林軒宇　王梓安

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的全球化發(fā)展就開始飛速推進(jìn)。當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)“走出去”，不少國(guó)內(nèi)企業(yè)都把目光投向了海外市場(chǎng)，積極進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，基于此，文章分析了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因，提出了一些切實(shí)可行的海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè);并購(gòu);財(cái)務(wù);風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際并購(gòu)是一種國(guó)際投資方式，對(duì)于采取此戰(zhàn)略的企業(yè)而言，制定企業(yè)戰(zhàn)略需要足夠的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)以最大程度地降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)計(jì)劃的實(shí)施，其成功與否最終反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中作為一項(xiàng)總結(jié)，必須首先確保企業(yè)此次收購(gòu)的內(nèi)容與企業(yè)本身的兼容性，為了增加整個(gè)企業(yè)的規(guī)模和技術(shù)影響力要注意前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。其次，合并融資策略的可行性通過(guò)合理評(píng)估有關(guān)當(dāng)事方的財(cái)務(wù)狀況以及對(duì)資金的規(guī)模和來(lái)源進(jìn)行精確的估計(jì)來(lái)把握，確保并購(gòu)順利進(jìn)行，其中融資業(yè)務(wù)可以被認(rèn)為是并購(gòu)雙方關(guān)注的主要問題之一。合理準(zhǔn)確地評(píng)估所涉企業(yè)的價(jià)值是合并的基礎(chǔ)，在投資范圍內(nèi)雙方商定的價(jià)格穩(wěn)定的情況下，信息的完全對(duì)稱幾乎是不可能的，目標(biāo)企業(yè)的估值可能是由于兩個(gè)因素出現(xiàn)偏差，商品生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由于國(guó)家政策的多樣性、經(jīng)濟(jì)和文化環(huán)境的差異以及并購(gòu)雙方對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面的看法不同最終造成諸多差異。很多國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)國(guó)外業(yè)務(wù)的研究還不夠，沒有有效的跟進(jìn)調(diào)查，并且距離掌握國(guó)際企業(yè)并購(gòu)規(guī)律存在明顯的差距。相關(guān)企業(yè)無(wú)法確保在證券市場(chǎng)上獲得的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的真實(shí)性，特別是對(duì)于非上市企業(yè)而言。企業(yè)高估風(fēng)險(xiǎn)、故意隱瞞損失等使獲取準(zhǔn)確信息變得困難，并增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，在財(cái)務(wù)管理中，各種方法都可以估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，但有優(yōu)缺點(diǎn)：市值方法可以反映有關(guān)企業(yè)的每月市場(chǎng)容量，這是客觀的指標(biāo)，但當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的活動(dòng)水平不能合理地與同類企業(yè)相對(duì)應(yīng)時(shí)，該方法將難以實(shí)施?？紤]到賬面價(jià)值方法業(yè)務(wù)成本的優(yōu)點(diǎn)是使財(cái)務(wù)信息易于訪問和易于計(jì)算，但是它不能評(píng)估企業(yè)的未來(lái)盈利能力，合理的估值和規(guī)定性的產(chǎn)品的當(dāng)前價(jià)值主要取決于主觀因素，因此缺乏客觀性，這決定了企業(yè)的盈利能力轉(zhuǎn)換其未來(lái)的回報(bào)水平。

（二）我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)實(shí)施階段，主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可歸納為融資、支付和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ２簧婕肮蓹?quán)融資，對(duì)于滿足并購(gòu)的需求而言，這些通常并不重要，必須通過(guò)發(fā)行股票或金融貸款予以補(bǔ)充，但這些都使企業(yè)承受著巨大的利息壓力，可能會(huì)導(dǎo)致更大的壓力。如果目標(biāo)企業(yè)在合并后無(wú)法獲得短期利潤(rùn)，則還需付息并增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。支付利息的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種，是指當(dāng)企業(yè)選擇不同的融資方式融資時(shí)，付款條件變更導(dǎo)致現(xiàn)金付款減少，企業(yè)的流動(dòng)性也讓股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)投資者帶來(lái)?yè)p失，貨幣風(fēng)險(xiǎn)則在一定程度上增加了并購(gòu)成本。當(dāng)出現(xiàn)買方謹(jǐn)慎考慮的情況時(shí)，購(gòu)股收購(gòu)的付款條件不會(huì)給購(gòu)買者帶來(lái)大量現(xiàn)金流出，但會(huì)導(dǎo)致先前所有權(quán)益的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，并且可能會(huì)稀釋先前股東的權(quán)益。購(gòu)方通過(guò)減少債券來(lái)降低財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果轉(zhuǎn)換之日的股票價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，這將增加融資成本。有關(guān)企業(yè)的股東不愿更多地參與企業(yè)的管理，對(duì)獲得穩(wěn)定的優(yōu)先股紅利沒有吸引力。

（三）我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與整合階段相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是銜接關(guān)系，收購(gòu)后跟進(jìn)業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)體系之間或多或少存在差異，如果沒有及時(shí)協(xié)調(diào)，不能促進(jìn)并購(gòu)雙方資源之間的協(xié)同，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)與先前并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。合并時(shí)所涉及的企業(yè)可能遭受攤薄股份價(jià)值的損失。企業(yè)通過(guò)采取多種方式進(jìn)行收購(gòu)合并時(shí)，收購(gòu)程序中的證券投資融資形式可以有多種，它必須處理不同方式固有的風(fēng)險(xiǎn)，并且承受與不穩(wěn)定資產(chǎn)和企業(yè)重組有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的多樣性，作為目標(biāo)的企業(yè)合并和收購(gòu)可能無(wú)法適應(yīng)當(dāng)?shù)毓芾?，目?biāo)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱以及管理層未能立即采取行動(dòng)。過(guò)度清算其不必要的資產(chǎn)使目標(biāo)企業(yè)無(wú)法獲得理想的結(jié)果，企業(yè)與合并階段相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既來(lái)自先前的融資活動(dòng)，也來(lái)自合并后的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

二、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境

由于國(guó)內(nèi)企業(yè)參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)不足，我國(guó)在企業(yè)融資、并購(gòu)、法律法規(guī)和人員儲(chǔ)備方面沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)融資不足主要是由于我們的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展偏向于內(nèi)部市場(chǎng)，這意味著企業(yè)經(jīng)常面臨與并購(gòu)相關(guān)的融資困難和更高的融資成本。海外并購(gòu)面臨多種障礙，例如缺乏環(huán)境適應(yīng)能力。我們的許多國(guó)際公司并購(gòu)都選擇了并購(gòu)大型企業(yè)作為目標(biāo)，在并購(gòu)中，并購(gòu)與生產(chǎn)具有關(guān)聯(lián)性。 具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的目標(biāo)企業(yè)之間存在并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境

國(guó)內(nèi)企業(yè)的業(yè)務(wù)在海外并購(gòu)中面臨的最重要問題是其他國(guó)家市場(chǎng)的穩(wěn)定性和實(shí)施政策的穩(wěn)定性;我們企業(yè)在海外并購(gòu)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加后，海外市場(chǎng)也會(huì)隨之受到影響。在國(guó)際并購(gòu)中，一些中國(guó)企業(yè)選擇上游外國(guó)供應(yīng)商或下游客戶作為并購(gòu)企業(yè)，例如與原材料制造商的并購(gòu)，合并機(jī)制的國(guó)際模式使上游和下游供應(yīng)鏈可以在國(guó)際層面進(jìn)行整合，并在上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈中獲得收益，以及穩(wěn)定供應(yīng)商，保證可持續(xù)采購(gòu)生產(chǎn)原料。

（三）企業(yè)自身發(fā)展原因

由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的影響，國(guó)內(nèi)企業(yè)在自身發(fā)展中仍然存在很多問題，在并購(gòu)的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)沒有明確的海外發(fā)展戰(zhàn)略。某些國(guó)家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)管理水平低也是造成國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)中發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因之一。當(dāng)企業(yè)在自己的活動(dòng)領(lǐng)域中更加成熟時(shí)，便可以考慮進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)，包括產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售企業(yè)的并購(gòu)，一方面，國(guó)際并購(gòu)可以分散并購(gòu)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以使產(chǎn)業(yè)活動(dòng)多樣化，并提高企業(yè)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。

三、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）合理評(píng)估自身能力，采取科學(xué)并購(gòu)策略

合理的戰(zhàn)略是企業(yè)科學(xué)發(fā)展的前提，海外并購(gòu)涉及許多政治和環(huán)境差異因素，精心設(shè)計(jì)的機(jī)制可以確保并購(gòu)的成功執(zhí)行。在進(jìn)行并購(gòu)之前，企業(yè)應(yīng)該對(duì)自己的資產(chǎn)、負(fù)債、對(duì)現(xiàn)金流量、償付能力、資本結(jié)構(gòu)等的潛在影響有一個(gè)全面的了解，并對(duì)未來(lái)規(guī)劃進(jìn)行正確的估計(jì)。金融部門建立合理并購(gòu)機(jī)制，包括融資、償債、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和災(zāi)害應(yīng)對(duì)，預(yù)測(cè)并購(gòu)后的利潤(rùn)以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和機(jī)制的方法是進(jìn)行科學(xué)分析并將其整合，以最大程度降低與并購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）全面了解海外并購(gòu)企業(yè)相關(guān)信息

了解被并購(gòu)海外企業(yè)也很重要，因?yàn)樗鼈儽仨毰c自己的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和策略保持一致，并且與自己的發(fā)展戰(zhàn)略兼容。合理選擇在海外并購(gòu)的企業(yè)非常重要，國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)的背景下對(duì)自己的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。海外收購(gòu)和并購(gòu)時(shí)間應(yīng)盡可能短，同時(shí)應(yīng)從環(huán)境分析開始完成有關(guān)并購(gòu)的信息收集。經(jīng)濟(jì)政策和相關(guān)法律法規(guī)也很重要，從財(cái)務(wù)相關(guān)方面入手，例如資產(chǎn)的規(guī)模、負(fù)債、市場(chǎng)份額、技術(shù)水平等，這可以降低國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了使定價(jià)更加精確并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)企業(yè)必須選擇根據(jù)實(shí)際情況采用適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)方法，在國(guó)外進(jìn)行的并購(gòu)是為了獲取資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)性收購(gòu)紅利，或者是優(yōu)化目標(biāo)業(yè)務(wù)。清算業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)采用基于資產(chǎn)的估值模型，當(dāng)合并為戰(zhàn)略性收購(gòu)時(shí)，應(yīng)采用基于收益法的估值模型并根據(jù)條件采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)合并幾種定價(jià)模型，并為不同的方法分配不同的權(quán)重以獲得加權(quán)平均價(jià)格，或者以資產(chǎn)價(jià)值法為基礎(chǔ)設(shè)定極限，降低購(gòu)買價(jià)格以限制現(xiàn)金流。依法取得的企業(yè)價(jià)值為購(gòu)買價(jià)格的上限設(shè)定基礎(chǔ)，最終通過(guò)雙方的不斷參與獲得目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格，該金融工具可以避免外國(guó)并購(gòu)過(guò)程中匯率變動(dòng)引起的金融風(fēng)險(xiǎn)。簽署外匯長(zhǎng)期合約、套期保值、購(gòu)買貨幣期權(quán)均有類似效果。當(dāng)然，可以將上述財(cái)務(wù)方法有機(jī)地組合起來(lái)以增強(qiáng)避免財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

（三）優(yōu)化融資模式，大力降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)計(jì)劃的執(zhí)行必須靈活按照相應(yīng)機(jī)制的要求來(lái)實(shí)施。來(lái)自眾多目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息降低了與信息不對(duì)稱相關(guān)的財(cái)務(wù)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)布目標(biāo)企業(yè)隱藏的數(shù)據(jù)保護(hù)了并購(gòu)企業(yè)的利益。企業(yè)通過(guò)使用外匯期權(quán)購(gòu)買金融服務(wù)來(lái)降低貨幣波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整融資機(jī)制和支付方式，靈活應(yīng)對(duì)與支付過(guò)程相關(guān)的緊急情況，保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪x擇。對(duì)話付款方式可優(yōu)化現(xiàn)金流和企業(yè)債務(wù)的結(jié)構(gòu)，維持業(yè)務(wù)正常運(yùn)作。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)通常具有企業(yè)自身沒有的并購(gòu)相關(guān)專業(yè)技能，并且對(duì)外國(guó)企業(yè)的基本數(shù)據(jù)有更全面的了解，可以有效地提高并購(gòu)效率，中介機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的狀態(tài)也有更深刻的了解。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估算通常更為客觀和真實(shí)，從而減少了主觀因素的負(fù)面影響。在并購(gòu)過(guò)程中，它們可以提供足夠的服務(wù)和監(jiān)督，優(yōu)化并購(gòu)中的錯(cuò)誤和遺漏，并充分保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益。在海外并購(gòu)中，企業(yè)的合法權(quán)益需要政策支持和保證。政府應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)指導(dǎo)和監(jiān)督，以及完善政策和有關(guān)法律環(huán)境的保護(hù)，建立科學(xué)的外資投資管理機(jī)制，并將其納入規(guī)范的法律框內(nèi)十分重要。此外，應(yīng)建立和維護(hù)本地中介機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)是創(chuàng)建具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的信用報(bào)告機(jī)構(gòu)，以為企業(yè)提供準(zhǔn)確的價(jià)值估算。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中可能遭遇多種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中前、中、后期遭遇的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身情況中都有造成這些風(fēng)險(xiǎn)的原因存在，我國(guó)企業(yè)應(yīng)積極采取有效措施，降低有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，確保海外并購(gòu)可以順利實(shí)施，為企業(yè)全球化的進(jìn)一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。

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*基金項(xiàng)目：遼寧省社科基金項(xiàng)目“基于雙創(chuàng)背景的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)軟環(huán)境建設(shè)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：L16BJY037）。

（作者單位：沈陽(yáng)大學(xué)。指導(dǎo)老師：徐麗軍）