姚志鵬

眼下，全球經(jīng)濟或進入全面的修復(fù)過程。經(jīng)歷了去年的行情，核心資產(chǎn)估值分化達到更加極致的水平。尤其是不同行業(yè)估值，預(yù)計會有巨大分化。其中，有色化工剛從中樞以下快速跨過估值中樞，汽車和軍工經(jīng)歷近期回落后重新回到估值中樞附近。

即便在板塊內(nèi)部，分化趨勢預(yù)計也會加強，不同風格類資產(chǎn)，大小盤等比較因子的分化都處在歷史的極致水平。面對經(jīng)濟復(fù)蘇疊加流動性趨勢的新經(jīng)濟環(huán)境，資產(chǎn)配置需要更多兼顧收益的確定性和成長性。從收益的成長性角度，圍繞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新方向，包括新能源汽車、軍工、企業(yè)級的信息化等領(lǐng)域依然存在層出不窮的高增長機會。在利率收縮背景下，這類對景氣度敏感度更高的行業(yè)收益率確定性更強。

一季度調(diào)整后，新能源板塊仍具吸引力

去年三季度是新能源汽車的景氣拐點，從投資角度看，拐點年出現(xiàn)比較明顯的超額收益非常普遍。對比來看，去年整體流動性是偏寬松的。在流動性寬松和行業(yè)拐點雙重作用下，新能源板塊出現(xiàn)比較明顯的漲幅。而今年以來的調(diào)整，其實更多是行業(yè)的特性以及整個市場環(huán)境共同作用所致。

因為新能源汽車這一類的新興產(chǎn)業(yè)，從底部起來時往往具備高波動性。這些領(lǐng)域的復(fù)合增長率，比方說頭部公司復(fù)合50%的增長率都不算高，而高增長的行業(yè)往往隱含著極高的波動率。這些行業(yè)自帶高波動屬性，所以當出現(xiàn)短期大補漲后，它本身的波動率放大是必然的。

此外，今年隨著投資者對流動性的擔憂，而去年上漲又積累了巨大的獲利盤，對于靜態(tài)估值過高的顧慮會加大板塊的波動，同時帶來板塊的調(diào)整。年初以來的調(diào)整，更多反映了投資者對估值的擔憂。

在目前的市場狀態(tài)下，很多子板塊頭部公司的估值水平已經(jīng)到了比較理想的狀態(tài)，甚至明年很多公司是20倍出頭或更低的估值水平。結(jié)合行業(yè)極高的增長屬性來看，該行業(yè)的估值性價比凸顯出來。

中長期視角下新能源汽車擁有產(chǎn)業(yè)級別的機會

從短中期1～3年的趨勢來看，在經(jīng)歷了過去兩年較為充分的市場上漲和估值擴張后，均衡配置和估值性價比的考慮需要更加側(cè)重。由于流動性最為寬松的時刻已經(jīng)過去，對長久期資產(chǎn)而言整體是有壓力的，在2020年下半年已經(jīng)有所體現(xiàn);但景氣處在超預(yù)期上行趨勢、具備較大長期空間的長久期資產(chǎn)，例如新能源車，它是我們重點選擇的領(lǐng)域和方向。

中長期視角下，新能源汽車擁有產(chǎn)業(yè)大級別機會。去年的新能源汽車更像2012年的太陽能，是在歷史大趨勢下漫長周期的早期。過往太陽能上漲超百倍的機會中，也遇到很多波動。過去八年中太陽能光伏的龍頭公司，最高漲幅130倍，但是它也遭遇過三次腰斬，甚至出現(xiàn)過20%～30%的波動。

伴隨科技企業(yè)開始關(guān)注新能源汽車、造車領(lǐng)域，未來行業(yè)大概率的格局是，下游異常的火熱會帶動整個中游的供需格局顯著改善，并帶動行業(yè)的貝塔上行，整個行業(yè)未來一段時間中上游的確定性相對會更強。

投資新能源，先行業(yè)后個股

作為成長性板塊，選擇新能源板塊投資標的的重點在于中期的預(yù)期收益空間。為了尋找3年到5年市值空間最大的公司，我們更關(guān)注行業(yè)空間較大、趨勢較好、具備核心競爭力和優(yōu)秀管理層的企業(yè)，同時會結(jié)合企業(yè)的估值水平和市值大小進行判斷。

中期的市值空間來源于幾個因素：第一，所處行業(yè)的空間和延展性，收入和利潤的極限規(guī)模決定了市值的頂;第二，要判斷行業(yè)發(fā)展的趨勢，向上的行業(yè)企業(yè)經(jīng)營容易改善，如果中長期萎縮或者存在巨大風險，公司市值的收縮風險就會比較大;第三，要動態(tài)判斷公司的市場競爭力，未來是否會不斷改善，只有最優(yōu)秀的公司才能充分分享行業(yè)成長的收益。

而要做好新能源的投資，我們認為更需要有產(chǎn)業(yè)視角。在這一視角下，是一個投資邏輯能夠自洽的投資方法論。我們會更側(cè)重優(yōu)先從中觀角度開始選行業(yè)，站在產(chǎn)業(yè)資本視角，運用PB-ROE的估值方式，選擇景氣度正在上行的產(chǎn)業(yè)。在找到景氣度上行的行業(yè)后，就進入了選股。我的選股方法是自上而下的，先有定性，再有定量。在選股上重點關(guān)注ROE進入行業(yè)二分之一、市占率進入行業(yè)前三分之一的股票，再運用多種估值方法結(jié)合，優(yōu)選適合投資的個股。