徐霄萌

(內(nèi)蒙古自治區(qū)人力資源和社會保障資金監(jiān)督檢查所，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010000)

1 杜邦分析法

1.1 杜邦分析法簡介

在美國，杜邦是第一個使用杜邦分析的公司，其名稱由此而來。杜邦分析的主要功能是分析企業(yè)財務狀況，決定因素是凈資產(chǎn)收益率。為考察公司資產(chǎn)管理的效率和獲取股權的最大投資收益率提供了清晰的路線圖。這將有助于公司的管理層更清楚地了解銷售凈利潤，總資產(chǎn)周轉率和負債率之間的關系。

1.2 杜邦分析法思路

杜邦分析法是利用幾種主要指標的關系來分析企業(yè)財務狀況的。在杜邦體系中，財務指標之間的關系以公式的形式表現(xiàn)。

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)

1.2.1 凈資產(chǎn)收益率(ROE)。凈資產(chǎn)回報率可以反映出股東的所獲報酬水平，是凈資產(chǎn)與機構平均凈資產(chǎn)的比率，這是直接反映投資收益水平的最可靠的綜合財務分析指標。這一指數(shù)直接反映了投資回報水平。因此，凈回報率是杜邦分析系統(tǒng)的起點和核心。

1.2.2 銷售凈利率。銷售凈利率是指凈收入占營業(yè)收入的百分比，公司在某一時期內(nèi)獲得營業(yè)收入的能力用這項指標來衡量。與凈利潤成正比，與營業(yè)收入成反比。為了維持或增加凈銷售額利潤率，銷售營業(yè)收入時要有更高的凈利潤。

1.2.3 資產(chǎn)周轉率。在財務分析指標系統(tǒng)中資產(chǎn)周轉率占有突出地位，對于衡量資產(chǎn)管理效率的企業(yè)來說，這是一個重要的財務比率，總資產(chǎn)周轉率是杜邦公司的分析主要涉及的，這是衡量企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一個重要指標，反映了企業(yè)運營期間所有企業(yè)資產(chǎn)從投入到產(chǎn)品的轉移率以及管理質量和效率。對這一指標的比較分析表明，在本年度和以往各年度，該企業(yè)的業(yè)務效率和資產(chǎn)總額的變化表明，該企業(yè)與類似公司之間在資產(chǎn)使用方面存在差距，從而加強了該企業(yè)利用其潛力的能力，取得了積極的收入，產(chǎn)品市場份額顯著提升，資產(chǎn)使用效率也在增長。總的來說，企業(yè)的資產(chǎn)流動速度加快，該數(shù)據(jù)增加就能體現(xiàn)。資產(chǎn)使用效率隨著銷售能力增強而提升。

1.2.4 權益乘數(shù)。權益比率的倒數(shù)稱為權益乘數(shù)。也就是說，總資產(chǎn)等于所有者權益總額的次數(shù)。企業(yè)財務杠桿規(guī)模股權乘數(shù)才能反映，股權乘數(shù)越大，股東投資的資產(chǎn)資本越低，財務杠桿越大。該指標用來分析企業(yè)的財務風險。

1.3 杜邦分析法的應用

將以上各項指標從凈資產(chǎn)收益率開始，根據(jù)會計信息(主要是資產(chǎn)負債表和利潤表)逐步細分指標，或繼續(xù)詳細分解指標，并在前后逐步進行比較分析，以了解公司的當前財務狀況，也可以對企業(yè)未來的趨勢做出預測分析。

2 伊利股份杜邦分析

2.1 伊利公司簡介

成立于1993年的內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團有限公司，于1996年成為上市公司。加工制造和銷售各種乳制品、保健飲料、酸奶、奶粉、液態(tài)奶、乳制品、冷凍飲料、健康飲品、奶酪和其他主要系列產(chǎn)品是公司的主要業(yè)務。該公司的產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)市場，部分產(chǎn)品出口。從上市至今，逐步發(fā)展并穩(wěn)定全球乳業(yè)的領先地位，并繼續(xù)引領亞洲乳業(yè)，它也是中國最大的乳品公司，最完整的產(chǎn)品系列。在中國極具競爭力的奶制品市場上，伊利長期以來一直是我國一體化奶制品企業(yè)的領導者，企業(yè)的核心競爭力體現(xiàn)在資源、管理、分銷網(wǎng)絡和規(guī)模優(yōu)勢。在行業(yè)發(fā)展周期中(常溫牛奶普及)或關鍵時刻(如三聚氰胺)，保持并擴大了與競爭對手的差距。

在新冠肺炎疫情影響的2020年第一季度，該公司通過迅速反應及其高效地執(zhí)行力，在3月份之后實現(xiàn)了更好、更快的恢復。

2.2 伊利公司凈資產(chǎn)收益率

通過伊利股份有限公司近五年的數(shù)據(jù)顯示，伊利股份凈資產(chǎn)收益率保持在20%以上，相對穩(wěn)定，說明伊利股份有非常強大的盈利能力。同時，由于股本回報率受許多因素影響，例如總資產(chǎn)周轉率，股本乘數(shù)和凈銷售利率，由近五年的數(shù)據(jù)顯示，伊利股份銷售凈利率不是很高，總資產(chǎn)周轉率較高，權益乘數(shù)穩(wěn)中有升，伊利股份屬于低利潤高周轉型企業(yè)。

表1 伊利股份2015年～2019年杜邦分析體系主要指標

2.3 伊利公司銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入=(營業(yè)收入-營業(yè)成本-三費-所得費)/營業(yè)收入=(毛利潤-三費-所得稅)/營業(yè)收入=毛利率-三費占比-所得稅占比

通過對以上銷售凈利率的分解可知其受到毛利率、三費占比、所得稅占比這3個因素的影響。

表2 伊利股份2015年～2019年銷售凈利率主要指標

由表2數(shù)據(jù)分析可知，伊利股份毛利率較高，但是由于三費占比較大，直接導致銷售凈利率減小。需要進一步分析三費占比情況。

表3 伊利股份2015年～2019年三費占比

通過表3數(shù)據(jù)分析，伊利股份三費占比主要原因是銷售費用較高，近五年居高不下，還有繼續(xù)增長的趨勢。通過詳細分析伊利公司財報及相關研報，乳制品行業(yè)替代性強且價格偏低，在激烈的市場競爭下，為了保住龍頭企業(yè)市場份額和地位，必須有相應力度的品牌宣傳，廣告費用居高不下。因此，伊利股份銷售費用占比高是由于其行業(yè)特點造成的。

2.4 伊利公司總資產(chǎn)周轉率

公司的現(xiàn)金流量是通過資產(chǎn)總周轉率指數(shù)來表示的。如果公司能夠變現(xiàn)資產(chǎn)，這意味著資產(chǎn)總額已經(jīng)上升到較高的水平?？傎Y產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)，從營業(yè)收入、總資產(chǎn)這兩方面考察伊利股份未來總資產(chǎn)周轉率的變化趨勢。

從近五年的數(shù)據(jù)分析，伊利股份的營業(yè)收入增長率自2015年～2019年逐年增加,5年的平均增長率約為10.78個百分點，過去5年總資產(chǎn)的平均增長率約為9.72個百分點，資產(chǎn)總額的增長率與營業(yè)收入的增長率大體一致，所以表明，伊利股票總資產(chǎn)周轉率在過去5年里大致相同，每年超過1.5，且有稍稍提升的趨勢。通過研報進一步分析，2019年國內(nèi)乳業(yè)總資產(chǎn)周轉率的平均值和中位值分別0.55倍和0.43倍，在這項指標上伊利在行業(yè)中獨領風騷，成為伊利獲利能力強的主要因素。

表4 伊利股份2015年～2019年總資產(chǎn)周轉率主要指標

2.5 伊利公司權益乘數(shù)

杠桿比率=1/(1-資產(chǎn)負債率)

表5 伊利股份2015年～2019年杠桿系數(shù)主要指標

伊利股份資產(chǎn)負債率近五年保持在50%上下，有增長的趨勢，但是有息負債占比很低，說明伊利股份沒有償債的風險，但是有息負債有增加的趨勢，在可控范圍內(nèi)。進一步分析，伊利股份無息負債占比較高，過去五年的應收賬款數(shù)據(jù)薄弱表明，伊利更有能力免費使用其上游和下游供應商和分銷商的資金，這突出表明其在該行業(yè)的地位和競爭力?？傊?，伊利股份權益乘數(shù)不高。

3 伊利股份財務評價

通過杜邦分析，伊利股份最近幾年的凈資產(chǎn)收益率均在20%以上，大于15%，說明該公司的自有資本盈利能力強。但是詳細分析之后發(fā)現(xiàn)費用率/毛利率均>70%，說明該公司的成本管控能力不強，直接導致銷售凈利率較低，其自有資本的獲利能力主要是由其比較優(yōu)秀的資產(chǎn)周轉率帶來的。未來伊利股份可在適當降低銷售費用、適當增加杠桿比率處調整投資和經(jīng)營戰(zhàn)略來保持ROE的較高可持續(xù)性。