梁杏

春節(jié)后大盤大幅調(diào)整，受大宗原材料漲價可能拖累盈利表現(xiàn)、海外產(chǎn)能恢復(fù)可能影響訂單轉(zhuǎn)移等悲觀預(yù)期影響，家電行業(yè)整體走勢較為平淡。但從產(chǎn)業(yè)情況看，龍頭企業(yè)紛紛通過漲價、推出新產(chǎn)品等方式緩解成本壓力。

當(dāng)前家電行業(yè)內(nèi)外銷持續(xù)景氣，而疫情以來網(wǎng)絡(luò)零售渠道變革的貢獻(xiàn)仍在延續(xù)，尤其是小家電充分受益。在此背景下，長期看消費白馬家電行業(yè)可能存在一定預(yù)期差，國內(nèi)惟一家電ETF也在大消費品類中具備較高的投資價值。

線上渠道助力行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇原材料漲價不改內(nèi)外銷景氣

從長期來看，家電在A股是優(yōu)質(zhì)白馬行業(yè)。近十年申萬家用電器行業(yè)漲幅227.01%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)的51.59%，且在28個申萬一級行業(yè)中可以排在第三（截至3月24日）。

回顧歷史，家電行業(yè)經(jīng)歷了地產(chǎn)大周期的刺激，“價格戰(zhàn)”后寡頭格局強化規(guī)模優(yōu)勢，以及龍頭自建渠道帶來對上下游的議價能力。財通證券統(tǒng)計，家電行業(yè)2008-2019年平均業(yè)績增速為25%，同期全市場（非金融石化）業(yè)績增速為8%，而兩者估值水平增幅相當(dāng)。

因此，家電行業(yè)穩(wěn)健的高業(yè)績增速部分決定了市場對其的偏好。從另一個角度，行業(yè)在穩(wěn)定的競爭格局下實現(xiàn)了高盈利：2020年受到疫情沖擊前，行業(yè)近五年ROE水平均在15%以上，基本與食品飲料相當(dāng)。這也導(dǎo)致北向資金持倉中，家電行業(yè)長期位居前列。

2020年新冠肺炎疫情對行業(yè)造成顯著沖擊，尤其是安裝屬性較強的白電首當(dāng)其沖。但小家電成為細(xì)分品類黑馬，依靠線上渠道和居家隔離催生的需求，實現(xiàn)了快速增長，新興小家電代表新寶股份、小熊電器、科沃斯、石頭科技等企業(yè)，前三季度業(yè)績增速均在50%以上。根據(jù)《2020年中國家電市場報告》，電商渠道對家電零售的貢獻(xiàn)率首次超過50%。全年來說，在小家電異軍突起背景下，申萬家電行業(yè)漲幅31.07%，仍然跑贏滬深300約27.21%。

今年以來，家電行業(yè)持續(xù)調(diào)整，市場擔(dān)心家電大宗原材料漲價可能拖累盈利表現(xiàn)，海外產(chǎn)能恢復(fù)可能影響訂單轉(zhuǎn)移。原材料價格方面，2021年1-2月銅、鋁、鋼材、塑料價格分別同比上漲53%、31%、16%、29%，但同時也可以看到，從去年四季度開始，空調(diào)、冰箱、洗衣機終端均價已經(jīng)穩(wěn)定上行。

究其原因，主要是因為寡頭格局下，龍頭具備轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力。而參考?xì)v史上家電行業(yè)成本上行周期（如2002-2005年）不難發(fā)現(xiàn)，龍頭廠商承擔(dān)的可能是季度級的盈利壓力，而競爭力偏弱的廠商可能加速出清。因此下一階段行業(yè)或?qū)⒚媾R類似2012-2016年的原材料成本企穩(wěn)下降+良性競爭的局面，而當(dāng)前時點布局家電行業(yè)則成為不錯時機。

1-2月家電行業(yè)內(nèi)外銷持續(xù)景氣，也可以打消市場疑慮。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月家用電器和音像器材類零售額1151.7億元，同比增長43.2%。外銷方面，海關(guān)總署發(fā)布的1-2月家用電器出口金額，同比去年增長94%，相比2019年同期增長51%，上述數(shù)據(jù)反映的行業(yè)景氣度，也將會在一季報中體現(xiàn)出來。

行業(yè)估值回歸合理區(qū)間市場惟一家電ETF或迎配置時機

家電是消費類行業(yè)之一，消費類行業(yè)還包含了農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥、汽車、傳媒等。對于想投資消費類行業(yè)的投資者來說，可選的行業(yè)ETF標(biāo)的數(shù)量較多，例如食品飲料類有4只，農(nóng)業(yè)類有6只，醫(yī)藥類更是多達(dá)20只。但市場上目前僅有一只家電ETF，這也使得這類ETF成為相對稀缺的標(biāo)的。

盡管家電這條賽道還不具備食品飲料、醫(yī)藥的熱度，但這并不影響家電ETF的業(yè)績表現(xiàn)。自2020年2月27日成立以來，家電ETF凈值不斷創(chuàng)新高，截至2021年3月25日取得了32.22%的收益率，同期滬深300指數(shù)漲幅僅為20.95%。且成立以來家電ETF夏普比率1.23，最大回撤-14.64%，均好于滬深300指數(shù)的1.19和-16.08%。

從估值角度看，發(fā)布時間較長的申萬醫(yī)藥和家用電器指數(shù)，目前PE估值均位于歷史60%分位附近，農(nóng)業(yè)、傳媒更是歷史底部，食品飲料則在歷史86%分位。春節(jié)后消費類抱團(tuán)股普遍調(diào)整，重要的原因就是高估值難以繼續(xù)得到流動性支撐。但就醫(yī)藥、家電、養(yǎng)殖（農(nóng)業(yè)子行業(yè)）、游戲（傳媒子行業(yè)）等行業(yè)而言，估值水平已經(jīng)處在合理區(qū)間，長期看好消費板塊的投資者，或可考慮逢低分批布局。

（文中涉及個股僅做舉例，不做買賣推薦。）

附表 國內(nèi)部分消費類ETF基本情況一覽