陳秋

據(jù)百度公告，公司將于3月23日上午9時(shí)整在港交所正式掛牌交易。到那天，曾經(jīng)的“BAT”（百度、阿里和騰訊）三大巨頭將實(shí)現(xiàn)在港股市場的“大聚首”。不過，“BAT”畢竟已是歷史，目前中國移動互聯(lián)網(wǎng)第一方陣只有騰訊和阿里，第二方陣是美團(tuán)、拼多多和京東以及百度。那么，以AI業(yè)務(wù)為“升級”目標(biāo)的百度，能否通過在港上市成功逆襲呢？

一位不愿具名的私募經(jīng)理對《紅周刊》記者表示， “百度目前的盈利業(yè)務(wù)還是其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而AI業(yè)務(wù)是其‘博取未來的抓手?！彼煜さ囊恍┩顿Y人之前不看好百度，對現(xiàn)在轉(zhuǎn)型的百度也難言看好。

事實(shí)上，百度面臨的現(xiàn)實(shí)是，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面背負(fù)著“搜索引擎已死”的質(zhì)疑，AI業(yè)務(wù)方面又面臨“商業(yè)化”短期無法落地的窘境。

三年內(nèi)看不到Apollo商業(yè)化可能百度AI業(yè)務(wù)依然處于投入期

百度在2017年提出“All in AI”戰(zhàn)略，通過不斷剝離其他業(yè)務(wù)以聚焦AI領(lǐng)域，這幾年已經(jīng)發(fā)展了不少新業(yè)務(wù)。但在多位專家看來，雖然百度展現(xiàn)了豐富的AI全景圖，所涉及的AI能力多達(dá)250余項(xiàng)，但真正進(jìn)展明顯、成熟且具備一定競爭力的AI技術(shù)，只有 DuerOS（語音助手和智能設(shè)備）和Apollo（自動駕駛和智能交通）這兩條業(yè)務(wù)線。

曾任中信證券高級副總裁兼互聯(lián)網(wǎng)首席分析師的深度科技研究院院長張孝榮對《紅周刊》記者表示，百度認(rèn)為汽車和家庭有望成為繼手機(jī)后的重要流量入口，所以選擇在此領(lǐng)域布局?；谥悄芷嚽熬皬V闊，公司選擇布局汽車端自動駕駛開放平臺Apollo——全球首個(gè)無人駕駛開放平臺?；谙乱淮幕臃绞綄摹坝|摸”變成“語音”溝通，百度布局DuerOS——對話式人工智能操作系統(tǒng)。

目前，DuerOS載體是小度助手，該賽道競爭激烈，其中不乏蘋果、小米、華為等巨頭，這些公司不僅擁有智能手機(jī)入口，也具有較為完備的家電全場景布局，以及一撥忠實(shí)的粉絲。在張孝榮看來，廣義來說，百度DuerOS落地場景可覆蓋各行各業(yè)。凡是可以使用語音識別交互的場景均可采用DuerOS系統(tǒng)，如行業(yè)客服、教育答疑、個(gè)人助理等。現(xiàn)在主要采用鍵盤、觸摸屏等工具進(jìn)行人機(jī)溝通的工作，有很多功能未來可以被語音交互系統(tǒng)替代。當(dāng)然，這個(gè)場景的實(shí)現(xiàn)，有賴于語音交互技術(shù)的智能程度的提升。

不過，元?dú)赓Y本分析師寧泊為分析稱，DuerOS實(shí)現(xiàn)增量的落地一定是在車機(jī)場景，從而與Apollo平臺打通。

在百度AI業(yè)務(wù)中， Apollo被認(rèn)為會是最先迎來商業(yè)化的業(yè)務(wù)。同時(shí)，在百度第四季度財(cái)報(bào)披露后，市場對Apollo開始給予單獨(dú)估值。

Apollo是2013年啟動、2017年推出的計(jì)劃，百度最新財(cái)報(bào)顯示，去年12月，百度在中國累計(jì)獲得測試許可已達(dá)199張;乘用車自動駕駛服務(wù)方面，Apollo自動駕駛開放平臺，通過高精地圖、自主泊車等汽車智能化解決方案，已與10家中國及全球車企達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，ANP領(lǐng)航輔助駕駛解決方案也開始商業(yè)化落地;在自動駕駛乘車服務(wù)方面，截至2020年12月，Apollo Robotaxi及Robobus已接待乘客超21萬;3月2日，百度與吉利合資成立電動汽車企業(yè)“集度汽車有限公司”。

多位專家對《紅周刊》記者稱，百度Apollo的終局，很可能是Robotaxi成為本土智能交通的一部分基礎(chǔ)設(shè)施。

智能交通是一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)，也是GDP未來的支柱型產(chǎn)業(yè)。2020年2月，國家11個(gè)部委聯(lián)合出臺了《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》，將智能網(wǎng)聯(lián)汽車作為整個(gè)汽車行業(yè)未來發(fā)展的方向，中國擁有幾百萬公里的高速、國道、省道以及城區(qū)道路。這對場內(nèi)玩家而言，意味著新時(shí)代的大門已經(jīng)打開了。

寧泊為對記者說，雖然Apollo肯定是最先迎來商業(yè)化的業(yè)務(wù)，但是3年內(nèi)可能很難實(shí)現(xiàn)?！霸蚝芎唵?，百度的

野心是Robotaxi，百度自己造車就是為了繞開分銷車廠品牌可能遇到的成本以及渠道壁壘，但‘重模式對百度的能力考驗(yàn)過大。競爭壁壘最大的一定是來自車企的自研平臺，因?yàn)樗^的人工智能差距其實(shí)不是很明顯，但凡有點(diǎn)實(shí)力的車企都在做智能駕駛，也沒有理由選擇將未來汽車的核心大腦交給第三方互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

寧泊為進(jìn)一步解釋說，在對整個(gè)賽道排名前五的公司調(diào)研后發(fā)現(xiàn)：“從成本來看，Robotaxi車輛成本達(dá)到110萬-130萬元/每輛，主要成本一是整車制造和改裝，二是激光雷達(dá)、攝像頭等傳感器，后者在成本中占比很高，幾乎占據(jù)總成本的40%左右。從渠道壁壘來看，無論車路協(xié)同還是單車智能，都在用‘軟件來定義汽車，因此，但凡有能力自研‘軟件的車企都不會把這一塊外包給第三方的。這意味著，長期而言，百度并沒有牢靠的分發(fā)渠道。”

即便剔除汽車廠商的自動駕駛研發(fā)情況，像百度這樣專門做自動駕駛的公司還有滴滴無人駕駛、小馬智行等公司，這些公司也在上海、廣州、長沙等城市取得了測試資格。

在張孝榮看來，人工智能是一個(gè)高投入、慢產(chǎn)出的領(lǐng)域，百度“All in AI”投入巨大，估計(jì)會達(dá)到上千億元?！罢w來看目前仍在投入期，尚未有明顯的商業(yè)產(chǎn)出。”

“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)勁競爭第二主業(yè)謀求多年但始終難產(chǎn)

盡管百度已經(jīng)宣稱自己是“AI生態(tài)型公司”，但公司的“現(xiàn)金?！边€是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。根據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，2020年百度總營收為1071億元，同比基本持平，其中，線上營收為663億元，同比增長僅為5%;第二大收入支撐來自愛奇藝，營收為297億元，同比增長僅為2%;非營銷的百度核心業(yè)務(wù)收入為124億元，同比增長28%。非營銷業(yè)務(wù)包括云服務(wù)、智能交通、智能駕駛和芯片等AI業(yè)務(wù)。這也是百度第四季度營收超出預(yù)期的主要原因。百度表示，在過去的10年間，百度研發(fā)費(fèi)用增長了超過25倍。2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例達(dá)21.4%。

多位專家表示，百度的“停滯不前”，究其原因是其擁有強(qiáng)大的（互聯(lián)網(wǎng)）流量，但自身的產(chǎn)品開發(fā)和運(yùn)營能力不足。

文淵智庫創(chuàng)始人王超對《紅周刊》記者表示，百度四季度營收增長很快，但其更多的是用市場費(fèi)用來換取營收增長。“目前百度的核心業(yè)務(wù)市場的邊界已拓展完畢，但其‘腹地又早已被騰訊、字節(jié)跳動攻占，被逼得無法增長，市場占比也在不斷收縮。百度想要增加營收，必須加大投入，所以就造成了凈利潤同比下降18%。而且這個(gè)趨勢在短期內(nèi)不可能逆轉(zhuǎn)，百度的一些新業(yè)務(wù)的投入巨大，包括云服務(wù)、智能交通等?！?/p>

寧泊為表示，“從收入結(jié)構(gòu)來看，百度是依靠互聯(lián)網(wǎng)搜索門戶的廣告收入，它的核心特征是以流量為B端客戶提供營銷渠道，隨著流量從PC端轉(zhuǎn)移至移動端，百度的流量池已經(jīng)無法提供具有最高效轉(zhuǎn)化率的用戶群體，因此廣告收入平穩(wěn)下滑。其次，2014年百度進(jìn)軍O2O被宣傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，最后的無疾而終也再次證明了百度對‘重模式的運(yùn)營乏力，對競爭激烈的市場氛圍沒有精準(zhǔn)的判斷力，而基本盤的下滑結(jié)合遲遲沒有堪當(dāng)大任的第二營收支撐，致使它在進(jìn)軍新業(yè)務(wù)時(shí)捉襟見肘。”

目前，百度也在謀求圍繞移動生態(tài)建立多元變現(xiàn)能力。其中，直播方面，百度與視頻社交媒體YY Live正在進(jìn)行深度整合，直播可能是百度新業(yè)務(wù)變現(xiàn)的重點(diǎn)之一。百度在1月8日發(fā)布的報(bào)告中指出，目前百度直播月看播量突破9億，創(chuàng)作者數(shù)量增長317%。用戶與主播的互動量也在大幅度提升，人均評論次數(shù)增長95%，平均每場直播打賞金額增長219%。

但不可否認(rèn)的是，直播行業(yè)已經(jīng)紅海化，市場格局基本穩(wěn)定。在王超看來，百度沒有“先手”，像快手一樣入局早、形成覆蓋;其也沒有巨大無比的（移動互聯(lián)網(wǎng)）流量池，可以迅速把產(chǎn)品做火爆，現(xiàn)在百度最大的流量就是百度APP和百度地圖，但其日活、月活和微信還有差距。張孝榮稱，直播需要巨量的網(wǎng)絡(luò)資源投入，在沒有形成強(qiáng)勁的商業(yè)模式之前，百度直播之路注定崎嶇坎坷，不會一帆風(fēng)順的。

在“現(xiàn)金牛”縮水、多元業(yè)務(wù)變現(xiàn)難的情況下，百度還需要整體生態(tài)運(yùn)營的“升級”。人工智能專家鄧偉強(qiáng)對《紅周刊》記者表示，百度的業(yè)務(wù)已擴(kuò)展至金融、制造、醫(yī)療、工業(yè)、能源等多個(gè)領(lǐng)域，由此可見百度是一家成長型的人工智能平臺型企業(yè)?！懊嫦蛭磥?，百度有必要加強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)的黏性，突出差別化，要有別于包括微信和搜狗的搜索市場、抖音和今日頭條的數(shù)碼廣告平臺，還有阿里巴巴的低價(jià)策略?！?/p>

百度估值難并可能面臨較大波動中概股回歸潮或持續(xù)

從估值角度來說，百度的估值可能已經(jīng)無法對比阿里和騰訊，即便是對比美團(tuán)可能也存在困難。上述人士表示，之前不看好百度，現(xiàn)在也缺乏看好的理由。

除此以外，目前港股市場波動較大，這可能會波及百度。張孝榮表示，百度目前在港上市最大的風(fēng)險(xiǎn)是港股市場的不穩(wěn)定?！昂闵笖?shù)近期大起大落，影響投資人信心，這會令新公司股價(jià)受到?jīng)_擊。此類風(fēng)險(xiǎn)屬于不可抗力，承攬百度上市的機(jī)構(gòu)會予以評估，投資人應(yīng)提前做好規(guī)避?！?/p>

在百度完成赴港二次上市之后，預(yù)計(jì)騰訊音樂、歡聚集團(tuán)、B站等也可能陸續(xù)開啟二次上市進(jìn)程。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年港股市場股權(quán)融資金額為7436.53億港元，同比大幅提升64.53%，募集家數(shù)共527家，較去年增加100家。其中新股IPO融資表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年共146家企業(yè)成功上市，平均每月發(fā)行12家。即使IPO數(shù)量比上年減少18家，總募集資金卻較去年同比上升27.05%至3975.28億港元，達(dá)到十年來IPO發(fā)行規(guī)模的新高。2020年港股IPO市場表現(xiàn)出極強(qiáng)韌性與活力，以募資總額計(jì)全球排名第三，僅次于美股和滬深A(yù)股市場。

在張孝榮看來，赴港上市的大門已經(jīng)打開，中概股隨時(shí)可以從美國股市改換車道到香港上市。

“美股市場并沒有給中概股一個(gè)相對高的估值，這些都是問題?！鄙虾ＷC券首席投資顧問付少奇對記者稱，港交所修改規(guī)則“迎娶”阿里，A股市場開設(shè)了科創(chuàng)板也是歡迎紅籌股回歸，國內(nèi)A股市場、港股市場資金充裕，投資者很多，估值又高，中國移動和中國電信都在加速回歸A股。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）