張俊鳴

從“爆款頻出”到發(fā)行遇冷，公募基金在過(guò)去一個(gè)多月的時(shí)間里可謂遭遇“冰火兩重天”。在賺錢效應(yīng)缺失下，基民觀望情緒抬頭可以說(shuō)再正常不過(guò)，基金公司除了信心喊話之外，也再度祭出“基金自購(gòu)”的大招，基金公司和基金經(jīng)理以真金白銀買入自家基金，希望用實(shí)際行動(dòng)來(lái)給投資者傳遞信心。從2018年和2020年初兩次經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“基金自購(gòu)潮”對(duì)應(yīng)著指數(shù)的相對(duì)低位，敢于在低迷時(shí)期抄底的投資者事后都有不錯(cuò)的收益。此次“基金自購(gòu)潮”是不是又一次抄底良機(jī)的來(lái)臨？筆者認(rèn)為，投資者不應(yīng)“見(jiàn)風(fēng)就是雨”，需要仔細(xì)分析自購(gòu)行為的金額、構(gòu)成等因素，再根據(jù)自身的投資需求做出理性的投資策略。

傳遞信心，四兩撥千斤？

近期A股的調(diào)整雖然從上證指數(shù)的層面來(lái)看比較“克制”，但許多公募基金的凈值卻出現(xiàn)了較大幅度的回撤，幅度超過(guò)20%的不在少數(shù)，其中不乏此前表現(xiàn)良好的熱門基金。在基金整體表現(xiàn)不佳的情況下，此前暢銷的新基金也出現(xiàn)了發(fā)行遇冷的現(xiàn)象，采用比例配售決定認(rèn)購(gòu)份額的“爆款基金”已經(jīng)消失。在增量資金供應(yīng)減少的同時(shí)，一些在老基金上有賬面浮盈的投資者也開(kāi)始出現(xiàn)“落袋為安”的想法，一旦出現(xiàn)增量和存量資金同時(shí)減少，基金想要維持“抱團(tuán)股”的表現(xiàn)就更加困難，賺錢效應(yīng)的缺失很有可能將導(dǎo)致個(gè)人投資者進(jìn)一步離場(chǎng)，形成“螺旋式下跌”的循環(huán)。這種循環(huán)如果出現(xiàn)的話，不僅對(duì)公募基金自身的表現(xiàn)不利，也會(huì)因?yàn)楸粍?dòng)賣出而放大市場(chǎng)波動(dòng)。因此，基金公司和銷售渠道緊急喊話，要投資者“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”“要做時(shí)間的朋友”。雖然這些“致投資者的公開(kāi)信”都有理有據(jù)，有詳實(shí)的歷史數(shù)據(jù)支持，同時(shí)A股目前的整體估值也不算高，但這些喊話顯然都沒(méi)有“賺錢效應(yīng)”來(lái)得簡(jiǎn)單有力。

在“賺錢效應(yīng)”一時(shí)無(wú)法體現(xiàn)的情況下，要穩(wěn)住存量投資者、引入增量投資者，就需要展現(xiàn)未來(lái)可能的“賺錢效應(yīng)”。那么，基金公司和基金經(jīng)理出手自購(gòu)、展現(xiàn)和投資者同甘共苦的決心在某種程度上可以彌補(bǔ)當(dāng)前市場(chǎng)“賺錢效應(yīng)”不足的缺憾。畢竟這是用真金白銀投入，向投資者發(fā)出對(duì)市場(chǎng)和自身產(chǎn)品的強(qiáng)烈信心的信號(hào)。特別是在基金一季報(bào)發(fā)布之前進(jìn)行自購(gòu)，除了可以直接增加管理規(guī)模之外，也可以穩(wěn)住投資者陣腳，以免一季報(bào)出來(lái)之后凈贖回過(guò)多導(dǎo)致投資者信心下降而出現(xiàn)進(jìn)一步贖回的情況。因此，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)通過(guò)“基金自購(gòu)”向市場(chǎng)傳遞信心，在一定程度上可以起到“四兩撥千斤”的效果。

“自購(gòu)潮”規(guī)模和流向是關(guān)鍵

“基金自購(gòu)”傳遞出基金管理人的信心，是否會(huì)構(gòu)成投資者抄底的良機(jī)？最為人津津樂(lè)道的經(jīng)典案例莫過(guò)于去年春節(jié)后，在2020年春節(jié)長(zhǎng)假之后的第一個(gè)交易日大跌之后，許多基金公司在當(dāng)天晚上就公告基金自購(gòu)，最多的一家拿出5億元的真金白銀參與。

后來(lái)的結(jié)果大家也都很清楚，不僅股指確認(rèn)底部之后震蕩向上，基金也普遍取得了豐厚的回報(bào)。另一個(gè)成功的案例則是2018年，雖然當(dāng)年市場(chǎng)走勢(shì)低迷，但全年基金自購(gòu)金額卻超過(guò)了31.6億元，創(chuàng)下歷史新高，2019年和2020年A股的上漲也給了這些提前布局的資金不錯(cuò)的回報(bào)。但2015年年中指數(shù)見(jiàn)頂之后的基金自購(gòu)潮，則未能快速扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)，接下來(lái)半年A股還出現(xiàn)了一輪調(diào)整。因此，“自購(gòu)潮”能否和指數(shù)見(jiàn)底合拍，還需要結(jié)合多重因素分析。

那么，今年的“自購(gòu)潮”是否會(huì)復(fù)制2020年的奇跡？筆者認(rèn)為難度較大。從今年春節(jié)后的數(shù)據(jù)來(lái)看，本次的基金自購(gòu)金額還不大，累計(jì)僅有2億多元，僅有去年同期的十分之一左右;同時(shí)，此次的基金自購(gòu)主要集中在新基金，和去年以存量老基金為主差別較大。二者雖然都是拿真金白銀出來(lái)參與，但新基金的建倉(cāng)可以緩慢進(jìn)行，管理人可以通過(guò)建倉(cāng)節(jié)奏來(lái)控制凈值波動(dòng)，甚至可以在新基金成功發(fā)行之后“金蟬脫殼”，悄然贖回離場(chǎng)，付出的成本有限。而老基金大多倉(cāng)位飽滿，大規(guī)模自購(gòu)意味著管理人對(duì)當(dāng)前點(diǎn)位和現(xiàn)有產(chǎn)品的高度認(rèn)同。因此，如果接下來(lái)的“基金自購(gòu)潮”金額不大且依然集中在新基金，那么對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的指導(dǎo)意義就相對(duì)較弱。

抄底不急一時(shí)，長(zhǎng)線值得期待

雖然目前的“基金自購(gòu)潮”還不足以作為抄底買入的單一信號(hào)，但經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整之后，長(zhǎng)線投資基金的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了一定程度的釋放，“性價(jià)比”相對(duì)此前高位已經(jīng)有所提升。如果是立足未來(lái)3-5年長(zhǎng)線投資的資金，在大比例自購(gòu)的基金中選擇管理人歷史業(yè)績(jī)較好的品種分批介入或持續(xù)定投，不失為一種較好的方式。從通達(dá)信軟件發(fā)布的基金指數(shù)來(lái)看，2005年1月至今，混合型基金指數(shù)上漲了8.75倍，開(kāi)放式基金指數(shù)上漲了5.62倍，而同期滬深300指數(shù)僅上漲了4.1倍，顯而易見(jiàn)基金長(zhǎng)線投資的魅力。從兩大基金指數(shù)和滬深300的對(duì)比來(lái)看，存在兩個(gè)明顯的分水嶺，一是2009年7月上證指數(shù)波段見(jiàn)頂，在此之前兩大基金指數(shù)的漲跌幅和滬深300十分接近，并未體現(xiàn)出太多的優(yōu)勢(shì)，而在此之后兩大基金指數(shù)逐步跑贏滬深300，超額收益逐步累積;而第二個(gè)分水嶺則是2019年4月大盤波動(dòng)見(jiàn)頂之后，滬深300經(jīng)歷將近一年的橫盤整理，而兩大基金指數(shù)則進(jìn)入增長(zhǎng)的快車道，將超額收益的領(lǐng)先幅度進(jìn)一步拉大。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，每一次的市場(chǎng)調(diào)整拉回，都是長(zhǎng)線資金布局的良機(jī)。即使短期抄底信號(hào)還不明確，但如果能分批買入攤低成本、以“時(shí)間換空間”的方式等待春暖花開(kāi)，成為最終贏家的概率也比較大。（見(jiàn)附圖）

附圖 兩大基金指數(shù)和滬深300對(duì)比（2005.01-2021.03）

而對(duì)于習(xí)慣于快進(jìn)快出，或預(yù)計(jì)投資期限小于一年的資金來(lái)說(shuō)，這個(gè)點(diǎn)位把“基金自購(gòu)潮”視為交易的重要依據(jù)，就不是很恰當(dāng)了。特別是那些調(diào)整之后估值依然較高的“抱團(tuán)股”，也需要充分休整等待估值回歸合理，相關(guān)重倉(cāng)基金即使有心調(diào)倉(cāng)也需要一段時(shí)間才能完成。抄底不急一時(shí)，長(zhǎng)線值得期待，下手參與之前，投資者還需要看看自己的投資周期多久才行。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）