陸岷峰 歐陽文杰

內(nèi)容提要：由于系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系尚未形成，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場完整的循環(huán)鏈條難以打通。文章提出，應(yīng)當(dāng)設(shè)計和構(gòu)建一套科學(xué)高效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價管理體制和運(yùn)行機(jī)制：其核心主體是基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場和數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所的“2+1”功能系統(tǒng)；主要參與力量包括政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭和中小微企業(yè)等市場主體；實施技術(shù)路線分為兩個階段和兩種技術(shù)，即第一階段的傳統(tǒng)資產(chǎn)評估技術(shù)調(diào)整性適用，第二階段的數(shù)字化技術(shù)全流程應(yīng)用；最終建設(shè)目標(biāo)是，打造集約高效和開放共享的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價系統(tǒng)，形成覆蓋全國和連接世界的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場，打通內(nèi)循環(huán)，對接外循環(huán)，促進(jìn)雙循環(huán)。

一、引言

在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)新發(fā)展格局的大背景下，為打通國內(nèi)市場各要素循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)的通道，推動建立高效的要素市場化配置體制機(jī)制具有重要戰(zhàn)略意義。黨的十九屆四中全會明確提出將數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素納入市場經(jīng)濟(jì)體系之中，并按貢獻(xiàn)參與分配；2020年4月，關(guān)于培育高水平的數(shù)據(jù)要素市場并構(gòu)建數(shù)據(jù)市場健康發(fā)展的體制機(jī)制的實施意見也正式出臺。以互聯(lián)網(wǎng)平臺和科技公司為代表的市場主體已經(jīng)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易領(lǐng)域進(jìn)行了較為深入的實踐，貴陽大數(shù)據(jù)交易所等數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也已經(jīng)在各地試點展開。我們可以看到，數(shù)據(jù)要素已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系中的重要部分，圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場的體制機(jī)制建設(shè)正在實施，并得到?jīng)Q策層的高度重視，實力較強(qiáng)的頭部企業(yè)也在積極參與其中。

在未來的經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會成為核心的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)則毫無疑問將是數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的核心要素，圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)、分配、流通、消費打造運(yùn)轉(zhuǎn)高效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)體系成為構(gòu)建數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心競爭力的關(guān)鍵。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)體系的組成部分中，流通是中心環(huán)節(jié)，大范圍、可持續(xù)、高效率的數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通依賴于數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場交易機(jī)制的建立，而這一市場交易機(jī)制的建立又需要公平高效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系作為核心支撐，這也是目前相關(guān)研究的矛盾集中點所在。

在討論數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場如何構(gòu)建的學(xué)者看來，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場建設(shè)未能快速推進(jìn)的癥結(jié)在于缺乏可靠的估值定價體系，而對于研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價技術(shù)的學(xué)者來說，進(jìn)行科學(xué)高效的估值定價需要一個成熟活躍的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場作為前提，雙方各執(zhí)一詞。本文站在構(gòu)建新發(fā)展格局的宏觀背景下，以打破現(xiàn)實發(fā)展困境和滿足實際業(yè)務(wù)需求為出發(fā)點，將一體化的體制機(jī)制設(shè)計和分階段的發(fā)展路徑安排作為突破點，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價方面，提出“宏觀體系構(gòu)建先行，市場的歸市場，技術(shù)的歸技術(shù)，整體與部分分頭推進(jìn)，宏觀與微觀協(xié)調(diào)共奏”的發(fā)展思路。

二、文獻(xiàn)綜述

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價領(lǐng)域，大部分的研究屬于技術(shù)分析，即圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)值計算和價格評估來開發(fā)和選擇相關(guān)技術(shù)。在技術(shù)分析的研究中，又大致分為兩大類。

一類技術(shù)分析的研究聚焦于會計核算的討論。如張俊瑞等以企業(yè)無形資產(chǎn)的計價核算作為比較，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特征和分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計了針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值核算的會計處理方式和信息列報模式，為企業(yè)在會計核算層面對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行計價提供了技術(shù)指導(dǎo)。(1)張俊瑞、危雁麟、宋曉悅：《企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的會計處理及信息列報研究》，《會計與經(jīng)濟(jì)研究》2020年第3期。李靜萍則提出將數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入國民經(jīng)濟(jì)核算體系，以聚合數(shù)據(jù)作為核算對象進(jìn)行估值，構(gòu)建了基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的附屬核算框架，并就數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價方法的采用提出了一些方向性的建議，認(rèn)為估價是數(shù)據(jù)資產(chǎn)核算的難點所在。(2)李靜萍：《數(shù)據(jù)資產(chǎn)核算研究》，《統(tǒng)計研究》2020年第11期。陸岷峰認(rèn)為在企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)會計核算領(lǐng)域采用集成式的數(shù)字化技術(shù)是必經(jīng)之路，并以“數(shù)字員工小能人”為例介紹了數(shù)字化會計處理在企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理方面的應(yīng)用。(3)陸岷峰：《小微企業(yè)金融產(chǎn)品準(zhǔn)入設(shè)計研究》，《成都行政學(xué)院學(xué)報》2020年第4期。

另一類有關(guān)技術(shù)分析的文獻(xiàn)則主要研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估價方法。劉琦等以市場法原理為基礎(chǔ)構(gòu)建了數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估的思路，并從數(shù)據(jù)資產(chǎn)的技術(shù)、價值和期限等方面對模型進(jìn)行了一系列的系數(shù)修正，運(yùn)用該模型的關(guān)鍵在于可比資產(chǎn)的尋找與確定，文章認(rèn)為這在根本上取決于活躍交易市場的存在。(4)劉琦等：《市場法評估大數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用》，《中國資產(chǎn)評估》2016年第11期。李永紅和張叔雯利用層次分析法和灰色關(guān)聯(lián)分析法對市場法進(jìn)行了模型修正，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型進(jìn)行了重新設(shè)計，將一些細(xì)化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值影響因素作出了量化標(biāo)示并納入估值模型。(5)李永紅、張淑雯：《數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型構(gòu)建》，《財會月刊》2018年第9期。左文進(jìn)和劉麗君對傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估方法進(jìn)行了比較分析，根據(jù)不同特點的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價情境提出了針對性的估價方法選擇建議，并創(chuàng)造性地將博弈論分析法和破產(chǎn)分配法引入數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評估模型，設(shè)計了數(shù)據(jù)資產(chǎn)分解估價方法；(6)左文進(jìn)、劉麗君：《大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價方法研究——基于資產(chǎn)評估方法比較選擇的分析》，《價格理論與實踐》2019年第8期。在隨后的研究中，左文進(jìn)和劉麗君又構(gòu)建了基于用戶感知價值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價方法，以用戶評價為核心信息，利用LINMAP模型融合專家評價信息對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行綜合評分，再通過與可比資產(chǎn)的價值關(guān)系轉(zhuǎn)化得出待估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價格，本質(zhì)上還是屬于市場法的評估邏輯。(7)左文進(jìn)、劉麗君：《基于用戶感知價值的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價方法研究》，《情報理論與實踐》，https://kns.cnki.net/kns/brief/default_result.aspx。

除了技術(shù)分析以外，還有一部分研究屬于實務(wù)應(yīng)用分析。陸岷峰通過分析銀行等金融機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價方面的探索性應(yīng)用狀況發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)一的宏觀協(xié)調(diào)機(jī)制的缺乏增加了銀行等金融機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價應(yīng)用方面的成本，其中一些比較好的實務(wù)經(jīng)驗也難以及時形成規(guī)范模式向市場推廣，試驗溢出效應(yīng)大大減弱。(8)陸岷峰：《新冠疫情背景下商業(yè)銀行數(shù)字小微金融發(fā)展戰(zhàn)略研究——基于未來銀行的發(fā)展視角》，《新疆師范大學(xué)學(xué)報》2020年第6期。周軍煜等則提出金融科技在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價方面具有廣闊的應(yīng)用前景，當(dāng)前銀行金融科技更多的被應(yīng)用于信用評估，并且取得了革命性的應(yīng)用效果，在適當(dāng)性地進(jìn)行思路轉(zhuǎn)化和機(jī)制變革之后，金融科技將助力數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估定價走向數(shù)字化智能化。(9)周軍煜等：《金融科技驅(qū)動商業(yè)銀行變革的進(jìn)程、特性及愿景》，《福建金融》2020年第1期。曹夢石等在構(gòu)建未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的數(shù)字化銀行模式時，闡述了數(shù)字化銀行機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場中的一大核心功能就在于價值發(fā)現(xiàn)和評估定價，完善的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場建設(shè)需要銀行等金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化參與和金融定價技術(shù)支持。(10)曹夢石等：《關(guān)于新時代我國商業(yè)銀行運(yùn)行軌跡與發(fā)展趨勢的研究——基于未來銀行發(fā)展目標(biāo)、模式與路徑視角》，《金融理論與實踐》2020年第12期。

通過對現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的梳理回顧，我們發(fā)現(xiàn)關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的研究更多的是基于傳統(tǒng)資產(chǎn)評估方法的拓展應(yīng)用和技術(shù)延伸，其可行性所隱含的理論前提是存在一個市場機(jī)制向其提供標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)信息、通用性技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或者較為普遍接受的市場交易參考樣本，在具體操作上又高度依賴用戶和專家等人工評價參與，在小范圍低量級的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價實踐中具有使用意義，且較為低效和缺乏統(tǒng)一認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮到大數(shù)據(jù)時代海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)標(biāo)的和高速信息處理的需要。(11)周軍煜：《金融功能的近代史演變與現(xiàn)代金融地位的研究——基于中國共產(chǎn)黨對金融工作的百年領(lǐng)導(dǎo)與金融發(fā)展歷程的回顧》，《金融理論與教學(xué)》2021年第1期。從實務(wù)界的分析研究來看，相關(guān)學(xué)者已經(jīng)就數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價場景和技術(shù)應(yīng)用進(jìn)行了展望，并且對建立統(tǒng)一規(guī)范的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制進(jìn)行了呼吁，但這些都是屬于比較淺層次的零散討論，未對具體的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制設(shè)計展開進(jìn)一步研究。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)“估值-定價”的體制機(jī)制設(shè)計與構(gòu)建

從當(dāng)前的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價現(xiàn)狀和市場發(fā)展需求來看，我們急需建立一套具有公共屬性的科學(xué)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價管理體制和運(yùn)行機(jī)制。當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場處于極不均衡的發(fā)展階段，不同行業(yè)領(lǐng)域小范圍點對點的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易方興未艾，數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價操作的暫時性安排與初級技術(shù)也在現(xiàn)有交易中得到了不同程度的應(yīng)用，圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場建設(shè)和估值定價技術(shù)應(yīng)用的實踐與嘗試表現(xiàn)出了市場主體的活力和潛力，出現(xiàn)了一些較為成熟的業(yè)態(tài)和模式。我們需要將這些市場創(chuàng)新的種子穩(wěn)妥安置，為其提供創(chuàng)新的土壤，讓其順利著床孵化，開拓其積極生長的空間，而一個科學(xué)高效的體制機(jī)制正是其所需土壤與空間的載體。吸取以P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新野蠻發(fā)展導(dǎo)致的金融亂象的教訓(xùn)，超前的體制規(guī)范和正向的機(jī)制引導(dǎo)是市場創(chuàng)新最終走向成功的必要條件，沒有結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)和體制支撐的發(fā)展路徑注定是漫長又低效的，數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的設(shè)計與構(gòu)建，有利于引導(dǎo)蓄勢待發(fā)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場正向發(fā)展，防范數(shù)據(jù)資產(chǎn)黑市交易、隱私侵犯和系統(tǒng)風(fēng)險。(12)徐陽洋：《互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)行軌跡、風(fēng)險溢價與治理啟示——以中國網(wǎng)貸行業(yè)興衰史為例》，《南都學(xué)壇》2021年第1期。

在一個合理有序的體制機(jī)制框架內(nèi)，市場交易的動力和估值定價的創(chuàng)新能夠得到有效的保護(hù)、引導(dǎo)和支持，也有利于二者的相互協(xié)調(diào)，共同推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)體系的形成。在體制機(jī)制內(nèi)凝聚科技、市場、企業(yè)和政府等力量，減少無序發(fā)展和重復(fù)開發(fā)對資源的浪費，通過結(jié)構(gòu)性的安排產(chǎn)生最大的發(fā)展合力，以此來突破估值定價系統(tǒng)缺失對數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場建設(shè)所造成的掣肘。

(一)整體功能模塊設(shè)計：兩大模塊，一套系統(tǒng)，一二級市場以交易所統(tǒng)而治之

現(xiàn)有大部分文獻(xiàn)在研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價時將估值與定價混為一談，難以真正厘清數(shù)據(jù)資產(chǎn)在整個流通循環(huán)市場中的價值形成過程，也不利于對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)定價并處理好利益分配關(guān)系。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值與定價屬于兩個階段、兩種技術(shù)、兩大模塊：估值是定價的基礎(chǔ)，估值是基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)者或者初級所有者的角度，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的本身價值特點進(jìn)行價值評估，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的進(jìn)一步價格發(fā)現(xiàn)提供參照基準(zhǔn)，其技術(shù)屬性偏資產(chǎn)評估，是數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身使用價值的一種數(shù)據(jù)化再現(xiàn)；定價是在估值存在的基礎(chǔ)上，基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)購買者對該數(shù)據(jù)資產(chǎn)的效用評估和心理可接受價格的較量，利用可交易市場中的價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行競價匹配，最終達(dá)成供需平衡狀態(tài)下的市場出清價格，是對估值的一種調(diào)整，比之拍賣競價原理。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制構(gòu)建過程中，我們借鑒股票市場的運(yùn)行原理，主張構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場，數(shù)據(jù)資產(chǎn)一級市場主要功能在于估值，服務(wù)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)和分配；數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場核心功能在于交易定價，服務(wù)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通和使用(消費)。將數(shù)據(jù)資產(chǎn)一級市場和二級市場納入數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所平臺統(tǒng)一管理，以交易所統(tǒng)籌協(xié)調(diào)一二級市場的價值傳導(dǎo)鏈條，保證數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價功能的高效發(fā)揮，精準(zhǔn)對接數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)、分配、流通、消費的全產(chǎn)業(yè)鏈流程。(13)王婷婷：《數(shù)字技術(shù)與小微金融：擔(dān)保與風(fēng)險轉(zhuǎn)移模式創(chuàng)新研究——基于數(shù)字技術(shù)在商業(yè)銀行小微金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》，https://kns.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20201130.1306.002.html。

1.一級市場：數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值

借鑒股票一級市場中投資銀行等金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)標(biāo)的進(jìn)行的資產(chǎn)估值和發(fā)行交易，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)一級市場中，通過專業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)或先進(jìn)的數(shù)字化評估系統(tǒng)，對市場主體提交的數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行價值評估，同時對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量和安全性進(jìn)行評估考核，以利于市場化流通利用為目的進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化二次處理。在當(dāng)前及今后一段時期，我們將主要依靠專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行人工為主的價值評估，而考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模海量性和使用瞬時性等數(shù)字化特征，未來其估值環(huán)節(jié)必將轉(zhuǎn)向數(shù)字化自動化智能化的處理模式。

在具體的估值內(nèi)容方面，既要對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的整體進(jìn)行估值，也要根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)過程及合成要素進(jìn)行估值比例的分配，特別是對于由多個資產(chǎn)單元合成的數(shù)據(jù)資產(chǎn)更是如此，這將與后續(xù)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)成本分?jǐn)偤屠娣峙鋻煦^，也是打造市場激勵機(jī)制的基礎(chǔ)。

與股票一級市場大規(guī)模的發(fā)行交易不同，數(shù)據(jù)資產(chǎn)一級市場一般不進(jìn)行基于所有權(quán)轉(zhuǎn)移的發(fā)行交易，少量的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓需在交易所的嚴(yán)格監(jiān)管下進(jìn)行，該一級市場的主要功能在于價值評估和標(biāo)準(zhǔn)審核。數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有可復(fù)制性，將其復(fù)制再轉(zhuǎn)讓的邊際成本幾乎為零，其使用權(quán)轉(zhuǎn)讓容易滋生非法套利，對數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場基礎(chǔ)會造成巨大破壞。此外，資本實力強(qiáng)大的頭部公司對數(shù)據(jù)所有權(quán)的大規(guī)模購買會造成數(shù)據(jù)資產(chǎn)向大公司匯集和數(shù)據(jù)壟斷，導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的萎縮，有悖促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通循環(huán)的初衷，也會加劇數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代大資本對社會財富的掠奪和貧富差距的急劇擴(kuò)大。(14)徐陽洋：《在線新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響因素和路徑研究》，《南方金融》，https://kns.cnki.net/kcms/detail/44.1479.F.20201125.1530.004.html。為了數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的良性循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展，我們主張將交易環(huán)節(jié)集中于二級市場的使用權(quán)出售。

2.二級市場：數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價

經(jīng)過一級市場的估值和上市條件標(biāo)準(zhǔn)化操作，數(shù)據(jù)資產(chǎn)可在二級市場流通交易，其流通交易的標(biāo)的是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的階段性使用權(quán)。在二級市場的流通交易過程中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場價格將在波動中走向均衡?；谔桌灰椎倪壿嫼团馁u競價的原理，數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場的流通交易機(jī)制將發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)的功能，數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用權(quán)購買者根據(jù)自身的數(shù)據(jù)需求在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場中尋求合適的資產(chǎn)標(biāo)的，在把握心理價格預(yù)期和資產(chǎn)效用評估的基礎(chǔ)上，依據(jù)標(biāo)的的估值標(biāo)價和市場競爭者的報價決定自身愿意付出的價格水平，最終在市場交易匹配撮合機(jī)制下購買到所需數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用權(quán)。不同市場主體對同一數(shù)據(jù)資產(chǎn)的效用評估存在差異性，市場需求也在不斷變化，所以數(shù)據(jù)資產(chǎn)價格處于動態(tài)調(diào)整的模式，這為數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值提供了市場化和具有時效性的參考，在提高估值水平的同時也引導(dǎo)著數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)質(zhì)量的改善。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場的運(yùn)行設(shè)施建設(shè)和機(jī)制設(shè)計的過程中，要充分考慮數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的數(shù)字化特征，積極采用數(shù)字化智能化技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)來打造具有未來適應(yīng)性的交易系統(tǒng)。

與股票交易的股權(quán)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓不同，數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場交易采用的是使用權(quán)出售模式。在某種程度上來說，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的使用權(quán)等同于所有權(quán)，至少在特定時段的效用滿足能力上是等同的，數(shù)據(jù)資產(chǎn)只是一個價值創(chuàng)造的階段性載體，擁有階段性的使用權(quán)即可滿足價值創(chuàng)造所需的要素投入要求。二級市場上市的數(shù)據(jù)資產(chǎn)處于持續(xù)的更新過程之中，同一數(shù)據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)容形態(tài)和價值含量在不斷變化，購買瞬時形態(tài)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)所有權(quán)的價值意義不大。采用使用權(quán)交易而不是所有權(quán)交易的模式，最主要的還是為了避免上文所提到的所有權(quán)交易帶來的危害。此外，鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值顯現(xiàn)過程的時間不確定性特征，當(dāng)下在二級市場上沒有交易流量甚至無人問津的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，其在未來的市場發(fā)展過程中可能會展現(xiàn)出應(yīng)用價值，而且數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的價值創(chuàng)造和效用發(fā)揮依賴于豐富多樣的數(shù)據(jù)資產(chǎn)標(biāo)的存在，所以數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場可以不設(shè)退市機(jī)制。(15)周軍煜：《公司治理視角的區(qū)域法人銀行機(jī)構(gòu)不良貸款形成機(jī)理、實證及應(yīng)對措施研究》，《金融教育研究》2021年第1期。

對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)二級市場的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的是所有權(quán)還是使用權(quán)的問題，應(yīng)該存在爭議，對此可以繼續(xù)探討。

3.交易所平臺：功能高度集成的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易系統(tǒng)

比之股票市場建立的數(shù)據(jù)資產(chǎn)一級市場和二級市場，一級二級并軌交易，交易主要集中于二級市場，只是將估值和定價兩個價值標(biāo)示階段分開，既方便價值管理，也利于科學(xué)評估和市場監(jiān)督。將數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場統(tǒng)一納入數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所平臺進(jìn)行集中管理，企業(yè)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)完成之后即可與交易所管理接口對接，交易所將安排數(shù)據(jù)資產(chǎn)分別進(jìn)入估值和交易定價環(huán)節(jié)，并及時向終端企業(yè)反饋信息，為企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)的分配、流通和消費提供決策信息支持，有利于解決數(shù)據(jù)資產(chǎn)需求供給的信息不對稱問題，提高市場循環(huán)效率。在統(tǒng)籌兩級市場的同時，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所還需負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)資產(chǎn)挖掘分析利用的公共平臺建設(shè)，通過向企業(yè)提供開放型的技術(shù)接口，將企業(yè)通過交易而獲得的數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用權(quán)消費即使用環(huán)節(jié)吸納在交易所系統(tǒng)，企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用過程集中于交易所平臺，在交易所平臺中利用購買的數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用權(quán)完成自身所需的數(shù)據(jù)產(chǎn)品開發(fā)，在開發(fā)完成之后即脫離對標(biāo)的資產(chǎn)的接觸，從而不用將數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給企業(yè)就能實現(xiàn)消費使用，在避免數(shù)據(jù)資產(chǎn)所有權(quán)遺失的同時也有利于交易所實現(xiàn)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)循環(huán)市場的全流程監(jiān)督。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所的綜合體制框架下，融合數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值和定價兩大功能模塊，附加一套公共使用系統(tǒng)，從而打通數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)供給、權(quán)益分配、交易結(jié)算和集約使用的鏈接通道。

圖1 數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制整體功能概覽

(二)市場主體力量參與：四類主體——政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭、中小微企業(yè)

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制構(gòu)建過程中，需要凝聚各類市場主體力量，根據(jù)各類主體的組織特征、行為方式和市場優(yōu)勢，將其能量置于合理的體制結(jié)構(gòu)和機(jī)制模塊之中，充分利用市場主體在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)體系中形成的互動合力來推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價在技術(shù)和系統(tǒng)等方面實現(xiàn)突破與優(yōu)化。政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭和中小微企業(yè)等市場主體，既是數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)流通和利益分配的參與者，也是數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場體制機(jī)制的建設(shè)者。

1.政府部門

做好頂層設(shè)計和戰(zhàn)略規(guī)劃，協(xié)調(diào)各方力量，統(tǒng)籌總體建設(shè)。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的構(gòu)建過程中，政府部門應(yīng)當(dāng)站在市場長遠(yuǎn)利益和國家戰(zhàn)略需求的格局下，謀劃數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的規(guī)劃設(shè)計和建設(shè)路徑，協(xié)調(diào)政府、行業(yè)、企業(yè)、居民和專業(yè)智庫等參與主體的建設(shè)能力，統(tǒng)籌技術(shù)手段、基礎(chǔ)設(shè)施、管理機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)程、監(jiān)管執(zhí)法等功能模塊的有序構(gòu)建。

加大數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)投入?，F(xiàn)階段很多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的數(shù)字化水平較低，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場的公共平臺建設(shè)也較為落后，大部分企業(yè)尚未加入數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)鏈條之中，這對形成大規(guī)模的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場從而優(yōu)化估值定價水平產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的掣肘。而數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的數(shù)字化技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用水平，則制約著企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的充分發(fā)掘和獲益，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值創(chuàng)造效應(yīng)也受到壓制。對于企業(yè)尤其是占據(jù)市場主體絕大多數(shù)的中小微企業(yè)來說，其資金和技術(shù)實力難以滿足市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)技術(shù)開發(fā)的需要。政府部門應(yīng)當(dāng)發(fā)力新基建，在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施升級和數(shù)字化改造方面加大投入，促進(jìn)5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所和一二級市場建設(shè)。(16)徐陽洋：《經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)背景下中小企業(yè)的機(jī)遇、挑戰(zhàn)與成長的著力點》，《西南金融》2021年第1期。

編制技術(shù)規(guī)程和應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)，建設(shè)高效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系。在專家學(xué)者、行業(yè)智庫和管理經(jīng)驗的支持下，制定數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價領(lǐng)域的前瞻性指引，包括科學(xué)的操作流程規(guī)范、合理的應(yīng)用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及審慎的市場監(jiān)管要求等，在高標(biāo)準(zhǔn)高要求高起點上打造高效的估值定價體系，減少低效建設(shè)和無序發(fā)展造成的滯后與風(fēng)險。

加快對公共數(shù)據(jù)進(jìn)行估值定價并流通交易，培育初具規(guī)模的交易市場并試點一二級市場機(jī)制。對于交通、司法、統(tǒng)計等公共數(shù)據(jù)，組織一二級市場模式對其進(jìn)行估值定價，并有序推動其在交易所上市交易，形成初具規(guī)模的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場，為大面積的交易實踐提供試點經(jīng)驗。

做好市場監(jiān)管和公平維護(hù)工作。打造數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的監(jiān)管沙盒，積極試點新體制新機(jī)制，將新估值定價系統(tǒng)先在小范圍運(yùn)行，在監(jiān)管先行的保障下再向全市場推行。對基于所有權(quán)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易要嚴(yán)加監(jiān)管，慎之又慎，利用好交易所的技術(shù)監(jiān)管能力，將監(jiān)管權(quán)力下放，監(jiān)管戰(zhàn)線前移。基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的初級分配和二次分配，注重向居民部門、小微企業(yè)和個體工商戶等傾斜，維護(hù)多元化多層次多主體的市場生態(tài)體系。

2.金融機(jī)構(gòu)

以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)是建設(shè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的一大核心主體力量：首先，銀行等金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險資產(chǎn)估值定價領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)并積累了豐富的經(jīng)驗，具有目前市場上最為完善和先進(jìn)的估值定價體系，其在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制構(gòu)建過程中具有無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢和當(dāng)仁不讓的社會責(zé)任。其次，未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代最為核心的資產(chǎn)就是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)重心將不可避免地轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域，圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值定價進(jìn)行系統(tǒng)重構(gòu)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價方面的落后將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面臨經(jīng)營危機(jī)甚至被市場淘汰，所以金融機(jī)構(gòu)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價技術(shù)研發(fā)和體制機(jī)制構(gòu)建的參與上具有強(qiáng)大的動力和積極性。再次，銀行等金融機(jī)構(gòu)本身就是大規(guī)模數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)者，其所擁有的數(shù)據(jù)資源具有非?？捎^的市場價值，做好數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值定價工作與其盈利來源和資產(chǎn)狀況直接掛鉤。另外，受益于雄厚的資金實力和金融活動本身強(qiáng)大的數(shù)字基因，金融機(jī)構(gòu)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面已經(jīng)走在了市場前列，其數(shù)字化業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)開發(fā)和應(yīng)用取得了突破性進(jìn)展，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制構(gòu)建方面具有數(shù)字化的基礎(chǔ)與能力。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的體制機(jī)制設(shè)計中，其核心功能模塊是參照股票市場構(gòu)建的基于估值和定價兩階段的一二級市場模式，投資銀行在資本市場的估值定價實踐經(jīng)驗可以轉(zhuǎn)化應(yīng)用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場。但是，投行所接觸的企業(yè)規(guī)模較大且實力較強(qiáng)，其服務(wù)的企業(yè)數(shù)量較少，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)的上市交易條件與股權(quán)標(biāo)的的發(fā)行流通標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異，前者所涉及的企業(yè)面更廣，從大型企業(yè)到中小微企業(yè)乃至于個體工商戶等都有涉及，而這恰恰是銀行多層次、寬領(lǐng)域、廣覆蓋的客戶服務(wù)優(yōu)勢所在。由于行業(yè)主體層次和業(yè)務(wù)分布的不同，又受制于資金投入和技術(shù)實力方面的差異，金融機(jī)構(gòu)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上所達(dá)到的水平和具有的潛力呈現(xiàn)梯次分布的格局，并且梯次之間的差距較大，按照數(shù)字化能力從高到低排列，大致是銀行、保險、證券、資管等。商業(yè)銀行的數(shù)字化管理與企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型利益重合點高，內(nèi)部生態(tài)的契合度也高，再考慮以上幾點結(jié)構(gòu)差異，商業(yè)銀行在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制構(gòu)建中應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

3．?dāng)?shù)字巨頭

大型互聯(lián)網(wǎng)平臺公司和信息技術(shù)公司在數(shù)字資產(chǎn)市場的布局方面處于市場領(lǐng)先地位，圍繞數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價也分別進(jìn)行了技術(shù)開發(fā)、平臺搭建、市場應(yīng)用和生態(tài)打造等業(yè)務(wù)實踐，并逐漸將包括估值定價和數(shù)據(jù)交易等技術(shù)方案輸出與數(shù)據(jù)管理服務(wù)作為公司新的盈利增長點和核心競爭力，其在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的體制機(jī)制構(gòu)建方面具有不可替代的結(jié)構(gòu)性作用，應(yīng)在繼續(xù)支持該類公司引領(lǐng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場創(chuàng)新的同時，引導(dǎo)和要求其在技術(shù)手段、管理經(jīng)驗以及規(guī)范監(jiān)管等方面做出應(yīng)有的社會貢獻(xiàn)。

數(shù)字巨頭公司應(yīng)按照整體規(guī)劃和部署，積極參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系建設(shè)，將自身所擁有的大規(guī)模數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過一二級市場的體制機(jī)制進(jìn)行估值定價并參與市場流通，堅持打破數(shù)據(jù)壟斷和獨立封閉系統(tǒng)，要充分認(rèn)識到其所獲得的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的“準(zhǔn)公共品”屬性。

數(shù)字巨頭公司所擁有的海量數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值和定價水平將直接影響整個數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的價格波動，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值與定價水平起到市場穩(wěn)定錨的作用。參考利率市場化建設(shè)過程中LPR報價機(jī)制的模式，引導(dǎo)數(shù)字巨頭類公司參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場報價，在公平公正的原則下形成市場參考價格指引范圍。在估值定價技術(shù)開發(fā)、交易所等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)字化管理系統(tǒng)運(yùn)行等領(lǐng)域，數(shù)字巨頭公司應(yīng)積極配合政府部門，助力數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場公共設(shè)施與平臺的構(gòu)建，并在落實市場規(guī)范和監(jiān)管要求等方面發(fā)揮帶頭作用，積極做好技術(shù)方案輸出和數(shù)字賦能工作，幫助中小微企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化升級改造。

4.中小微企業(yè)

對于中小微企業(yè)來說，其在數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場中的技術(shù)實力和資產(chǎn)規(guī)模均處于劣勢地位，但是其企業(yè)數(shù)量規(guī)模和對社會經(jīng)濟(jì)活動的滲透能力卻不容忽視，可視為遍布經(jīng)濟(jì)社會機(jī)體的毛細(xì)血管，其作為整體所創(chuàng)造的數(shù)據(jù)資產(chǎn)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，也是數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的活力源泉所在。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的構(gòu)建過程中，中小微企業(yè)的訴求和市場參與應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾?，其自身也?yīng)充分借助公共系統(tǒng)平臺和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈生態(tài)參與數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易，在豐富數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場交易標(biāo)的多樣性和系統(tǒng)生態(tài)層次性的同時，也能為數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制提供更全面的實踐基礎(chǔ)。

圖2 數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制建設(shè)主體力量

(三)科學(xué)技術(shù)手段嵌入：傳統(tǒng)資產(chǎn)評估技術(shù)+數(shù)字化技術(shù)，兩階段實施，多環(huán)節(jié)接入

在設(shè)計好估值定價的體制機(jī)制框架的基礎(chǔ)上，我們還需要考慮實現(xiàn)機(jī)制功能的具體技術(shù)，并將這些技術(shù)手段科學(xué)地嵌入體制機(jī)制之中。關(guān)于估值定價技術(shù)的問題，考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場發(fā)展現(xiàn)狀和大數(shù)據(jù)時代的技術(shù)特點，我們主張實行兩階段的技術(shù)路線安排：先以傳統(tǒng)資產(chǎn)評估技術(shù)的調(diào)整性應(yīng)用為主，積極使用成熟的數(shù)字技術(shù)為輔，以滿足現(xiàn)階段數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的估值定價需求；再逐漸過渡到全面應(yīng)用數(shù)字化估值定價技術(shù)的階段，以應(yīng)對大數(shù)據(jù)的海量處理需求和瞬時變化特征，打造先進(jìn)的智能化、自動化的估值定價體系，推動全社會層面的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場內(nèi)循環(huán)系統(tǒng)的形成，促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的高效循環(huán)。這兩個階段并不截然分開，而是在持續(xù)的量變過程中時刻發(fā)生著漸進(jìn)性的質(zhì)變，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是變化主線，因市場發(fā)展水平的差異需要采取階段性的技術(shù)實現(xiàn)方法，但是其總的要求是要具備可持續(xù)發(fā)展性和前瞻性，不能因循守舊和低效建設(shè)。

1.傳統(tǒng)資產(chǎn)評估技術(shù)

根據(jù)左文進(jìn)和劉麗軍對資產(chǎn)評估技術(shù)方法的比較分析，適用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的傳統(tǒng)技術(shù)方法主要包括成本法、收益法、市場法、破產(chǎn)分配法、Shapley值法等，(17)左文進(jìn)、劉麗君：《大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價方法研究——基于資產(chǎn)評估方法比較選擇的分析》。具體方法原理和技術(shù)應(yīng)用途徑可參考其研究。根據(jù)這些傳統(tǒng)技術(shù)方法的原理特點和數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的構(gòu)建需要，本文對這些技術(shù)方法在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價過程中的應(yīng)用環(huán)節(jié)做了一些適應(yīng)性的調(diào)整。

在一級市場估值階段，可以使用的資產(chǎn)評估方法主要包括成本法和收益法。如果從數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)入手，利用成本法對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)成本進(jìn)行核算從而對其價值做出評估，在此過程中可以根據(jù)經(jīng)驗考慮市場溢價進(jìn)行估值調(diào)整。如果能夠比較合理地預(yù)測數(shù)據(jù)資產(chǎn)帶來的未來收益，則采用收益法進(jìn)行估值也是可行的。在涉及利益分配的環(huán)節(jié)，通過破產(chǎn)分配法或者Shapley值法基本能夠應(yīng)對現(xiàn)階段數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)益分配的問題。在二級市場定價階段，主要的定價方法就是市場法，即依靠市場已有交易的可比資產(chǎn)的價格水平來對確定待估資產(chǎn)的價格基準(zhǔn)，再利用一系列的調(diào)整系數(shù)進(jìn)行針對性的價格修正。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，可比資產(chǎn)標(biāo)的較為缺乏，更可行的辦法還是通過數(shù)據(jù)專家或者專業(yè)機(jī)構(gòu)評估定價，也有部分交易頻率和規(guī)模達(dá)到一定量級的數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以比較完整地適用市場法定價。

2.數(shù)字化技術(shù)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)內(nèi)嵌著大數(shù)據(jù)的基因，其生產(chǎn)、分配、流通、消費的全循環(huán)鏈條都需要數(shù)字化技術(shù)的支撐，作為其市場交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)的估值定價系統(tǒng)，不得不選擇全面數(shù)字化的發(fā)展路徑，如此才能與數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的未來發(fā)展需求對接。數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)的原料就是大量的數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)集，與傳統(tǒng)意義上的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均有所不同，其使用價值和價值很難人工判斷，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易又具有海量高頻的特點，人工的評估測度難以滿足其交易需求。對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)需求方來說，數(shù)據(jù)挖掘分析與價值評估天然一體，分析挖掘出的信息是否滿足企業(yè)需要決定了企業(yè)對標(biāo)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)的心理預(yù)期定價和最終可接受的底價，評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值進(jìn)而給出報價也需要數(shù)字化技術(shù)的支持。數(shù)字化技術(shù)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)供需兩個層面決定了其估值定價的多重因素，需要用數(shù)字化的思維和技術(shù)手段去構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的數(shù)字化構(gòu)建中，大數(shù)據(jù)是整個體系最底層的基礎(chǔ)資源，云計算是數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，人工智能依托于大數(shù)據(jù)和云計算的功能協(xié)作進(jìn)行智能化分析與決策，區(qū)塊鏈則為估值定價的基礎(chǔ)架構(gòu)和交易機(jī)制變革提供穿透式的底層技術(shù)，而整個機(jī)制運(yùn)行全程需要高效的計算分析能力和專業(yè)人員的算法規(guī)則的支持。在估值定價的功能實現(xiàn)層面，區(qū)塊鏈和人工智能的技術(shù)應(yīng)用至關(guān)重要：區(qū)塊鏈的分布式共享記賬機(jī)制，具有去中心化、不可篡改、可追溯等特征，這與數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易的機(jī)制需求高度契合，通過區(qū)塊鏈的底層穿透，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)、分配、流通、消費以及估值和定價全部在鏈上完成，為評估調(diào)查、交易流通、支付結(jié)算和監(jiān)督管理等提供條件。人工智能基于深度的機(jī)器學(xué)習(xí)和智能分析，將在數(shù)據(jù)處理、信息捕捉、風(fēng)險識別等方面發(fā)揮巨大作用，并最終致力于對估值定價結(jié)果做出智能化的分析與呈現(xiàn)。

圖3 數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價的技術(shù)手段應(yīng)用

(四)理想運(yùn)行機(jī)制解讀：梯度漸進(jìn)改革，打通內(nèi)部循環(huán)；開放體系設(shè)計，對接外部循環(huán)

1.梯度漸進(jìn)改革，打通內(nèi)部循環(huán)

在兼顧當(dāng)下現(xiàn)實需求與未來戰(zhàn)略發(fā)展的基礎(chǔ)上，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所為主要載體，構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場兩個模塊來分別承載數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值和定價功能，以此來解決估值定價系統(tǒng)缺失對數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場內(nèi)循環(huán)所造成的掣肘。在這個估值定價的體制機(jī)制內(nèi)，一個數(shù)據(jù)資產(chǎn)供給主體的數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以在交易所上市，而上市交易之前的數(shù)據(jù)資產(chǎn)化標(biāo)準(zhǔn)化的過程就是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的生產(chǎn)過程，類似股票一級市場投資銀行對企業(yè)標(biāo)的的操作，數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)入一級市場完成估值過程，然后在二級市場面對廣大數(shù)據(jù)需求者的競價實現(xiàn)市場化定價，比之于股票在二級市場流通。不同的是，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在交易所更多的是出售使用權(quán)，而且購買方需在受到監(jiān)督的公共平臺系統(tǒng)里分析使用，獲得需求者想要的數(shù)據(jù)產(chǎn)品即可，交易雙方均需在交易所注冊，交易所對各注冊使用公共平臺的企業(yè)的算法公式可監(jiān)督。此外，與股票市場的研究所和分析師群體相似，數(shù)據(jù)資產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)和數(shù)據(jù)分析專家則發(fā)揮數(shù)據(jù)質(zhì)量鑒別分析的作用，相關(guān)的評級機(jī)構(gòu)也可引入，共同作為估值定價體系的補(bǔ)充。政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭和中小微企業(yè)在這個估值定價體制機(jī)制構(gòu)建中各顯所長、各司其職，在宏觀管理與基礎(chǔ)建設(shè)、資產(chǎn)定價與風(fēng)險管理、技術(shù)輸出與系統(tǒng)運(yùn)行、生態(tài)繁榮與機(jī)制共建等方面分別發(fā)揮主體作用。對于具體的技術(shù)手段應(yīng)用，也是采取遞進(jìn)改革的策略，先以傳統(tǒng)的資產(chǎn)評估技術(shù)為主，進(jìn)而全面轉(zhuǎn)向數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用，并注重不同技術(shù)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)、分配、流通、消費具體環(huán)節(jié)的適應(yīng)性調(diào)整，最終致力于打造自動化智能化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系，打通數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場循環(huán)通道。

2.開放體系設(shè)計，對接外部循環(huán)

作為面向未來的戰(zhàn)略性市場，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場估值定價體制機(jī)制的設(shè)計與構(gòu)建要對標(biāo)國際先進(jìn)水平，面向數(shù)字化未來，以開放的眼光打造具有未來適應(yīng)性的國際化體系，在交易所等基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)規(guī)范等方面設(shè)置國際市場對接窗口。對境外參與者進(jìn)入中國數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場持開放態(tài)度，既支持其將所擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)投放在中國數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場，利用中國的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價系統(tǒng)和交易市場實現(xiàn)價值變現(xiàn)，也允許其參與中國數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的競價和購買，滿足其數(shù)據(jù)使用需求。當(dāng)然，市場開放的風(fēng)險問題也需要格外關(guān)注并加強(qiáng)管理。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)在使用過程中具有邊際報酬遞增的特點，在科學(xué)高效的估值定價體系的核心支撐下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場越龐大，流通使用越頻繁，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場溢價水平就越高，價值創(chuàng)造能力就越強(qiáng)，財富創(chuàng)造效應(yīng)也越明顯，就越能吸引全球的數(shù)據(jù)資產(chǎn)集聚交易，反過來又強(qiáng)化了本國數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的體量規(guī)模和價值發(fā)現(xiàn)能力，中國的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場無疑具備這一潛力。在這一聚集效應(yīng)的顯現(xiàn)過程中，全球的數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)商、交易者和投資者都渴望進(jìn)入中國的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場，會主動對接中國市場的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和估值定價要求，以人民幣計價的數(shù)據(jù)資產(chǎn)將會在全世界流通，人民幣國際化的進(jìn)程將會顯著加速，人民幣也將在國際數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場獲得更大的定價權(quán)。

圖4 數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價內(nèi)外循環(huán)體制機(jī)制

四、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

通過對市場現(xiàn)狀與現(xiàn)實困境的分析，當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)的雛形市場和交易流量已經(jīng)初具規(guī)模，小范圍單線條的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價操作也已經(jīng)在不同行業(yè)得以運(yùn)用，然而系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系尚未形成，數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場完整的循環(huán)鏈條難以打通。本文認(rèn)為，當(dāng)前急需設(shè)計和構(gòu)建一套科學(xué)高效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價管理體制和運(yùn)行機(jī)制，對現(xiàn)有的市場建設(shè)動力和技術(shù)創(chuàng)新力量進(jìn)行規(guī)制和利用，還要面向未來發(fā)展的戰(zhàn)略需要，建立完善的體制框架和科學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，在滿足當(dāng)下市場應(yīng)用需求的同時，搶占未來經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場的戰(zhàn)略先機(jī)。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的具體設(shè)計與構(gòu)建方面，總思路是“宏觀體系構(gòu)建先行，市場的歸市場，技術(shù)的歸技術(shù)，整體與部分分頭推進(jìn)，宏觀與微觀協(xié)調(diào)共奏”；核心主體是基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場和數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所的“2+1”功能系統(tǒng)；主要參與力量包括政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭和中小微企業(yè)等市場主體；實施技術(shù)路線分為兩個階段和兩種技術(shù)，第一階段是傳統(tǒng)資產(chǎn)評估技術(shù)調(diào)整性適用，第二階段是數(shù)字化技術(shù)全流程應(yīng)用；最終建設(shè)目標(biāo)是，打造集約高效和開放共享的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價系統(tǒng)，形成覆蓋全國和連接世界的數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場，打通內(nèi)循環(huán)，對接外循環(huán)，促進(jìn)雙循環(huán)。

(二)建議

1.建設(shè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場體制，打造功能集成的數(shù)字化交易所

參照股票市場的框架邏輯和運(yùn)行機(jī)制，建設(shè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)一二級市場體制，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值和定價環(huán)節(jié)分別融入一級市場和二級市場這兩個功能模塊，在此基礎(chǔ)上設(shè)置數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易所對兩級市場和兩大功能進(jìn)行統(tǒng)籌管理，并在交易所末端開發(fā)建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)分析使用的公共系統(tǒng)平臺，向企業(yè)開放公共接口，從而將數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)、分配、流通、消費的完整鏈條全部納入交易所系統(tǒng)進(jìn)行維護(hù)和管理，使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)的估值定價與市場流通全面掛鉤，在提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價科學(xué)性的同時，有利于促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的內(nèi)部循環(huán)。

2.統(tǒng)籌協(xié)調(diào)市場主體力量，開發(fā)利用科學(xué)技術(shù)手段

有效組織并發(fā)揮政府部門、金融機(jī)構(gòu)、數(shù)字巨頭和中小微企業(yè)等市場主體的建設(shè)作用，政府部門應(yīng)統(tǒng)籌全局，在規(guī)劃設(shè)計研究、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)程制定、公共產(chǎn)品提供以及市場監(jiān)督管理等方面做好推進(jìn)工作，并對整個體制機(jī)制建設(shè)進(jìn)程進(jìn)行宏觀統(tǒng)籌。金融機(jī)構(gòu)和數(shù)字巨頭作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制構(gòu)建的關(guān)鍵主體，在技術(shù)實施、體系搭建和系統(tǒng)運(yùn)營方面具有無可比擬的優(yōu)勢與實力，尤其是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將參與資本市場運(yùn)行和風(fēng)險資產(chǎn)定價的經(jīng)驗充分應(yīng)用到數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價之中，而數(shù)字巨頭應(yīng)做好數(shù)字技術(shù)應(yīng)用方案研究與輸出，在數(shù)字化估值定價系統(tǒng)搭建方面發(fā)揮作用。

在體制機(jī)制構(gòu)建方案落地實施的技術(shù)運(yùn)用環(huán)節(jié)，以傳統(tǒng)資產(chǎn)評估方法的技術(shù)原理和應(yīng)用流程作為參照，針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特征進(jìn)行適應(yīng)性的調(diào)整，在當(dāng)前的數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價過程中進(jìn)行階段性的運(yùn)用；同時要持續(xù)進(jìn)行數(shù)字化技術(shù)運(yùn)用的探索，在底層邏輯、基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)行流程等方面按照數(shù)字化的要求來設(shè)計和構(gòu)建，將大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈和人工智能等數(shù)字化技術(shù)科學(xué)地嵌入數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制之中。

3.構(gòu)建內(nèi)外循環(huán)協(xié)同機(jī)制，營造開放共享生態(tài)體系

數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體制機(jī)制的設(shè)計與構(gòu)建，既要滿足當(dāng)前形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)國內(nèi)大循環(huán)體系的需要，也要考慮對接全球數(shù)據(jù)市場和吸引境外市場主體，對境外數(shù)據(jù)資產(chǎn)供需主體利用中國數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值定價體系持開放態(tài)度，預(yù)留國際對接的窗口和通道，在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定、交易報價機(jī)制、市場管理方式等方面以形成國際通行標(biāo)準(zhǔn)為原則，建設(shè)全球數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場中心。在推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場開放的同時，要加強(qiáng)與其他國家及國際組織的全面合作，做好數(shù)據(jù)資產(chǎn)跨境流通的風(fēng)險管理工作，推動建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場全球管理機(jī)構(gòu)，討論制定前瞻性的管理方案，構(gòu)建內(nèi)外循環(huán)協(xié)同機(jī)制，營造開放共享生態(tài)體系。