文/周建忠

電力企業(yè)面臨煤價(jià)長期處于高位且大幅波動(dòng)而導(dǎo)致成本增加的困境，在實(shí)際操作中如何有效運(yùn)用金融工具進(jìn)行套期保值是擺在大多數(shù)電力企業(yè)面前的難題。浙江省能源集團(tuán)有限公司從煤炭采購業(yè)務(wù)參與動(dòng)力煤期貨實(shí)踐出發(fā)，通過實(shí)施套保策略制訂、套保頭寸管理等舉措，探索出電力企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)的路徑，降低了企業(yè)經(jīng)營成本風(fēng)險(xiǎn)。

一、電力企業(yè)運(yùn)用期貨背景分析

1.電力企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

近年來，煤炭市場呈現(xiàn)出集中度高、宏觀政策頻出、煤價(jià)波動(dòng)幅度大、變化周期短等特征。自2016年實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，煤炭價(jià)格長期在600元/噸寬幅波動(dòng)，呈現(xiàn)高位震蕩狀態(tài)。從電力企業(yè)角度來看，一方面煤炭采購占電力企業(yè)約70%的發(fā)電成本，對(duì)其成本控制至關(guān)重要；另一方面，受中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)加之全球新冠疫情等外部因素的影響，電力企業(yè)“降成本”已成為首要任務(wù)，目前上網(wǎng)電價(jià)面臨下降風(fēng)險(xiǎn)，電力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)。

2.浙能集團(tuán)煤炭采購業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

浙能集團(tuán)成立于2001年，主要從事電源建設(shè)、電力熱力生產(chǎn)、煤炭流通經(jīng)營、天然氣開發(fā)利用、能源服務(wù)和金融地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，控股浙江省內(nèi)14家電廠，省內(nèi)煤電機(jī)組容量約2400萬千瓦，占浙江省統(tǒng)調(diào)裝機(jī)容量的50%。浙能集團(tuán)煤炭采購業(yè)務(wù)采取統(tǒng)購統(tǒng)銷的業(yè)務(wù)模式，2019年電煤采購總量約4000萬噸，常規(guī)庫存300～400萬噸，同時(shí)也自主經(jīng)營市場煤貿(mào)易和期貨業(yè)務(wù)。積極拓展煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈，參股投資大型現(xiàn)代化煤礦，自有海運(yùn)運(yùn)力170萬噸，年海運(yùn)能力4000萬噸。擁有秦皇島專用場地和專用泊位，年中轉(zhuǎn)量超3000萬噸。

3.動(dòng)力煤期貨發(fā)展近況

動(dòng)力煤期貨自2013年9月上市以來，目前市場的成交總體規(guī)模均在60億噸以上，期貨市場的成交量是北方港下水調(diào)出量的8倍多，可以有效對(duì)沖現(xiàn)貨市場的規(guī)模，并且現(xiàn)貨市場中80%都是長協(xié)煤，受市場價(jià)格沖擊影響較小。另外，隨著2017年期貨交割規(guī)則對(duì)質(zhì)量條款作出修訂，動(dòng)力煤期貨合約的交割標(biāo)的更加符合下游需求，尤其是電廠的燃用標(biāo)準(zhǔn)，因此動(dòng)力煤期貨交割數(shù)量逐漸穩(wěn)步擴(kuò)大。

4.套期保值業(yè)務(wù)介紹

期貨合約價(jià)格是未來某月的現(xiàn)貨價(jià)格，由于期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到的影響因素相同，所以大體上兩者變動(dòng)趨勢(shì)相近。因此，通過在期貨市場上建立方向相反、品種相近、數(shù)量相當(dāng)、月份相同的頭寸，可以有效對(duì)沖現(xiàn)貨市場單邊價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這種行為稱為“套期保值”。通過套期保值，會(huì)出現(xiàn)期貨市場或者現(xiàn)貨市場一個(gè)盈利、另一個(gè)虧損的情況，最后盈虧相抵，便可以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。

二、電力企業(yè)運(yùn)用動(dòng)力煤期貨套期保值的探索

1.套保策略制訂

電力企業(yè)作為動(dòng)力煤期貨市場天然的買方，套期保值的目的是為控制燃煤成本。在制訂套保策略的過程中，主要考慮煤炭價(jià)格調(diào)控區(qū)間、長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)、年初的預(yù)算電煤成本等重要參考因素，并結(jié)合對(duì)市場趨勢(shì)、基差走勢(shì)等方面的研判，從而制訂出適合電力企業(yè)的保值策略。此外，依照保值數(shù)量需結(jié)合電煤自身日常及淡旺季的需求、現(xiàn)貨庫存情況和資源采購策略節(jié)奏等綜合因素，共同確定操作合約的數(shù)量上限。

2.套保頭寸管理

期貨頭寸管理是套期保值業(yè)務(wù)中重要的一環(huán)，是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制水平以及現(xiàn)貨保值量的集中體現(xiàn)。期貨頭寸管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，可以分為三個(gè)階段。第一階段是建倉過程，由于套期保值與普通投機(jī)建倉不同，套期保值更強(qiáng)調(diào)期現(xiàn)貨結(jié)合，當(dāng)現(xiàn)貨頭寸存在風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，期貨在價(jià)格范圍內(nèi)應(yīng)該盡可能進(jìn)行對(duì)沖，并不斷地通過建倉來攤薄建倉成本。第二階段是持有過程，原則上應(yīng)該一直持有期貨頭寸，直至一方終止對(duì)沖。第三階段是退出過程，套期保值并非所有的頭寸都必須持有至交割，期現(xiàn)貨應(yīng)該相互配合，尤其是臨近交割月，存在被動(dòng)交割的風(fēng)險(xiǎn)。作為電力企業(yè)，選擇平倉還是交割主要考量的是現(xiàn)貨采購節(jié)奏以及庫存情況。

3.案例分析

2019年一季度，期貨市場整體迎來一波上漲行情，而進(jìn)入5月份，期現(xiàn)價(jià)格均有回落。為進(jìn)一步保障集團(tuán)電煤供應(yīng)，維持公司庫存處于相對(duì)高位，增強(qiáng)市場議價(jià)能力，公司通過ZC1909合約進(jìn)行套期保值。

5月底，公司在下跌過程中逐步買入ZC1909合約，建倉均價(jià)570元/噸左右，進(jìn)入6月，市場情緒有所改觀，盤面領(lǐng)先上漲。傳統(tǒng)旺季下，日耗卻起色不大，同比上年持續(xù)偏低，旺季需求預(yù)期被逐步消磨，終端提前備以高庫存迎峰度夏，基本面供需形勢(shì)偏寬松。

從公司持有頭寸以來，盤面上漲后震蕩下跌，考慮到旺季預(yù)期仍在，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)并不悲觀的情況下，公司并未兌現(xiàn)利潤，繼續(xù)持有。臨近交割月，計(jì)劃將持有的ZC1909合約頭寸58萬噸進(jìn)入現(xiàn)貨交割，最終交割結(jié)算價(jià)約578元/噸，9月現(xiàn)貨市場均價(jià)584元/噸，期現(xiàn)綜合收益約14元/噸，同時(shí)在用煤高峰過后補(bǔ)充公司庫存。

三、電力企業(yè)開展期貨套期保值業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)分析

1.統(tǒng)一套期保值的指導(dǎo)思想

市場上很多企業(yè)做到最后容易將套保變成投機(jī)，其根本原因是忘了套保的“初心”。電力企業(yè)參與套期保值的目的始終應(yīng)是平抑煤炭價(jià)格的波動(dòng)，從而使企業(yè)更加穩(wěn)健經(jīng)營。因此，需堅(jiān)持期貨現(xiàn)貨結(jié)合統(tǒng)一評(píng)價(jià)的原則，將期貨作為控制煤炭價(jià)格的工具，正確對(duì)待期貨賬面虧損，是業(yè)務(wù)開展的重要指導(dǎo)思想。

2.扁平化的決策流程

期貨行情瞬息萬變，如果決策程序冗長可能錯(cuò)失操作時(shí)機(jī)，因此快速高效的決策機(jī)制是參與期貨市場的保障。浙能集團(tuán)對(duì)全年期貨操作進(jìn)行授權(quán)，決策層在授權(quán)范圍內(nèi)可自主決策，通過操作方案后，執(zhí)行層即可進(jìn)行操作，相對(duì)扁平化的決策機(jī)制有利于對(duì)期貨市場進(jìn)行快速響應(yīng)。

3.充分發(fā)揮自身現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)

作為現(xiàn)貨企業(yè)，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，立足現(xiàn)貨，以套期保值為出發(fā)點(diǎn)參與期貨市場。期貨業(yè)務(wù)主要目的是服務(wù)于整體現(xiàn)貨采購策略，同時(shí)現(xiàn)貨采購、消費(fèi)以及庫存水平為期貨業(yè)務(wù)開展提供支撐和保障，兩者相輔相成，共同提高公司經(jīng)營績效。依托于現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，可以快速掌握現(xiàn)貨市場信息，進(jìn)行研究分析，出具相關(guān)市場分析以及策略建議報(bào)告。

四、電力企業(yè)開展期貨套期保值優(yōu)勢(shì)分析

1.平滑價(jià)格波動(dòng)，控制采購成本

動(dòng)力煤期貨是可對(duì)沖煤價(jià)波動(dòng)的有效工具。目前動(dòng)力煤期貨與現(xiàn)貨之間相關(guān)性程度較高，相關(guān)性系數(shù)高于0.9，電力企業(yè)可以買入期貨來低價(jià)鎖定煤炭采購成本，達(dá)到控制煤炭成本的目的。套期保值額度可控制小于實(shí)際現(xiàn)貨采購量，一方面可以起到套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，另一方面可將參與期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)。

2.實(shí)物交割，拓展新的采購渠道

通過期貨交割可以剛性兌現(xiàn)高熱低硫煤炭資源，緩解電煤保供壓力。煤炭市場價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，現(xiàn)貨合同履約率和信用風(fēng)險(xiǎn)的問題長期存在。由于期貨交割受第三方交易所監(jiān)管，且有嚴(yán)格的履約保證條款，故期貨交割可以保證資源100%剛性兌現(xiàn)。

3.調(diào)整庫存數(shù)量，豐富采購策略

由于經(jīng)營壓力的增加和市場價(jià)格的不確定性，企業(yè)需要進(jìn)一步提升抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。通過在期貨市場買入多頭頭寸，結(jié)合實(shí)體庫存，可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)化管理并優(yōu)化煤炭采購策略，加強(qiáng)電力企業(yè)對(duì)于低庫存的承受力，從而增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營能力。

五、總結(jié)

電力企業(yè)作為煤炭產(chǎn)業(yè)鏈終端，擔(dān)負(fù)著發(fā)電保供的特殊屬性。如何既能肩負(fù)起保障民生的社會(huì)責(zé)任又能降本增效一直是眾多電力企業(yè)的難題。國內(nèi)動(dòng)力煤期貨是一條解決此問題的很好途徑。但是面對(duì)金融市場的不確定性，在通過市場研判練好“內(nèi)功”的同時(shí)，也需要制訂嚴(yán)格而有效的流程風(fēng)控制度，筑牢企業(yè)最后一道風(fēng)險(xiǎn)防線。