楊振宇　李富有　張中巖

摘要：本文在考察中國(guó)各行業(yè)和地區(qū)信貸資本配置效率的基礎(chǔ)上，分別選取外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額和資產(chǎn)份額作為門限變量，構(gòu)建面板門限模型，檢驗(yàn)外資銀行進(jìn)入對(duì)中國(guó)信貸資本配置效率的影響。研究結(jié)果表明：中國(guó)信貸資本配置效率總體較低，波動(dòng)幅度比較明顯，各行業(yè)之間的信貸自發(fā)投資水平存在顯著差異，區(qū)域之間差異較大。選取外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額為門限變量時(shí)，存在正向單門限效應(yīng)，機(jī)構(gòu)數(shù)量增加有利于信貸資本配置效率提升;選取外資銀行資產(chǎn)份額作為門限變量時(shí)，存在雙重門限效應(yīng)，且資產(chǎn)份額與信貸資本配置效率先負(fù)相關(guān)，再正相關(guān)。外資銀行進(jìn)入帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)會(huì)促使信貸資金流向效益更高的行業(yè)或地區(qū)，從而進(jìn)一步提升信貸資本配置效率。

關(guān)鍵詞：外資銀行;金融市場(chǎng);信貸資本;配置效率;彈性系數(shù)法;門限效應(yīng)

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1002-2848-2021（02）-0048-10

我國(guó)是銀行主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，信貸資本一直占據(jù)主導(dǎo)地位。按照中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）的承諾，2006年以后中國(guó)金融市場(chǎng)逐漸對(duì)外全面開放，外資銀行迅速遍布全國(guó)主要城市，并且紛紛設(shè)立分支金融機(jī)構(gòu)。特別是2008年次貸危機(jī)發(fā)生以后，外資銀行加快進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行形成競(jìng)爭(zhēng)格局。外資銀行的進(jìn)入不僅從產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶價(jià)值甄別、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面提升了中國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)了以信貸為主要業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)程度，而且還對(duì)商業(yè)銀行融資中介的市場(chǎng)績(jī)效產(chǎn)生積極的影響。Wilhelm等[1]認(rèn)為外資銀行進(jìn)入不但可以增加?xùn)|道國(guó)信貸供給，向東道國(guó)企業(yè)提供更大規(guī)模的信貸，而且可以影響信貸資產(chǎn)配置的機(jī)制和效率。信貸資本配置效率是衡量信貸資金運(yùn)行是否得當(dāng)?shù)囊粋€(gè)重要指標(biāo)，效率的提高意味著在總資金不變的情況下，信貸資金能夠受到利潤(rùn)的驅(qū)使，在行業(yè)和地區(qū)之間高效流動(dòng)，提高資金的使用效率和收益，從而改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮核心作用。那么外資銀行進(jìn)入究竟會(huì)對(duì)我國(guó)各地區(qū)商業(yè)銀行的信貸資本配置效率產(chǎn)生怎樣的影響呢？由于我國(guó)各地區(qū)發(fā)展水平不一，行業(yè)之間差距較大，這種影響會(huì)不會(huì)有所區(qū)別，還需要進(jìn)一步深入研究。本文以Jeffrey Wurgler模型為基礎(chǔ)構(gòu)建我國(guó)商業(yè)銀行信貸資本配置效率分析模型，并進(jìn)一步引入外資銀行設(shè)置門限模型實(shí)證分析外資銀行進(jìn)入后對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸資本配置效率的影響。

本文第一部分回顧相關(guān)文獻(xiàn)，第二部分分析外資銀行進(jìn)入對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資本配置效率影響機(jī)制，第三部分對(duì)我國(guó)信貸資本配置效率進(jìn)行測(cè)度，第四部分進(jìn)行門限面板模型設(shè)定及指標(biāo)選取，第五部分對(duì)門限模型進(jìn)行實(shí)證分析，第六部分為本文的總體結(jié)論和政策建議。

一、文獻(xiàn)綜述

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本配置效率進(jìn)行了大量的研究，他們認(rèn)為在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資者為了自身利益最大化，會(huì)根據(jù)收益情況不斷調(diào)整自己的投資方向，從而促進(jìn)資本在不同行業(yè)和地區(qū)之間相互流動(dòng)，并最終達(dá)到資本配置效果最優(yōu)。

影響資本配置效率的因素較多，首先是行業(yè)差異性。Fraumeni等[2]發(fā)現(xiàn)美國(guó)不同行業(yè)間的資本配置效率存在很大差異，效率最高值為0.245，最低值則為-0.152。Desai等[3]研究發(fā)現(xiàn)俄羅斯8個(gè)工業(yè)行業(yè)的效率損失由1955的3%上升到1975年的10%，行業(yè)效率下降。米運(yùn)生等[4]綜述了信貸資本配置功能和金融規(guī)制等影響因素，金融規(guī)制影響經(jīng)理人行為，間接影響銀行的信貸資本配置效率。韓平等[5]研究發(fā)現(xiàn)，地理位置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)利潤(rùn)率以及價(jià)值創(chuàng)造能力等因素能對(duì)北京的信貸資金配置效率產(chǎn)生影響。許可等[6]研究認(rèn)為中部各省資本配置效率差異顯著的主要原因之一是行業(yè)投資及發(fā)展差異，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，市場(chǎng)調(diào)控作用逐漸發(fā)揮，而外部因素的影響逐漸減小。陳創(chuàng)練等[7]選擇2002—2011年29個(gè)省份樣本數(shù)據(jù)，利用中國(guó)18個(gè)工業(yè)行業(yè)的省際面板數(shù)據(jù)測(cè)算了中國(guó)工業(yè)行業(yè)的資本配置效率，發(fā)現(xiàn)資本配置效率在不同行業(yè)之間存在顯著差異。李敬等[8]以2004—2012年中國(guó)工業(yè)38個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)工業(yè)各行業(yè)信貸資本配置效率整體較低，能源、采礦、原材料等資源消耗型行業(yè)信貸敏感系數(shù)較小，卻涌入大量信貸資本，而電氣機(jī)械等裝備制造業(yè)的信貸支持不足。劉靜等[9]運(yùn)用改進(jìn)的資本配置效率模型研究產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)信貸資本配置效率的影響，信貸資本未配置到高價(jià)值創(chuàng)造行業(yè)而影響其合理性。

其次是區(qū)域差異性。Wurgler等[10]研究發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家的資本配置效率普遍高于發(fā)展中國(guó)家，區(qū)域之間差異較大，各國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度不同是導(dǎo)致資本配置效率差異較大的重要原因。潘文卿等[11]研究發(fā)現(xiàn)，隨著改革的深入，資本配置效率總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但波動(dòng)性很大，東、中、西部地區(qū)的資本配置效率依次遞減。龔六堂等[12]也發(fā)現(xiàn)各省之間資本存量的邊際產(chǎn)出率存在差異，并呈現(xiàn)逐漸降低甚至穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。曾五一等[13]研究發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的信貸支持對(duì)我國(guó)各地區(qū)的資本形成起到主要作用，且金融要素對(duì)固定資本形成的影響程度在不同省份間差異明顯。蒲艷萍等[14]基于1999—2012年中國(guó)省際工業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)資本配置效率區(qū)域差異顯著，東部和西部各省工業(yè)資本配置效率普遍高于中部;東、中、西部地區(qū)工業(yè)資本配置效率影響因素表現(xiàn)出區(qū)域差異。周曉艷等[15]借鑒資本配置效率模型，運(yùn)用1993—2007年中國(guó)30個(gè)省份27個(gè)工業(yè)行業(yè)的面板數(shù)據(jù)，研究證實(shí)了我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)并未提高地區(qū)的資本配置效率，中國(guó)的信貸市場(chǎng)并未起到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用。王春峰等[16]使用Jeffrey Wurgler模型研究了天津?yàn)I海新區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與信貸投入的效率，發(fā)現(xiàn)第二產(chǎn)業(yè)的信貸資本配置間接融資程度低，第三產(chǎn)業(yè)中傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的配置效率高于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)效率。張前程等[17]基于1999—2016年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，按照全國(guó)與東、中、西部區(qū)域分別實(shí)證，表明全國(guó)層面銀行信貸對(duì)工業(yè)資本配置效率沒(méi)有顯著影響，但是東部地區(qū)的銀行信貸對(duì)工業(yè)資本配置效率具有負(fù)向影響，中部地區(qū)不顯著，西部地區(qū)銀行信貸改善了工業(yè)資本配置效率。

最后，外資銀行進(jìn)入對(duì)商業(yè)銀行資本配置效率的影響與金融自由化程度密切相關(guān)。Cho[18]通過(guò)對(duì)韓國(guó)資本配置效率的研究發(fā)現(xiàn)，金融自由化的發(fā)展會(huì)導(dǎo)致借款成本的減少，從而提高資本配置效率，反之就會(huì)降低。Galindo等[19]研究發(fā)現(xiàn)金融自由化對(duì)資本配置效率有顯著的正向影響，這也從一定程度上反映對(duì)外資的開放可以提升資本配置效率。米運(yùn)生[20]研究發(fā)現(xiàn)，金融自由化改革顯著提高了中國(guó)信貸資本的配置效率，通過(guò)產(chǎn)生正的外部效應(yīng)，提高全社會(huì)的資本配置效率。范學(xué)俊[21]研究結(jié)果表明，金融自由化政策對(duì)提高資本配置效率有積極影響。彭紅楓等[22]研究認(rèn)為外資銀行對(duì)貸款價(jià)格的影響分為兩種情況，通過(guò)并購(gòu)本地大銀行形式進(jìn)入，貸款價(jià)格降幅不大，但是通過(guò)并購(gòu)本地小銀行進(jìn)入，貸款價(jià)格降幅較大，相應(yīng)對(duì)信貸資金配置效率產(chǎn)生影響。楊興全等[23]通過(guò)研究外資銀行進(jìn)入對(duì)上市公司投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)外資銀行進(jìn)入既能緩解融資約束，又能抑制委托人與代理人之間的代理沖突，進(jìn)入后可顯著提高投資效率;同樣的道理，外資銀行進(jìn)入后可以提高上市商業(yè)銀行的信貸資本配置效率。

綜上所述，外資銀行進(jìn)入是影響信貸資本配置效率的重要因素，尤其是我國(guó)各區(qū)域金融發(fā)展水平不平衡，外資銀行進(jìn)入程度不同，對(duì)各區(qū)域資本配置效率的影響存在較大差異，但很少有文獻(xiàn)涉及這一領(lǐng)域。本文擬對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行探討，以彌補(bǔ)現(xiàn)有研究不足。

二、機(jī)制分析

信貸資本配置是中國(guó)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問(wèn)題，銀行機(jī)構(gòu)在中國(guó)金融市場(chǎng)依然是主要的融資渠道，也是當(dāng)前債券市場(chǎng)的主要資金提供者，因此信貸資本配置效率高低直接關(guān)乎金融市場(chǎng)資本配置效率的高低。外資銀行具有先進(jìn)成熟的信貸資本配置經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際和政府規(guī)制，會(huì)選擇不同的渠道進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，從不同的途徑對(duì)國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行信貸資本配置效率產(chǎn)生影響，其影響程度受制于進(jìn)入的規(guī)模、市場(chǎng)占有、政府管制等方面的約束。

（一）外資銀行進(jìn)入影響我國(guó)商業(yè)銀行資本配置效率的途徑

外資銀行進(jìn)入與滲透深刻影響國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。經(jīng)營(yíng)環(huán)境和生存壓力發(fā)生變化，對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的信貸資本配置效率將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而重要的影響。外資銀行主要通過(guò)四種途徑進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)：獨(dú)資銀行、中外合資銀行、外資銀行分行和參股中資銀行。2017年之前獨(dú)資銀行基本在國(guó)內(nèi)很難獲批，主要是中外合資銀行和參股中資銀行，參股銀行居多。按照2017年以前的國(guó)家相關(guān)規(guī)定，外資銀行參股比例不能超過(guò)20%，外資銀行開展業(yè)務(wù)受到一定管制。而參股銀行要看參股比例，如果比例較大外資銀行會(huì)直接委派主要經(jīng)營(yíng)者，參股比例較小一般不參與經(jīng)營(yíng)管理，經(jīng)營(yíng)管理依舊依賴中方的管理團(tuán)隊(duì)。除此之外，還有少數(shù)外資銀行在國(guó)內(nèi)設(shè)立代辦機(jī)構(gòu)。

（二）外資銀行進(jìn)入對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行資本配置效率的影響機(jī)制

首先，產(chǎn)權(quán)制度改革引致內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。如外資股東參與董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)班子，進(jìn)一步影響經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，優(yōu)化配置信貸資產(chǎn)，提高配置效率。其次，帶來(lái)國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)管理制度和理念。如管理制度要與國(guó)際接軌，特別是加入WTO以后，商業(yè)銀行要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，需要大量的國(guó)際化人才，這些人才大多數(shù)來(lái)自外資銀行，加快了我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)理念和制度的變革。外資銀行進(jìn)入影響了決策機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管控等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提高了信貸資本配置的效率。再次，外資銀行具有專業(yè)化和低成本搜尋以及甄別高利潤(rùn)、低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入后可以影響國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行項(xiàng)目的選擇，降低風(fēng)險(xiǎn)，這是外資銀行對(duì)信貸資本配置效率產(chǎn)生的直接影響。當(dāng)然，外資銀行進(jìn)入對(duì)外資銀行信貸資本配置效率影響既有正效應(yīng)，又有負(fù)效應(yīng)。外資銀行進(jìn)入也會(huì)對(duì)本國(guó)銀行形成市場(chǎng)沖擊，增加本土銀行的風(fēng)險(xiǎn)。為了保持市場(chǎng)份額，本土銀行不得不降低利率吸引客戶，或者給一些擔(dān)保條件較差的低信用客戶提供貸款，也有一些銀行不得不開辟風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)，投資高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，從而增加了高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的配置，降低了信貸資本配置的效率[24]。

三、我國(guó)信貸資本配置效率測(cè)度

（一）評(píng)價(jià)方法選取

金融市場(chǎng)的核心就是資本優(yōu)化配置。按照金融發(fā)展理論觀點(diǎn)，金融體系如果發(fā)達(dá)，可以強(qiáng)化金融體系的融資能力，提高資本配置的效率。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，信貸與中間業(yè)務(wù)是其創(chuàng)造利潤(rùn)來(lái)源的主要渠道，目前研究分析資本配置效率主要有兩種方法。一是邊際產(chǎn)出均衡法，用資本邊際社會(huì)生產(chǎn)率的差別來(lái)測(cè)度。資金在不同效率的行業(yè)之間互相流動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)邊際生產(chǎn)率的均衡。二是彈性系數(shù)法，通過(guò)可用資本在金融市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)盈利能力的敏感度來(lái)衡量。優(yōu)化配置會(huì)導(dǎo)致資本從低回報(bào)、低盈利能力的行業(yè)退出，追加高利潤(rùn)、高回報(bào)行業(yè)的投資，達(dá)到各行業(yè)邊際產(chǎn)出的均衡。商業(yè)銀行按照理性人假設(shè)進(jìn)行資本優(yōu)化配置，以實(shí)現(xiàn)資本配置效率的提升。彈性系數(shù)法是由Wurgler[10]提出來(lái)的一種測(cè)量資本配置效率更為直接有效的方法，可以利用資本對(duì)于行業(yè)增加值（盈利能力）的敏感度系數(shù)（彈性系數(shù)）作為資本配置效率的指標(biāo)，從而考察社會(huì)資本配置效率，實(shí)際上是對(duì)邊際產(chǎn)出均衡法的發(fā)展。我國(guó)研究資本配置效率問(wèn)題大多參考運(yùn)用Wurgler的計(jì)算公式，本文也繼續(xù)沿用這一分析思路。

（二）模型構(gòu)建

本文研究的信貸資本配置效率是指信貸資本從低回報(bào)率的行業(yè)（地區(qū)或企業(yè)）流向高回報(bào)率行業(yè)（地區(qū)或企業(yè)）的程度，故而借鑒Wurgler[10]的研究思路和計(jì)算公式，基于理性人假設(shè)，構(gòu)造我國(guó)信貸資本配置效率衡量的基本模型：

其中，I代表各行業(yè)的固定投資額;V為各行業(yè)年度增加值;下標(biāo)i為行業(yè)編號(hào);下標(biāo)t為年份;中國(guó)的固定投資大多數(shù)以信貸資本為主，因此η為信貸資本配置效率，表示貸款對(duì)各行業(yè)增加值變化的彈性，η值越大，表示該行業(yè)資金投入對(duì)產(chǎn)值變化越敏感，其回報(bào)率也相應(yīng)較高，表示資本配置效率越高。

根據(jù)式（1）可以計(jì)算出我國(guó)2008—2017年的靜態(tài)信貸資本配置效率，但是各個(gè)地區(qū)存在差異，無(wú)法體現(xiàn)。2008年以來(lái)，引入外資銀行開放政策效應(yīng)明顯。吸取次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，我國(guó)信貸資本配置效率隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)而動(dòng)態(tài)演變。同時(shí)，我國(guó)各個(gè)地區(qū)發(fā)展水平差異較大，各個(gè)地區(qū)信貸資金供求和使用效率情況差異明顯。為進(jìn)一步研究地區(qū)行業(yè)差異，引入信貸資本配置效率的時(shí)變系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型，以衡量信貸資本效率地區(qū)異質(zhì)性及動(dòng)態(tài)變化，公式如下：

（三）效率測(cè)度及結(jié)果分析

1.數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。2006年中國(guó)加入WTO后金融機(jī)構(gòu)的過(guò)渡期結(jié)束，開始對(duì)外資銀行全面開放。2007年恰逢全球金融危機(jī)，外資銀行普遍受到?jīng)_擊。2006年之前外資銀行進(jìn)入中國(guó)數(shù)量和規(guī)模較小，2008年以后外資銀行加快進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。2017年以后由于銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并，有些數(shù)據(jù)難以取得，因此數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為2008—2017年。本文涉及的地區(qū)為我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市（不包括港澳臺(tái)地區(qū)）。按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼（GB/T4754—2002），共選取18個(gè)一級(jí)門類行業(yè)。

2.回歸結(jié)果及分析

將我國(guó)2008—2017年各行業(yè)的年度固定資產(chǎn)投資額和年均增加值代入式（3），建立變系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型。通過(guò)變系數(shù)面板模型檢驗(yàn)，卡方統(tǒng)計(jì)量為91.30，在5%水平下顯著，說(shuō)明使用變系數(shù)面板模型進(jìn)行估計(jì)是合理的。同時(shí)，為避免回歸過(guò)程中可能存在的同期相關(guān)性，本文使用似不相關(guān)回歸（Seemingly Unrelated Regression Estimation，SUR）估計(jì)回歸參數(shù)，結(jié)果見表1和表2。

根據(jù)18個(gè)行業(yè)自發(fā)投資水平的取值范圍，現(xiàn)將各個(gè)行業(yè)的信貸資本配置效率歸結(jié)為以下4個(gè)類型，即自發(fā)投資水平高的行業(yè)、自發(fā)投資水平較高的行業(yè)、自發(fā)投資水平一般的行業(yè)和自發(fā)投資水平低的行業(yè)。高水平行業(yè)主要由截距大于0.25的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政等5個(gè)行業(yè)構(gòu)成。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸資金的拉動(dòng)較大，故而資本配置效率高;自發(fā)投資水平較高的行業(yè)主要由截距大于0.2小于0.25的采礦、批發(fā)和零售、交通運(yùn)輸三個(gè)行業(yè)為主，與現(xiàn)實(shí)情況較為吻合，住房需求與生活改善需求相結(jié)合，這些行業(yè)投資增加發(fā)展較為強(qiáng)勁;自發(fā)投資水平一般的行業(yè)主要由截距大于0.15小于0.2的制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)、教育衛(wèi)生與社會(huì)保障、文化體育和娛樂(lè)、電力/燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)等5個(gè)行業(yè)構(gòu)成，這些行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)投資回報(bào)較低，或者受政策限制較多，由國(guó)家壟斷或者扶持，信貸資本進(jìn)入較少;自發(fā)投資水平低的行業(yè)，截距小于0.15，主要是公共服務(wù)行業(yè)，投資資金主要來(lái)源是財(cái)政撥款，行業(yè)貸款量很小，客戶掌握壟斷稀缺資源、具有貸款談判議價(jià)優(yōu)勢(shì)，為取得這些行業(yè)客戶穩(wěn)定的存款資源，商業(yè)銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致貸款利率很低、銀行收益很小。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，雖然信貸資本配置效率提高很快，但行業(yè)的自發(fā)投資水平差異明顯。壟斷行業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)等資本配置效率較高，以公共服務(wù)為主的行業(yè)自然而然自發(fā)投資水平較低。在我國(guó)非完全市場(chǎng)化環(huán)境中，政府對(duì)于信貸資源的政策規(guī)制以及行業(yè)壟斷，造成信貸市場(chǎng)仍然沒(méi)有建立起高效的資源配置機(jī)制，商業(yè)銀行信貸資源配置效率仍存在較大的提升空間。

如圖1根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將中國(guó)劃分為四大區(qū)域：東部、中部、西部和東北。其中，東部包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東和海南;中部包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南;西部包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、新疆、甘肅、寧夏、青海、西藏;東北包括遼寧、黑龍江、吉林。所示，我國(guó)資本配置效率波動(dòng)較大，呈現(xiàn)明顯的地區(qū)差異?？傮w而言，2012年之前，東部地區(qū)的資本配置效率較高，中西部地區(qū)波動(dòng)較小，東北地區(qū)資本配置效率最低。2012年之后，東部地區(qū)的資本配置效率仍然最高，東北地區(qū)的資本配置效率得到顯著提升，位居第二，中西部地區(qū)位居其后。值得注意的是，西部地區(qū)的資本配置效率在2012年后波動(dòng)較大。

四、門限面板模型設(shè)定及指標(biāo)選取

（一）面板門限模型設(shè)定

如前文分析，外資銀行進(jìn)入必然會(huì)影響我國(guó)銀行業(yè)的信貸資本配置效率。因此，本文參考Hansen[25]的研究成果，構(gòu)造信貸資本配置效率的基本門限模型如下：

（二）指標(biāo)選取與樣本說(shuō)明

本文以第三部分測(cè)算的ηt值作為資本配置效率的代理變量，分別采用我國(guó)外資銀行從業(yè)人員占比、在華機(jī)構(gòu)數(shù)量占比及資產(chǎn)份額衡量其進(jìn)入的程度。此外，本文在人民生活水平、對(duì)外開放程度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)展程度、保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度等方面選取若干指標(biāo)作為控制變量，具體說(shuō)明如下：

人民生活水平。反映社會(huì)發(fā)展水平，與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展程度和人口素質(zhì)正相關(guān)，直接影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平和資本配置效率，本文用恩格爾系數(shù)（Engel）和人均GDP（PRGDP）分別作其代理變量。

對(duì)外開放度（export）。對(duì)外開放程度的加深有利于企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)的管理技術(shù)、擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)范圍，有利于資本配置效率的提高，本文用進(jìn)出口總額與GDP之比來(lái)衡量。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)與中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，對(duì)信貸的需求和回報(bào)也不同，使得資本配置效率存在地區(qū)差異，本文用第一產(chǎn)業(yè)總值與GDP之比（Agr）和第二產(chǎn)業(yè)總值與GDP之比（Ind）來(lái)衡量。

資本市場(chǎng)發(fā)展程度（Stock）。一般來(lái)看，資本市場(chǎng)發(fā)展程度對(duì)資本配置效率具有顯著影響，本文采用資本市場(chǎng)融資規(guī)模與GDP之比衡量。

保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度（Ins）。保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展是金融市場(chǎng)發(fā)展的重要一環(huán)，其發(fā)展程度關(guān)系到資金配置效率。保險(xiǎn)資金與信貸資金具有替代關(guān)系，對(duì)信貸資本配置產(chǎn)生影響，本文采用保險(xiǎn)深度進(jìn)行衡量。

各變量的含義和描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。

《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2017年年報(bào)》顯示，截至2017年底，外資銀行在我國(guó)27個(gè)省市的70個(gè)城市設(shè)立了營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，形成了具有一定覆蓋面和市場(chǎng)深度的總行、分行、支行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)達(dá)1031家。其中，約17.2%的機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)位于東北和中西部地區(qū)，對(duì)提升當(dāng)?shù)亟鹑诟采w面和金融服務(wù)均等化水平發(fā)揮了積極作用。截至2017年底，

在華外資銀行資產(chǎn)總額32438億元，同比增長(zhǎng)9.19%;負(fù)債合計(jì)28603億元，同比增長(zhǎng)9.73%;

各項(xiàng)貸款合計(jì)11066.75億元，同比下降2.04%，不良貸款率0.93%;

各項(xiàng)存款合計(jì)16689.12億元，同比增長(zhǎng)15.46%;流動(dòng)性比例67.11%，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)146.6億元。

樣本選取方面，為了計(jì)算數(shù)據(jù)的統(tǒng)一和更加準(zhǔn)確反映外資銀行進(jìn)入對(duì)各省信貸資本配置效率的影響，本文選擇除甘肅、青海、西藏、寧夏之外的27個(gè)省份作為研究樣本。考慮到數(shù)據(jù)可得性，樣本時(shí)間跨度為2008—2017年。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)及CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)。

參考Classens等[26]的研究，選擇三個(gè)指標(biāo)來(lái)反映外資銀行進(jìn)入程度：一是外資銀行資產(chǎn)份額，即當(dāng)?shù)剡M(jìn)入的外資銀行資產(chǎn)占當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行資產(chǎn)總額的比重;二是外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額，即當(dāng)?shù)剡M(jìn)入的外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量占當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行機(jī)構(gòu)總數(shù)的比重;三是外資銀行從業(yè)人員份額，即當(dāng)?shù)剡M(jìn)入的外資銀行從業(yè)人員占當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行機(jī)構(gòu)總數(shù)的比重。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。

五、實(shí)證結(jié)果及其分析

（一）弱外生性檢驗(yàn)

在本文構(gòu)建的模型中，外資銀行進(jìn)入水平可能是內(nèi)生變量，即外資銀行可能選擇性地進(jìn)入資本配置效率較高的地區(qū)，這將導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果有偏。本文以外資銀行進(jìn)入水平的滯后一階值作為工具變量進(jìn)行GMM估計(jì)，再以Hausman檢驗(yàn)其內(nèi)生性。分別以外資銀行從業(yè)人員份額、機(jī)構(gòu)數(shù)量份額和資產(chǎn)份額作為代理變量，Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別是1.55、1.70、1.58，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明外資銀行進(jìn)入水平并非內(nèi)生變量。

（二）門限效應(yīng)檢驗(yàn)

在估算之前，需要檢驗(yàn)是否存在門限效應(yīng)，并確定存在的門限個(gè)數(shù)及估計(jì)門限值的大小。根據(jù)Chan[27]的研究，回歸中的門限變量取值越接近門限值，回歸模型中的殘差平方和將越小。分別在不存在門限、存在一個(gè)門限和兩個(gè)門限的情況下對(duì)式（5）進(jìn)行估計(jì)，得到的F統(tǒng)計(jì)量和采用自抽樣法得出的P值見表4?？梢姡谶x取外資銀行進(jìn)入水平的三個(gè)變量為門限變量時(shí)，門限值均在單一門限檢驗(yàn)中10%的水平上顯著，而雙門限檢驗(yàn)未通過(guò)，說(shuō)明外資銀行進(jìn)入對(duì)資本配置效率的影響存在單門限效應(yīng)，且結(jié)果穩(wěn)健。

三個(gè)變量門限值的估計(jì)值和相應(yīng)的95%的置信區(qū)間見表5。

為了更加清晰地理解門限值的估計(jì)和置信區(qū)間的構(gòu)造過(guò)程，本文繪制了似然比函數(shù)圖。門限參數(shù)的估計(jì)值是指當(dāng)似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LR等于0時(shí)，所對(duì)應(yīng)的門限變量大小就是門限值。以外資銀行機(jī)構(gòu)從業(yè)人員份額為例，單門限似然比函數(shù)如圖2所示。

根據(jù)外資銀行資產(chǎn)份額的門限值，將我國(guó)27個(gè)省份外資銀行進(jìn)入的程度分為兩個(gè)等級(jí)：進(jìn)入程度比較低（Fit≤0.961）和進(jìn)入程度較高（Fit≥0.961）。在不同等級(jí)的區(qū)域內(nèi)，外資銀行資產(chǎn)份額對(duì)資本配置效率的影響程度不一樣。在以資產(chǎn)份額衡量的外資銀行進(jìn)入程度超過(guò)0.961%水平時(shí)，外資銀行對(duì)資本配置效率的影響發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。同理，根據(jù)外資銀行從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)數(shù)量，其進(jìn)入程度對(duì)資本配置效率的影響發(fā)生改變的臨界水平分別為0.073%和0.421%。以外資銀行從業(yè)人員份額、機(jī)構(gòu)數(shù)量份額和資產(chǎn)份額為門限變量進(jìn)行估算后，得到具體的系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果見表6。

首先，從外資銀行從業(yè)人員份額來(lái)看，對(duì)各個(gè)地區(qū)的資本配置效率呈現(xiàn)正向單門限效應(yīng)。當(dāng)?shù)貐^(qū)的外資銀行從業(yè)人員份額低于0.073%時(shí)，影響系數(shù)為32.58，但并不顯著，表明外資銀行在華機(jī)構(gòu)數(shù)量很少時(shí)，產(chǎn)生的溢出作用不明顯，對(duì)地區(qū)資本配置效率影響不大。但當(dāng)其份額超過(guò)0.073%時(shí)，影響系數(shù)為0.12，在1%的顯著性水平下顯著，溢出效應(yīng)明顯，對(duì)地區(qū)資本配置效率的影響較大。其次，從外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額來(lái)看，當(dāng)?shù)貐^(qū)的外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額低于0.421%時(shí)，影響系數(shù)為-5.29，在5%水平下顯著，表明外資銀行在華機(jī)構(gòu)數(shù)量很少時(shí)，對(duì)資本配置效率產(chǎn)生負(fù)向影響。當(dāng)其份額超過(guò)0.421%時(shí)，影響系數(shù)變?yōu)?.22，在10%水平下顯著，說(shuō)明此時(shí)某些地區(qū)外資銀行的機(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)影響到國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的資本配置能力，促進(jìn)了資本配置效率的提升。可能原因是外資銀行進(jìn)入初期，在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶和產(chǎn)品創(chuàng)新上具有先天的優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行一時(shí)還尚未適應(yīng)對(duì)方的競(jìng)爭(zhēng)，造成優(yōu)質(zhì)客戶流失。但隨著外資銀行資產(chǎn)份額超過(guò)閾值，外資銀行的進(jìn)入開始產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)，外資銀行進(jìn)入所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力迫使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行改善經(jīng)營(yíng)管理方式，提高風(fēng)險(xiǎn)管控能力以及引導(dǎo)資金的合理流向與配置。最后，從外資銀行資本份額來(lái)看，在0.961%的臨界水平兩端，影響系數(shù)在5%水平下顯著，且影響方向與外資銀行在華機(jī)構(gòu)數(shù)量份額對(duì)信貸資本配置效率的相同。這一結(jié)果表明，由于外資銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新、管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)水平和資本運(yùn)作模式等方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，它的進(jìn)入所帶來(lái)的資金效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、技術(shù)溢出效應(yīng)等都會(huì)使資金流向效益更高的行業(yè)，促進(jìn)我國(guó)各地區(qū)信貸資本配置效率的提升。

就目前來(lái)看，外資銀行進(jìn)入對(duì)我國(guó)各地區(qū)信貸資本配置效率的影響都是正向的，符合“鯰魚與外溢效應(yīng)”假說(shuō)，還未出現(xiàn)“選摘櫻桃效應(yīng)”假說(shuō)所提出的負(fù)面影響。主要原因可能是，目前外資銀行進(jìn)入的比例還不夠大，除了上海以外，其他省份的外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)、人員數(shù)、資產(chǎn)份額都非常小，有的甚至不到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，在規(guī)模上都沒(méi)有形成足夠的影響力。但不排除銀行業(yè)完全開放后，外資銀行會(huì)大規(guī)模在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立分支金融機(jī)構(gòu)，尤其是在西部地區(qū)，這可能會(huì)對(duì)本地區(qū)的信貸資本配置效率產(chǎn)生怎樣的影響，值得以后進(jìn)一步研究。

六、結(jié)論與政策建議

本文在考察我國(guó)各行業(yè)和地區(qū)信貸資本配置效率的基礎(chǔ)上，分別選取各地區(qū)外資銀行機(jī)構(gòu)數(shù)量份額和資產(chǎn)份額作為門限變量，構(gòu)建門限模型，檢驗(yàn)外資銀行進(jìn)入對(duì)我國(guó)信貸資本配置效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，我國(guó)資本配置效率波動(dòng)比較明顯，呈現(xiàn)明顯的地區(qū)差異。第二，外資銀行進(jìn)入程度對(duì)資本配置效率的影響存在單門限效應(yīng)，外資銀行從業(yè)人員份額超過(guò)0.073%后將會(huì)促進(jìn)資本配置效率的提升，機(jī)構(gòu)數(shù)量份額對(duì)資本配置效率先產(chǎn)生負(fù)向作用，然后產(chǎn)生正向作用，資本份額的變化對(duì)資本配置效率的影響不顯著。當(dāng)外資銀行進(jìn)入程度較高時(shí)所產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、技術(shù)溢出效應(yīng)會(huì)促使信貸資金流向效益更高的行業(yè)，從而提升了信貸資本配置效率。

本文基于以上研究結(jié)論提出如下政策建議：一方面，我國(guó)應(yīng)該加大外資銀行開放，產(chǎn)生積極的鯰魚效應(yīng)，以提高信貸資本配置效率，吸引更多的金融資源和資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng);另一方面，各地區(qū)應(yīng)進(jìn)一步加大外資銀行機(jī)構(gòu)招商力度，拓寬外資銀行直接和間接進(jìn)入當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的渠道，積極地與外資銀行開展多方面、深層次的合作，通過(guò)與外資銀行的深入互動(dòng)與學(xué)習(xí)，提高本地商業(yè)銀行對(duì)客戶的甄別能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和信貸產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力，建立起內(nèi)生性的信貸資本優(yōu)化配置的機(jī)制和制度。隨著外資銀行的全面開放，不僅可以有效提高我國(guó)商業(yè)銀行信貸資本配置效率，優(yōu)化信貸資金的優(yōu)化配置，健全內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，而且可以吸引國(guó)外信貸資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，滿足不同層次的信貸資本需求。

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責(zé)任編輯、校對(duì)： 高原

Abstract： Based on the investigation of the credit capital allocation efficiency of Chinese industries and regions， this paper selects the number of foreign banking institutions share and asset share as the threshold variables respectively， constructs the panel threshold model， and tests the inflences of foreign banks entry on the capital allocation efficiency of Chinas credit. The results show that， firstly， the capital allocation efficiency of Chinas credit is overall low， and its amplitude of fluctuation is obvious. There is a significant difference between each industry credit spontaneous investment level， and there are great differences between regions. Secondly， there is a positive single threshold effect when we select the number of share of foreign banks institutions as the threshold variable. It indicates that the increase in the number of foreign banks institutions can enhance the capital allocation efficiency of Chinas credit. There is a double threshold effect， when the foreign bank assets share is selected as the threshold variable， and the relationship between assets share and credit capital allocation efficiency is firstly negatively and then positively correlated. Thirdly， with the foreign bank entry， the competition effect and spillover effect will make the credit funds flow to the more efficient industries or areas， and finally promote the enhancement of efficiency of credit capital allocation.

Keywords： foreign banks; financial market; credit capital; allocation efficiency; elastic coefficient method; threshold effect