，與安圖生物同屬體外診斷領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、萬(wàn)孚生物（300482.SZ）、新產(chǎn)業(yè)（300832.SZ）2020年三季度末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、45天、37天，遠(yuǎn)低于安圖生物，說(shuō)明安圖生物很可能采用了比同行更加激進(jìn)的銷售政策。

安圖生物收入端實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻出現(xiàn)小幅下滑，主要在于公司毛利率出現(xiàn)明顯降低。2020年前三季度，安圖生物毛利率為60.2%，相比上年同期的66.64%下降了6.44個(gè)百分點(diǎn)。安圖生物相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，毛利率變動(dòng)的原因?yàn)?，新冠疫情影響下產(chǎn)品銷量下降使得試劑產(chǎn)品單位成本中分?jǐn)偟恼叟f和攤銷增加，以及毛利率相對(duì)較低的代理產(chǎn)品銷售占比增加所致。

安圖生物可能還存在壓縮費(fèi)用的情況。2020年的第一季度、第二季度、第三季度，安圖生物營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.44%、3.8%、17.82%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)0.93%、22.66%、5.43%。在疫情得到控制的第三季度，公司銷售費(fèi)用增速反而明顯低于收入增速。上述負(fù)責(zé)人表示，從年度來(lái)看銷售費(fèi)用和收入變動(dòng)有一定相關(guān)性，但從單季度來(lái)看可比性不大。

此外，投資收益等對(duì)安圖生物業(yè)績(jī)也有較大貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益3832萬(wàn)元、其他收益4336萬(wàn)元，二者合計(jì)8168萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例達(dá)15.88%。以上情況表明，安圖生物小幅下滑的利潤(rùn)中仍存在一定“水分”。

對(duì)于上市公司而言，“扮靚”業(yè)績(jī)有利于維護(hù)公司股價(jià)及定增的順利進(jìn)行，更有利于股東高位套現(xiàn)，安圖生物控股股東卻已完成巨額的減持。

重要股東巨額套現(xiàn)VS機(jī)構(gòu)被套

近年來(lái)，受益于體外診斷行業(yè)快速增長(zhǎng)，安圖生物股價(jià)明顯上漲，尤其是2020年，疫情之下公司所屬行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，股價(jià)最高達(dá)到180.99元，市值最高達(dá)767.33億元。

公司股價(jià)處于高位之時(shí)，安圖生物控股股東鄭州安圖實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“安圖實(shí)業(yè)”）及第二大股東Z&F INTERNATIONAL TRADING LIMITED（下稱“Z&F”）接連拋出巨額減持計(jì)劃，公司實(shí)控人及眾高管已賺得盆滿缽滿。

相關(guān)公告顯示，截至2020年4月18日，安圖實(shí)業(yè)累計(jì)減持公司股份751萬(wàn)股，占公司總股本的1.74%，減持總金額7.56億元;截至2020年9月28日，安圖實(shí)業(yè)累計(jì)再次減持公司股份1292萬(wàn)股，占公司總股本的3%，減持總金額19.16億元。安圖生物兩次套現(xiàn)達(dá)到26.72億元。

截至2019年12月15日，Z&F累計(jì)減持公司股份694萬(wàn)股，減持總金額5.75億元;截至2020年8月9日，Z&F再次減持公司股份511萬(wàn)股，減持總金額7.45億元;截至2021年3月1日，Z&F再次減持公司股份62.54萬(wàn)股，減持總金額1.06億元。截至目前，安圖生物第二大股東累計(jì)減持金額達(dá)到14.26億元。

查詢安圖生物上述重要股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)控人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員及其近親屬合計(jì)持有安圖實(shí)業(yè)89.95%股權(quán)、公司高管及其近親屬合計(jì)持有Z&F的100%股權(quán)。這也就意味著，公司重要股東瘋狂套現(xiàn)，幾乎絕大部分進(jìn)了實(shí)控人、公司管理層及其近親屬的腰包。

據(jù)招股書，截至招股書出具之日，安圖實(shí)業(yè)的股東結(jié)構(gòu)中，上市公司董事長(zhǎng)、實(shí)控人苗擁軍持有安圖實(shí)業(yè)38.1422%股份，苗擁軍之妹苗蘭芳持股3.8210%，苗擁軍妹妹的配偶劉軍持股2.3379%，公司董事、總經(jīng)理吳學(xué)煒持股9.1633%，公司董事、副總經(jīng)理?xiàng)钤隼止?.1633%，公司董事、研發(fā)中心總監(jiān)付光宇持股3.8210%，付光宇弟弟的配偶郭麗霞持股0.0056%，公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)馮超姐持股2.8487%，公司監(jiān)事會(huì)主席韓明明持股4.3151%，公司監(jiān)事、行政中心總監(jiān)劉微持股0.1771%，公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書房瑞寬持股5.3447%，公司副總經(jīng)理秦耘持股5.3447%，秦耘弟弟秦磊持股0.0112%，秦耘弟弟的配偶李東紅持股0.0224%，公司副總經(jīng)理、安圖儀器總經(jīng)理劉聰持股2.6625%，伊美諾總經(jīng)理李桂林持股1.5852%，微生物研發(fā)總監(jiān)王則宇持股0.7379%，安圖儀器副總經(jīng)理王超持股0.4427%。根據(jù)天眼查，截至目前上述持股情況并無(wú)明顯變化。

此外，安圖生物第二大股東Z&F的股東結(jié)構(gòu)中，上市公司副董事長(zhǎng)張亞循持股40%（2020年中報(bào)顯示張亞循在Z&F的持股比例由40%增加為70%），張亞循的配偶范曉苗持股30%，張亞循的妹妹張亦循持股30%。

除了巨額的減持，安圖生物每年還將大部分利潤(rùn)用于分紅。2016-2019年，安圖生物分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元、4.47億元、5.63億元、7.74億元，現(xiàn)金分紅總額2.73億元、4.54億元、3.36億元、3.88億元，股利支付率78.05%、101.58%、59.73%、50.06%。公司每年50%以上的利潤(rùn)均用于分紅，尤其2017年，用于分紅的資金甚至高于當(dāng)年利潤(rùn)。從表面上看，安圖生物股東回報(bào)豐厚，分紅慷慨，但實(shí)際上，絕大部分分紅都流向了實(shí)控人、管理層及其近親屬。

截至2018年年末，控股股東安圖實(shí)業(yè)對(duì)公司持股比例67.49%，Z&F持股17.1%，合計(jì)84.59%;2019年年末分別為60.42%、15.45%，合計(jì)75.87%;2020年上半年末為56.92%、13.88%，合計(jì)持股70.8%。

實(shí)際上，安圖生物存在較大的資金需求，與減持、高分紅形成強(qiáng)烈反差的是，安圖生物頻繁地進(jìn)行外部融資。除首發(fā)募集6.12億元外，公司2019年通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集6.83億元，2020年又通過(guò)定向增發(fā)募集30.8億元，這些資金絕大多數(shù)擬用于擴(kuò)大產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。在存在較大資金需求的情況下，公司還進(jìn)行巨額分紅，實(shí)際是對(duì)實(shí)控人、管理層等的一種合法的“利益輸送”，但是否“合理”呢？在重要股東減持的同時(shí)，公司卻又通過(guò)定增引入多家機(jī)構(gòu)，不幸的是，目前這些機(jī)構(gòu)均已被套。公告顯示，2020年11月12日，公司定增新增股份完成登記，發(fā)行價(jià)格為151.16元/股，發(fā)行數(shù)量為2037.58萬(wàn)股，彼時(shí)公司股價(jià)正處于高位，隨后呈現(xiàn)下滑，2021年3月23日，安圖生物收盤價(jià)為106.8元/股，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)浮虧近30%。

上述負(fù)責(zé)人解釋稱，公司控股股東持股比例偏高且上市公司流通市值偏小，減持增加市場(chǎng)流通股份有助于增加市場(chǎng)交投活躍度;2016年公司處于IPO期間無(wú)法進(jìn)行分紅，該部分留存的利潤(rùn)順延至后續(xù)年度予以考慮，2015-2017年公司平均每年現(xiàn)金分紅金額為24220萬(wàn)元，公司分紅政策符合規(guī)定。