胡語文

從時間周期看，2003年屬于三元九運(yùn)的“艮卦”開始階段，而中國房地產(chǎn)價格的上漲也是從2003年開始的。從中國過去20年房地產(chǎn)的漲幅來看，符合“艮卦”-“土運(yùn)”周期的特征。2000年的中國房地產(chǎn)市場仍處于自1998年房改以來的初期，房價漲幅并不明顯。但2003年開始，房地產(chǎn)價格的漲幅開始逐步加速，這一勢頭一直有望持續(xù)到2023年。

隨著2023年的三運(yùn)九運(yùn)九紫運(yùn)——離火卦的到來，預(yù)示著長達(dá)20年的A股牛市的超級上漲周期的開始。

或許有人認(rèn)為，在2021年暢談未來20年A股超級牛市的戰(zhàn)略機(jī)會，可能仍為時尚早，有點(diǎn)類似算命。但從國家宏觀政策角度來看，資本市場（虛擬經(jīng)濟(jì)）已經(jīng)擺在了國家戰(zhàn)略地位上。2019年啟動科創(chuàng)板和注冊制改革試點(diǎn)，代表著中國進(jìn)入“離火運(yùn)”周期的前期階段，雖然一些業(yè)績好的公司在熊市避險情緒下，估值得到了大幅提升，但多數(shù)公司仍處于歷史估值底部位置，等待市場的重新關(guān)注。

2003年以來的房地產(chǎn)市場經(jīng)過長達(dá)20年的繁榮期，房產(chǎn)升值幅度驚人?？梢灶A(yù)言的是，在2023年開始的20年中，如果將20-50%的家庭資產(chǎn)放在股市里面，那享受到的回報也是驚人的。

我們把財(cái)富配置周期的規(guī)律建立在經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的變化規(guī)律之上。23年前為了緩解東南亞金融危機(jī)所帶來的不利影響，中國啟動了房改來刺激消費(fèi)和投資。今天，為了應(yīng)對疫情和中美的沖突，中國提出了內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略，并啟動了資本市場的注冊制改革，都是為了緩解外部環(huán)境變化對中國經(jīng)濟(jì)的不利影響，從而驅(qū)動經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的發(fā)展階段。

2018年至2038年，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級主要以高科技產(chǎn)業(yè)為主體，必須依靠風(fēng)險資本和資本市場直接融資。這種不同的金融發(fā)展模式是經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段的必然選擇。同時，目前杠桿率水平也制約了信貸資產(chǎn)進(jìn)一步大幅增長的空間，為了化解宏觀杠桿率過高的風(fēng)險，權(quán)益資產(chǎn)占比大幅增長是必然。20年后，資本市場的持續(xù)繁榮將會催生一批偉大的投行、資產(chǎn)管理公司及財(cái)富管理公司。

從2018年開始的20年，將是中國科技創(chuàng)新繁榮的大時代，資本市場支持科技創(chuàng)新的使命變得越來越清晰，注冊制的試點(diǎn)改革是科技創(chuàng)新型企業(yè)上市融資的開始;一個科技創(chuàng)新時代來臨，大量優(yōu)秀的科技型企業(yè)將會誕生在中國的資本市場，20年后，你將會看到更多的新興事物出現(xiàn)在中國大地上，這種新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式將成為全球資本追捧的對象。

由此，在雙循環(huán)的格局下，中國貿(mào)易項(xiàng)下的順差將會逐步收斂，甚至出現(xiàn)階段性的逆差。而資本項(xiàng)下的順差或?qū)⒅鸩綌U(kuò)大，兩者相加仍會實(shí)現(xiàn)外資的大幅流入。進(jìn)一步而言，隨著中國資本市場國際化的加快，人民幣資產(chǎn)的升值將是大勢所趨，居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長暨居民財(cái)富的增長亦是大趨勢。預(yù)計(jì)2023年之后權(quán)益資產(chǎn)的復(fù)合投資回報率將會大幅跑贏其他資產(chǎn)。

當(dāng)然，盡管20年的A股超級牛市周期趨勢不變，但期間的波動仍會大。尤其是在2021年至2023年的過渡期間，某些行業(yè)仍可能出現(xiàn)階段性的退潮。這對于某些高估值的股票而言，仍是結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險。只有經(jīng)過市場退潮之后，仍能蓬勃壯大的企業(yè)才是“吹盡狂沙始到金”。那些能夠真正穿越周期的公司才是投資者的朋友。