齊永超

相比許多科技龍頭的大幅回撤，面板、電容器等部分科技股卻逆市走強(qiáng)，甚至有的公司創(chuàng)出新高。那么，這種現(xiàn)象是如何出現(xiàn)的？科技股的價值該如何辨識？

對此，《紅周刊》記者專訪了長期專注科技股投資的廣州圓石投資董事長黃詠，在他看來，因為社會進(jìn)步的最根本動力在于科技推動，所以科技領(lǐng)域總是會產(chǎn)生很多成長性很好的公司。目前，如面板、電容器等領(lǐng)域整體仍處于景氣周期，它們同時也是未來產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、國產(chǎn)替代的顯著受益品種。特別是“面板雙雄”，已經(jīng)步入壟斷新格局。

低利率環(huán)境將持續(xù)利好科技等成長類股票

《紅周刊》：科技股近期分化嚴(yán)重，部分龍頭表現(xiàn)抗跌、甚至逆市走高。如何看待這種現(xiàn)象？

黃詠：科技股細(xì)分領(lǐng)域眾多，近期部分科技股表現(xiàn)較強(qiáng)，我認(rèn)為首要的一個邏輯在于景氣度回升帶來的估值修復(fù)，特別是隨著部分科技股業(yè)績釋放。帶有周期性的公司出現(xiàn)強(qiáng)勢表現(xiàn)，往往也正是周期走向景氣的時候，比如近期持續(xù)漲價的面板。

科技股有比較明顯的行業(yè)周期與產(chǎn)品周期，比如電子，可能有6～8年的一個行業(yè)周期，這主要是由供給、需求的變化引起，并且與經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。第二種是產(chǎn)品具有生命周期，比如電子類產(chǎn)品，有一些生命周期非常短，這就決定了它的行業(yè)景氣也不會持續(xù)太長。所以科技行業(yè)之間的景氣度也并不同步，這也是科技股后期是否會進(jìn)一步表現(xiàn)的重要因素。

《紅周刊》：您曾表示，實際利率長期內(nèi)保持較低水平與政策面的利好是科技板塊的重要推動邏輯。

黃詠：是的。因為全球的利率整體處于一個歷史最低的位置，所以這對科技類等成長股未來價值的折現(xiàn)是非常有利的。比如我們估算一家科技公司10年后有10倍的市值增長，那么，如果以一個很低的利率折現(xiàn)回來，它的現(xiàn)價就非常值錢，如果用比較高的利率折現(xiàn)，它現(xiàn)在的價值顯然會相對下降。所以，現(xiàn)在低利率的環(huán)境是非常有利于成長股的，即使近期利率有所回升，但會穩(wěn)定在一個較低區(qū)間，我認(rèn)為這個現(xiàn)象未來還會繼續(xù)。

除了資金環(huán)境有利于科技股以外，其實政策環(huán)境也會對科技股非常有利。比如科創(chuàng)板的推出，為科技企業(yè)提供了一個更為寬松的融資環(huán)境和良性泡沫的土壤。我們國家發(fā)展到當(dāng)前階段，需要通過高科技產(chǎn)業(yè)來完成產(chǎn)業(yè)的升級。因為社會的進(jìn)步主要是由科技來推動的，由消費來拉動。所以，科技領(lǐng)域更多代表著一種成長性，其中也總會產(chǎn)生很多成長性很好的公司。

《紅周刊》：美債利率等近期有走高趨勢，這是否會對科技股形成擾動？

黃詠：一般而言，市場對于美債利率上行的拐點都是很敏感的，因為它是一個趨勢性的東西，以10年為周期來看的話，它利率是下行的。但后期會逐步趨緩，對市場的影響也會不斷弱化。

目前來看，美國大幅提高利率的概率很低，美國債務(wù)數(shù)目巨大，如果經(jīng)濟(jì)沒有強(qiáng)勁恢復(fù)，提高利率對它非常不利，當(dāng)它提高利率的時候，應(yīng)該是全球通脹比較明顯的時候。另外，中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家的水平，雖然我們的GDP增速逐步走緩，但絕對貢獻(xiàn)值很大，而利率往往是跟國家的 GDP增速具有一定的關(guān)聯(lián)，我們利率如果太高，企業(yè)是很難賺到錢的。所以從這個角度，或者從發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗看，隨著我們從發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家過渡，中國的利率應(yīng)該也是波浪式、螺旋式向下的。

如果從全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程來看，貨幣貶值是長期確定的，因為全球央行除了周期性的貨幣收放之外，它的整體趨勢就是多放貨幣。即便利率環(huán)境出現(xiàn)一定變化，但我覺得是一個正常的利率波動，因為去年過于寬松，所以會逐漸回歸常態(tài)。從長期來看，這對科技股的影響是有限的。

科技股研究門檻相對較高更容易實現(xiàn)高成長投資

《紅周刊》：您有互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)崢I(yè)經(jīng)驗，并確立了以科技主線為核心的布局方向，這與其他機(jī)構(gòu)側(cè)重白酒等消費領(lǐng)域有很明顯的區(qū)別。

黃詠：與科技股相比，消費股更容易跟蹤、容易研究，這是消費股的優(yōu)勢，同時也是一個劣勢?？萍脊傻膬?yōu)勢之一就是它能夠容納我們研究的時間，能夠容納深度研究，正因為我們生活中沒那么常見，需要我們不斷學(xué)習(xí)、不斷去研究，這樣在我們專注的某個領(lǐng)域才能夠形成一個認(rèn)知差。同樣一個領(lǐng)域，如果市場看到的是一兩年的機(jī)會，而我們看到了三四年，我們與市場的認(rèn)知就能夠拉開差距，而這種認(rèn)知差終究也會在股價上得到兌現(xiàn)。因為科技股是具有一定的研究門檻的，而這個門檻就是我們喜歡的。

從機(jī)會的角度，消費股比較穩(wěn)定，突然爆發(fā)的可能性也相對較低?？萍脊蓜t不同，會經(jīng)常出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，甚至是數(shù)倍級的增長，這個對我們來說也是比較有吸引力的。所以，對于科技股，我們本質(zhì)是追求高成長投資。

《紅周刊》：公司核心產(chǎn)品在最近三五年表現(xiàn)不錯，在近期的調(diào)整中也相對強(qiáng)勢，如何做到的？

黃詠：一直在我們基金第一重倉位置的是一只軍工股，我們在2016年就開始建倉，在2017年、2018年進(jìn)一步加了倉，這是我們比較成功布局的個股之一，從當(dāng)時最低位到現(xiàn)在已經(jīng)有接近10倍的收益。另外，我們買入的一只光伏股，累計漲幅也十分可觀。

《紅周刊》：對于您提到的光伏股，什么時候開始跟蹤、挖掘的？

黃詠：受政策推動，新能源發(fā)展已經(jīng)成為未來大的趨勢，光伏的產(chǎn)業(yè)邏輯很明朗，而且空間很大。2020年光伏發(fā)電迎來了平價上網(wǎng)的拐點，所以，我們把光伏列為重點關(guān)注領(lǐng)域。當(dāng)時，產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)十分清晰，龍一、龍二已經(jīng)坐實，但通過我們深入分析，我們預(yù)判，另外一家市值相對不大的光伏公司會有更高的成長性，所以我們把這只個股列入了重點建倉標(biāo)的。

在我看來，這家光伏公司具有很好的業(yè)務(wù)拓展能力，它先從光伏設(shè)備做起，本身具備能生產(chǎn)從硅錠到硅片加工所需全套設(shè)備，在行業(yè)爆發(fā)趨勢確立后，它果斷向下游延伸，生產(chǎn)下游急需的硅片。另外，它的技術(shù)跟進(jìn)能力很強(qiáng)。比如某企業(yè)推出了210系列光伏大硅片，它很快就跟進(jìn)做出產(chǎn)品。再如某企業(yè)主推顆粒硅原料，它也很快跟進(jìn)采用。另外我們發(fā)現(xiàn)，它的市場敏感度非常強(qiáng)勢，比如一旦有行業(yè)機(jī)會出現(xiàn)，它就投入很大產(chǎn)量，并且與行業(yè)里面一些下游的企業(yè)建立了非常好的聯(lián)盟關(guān)系，它的產(chǎn)能又能夠順利消化出去，所以它的業(yè)績上升很快。去年前三季度，它的業(yè)績就出現(xiàn)了一個翻倍的增長，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于龍一、龍二，而受此刺激，其去年全年的股價漲了6倍。

國產(chǎn)替代是科技股投資最確定機(jī)會應(yīng)用創(chuàng)新較為強(qiáng)大

《紅周刊》：國產(chǎn)替代是中國的科技股當(dāng)前以及未來的重要投資主題之一。

黃詠：是的。我認(rèn)為，國產(chǎn)替代是中國科技股投資最確定的機(jī)會，原因之一就在于中國有最龐大的工程師隊伍，而科技替代正是中國工程師紅利最能夠發(fā)揮優(yōu)勢的領(lǐng)域。

科技替代的市場已經(jīng)是現(xiàn)成的，技術(shù)可行性得到充分驗證，技術(shù)路線也是公開的，只需要攻克一些局部關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)就可以。一旦技術(shù)攻克之后，市場競爭主要就看性價比和服務(wù)能力。高科技產(chǎn)品競爭對手基本是美、歐、日、韓，中國的生產(chǎn)成本優(yōu)勢巨大。很多科技產(chǎn)品，它的主要下游客戶就在中國，所以就近服務(wù)的優(yōu)勢也很強(qiáng)。所以一旦國產(chǎn)科技產(chǎn)品能夠替代、能夠量產(chǎn)，國內(nèi)客戶經(jīng)常會迅速轉(zhuǎn)用國產(chǎn)產(chǎn)品。特別是中美競爭環(huán)境下，大部分企業(yè)都很重視供應(yīng)鏈安全，轉(zhuǎn)用國產(chǎn)供應(yīng)商可以加強(qiáng)供應(yīng)鏈安全。

所以我們認(rèn)為，在多數(shù)科技領(lǐng)域，科技替代是比較容易實現(xiàn)的，技術(shù)難度相對較低。另外容易跟蹤，國產(chǎn)替代的進(jìn)程從0～1是比較困難的，一旦完成0～1的突破，它就跨入了從1～n的過程，從1～10、從10～30都是企業(yè)比較快速發(fā)展的階段，這也是我們追求“三高投資”（高成長、高持續(xù)、高確定）時更容易把握的一個階段。隨著下游市場不斷拓展，國產(chǎn)替代的龍頭公司份額也會迎來穩(wěn)步提升，形成規(guī)模效應(yīng)。

《紅周刊》：在科技創(chuàng)新方面，我國有哪些優(yōu)勢，又有哪些不足？

黃詠：科技創(chuàng)新分為底層和科技應(yīng)用層，底層技術(shù)創(chuàng)新是我們的短板。我們的頂層科學(xué)家隊伍比較薄弱，根技術(shù)的把握能力較弱，缺乏一些頂級的實驗室，所以我們當(dāng)前底層的創(chuàng)新還是相對落后的。

但是我國具有比較龐大的工程師隊伍，除了科技替代，在應(yīng)用上也是能夠發(fā)力的，比如共享單車的應(yīng)用、短視頻以及其他互聯(lián)網(wǎng)的各種應(yīng)用，更多的體現(xiàn)在這種商業(yè)模式的創(chuàng)意。但這背后也是需要很強(qiáng)的工程師隊伍才能支撐的，我國在這方面比其他國家是具有優(yōu)勢的。

整體來看，在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，除了一些底層技術(shù)中國相對較弱，中國在應(yīng)用創(chuàng)新領(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)很強(qiáng)了。

面板雙寡頭壟斷趨勢繼續(xù)強(qiáng)化電容器國產(chǎn)替代“路徑清晰”

《紅周刊》：隨著產(chǎn)業(yè)格局的變遷，面板也在加速國產(chǎn)替代。這其中存在哪些機(jī)會？

黃詠：對于面板，我們主要聚焦兩個方向，一個方向是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。像三星、LG等國外廠商基本上都在逐漸退出，但是全球的面板在向中國轉(zhuǎn)移，并且形成了京東方、TCL兩個企業(yè)的雙寡頭格局。作為技術(shù)壁壘較高的重資產(chǎn)行業(yè)，目前面板的產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)比較穩(wěn)定，未來一個相當(dāng)長的時期仍會處于一個良性的雙寡頭局面，并且市場份額也會相對牢固。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的角度來看，我們認(rèn)為京東方跟TCL后面的成長性也是相對確定的。

另外一個方向就是定價權(quán)。電子產(chǎn)品的漲價具有一定的周期性，目前來看，包括面板等多數(shù)電子產(chǎn)品都在漲價，這對面板公司形成了一個有利的行業(yè)格局，京東方、TCL以后的定價能力就會更強(qiáng)，而這也同樣受益于雙寡頭的行業(yè)格局紅利。

《紅周刊》：我國電容器需求巨大，但國產(chǎn)率長期較低。如何看待未來的行業(yè)空間？

黃詠：電容電阻是一個國外寡頭壟斷的市場，我國電容器國產(chǎn)化率長期不高，相關(guān)上市公司的市占率也很低。這個領(lǐng)域的競爭對手主要是日韓的企業(yè)，而日韓的企業(yè)一直是在行業(yè)的高端，它們有一個原則，就是中國企業(yè)一旦進(jìn)入毛利最高的市場領(lǐng)域，它們一般就會退出。再加上它們的研究隊伍力量相對不足，現(xiàn)在已經(jīng)有序的向汽車電子等這種高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

在這個過程中，我們看到了一個很大的國產(chǎn)替代的空間。比如原來一臺手機(jī)所用的零器件幾乎都是用質(zhì)量最好的，消費電子的廠商對價格考量因素要遠(yuǎn)低于對質(zhì)量、對可靠性的考量，它們對價格敏感度是較低的，質(zhì)量才是第一考量。隨著下游廠商開始追求供應(yīng)鏈的安全性，向國產(chǎn)器件轉(zhuǎn)移，一旦決定選擇國內(nèi)的企業(yè)，它會有一個相應(yīng)的動作，就是會想辦法幫助上游提高質(zhì)量，所以這個對電容器相關(guān)公司是非常有利的。

所以在這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢中，我認(rèn)為電容器領(lǐng)域未來市場空間是巨大的，同時我認(rèn)為也是整個國產(chǎn)替代中，科技投資里比較容易把握的一個領(lǐng)域。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）