劉杰

近日，北京煜邦電力技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“煜邦電力”）在科創(chuàng)板的注冊(cè)申請(qǐng)獲得了證監(jiān)會(huì)的同意，其主要從事智能電表、用電信息采集終端等智能電力產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要客戶為國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以及發(fā)電企業(yè)。

雖然，煜邦電力獲得了資本市場(chǎng)的“準(zhǔn)入證”，但是能否站穩(wěn)腳跟還是要看其質(zhì)地是否優(yōu)良?！都t周刊》記者翻閱招股書(shū)（注冊(cè)稿），發(fā)現(xiàn)煜邦電力在招標(biāo)高峰期，中標(biāo)金額卻持續(xù)下滑，這或意味著其競(jìng)爭(zhēng)力不足。此外，回款周期過(guò)長(zhǎng)，“造血”能力不佳的劣勢(shì)恐將制約其業(yè)務(wù)的承接，公司未來(lái)成長(zhǎng)性堪憂。

招標(biāo)高峰期中標(biāo)金額下降競(jìng)爭(zhēng)力似有不足

煜邦電力主要通過(guò)參與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)公開(kāi)招標(biāo)的方式獲取客戶訂單。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年至2020年1～9月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），其對(duì)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及其下屬各省網(wǎng)公司的銷售占比均達(dá)90%以上，客戶集中度十分高。

雖然這是因其業(yè)務(wù)性質(zhì)所致，但同時(shí)也意味著其能否獲得兩大客戶的訂單至關(guān)重要。然而，令人擔(dān)憂的是，煜邦電力對(duì)兩大客戶的中標(biāo)金額呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年至2020年11月15日各期間，其中標(biāo)金額分別為5.18億元、5.14億元、4.35億元、3.45億元。其中，上述期間煜邦電力通過(guò)招投標(biāo)方式獲取的國(guó)家電網(wǎng)的訂單金額分別為3.18億元、4.60億元、4.12億元、2.54億元，呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，在國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)招中的中標(biāo)金額排名也由此前的第17名下滑至第25名。

對(duì)于其中的原因，煜邦電力給出的理由之一是，目前的競(jìng)爭(zhēng)格局較此前更為激烈，中標(biāo)廠家增加進(jìn)而稀釋了市場(chǎng)份額。2017年至2020年，國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)的智能電表和用電信息采集終端中標(biāo)廠家數(shù)量分別為68家、70家、74家、73家，整體呈上升趨勢(shì)。

事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)智能電表及用電信息采集終端細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)集中程度較低，中標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)份額較為分散，無(wú)任何一家企業(yè)可單獨(dú)形成壟斷優(yōu)勢(shì)，比如，在2020年國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)中，科陸電子、海興電力、炬華科技、西力科技的中標(biāo)金額占比情況分別為2.71%、2.95%、3.75%、2.18%，這也意味著供應(yīng)商之間的可替代性較強(qiáng)，因此單一供應(yīng)商隨時(shí)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

而2017年至2020年，煜邦電力智能電表（含用電信息采集終端）在國(guó)家電網(wǎng)的中標(biāo)金額占比分別為2.30%、2.34%、1.74%和1.53%，占比呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。這或說(shuō)明其在國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)中的競(jìng)爭(zhēng)力在下降，不免令人擔(dān)憂其未來(lái)的中標(biāo)情況。

無(wú)獨(dú)有偶，煜邦電力在南方電網(wǎng)的中標(biāo)金額也在大幅度縮減。據(jù)招股書(shū)顯示，2017年至2020年11月15日各期間，其通過(guò)招投標(biāo)方式獲取的南方電網(wǎng)訂單金額分別為1.86億元、4311.30萬(wàn)元、1494.43萬(wàn)元、7454.64萬(wàn)元，亦呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)。煜邦電力解釋稱，主要原因是2017年、2018年，南方電網(wǎng)招投標(biāo)模式由統(tǒng)招變更為省招，產(chǎn)品毛利率下降，故降低了對(duì)南方電網(wǎng)的投標(biāo)意愿。

然而，中標(biāo)金額持續(xù)下滑，對(duì)其收入也產(chǎn)生了不良影響，報(bào)告期內(nèi)，煜邦電力的營(yíng)業(yè)收入分別為6.19億元、4.28億元、5.34億元、2.67億元，同比增速分別為6.03%、-30.85%、24.75%、-20.18%，波動(dòng)十分大，穩(wěn)定性不佳，而后續(xù)能否改善則存在很大不確定性。

智能電表屬于強(qiáng)檢定類計(jì)量器具，根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)家計(jì)量檢定規(guī)程》規(guī)定，其檢定周期一般不超過(guò)8年。2018年開(kāi)始，首輪建設(shè)的智能電表開(kāi)始進(jìn)入輪換的高峰期，據(jù)國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年全年智能電表的招標(biāo)量約為5279萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)39.73%。

煜邦電力受合同簽訂、排產(chǎn)、供貨、驗(yàn)收等因素影響，其收入的確認(rèn)具有滯后性，其中標(biāo)至實(shí)現(xiàn)收入的周期通常為9～11個(gè)月。因此，其2018年中標(biāo)收入將在次年體現(xiàn)，2019年，其營(yíng)收大幅上升24.75%，與行業(yè)情況相吻合。

附圖 國(guó)家電網(wǎng)智能電表歷年招標(biāo)量

但問(wèn)題在于，2019年智能電表依舊在輪換高峰期，全年招標(biāo)量約為7380萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)39.80%，甚至比上年增速還要高。然而，上文提到2019年，煜邦電力獲取的國(guó)家電網(wǎng)的中標(biāo)金額為4.12億元，較上年的4.60億元，反而同比大幅下滑了10.43%，這與行業(yè)整體情況相悖。雖然，煜邦電力將其歸咎于電網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但其在行業(yè)景氣度高時(shí)仍未能把握機(jī)遇，中標(biāo)金額反而縮減，那么等到輪換期過(guò)后，其中標(biāo)情況恐怕更不樂(lè)觀。

此外，煜邦電力的業(yè)務(wù)還包含電能信息采集與計(jì)量裝置，2020年1～9月，該產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為7.54%。而據(jù)招股書(shū)顯示，本輪特高壓投資已經(jīng)接近尾聲，我國(guó)以特高壓工程為代表的新基建投資剛剛開(kāi)始，因此，目前電能信息采集與計(jì)量裝置將以存量客戶的替換升級(jí)需求為主，故該類收入短期內(nèi)存在難以改善的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，煜邦電力未來(lái)的成長(zhǎng)性恐難被看好，發(fā)展前景堪憂。

應(yīng)收賬款占比高 逾期情況加重

煜邦電力的銷售模式以賒銷為主，據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款余額分別為3.30億元、3.15億元、2.57億元、1.81億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.29%、73.59%、48.19%和67.86%，占比較高。而依賴賒銷則加重了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，倘若后續(xù)應(yīng)收賬款無(wú)法收回或延遲收回，都將給煜邦電力的資金鏈帶來(lái)不小的壓力，況且應(yīng)收賬款每年還需計(jì)提壞賬損失，也會(huì)蠶食部分凈利潤(rùn)。

值得警惕的是，煜邦電力應(yīng)收賬款的回款速度還要低于同行業(yè)，2017年至2019年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.68次、1.33次、1.87次。招股書(shū)中披露的同行業(yè)可比公司分別為科陸電子、炬華科技、海興電力、西力科技、萬(wàn)勝智能、迦南智能，同期，這幾家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為1.86次、1.77次、2.05次，可見(jiàn)，煜邦電力各期均低于行業(yè)平均水平，這說(shuō)明其回款的速度可能弱于同行。

事實(shí)上，煜邦電力逾期賬款比重也在不斷增加，據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款逾期款項(xiàng)分別為4230.06萬(wàn)元、4500.04萬(wàn)元、3134.12萬(wàn)元、2836.97萬(wàn)元，占比應(yīng)收賬款余額的比重分別為12.83%、14.29%、12.19%、15.64%，該比重呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)。對(duì)此，煜邦電力稱，“公司應(yīng)收賬款逾期款項(xiàng)占比較高，主要原因是受電網(wǎng)公司內(nèi)部采購(gòu)預(yù)決算管理制度影響，部分網(wǎng)省公司內(nèi)部結(jié)算周期較長(zhǎng)，超出了平均信用期水平?！倍@無(wú)疑也會(huì)加重煜邦電力的資金壓力和回款風(fēng)險(xiǎn)。

“造血”能力不佳 業(yè)務(wù)或受影響

由于業(yè)務(wù)性質(zhì)以及下游客戶為大型電力公司，煜邦電力下游客戶回款周期較長(zhǎng)。其與國(guó)家電網(wǎng)的合同中約定，主要付款節(jié)點(diǎn)為預(yù)付款10%，到貨款驗(yàn)收合格后支付85%，質(zhì)保期滿后支付5%;而其與南方電網(wǎng)統(tǒng)招業(yè)務(wù)合同約定，預(yù)付款10%，到貨款驗(yàn)收合格后支付80%，質(zhì)保期滿后支付10%。這也就意味著煜邦電力銷售款項(xiàng)是分階段結(jié)算的，并且即使其產(chǎn)品驗(yàn)收合格，也要等到質(zhì)保期滿才能收回全部的貨款，這無(wú)疑給煜邦電力的資金鏈帶來(lái)了更大的壓力。

其中，對(duì)于質(zhì)保金，根據(jù)相關(guān)合同約定，煜邦電力在國(guó)家電網(wǎng)統(tǒng)招業(yè)務(wù)中智能電表質(zhì)保期為12個(gè)月，用電信息采集終端質(zhì)保期為24個(gè)月，省招業(yè)務(wù)質(zhì)保期均為24個(gè)月;而在南方電網(wǎng)業(yè)務(wù)中的質(zhì)保金周期相對(duì)較長(zhǎng)，均為36個(gè)月。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年至2019年，煜邦電力應(yīng)收賬款中質(zhì)保金回款平均天數(shù)分別為980.14天、1670.01 天和1371.91天，可見(jiàn)回款周期很長(zhǎng)，且2018年質(zhì)保金回款天數(shù)較上年延長(zhǎng)了689.87天，雖然2019年有所縮短，但回款天數(shù)仍然很長(zhǎng)。

面對(duì)較長(zhǎng)的回款周期，煜邦電力的“造血”能力深受影響，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.50億元、-702.44萬(wàn)元、1.95億元、-441.65萬(wàn)元，可見(jiàn)，其“造血”狀況十分不穩(wěn)定。

然而，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)，煜邦電力需要擁有強(qiáng)大資金實(shí)力來(lái)承接更多業(yè)務(wù)，倘若“造血”能力不濟(jì)，沒(méi)有持續(xù)的資金保障，就需要對(duì)業(yè)務(wù)有所取舍，這無(wú)疑會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。上文中提到，煜邦電力來(lái)源于南方電網(wǎng)的中標(biāo)金額呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，其給出的解釋便是，南方電網(wǎng)的質(zhì)保金回款周期相對(duì)國(guó)家電網(wǎng)較長(zhǎng)，在考慮資金成本后，降低了對(duì)南方電網(wǎng)的投標(biāo)意愿。

這也意味著，倘若煜邦電力無(wú)法解決資金問(wèn)題恐怕會(huì)制約其業(yè)務(wù)的承接，不利于未來(lái)的發(fā)展。上市融資雖然是個(gè)不錯(cuò)的辦法，但是歸根結(jié)底，還需其從根本上解決“造血”不足的問(wèn)題。