吳 晨 楊麗霞

（浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，浙江 杭州 311300）

一、引言

自古以來，農(nóng)業(yè)在我國就有著舉足輕重的地位，關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會的穩(wěn)定和諧、國家的獨(dú)立自主。我國作為農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場有著相當(dāng)重要的地位，農(nóng)業(yè)的發(fā)展直接關(guān)系了我國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國農(nóng)業(yè)上市公司在涉農(nóng)企業(yè)中居于龍頭地位，在營業(yè)績效上排在前列，促進(jìn)了農(nóng)業(yè)的市場化，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)揮了巨大的作用。但是，隨著工業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，農(nóng)業(yè)成為一個弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。在日常經(jīng)營活動中，農(nóng)業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行融資籌資的資金渠道狹窄、農(nóng)業(yè)企業(yè)對外擔(dān)保普遍存在、擔(dān)保規(guī)模較大等是目前農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的關(guān)鍵問題，這在一定程度上放緩了企業(yè)的發(fā)展和制約了農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程。

在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的大背景下，供應(yīng)商提供商業(yè)信用給企業(yè)，企業(yè)提供商業(yè)信用給客戶已經(jīng)變得較為常見。商業(yè)信用是上市公司短期資金的主要組成部分，主要表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及合同負(fù)債等形式。孫大超（2014）研究得出，商業(yè)信用是除銀行借款以外的第二大融資方式。充分運(yùn)用商業(yè)信用的融資功能，不管對企業(yè)融資發(fā)展，還是對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，都具有相當(dāng)重要的意義。而目前其他行業(yè)商業(yè)信用的獲取水平遠(yuǎn)高于農(nóng)業(yè)行業(yè)商業(yè)信用獲取水平。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國農(nóng)業(yè)上市公司擔(dān)保行為逐漸增多。合理對外擔(dān)保是正常的商業(yè)行為，但是不合理的商業(yè)擔(dān)保會使上市公司出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，資本市場的穩(wěn)定也將受到不利影響。農(nóng)業(yè)上市公司擔(dān)保行為有如下特點(diǎn)：存在擔(dān)保行為的企業(yè)數(shù)量逐漸增多、接受擔(dān)保遠(yuǎn)小于對外擔(dān)保、農(nóng)業(yè)企業(yè)擔(dān)保關(guān)系日趨復(fù)雜化，可能會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加。在上述的研究背景下，將農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保行為作為具體研究對象，確定農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保對其商業(yè)信用的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

在合理可控的區(qū)間內(nèi)提供擔(dān)保能在一定程度上解決企業(yè)的融資難題，但是，目前存在一些農(nóng)業(yè)上市公司相互之間提供擔(dān)保進(jìn)行融資的現(xiàn)象，并且涉及擔(dān)保金額巨大。如果被擔(dān)保方無法準(zhǔn)時償還到期債務(wù)，提供擔(dān)保的上市公司將承擔(dān)嚴(yán)重的償債壓力，自身債務(wù)狀況惡化，增加了企業(yè)的風(fēng)險，呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)減損性，甚至?xí){到經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。一方面，上市公司的對外擔(dān)保往往是連續(xù)的，這增大了逆向選擇和道德風(fēng)險發(fā)生的可能性，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加。具體表現(xiàn)為，在被擔(dān)保方取得擔(dān)保獲得借款后，被擔(dān)保人將借款挪作他用會使得風(fēng)險超過擔(dān)保人和債權(quán)人的預(yù)期。如果相關(guān)風(fēng)險沒有得到控制，被擔(dān)保人到期無法償還借款，則擔(dān)保企業(yè)需要償還借款，擔(dān)保方財務(wù)狀況將會不容樂觀，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增加；另一方面，對外擔(dān)保會對審計意見的發(fā)表以及審計收費(fèi)產(chǎn)生影響。企業(yè)面臨審計費(fèi)用會因?qū)ν鈸?dān)保金額增加而增大。在其他條件一致的情況下，存在對外擔(dān)保企業(yè)的審計費(fèi)用較不存在對外擔(dān)保的企業(yè)費(fèi)用高，且當(dāng)上市企業(yè)存在對外擔(dān)保行為的時候，對外擔(dān)保的規(guī)模決定了審計的費(fèi)用，當(dāng)規(guī)模越大時，第三方企業(yè)所需要支付的審計費(fèi)用也會相對提高。

如果上市公司的財務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，那么很可能到期無法足額對承擔(dān)的債務(wù)進(jìn)行償付，最后也會損害自身利益，從而導(dǎo)致企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見報告。供應(yīng)商可能在看到審計意見后轉(zhuǎn)變投資決策。可見，上游供應(yīng)商很可能對下游客戶企業(yè)的對外擔(dān)保的存在而減少對其的商業(yè)信用供給，從而降低自身蒙受損失的可能性。當(dāng)蒙受損失時，利益相關(guān)方一般會降低對外提供商業(yè)信用。這使得整個資本市場，尤其農(nóng)業(yè)上市公司商業(yè)信用融資量下降。而且上市公司承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險與其對外擔(dān)保的規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系，對外擔(dān)保的規(guī)模增大，上市公司的商業(yè)信用融資受到影響的可能性也隨之增大。據(jù)此本文提出研究假設(shè)：

H1：在其他條件不變的情況下，農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保的存在對商業(yè)信用取得呈負(fù)向相關(guān)，農(nóng)業(yè)上市公司存在為其他企業(yè)提供擔(dān)保的行為，其所獲取的商業(yè)信用融資較少。

H2：在其他條件不變的情況下，農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保的金額對商業(yè)信用取得呈負(fù)向相關(guān)，農(nóng)業(yè)上市公司為其他企業(yè)提供擔(dān)保越多，其所獲取的商業(yè)信用融資越少。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為驗(yàn)證上文提出的假設(shè)，本文采用我國2008-2020年滬深A(yù)股農(nóng)業(yè)上市公司為初始樣本。為了確保數(shù)據(jù)的有效性，將進(jìn)行下述處理：（1）刪除了2008-2020年被標(biāo)注特別處理（ST）以及被標(biāo)注（*ST）的相關(guān)數(shù)據(jù)；（2）刪除了樣本相關(guān)變量不完整的數(shù)據(jù)；（3）剔除了異常數(shù)值。最后符合條件的農(nóng)業(yè)上市公司共572個數(shù)據(jù)，本文主要財務(wù)數(shù)據(jù)來源是國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析借助SPSS21軟件。

2.變量定義

（1）被解釋變量。借鑒陳運(yùn)森等（2014）的方法，定義AP=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）*100/總資產(chǎn)，以消除因企業(yè)規(guī)模的差異對商業(yè)信用的影響。

（2）解釋變量。①擔(dān)保的存在（Dummygua）虛擬變量，存在為1，否則為0；②擔(dān)?？傤~（Totalguarantee）。借鑒潘春艷（2018）的做法，用期末對外擔(dān)?？傤~/期末總資產(chǎn)來衡量企業(yè)對外擔(dān)保水平。

（3）控制變量。控制變量包括企業(yè)性質(zhì)（SOE）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)年限（AGE）、負(fù)債水平（LEV）、經(jīng)營活動現(xiàn)金流（CFO）、現(xiàn)金占債務(wù)比（CASH）、抵押能力（CAPITAL）、投資（INV）、年度虛擬（YEARDUM）變量，具體變量定義如表1所示。

3.模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)H1、H2建立模型如下：

四、實(shí)證分析

1.回歸分析

本文用多元線性logistics回歸模型分析企業(yè)對外擔(dān)保的存在、對外擔(dān)保的總額對農(nóng)業(yè)上市企業(yè)商業(yè)信用的影響。依次對假設(shè)1-假設(shè)2進(jìn)行檢驗(yàn)。假設(shè)1和假設(shè)2的回歸結(jié)果如表2所示，AP（1）表示企業(yè)對外擔(dān)保的存在對商業(yè)信用影響的回歸結(jié)果，AP（2）表示企業(yè)對外擔(dān)保總額對商業(yè)信用影響的回歸結(jié)果。

從表2可以看出，企業(yè)對外擔(dān)保的存在（Dummygua）與商業(yè)信用（AP）的回歸系數(shù)為-1.215，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。在其他條件不變的情況下，農(nóng)業(yè)上市公司存在對外擔(dān)保，企業(yè)獲得的商業(yè)信用越少，本文H1成立。

企業(yè)對外擔(dān)保的總額（Total-guarantee）與商業(yè)信用（AP）的回歸系數(shù)為-6.275，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。即在其他條件不變的情況下，農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保總額越大，企業(yè)獲得的商業(yè)信用越少，本文H2成立。

表1 變量選擇、定義和賦值

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)本文研究結(jié)論的可靠性，本文將商業(yè)信用融資水平的衡量指標(biāo)用應(yīng)付賬款*100/總資產(chǎn)來替代（Petersen ，1997）。假設(shè)1和假設(shè)2的穩(wěn)健性回歸結(jié)果如表3所示，AP（1）表示企業(yè)對外擔(dān)保的存在對商業(yè)信用影響的回歸結(jié)果，AP（2）表示企業(yè)對外擔(dān)保總額對商業(yè)信用影響的回歸結(jié)果。

從表3可以看出，企業(yè)對外擔(dān)保的存在（Dummygua）與商業(yè)信用（AP）的回歸系數(shù)為-0.947，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)對外擔(dān)保的總額（Total-guarantee）與商業(yè)信用（AP）的回歸系數(shù)為-6.178，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)。在使用商業(yè)信用替代度量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)的過程中，檢驗(yàn)結(jié)果的相關(guān)符號沒有任何變化，而且顯著性也沒有波動。本文的假設(shè)依然成立，說明原回歸分析具備一定穩(wěn)健性。

表2 企業(yè)對外擔(dān)保與商業(yè)信用

五、結(jié)論與建議

本文研究成果主要包括：（1）農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保的存在對商業(yè)信用取得呈負(fù)向相關(guān)，農(nóng)業(yè)上市公司存在對外擔(dān)保，其所獲取的商業(yè)信用融資較少；（2）農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保的金額對商業(yè)信用取得呈負(fù)向相關(guān)，農(nóng)業(yè)上市公司為其他企業(yè)提供擔(dān)保越多，其所獲取的商業(yè)信用融資較少。

根據(jù)研究結(jié)論所示，將提出以下幾點(diǎn)政策建議：（1）從投資者角度，投資者在投資前除了需要考慮該上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果之外還要充分考慮由于擔(dān)保等導(dǎo)致的或有負(fù)債和預(yù)計負(fù)債，謹(jǐn)慎投資。投資者應(yīng)該高度重視農(nóng)業(yè)上市公司對外擔(dān)保引起的供應(yīng)商和客戶降低商業(yè)信用供給這一情況。為規(guī)避自身的投資損失，投資者需要及時對投資策略進(jìn)行必要的調(diào)整；（2）就農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部而言，股東大會和董事會應(yīng)對對外擔(dān)保行為進(jìn)行謹(jǐn)慎決策，同時，建立健全企業(yè)內(nèi)部的擔(dān)保審批機(jī)制和監(jiān)督管理機(jī)制。農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)部需要充分考慮對外擔(dān)保行為所產(chǎn)生的一系列經(jīng)濟(jì)后果，保證企業(yè)財務(wù)目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。農(nóng)業(yè)上市公司的管理層應(yīng)該增強(qiáng)對企業(yè)對外擔(dān)保事項(xiàng)和內(nèi)部治理的關(guān)注，嚴(yán)格審批，依法披露。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)