如火如荼的基金市場(chǎng)，在今年春節(jié)后被結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)潑了一盆冷水。萬(wàn)余只基金中超六成凈值出現(xiàn)下跌，景順長(zhǎng)城、鵬華基金、中歐基金等前期被熱捧的“香餑餑”更是登高跌重，不少凈值跌幅近30%，相關(guān)基金經(jīng)理也一時(shí)從眾多基民眼中的“紅人”淪為“菜鳥(niǎo)”。

觀察發(fā)現(xiàn)，這些基金幾乎都重倉(cāng)了白酒、醫(yī)藥、新能源等前期抱團(tuán)板塊。去年以來(lái)，這些抱團(tuán)股就因高估值等問(wèn)題引起陣陣爭(zhēng)議，一些人認(rèn)為這些股票股價(jià)已嚴(yán)重泡沫，隨時(shí)有大跌的風(fēng)險(xiǎn)。很快，隨著今年美債收益率上升，這一推論逐步得到驗(yàn)證，貴州茅臺(tái)、五糧液、通策醫(yī)療、陽(yáng)光電源等股價(jià)暴跌，抱團(tuán)趨勢(shì)日益松動(dòng)。

多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，抱團(tuán)股估值回調(diào)仍需持續(xù)一段時(shí)間，因此基金市場(chǎng)探底趨勢(shì)還將延續(xù)，短期內(nèi)繼續(xù)承壓，不過(guò)從長(zhǎng)期角度來(lái)看，這些標(biāo)的基本面無(wú)大礙，待估值進(jìn)入合理區(qū)間時(shí)，將重新具備投資價(jià)值。但在此之前的投資方向，或?qū)⒓杏陧樦芷?、低估值板塊。

需要提及的是，這次下跌潮更暴露出了眾多基民“追漲殺跌”的不理性情緒，價(jià)值投資重要性再次凸顯。有研究機(jī)構(gòu)建議，投資者應(yīng)深刻思考自身基金結(jié)構(gòu)與心理承受能力是否匹配，避免陷入恐慌情緒旋渦，成為市場(chǎng)的“韭菜”。

超六成基金凈值下跌 明星產(chǎn)品跌近30%

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2021年2月16日至3月16日，在11721只基金中有7194只基金凈值增長(zhǎng)率為負(fù)，占比高達(dá)61.38%。850只基金出現(xiàn)較大凈值回撤，跌幅達(dá)到或超過(guò)20%。其中不乏之前被熱捧的明星基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，劉彥春所管理的六只景順長(zhǎng)城系列基金全部下跌，跌幅均超20%;王宗合管理的12只鵬華系列基金同樣全軍覆沒(méi)，有8只跌幅超過(guò)20%，最高跌幅達(dá)25.32%;葛蘭執(zhí)掌的中歐系列基金跌幅普遍超20%，最高跌幅達(dá)24.97%等等。

觀察發(fā)現(xiàn)，這些明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品，持股都集中于貴州茅臺(tái)、五糧液、恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療、陽(yáng)光電源等這些前期被炒得火熱的白酒、醫(yī)藥以及新能源等抱團(tuán)板塊。沒(méi)想到的是，這些曾讓他們賺得大筆真金白銀的“搖錢(qián)樹(shù)”，年后卻搖身一變成了夢(mèng)魘。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年2月16日至3月16日，貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌22.70%;山西汾酒下跌31.90%;五糧液下跌23.42%;恒瑞醫(yī)藥下跌18.32%;通策醫(yī)療大跌42.63%;陽(yáng)光電源大跌40.79%。

整體上看，A股各大指數(shù)近一月內(nèi)持續(xù)疲軟，白酒板塊（申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)）18只股票中僅有1只免于股價(jià)下跌，11只跌幅超20%;醫(yī)藥板塊（中信行業(yè)分類(lèi)）295只股票中有近半數(shù)股票股價(jià)下跌，其中10只股票跌幅超30%;新能源中個(gè)股最大跌幅高達(dá)42.30%，抱團(tuán)股瓦解趨勢(shì)愈發(fā)清晰。（見(jiàn)圖一、二、三、四）

圖一：2021年2月16日-3月16日A 股主要指數(shù)表現(xiàn)

資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心

圖二：白酒板塊個(gè)股2月16日至3月16日漲跌幅

圖三：醫(yī)藥板塊跌幅超30%個(gè)股

圖四：新能源跌幅超20%個(gè)股

圖二至圖四數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)

基金市場(chǎng)大面積遭遇“滑鐵盧”，嚇壞了一眾基民，導(dǎo)致新基金發(fā)行遇冷。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年2月共成立新基金數(shù)量39只，較1月151只下降了74%，并創(chuàng)下40個(gè)月的新低;單月募集的資金為1499億份，較1月5542億份的規(guī)模下降超過(guò)七成，同時(shí)該數(shù)據(jù)也創(chuàng)下2020年3月以來(lái)的新低。

“新基金成立情況與A股市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，同時(shí)與散戶市場(chǎng)的情緒有關(guān)，當(dāng)前一些基金凈值出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整，散戶情緒相對(duì)來(lái)說(shuō)比較謹(jǐn)慎?！币晃换鸸救耸勘硎?。

基金殺跌原因幾何？

基金市場(chǎng)為何再度殺跌？研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為有兩點(diǎn)原因：一是美債收益率上升;二是熱門(mén)白馬股估值透支業(yè)績(jī)。

“本輪調(diào)整具有全球普遍性，高估值的國(guó)內(nèi)權(quán)重抱團(tuán)股和海外科技股均出現(xiàn)不同程度下跌，海外美債長(zhǎng)端利率超預(yù)期回升或是導(dǎo)火索，但更多是A股中長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比指標(biāo)已相對(duì)極端所致。”博時(shí)宏觀策略部高級(jí)策略分析師劉揚(yáng)表示。

圖五：近期美債收益率和通脹預(yù)期持續(xù)走高

資料來(lái)源：Wind， 興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

隨著美國(guó)1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案落地，以及美國(guó)債券市場(chǎng)面臨的非基本面拋售壓力，10年期美債收益率在3月12日漲逾10個(gè)基點(diǎn)，至1.64%關(guān)口以上，當(dāng)日最高觸及1.6405%。

雖然最新公布的美國(guó)2月CPI和PPI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但由于去年疫情封鎖造成“低基數(shù)”效應(yīng)，投資者擔(dān)憂美國(guó)后續(xù)月份的通脹數(shù)據(jù)同比或呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這一擔(dān)憂促使美債收益率上行。蒙特利爾銀行資本市場(chǎng)利率策略師林根認(rèn)為，美債收益率上升要?dú)w因于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和刺激計(jì)劃，預(yù)計(jì)今年上半年10年期美債收益率可上行至1.75%至2.00%的區(qū)間。

與此同時(shí)，前期機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股漲幅過(guò)大，在寬松流動(dòng)性的影響下，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的估值溢價(jià)持續(xù)飆升，不少白馬股的估值定價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。但今年初以來(lái)，央行多個(gè)大額逆回購(gòu)到期，凈回籠資金不斷攀升，國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性逐漸減弱。節(jié)后第一天，央行再次大幅回籠資金2600億，市場(chǎng)資金面顯著收緊。兩種因素影響下，高估值股票吸引力大不如前。

在抱團(tuán)股萎靡之際，基民贖回、基金經(jīng)理被動(dòng)減倉(cāng)再次加劇了抱團(tuán)基金的下跌趨勢(shì)，并就此陷入惡性循環(huán)。方信財(cái)富投資基金經(jīng)理郝心明表示：“基金凈值下跌造成贖回，贖回之后再賣(mài)出抱團(tuán)股，凈值再下跌，負(fù)反饋是客觀存在的，只有當(dāng)抱團(tuán)股的估值回到合理位置才有可能真正的止跌反彈?！?h3>后市行情如何走？

基金還會(huì)繼續(xù)下跌嗎？市場(chǎng)各有看法。

部分機(jī)構(gòu)保持著謹(jǐn)慎態(tài)度。精至資產(chǎn)首席研究員劉木鈴向《股市動(dòng)態(tài)分析》表示，前期重倉(cāng)大白馬、各種“茅股”的基金可能還會(huì)繼續(xù)陰跌。這些股票前期上漲過(guò)多，估值太高，雖然現(xiàn)在跌了30%-40%，估值相對(duì)業(yè)績(jī)?nèi)匀粵](méi)有什么吸引力。

“各種大白馬股走了長(zhǎng)達(dá)2年的牛市，短期沒(méi)這么快回升。以前的部分白馬股在業(yè)績(jī)推動(dòng)下還能漲回來(lái)，現(xiàn)在大部分可能就需要較長(zhǎng)時(shí)間了，至于多久能恢復(fù)，需要以年計(jì)算?！彼f(shuō)到。

玄甲金融CEO林佳義也表示，抱團(tuán)股持續(xù)下跌是均值回歸的正?，F(xiàn)象，未來(lái)還將持續(xù)補(bǔ)跌，即便中間有一些階段反彈，但均值回歸力量無(wú)法逆轉(zhuǎn)。此外，即便基金贖回可能趨緩，但由于賺錢(qián)效應(yīng)缺失，基民本身有不少就是通過(guò)信貸杠桿來(lái)炒公募基金的，這一部分出清之前，公募基金負(fù)反饋階段將持續(xù)。

另一部分機(jī)構(gòu)還表明，雖然短期內(nèi)壓力仍存，但不改長(zhǎng)期上揚(yáng)趨勢(shì)。

“考慮到美股和美債利率波動(dòng)對(duì)全球股指沖擊還有下半場(chǎng)，國(guó)內(nèi)緊信用預(yù)期也還暫未反映在股價(jià)中，中短期來(lái)看，我們對(duì)A股市場(chǎng)依然持謹(jǐn)慎態(tài)度，逢高減倉(cāng)與調(diào)結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急?！?博時(shí)劉揚(yáng)指出。不過(guò)由于之前被熱捧的高估值標(biāo)的基本面沒(méi)有明顯缺陷，長(zhǎng)期上揚(yáng)勢(shì)頭還是不會(huì)被更改?！币坏┱{(diào)整后的核心資產(chǎn)估值逐步回落至合理區(qū)間，在堅(jiān)實(shí)的基本面支撐下，A股將重新具備良好的投資價(jià)值?！?/p>

中歐基金投資總監(jiān)周應(yīng)波表示，春節(jié)后市場(chǎng)短期內(nèi)調(diào)整較多，開(kāi)始龍頭股估值的修正，這個(gè)過(guò)程可能短期還會(huì)延續(xù)，而向優(yōu)質(zhì)企業(yè)龍頭的集中長(zhǎng)期來(lái)看是正確的方向。雖然從2019年到2020年出現(xiàn)估值溢價(jià)的現(xiàn)象慢慢走到尾聲，但股票市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不變，資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中的趨勢(shì)不會(huì)變。

華寶基金機(jī)構(gòu)投資部副總經(jīng)理羅彥也認(rèn)為，雖然流動(dòng)性收縮的影響仍無(wú)法判斷，中期的市場(chǎng)依然有不確定性，但長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)在逐漸顯現(xiàn)。今年全年是震蕩市，市場(chǎng)確實(shí)需要時(shí)間和空間去消化過(guò)去兩年牛市帶來(lái)的估值提升，但是由于未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，有很多行業(yè)具有較強(qiáng)的確定性，今年全年熊市的概率很低。

有些機(jī)構(gòu)甚至更加樂(lè)觀，認(rèn)為市場(chǎng)探底已基本結(jié)束，本月內(nèi)便可恢復(fù)元?dú)?。純達(dá)基金表示，經(jīng)過(guò)春節(jié)后一輪較為猛烈的放量下挫之后，整體來(lái)看，本輪A股調(diào)整已基本結(jié)束，投資者對(duì)于股指進(jìn)一步可能出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)不必過(guò)度擔(dān)憂。預(yù)計(jì)3月份A股市場(chǎng)有望逐步震蕩企穩(wěn)，并可能隨著政策面、基本面的明朗，重新進(jìn)入上行趨勢(shì)。

順周期、低估值成新方向

多位基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前基金投資風(fēng)格已轉(zhuǎn)換，后期持倉(cāng)方向應(yīng)重點(diǎn)聚焦在順周期與低估值標(biāo)的。

匯豐陸彬表示，2021年機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于估值，過(guò)去幾年表現(xiàn)突出的某些行業(yè)和風(fēng)格因子或?qū)⒃?021年開(kāi)始接受“小周期”的挑戰(zhàn)。而投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于基本面，在全球“碳中和”的政策大背景下，以“電動(dòng)車(chē)”為代表的新能源行業(yè)和以“化工”為代表的順周期行業(yè)基本面的強(qiáng)度和持續(xù)性正在超預(yù)期。

諾德基金總經(jīng)理助理郝旭東透露，后續(xù)市場(chǎng)或仍將是少數(shù)股票的牛市，但市場(chǎng)風(fēng)格大概率將會(huì)趨于均衡，前期的優(yōu)質(zhì)賽道超額收益或?qū)⑷趸?。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注三個(gè)方面的投資機(jī)會(huì)：一是核心股票調(diào)整結(jié)束后，景氣持續(xù)、估值合理的相關(guān)標(biāo)的;二是過(guò)去2年A股極度結(jié)構(gòu)化導(dǎo)致的部分被極度低估的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭個(gè)股的投資機(jī)會(huì)挖掘;三是部分景氣向上，估值在于底部的細(xì)分行業(yè)中小市值龍頭。

“市場(chǎng)會(huì)形成新的主線。目前看好低估值板塊，比如地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、電力等等?！本临Y產(chǎn)劉木鈴明確說(shuō)到。

理性情緒重要性凸顯

這次下跌潮中，也有部分“幸運(yùn)兒”躲過(guò)一劫。這些收益率較前的基金有一個(gè)共同點(diǎn)，就是不去集中持倉(cāng)白酒等熱門(mén)抱團(tuán)板塊，而是更加均衡，沒(méi)有“將雞蛋放在一個(gè)籃子里”。

上海證券基金評(píng)價(jià)中心總經(jīng)理劉亦千指出，本輪回撤控制比較好的基金很多在前期上漲時(shí)彈性稍弱。很多基金在倉(cāng)位上，在標(biāo)的選擇和行業(yè)配置上更為穩(wěn)健和均衡，雖然在短期行情中表現(xiàn)遜色，但長(zhǎng)期累計(jì)業(yè)績(jī)并不亞于一些高彈性的明星基金產(chǎn)品。

機(jī)構(gòu)應(yīng)秉持穩(wěn)健原則，投資者亦然。在去年以來(lái)的基金熱潮中，投資者盲目“追漲殺跌”的不理性情緒此起彼伏，這種情緒背后，潛藏的是不問(wèn)標(biāo)的本身價(jià)值，只想“賺快錢(qián)”的急迫心態(tài)，甚至只是通過(guò)對(duì)輿論的無(wú)意識(shí)跟從、對(duì)各大基金經(jīng)理“追星式”買(mǎi)進(jìn)來(lái)試圖摸清投資本質(zhì)，最終造成偶像變菜鳥(niǎo)的尷尬局面。

嘉實(shí)基金研究部副總監(jiān)、消費(fèi)基金經(jīng)理吳越直言，對(duì)于大量2020年下半年甚至今年才入市的投資者，許多人都欠缺基金基礎(chǔ)知識(shí)和基金持有經(jīng)驗(yàn)，看到投資收益的同時(shí)也一定要考慮風(fēng)險(xiǎn)。2021年作為權(quán)益小年，也是一次投資者教育機(jī)會(huì)，希望大家都能在波動(dòng)中成長(zhǎng)進(jìn)步。市場(chǎng)大跌和恐慌情緒的出現(xiàn)，更倒逼大家應(yīng)去思考，目前的基金投資倉(cāng)位、投資品種結(jié)構(gòu)、心理承受能力是否相匹配，是否需要優(yōu)化等。

“基民投資需要認(rèn)清兩種類(lèi)型的基金：一是風(fēng)格型或賽道型基金的投資，即重倉(cāng)某一個(gè)或某兩個(gè)行業(yè)的基金產(chǎn)品，投資此類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)包含基民對(duì)市場(chǎng)整體及風(fēng)格的判斷，極度看好相關(guān)行業(yè)的增長(zhǎng)等;二是全市場(chǎng)構(gòu)建組合的基金，這類(lèi)產(chǎn)品需要專(zhuān)業(yè)深度的研究，從較長(zhǎng)期限篩選出穿越周期的產(chǎn)品?！敝Z德基金總經(jīng)理助理郝旭東說(shuō)到，“不論投資哪類(lèi)產(chǎn)品，基金投資中追漲殺跌都是不可取的?！?/p>