惠 祥,李秉祥,吳祖光,翟瑞鋒

(1.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2. 江陰金屬材料創(chuàng)新研究院，江蘇 無(wú)錫 214400)

0 引言

技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)是指擁有概念性技術(shù)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與期望開(kāi)發(fā)出差異性產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)資本升值的投資人合作組建的一類(lèi)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)[1]，如憑借5G先進(jìn)技術(shù)讓國(guó)人引以為豪的華為等。國(guó)內(nèi)諸多高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展歷程證明：經(jīng)過(guò)艱苦創(chuàng)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在推動(dòng)我國(guó)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及邁入國(guó)際領(lǐng)先行列中發(fā)揮了核心作用，并將成為推動(dòng)我國(guó)由“制造大國(guó)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸窃鞆?qiáng)國(guó)”的中堅(jiān)力量。

穩(wěn)定的資金投入對(duì)提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率發(fā)揮重要作用，這已被國(guó)內(nèi)外學(xué)者證實(shí)[2,3]。但是，有研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是天使投資[4]、風(fēng)險(xiǎn)投資[5]，還是孵化器投資[6]，都存在資金持有者與技術(shù)持有者間的信息不對(duì)稱(chēng)，極易引發(fā)逆向選擇問(wèn)題[7]，直接加大了孵化期資金風(fēng)險(xiǎn)，難以吸引外部資本進(jìn)入。盡管有學(xué)者提出嚴(yán)格篩選入孵企業(yè)[8]以提高入孵企業(yè)質(zhì)量，以及增加孵化器服務(wù)內(nèi)容為技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境，進(jìn)而降低資金風(fēng)險(xiǎn)等建議。但是，少有關(guān)于孵化企業(yè)篩選機(jī)制的深入研究，且多樣化的孵化服務(wù)對(duì)提高孵化成功率作用不顯著[9]，難以達(dá)到管控資金風(fēng)險(xiǎn)的目的。我國(guó)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成功率尚不足5%，加之并未形成科學(xué)的技術(shù)可創(chuàng)性評(píng)價(jià)和有效的孵化資金風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，使得資本持有者在政府大力出臺(tái)優(yōu)惠政策和設(shè)立引導(dǎo)基金的情況下仍對(duì)投資技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，深入研究技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資金風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題極為重要，這也是引導(dǎo)資本持有者“過(guò)岸對(duì)接”技術(shù)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、加快成果轉(zhuǎn)化進(jìn)程、提升民族工業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造就業(yè)崗位、實(shí)現(xiàn)雙贏戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

鑒于此，本文選取專(zhuān)注于概念證明階段資本投入的美國(guó)高?？蒲谐晒虡I(yè)化組織機(jī)構(gòu)概念證明中心(Proof of Concept Centers，簡(jiǎn)稱(chēng)POCCS)、聚焦于概念證明后與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)接的美國(guó)創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator(簡(jiǎn)稱(chēng)YC)，以及關(guān)注特定領(lǐng)域技術(shù)孵化的中國(guó)創(chuàng)業(yè)平臺(tái)創(chuàng)新工場(chǎng)(Sinovation Ventures)——3個(gè)擁有孵化資本投入且孵化績(jī)效顯著的典型案例展開(kāi)對(duì)比分析，探究有效降低技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資本風(fēng)險(xiǎn)的路徑，為引導(dǎo)民間資本進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化領(lǐng)域、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)快速發(fā)展提供參考。

1 文獻(xiàn)綜述

足額、穩(wěn)定的資金投入是保障技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵[10]，而資金風(fēng)險(xiǎn)程度、資本收益率等成為資本是否投向孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的決定性影響因素。諸多學(xué)者基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)分析創(chuàng)業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)成因，發(fā)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)綜合能力、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等是創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化過(guò)程中面臨的主要不確定因素[11]。Hubbard[12]、牛華偉等[13]研究發(fā)現(xiàn)，資金方與技術(shù)方間的信息非對(duì)稱(chēng)是引發(fā)資金風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，投資前對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查是規(guī)避此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。

孵化器是孵化技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的 “溫床”，也是外部資本間接投向創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域的主要渠道。關(guān)于孵化器的資金風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要沿著如何提高孵化成功率以降低資金風(fēng)險(xiǎn)的思路展開(kāi)分析。部分學(xué)者認(rèn)為，以綜合服務(wù)收入為主的盈利模式[14]對(duì)孵化器缺乏激勵(lì)效用，導(dǎo)致其運(yùn)行效率低下[15]，影響了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率，因難以保障資本收益，進(jìn)而引發(fā)孵化資金風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，吳瑤等[16]、羅峰等[17]通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)外科技企業(yè)孵化器運(yùn)營(yíng)理念差異，提出我國(guó)應(yīng)順應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求，發(fā)展以商業(yè)化運(yùn)作模式為基礎(chǔ)、具有投資功能的商業(yè)孵化器以提高運(yùn)營(yíng)效率；唐明鳳等[18]、蔣開(kāi)東等[19]、李文博等[20]分別通過(guò)實(shí)證分析和案例研究發(fā)現(xiàn)，孵化器提供多樣化增值服務(wù)能夠有效促進(jìn)知識(shí)創(chuàng)造，進(jìn)而提高孵化成功率，降低資金風(fēng)險(xiǎn)；Bruneel等[21]、Lesakova[22]、Asclgi[23]等通過(guò)對(duì)國(guó)外企業(yè)孵化器進(jìn)行分析提出，科學(xué)的項(xiàng)目篩選程序能夠有效從源頭管控孵化資金風(fēng)險(xiǎn)。

基于上述分析，部分學(xué)者提出，可參照國(guó)外構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)孵化器合作的模式[24]，利用孵化器擁有的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)信息優(yōu)勢(shì)降低信息不對(duì)稱(chēng)，并結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)和資金資源，有效提高孵化成功率，達(dá)到降低資金風(fēng)險(xiǎn)的目的。然而，趙靜梅等[5]、倪寧等[25]通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與孵化器合作現(xiàn)狀的研究發(fā)現(xiàn)：①?lài)?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)普遍存在短期逐利心理，對(duì)最少需要三年五載方能孵化出高成長(zhǎng)性科技型企業(yè)缺乏耐心；②各類(lèi)企業(yè)孵化器過(guò)度承擔(dān)了擴(kuò)大稅源、增加就業(yè)等招商引資職能，與風(fēng)險(xiǎn)投資的逐利特點(diǎn)不相吻合。上述因素易誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資者的短期投機(jī)心理以及政策穩(wěn)定性顧慮。由于目標(biāo)取向存在差異，導(dǎo)致合作雙方的投入資金難以有效發(fā)揮效用[26-27]，甚至在某種程度上加大資金投入風(fēng)險(xiǎn)。

已有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資金影響因素的研究成果已很豐富，并提出通過(guò)項(xiàng)目前期調(diào)研以管控由信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的資金風(fēng)險(xiǎn)建議，但是忽略了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控的持續(xù)性、系統(tǒng)性要求。盡管已有研究探究了導(dǎo)致孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作低效的原因，但是未挖掘兩者間的高效合作模式，從而難以發(fā)揮大規(guī)模民間資本投入對(duì)孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的撬動(dòng)作用。本文針對(duì)上述問(wèn)題，通過(guò)多案例對(duì)比研究，以孵化資本運(yùn)營(yíng)與持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)管控為切入點(diǎn)，探索技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資本投入風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究方法

關(guān)于如何降低孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)資本投入風(fēng)險(xiǎn)尚未形成較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)管控理論。本文重點(diǎn)關(guān)注為什么部分孵化器能夠吸引大規(guī)模資金投入、此類(lèi)孵化器怎樣規(guī)避資金風(fēng)險(xiǎn)等，上述問(wèn)題尚處于研究探索階段，且是針對(duì)“為什么”和“怎么樣”的問(wèn)題，適合使用案例研究方法。因此，本文選擇采用多案例研究方法，將案例獨(dú)立分析和多案例比較分析相結(jié)合，這樣一方面能夠?qū)崿F(xiàn)案例間的相互印證和相互補(bǔ)充，展開(kāi)案例橫向比較；另一方面能保證案例分析囊括技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)概念證明、產(chǎn)品試制、產(chǎn)品中試等多個(gè)孵化階段，實(shí)現(xiàn)案例發(fā)展階段的縱向貫穿，提高研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和普適性?；诖?，本文以POCCS、YC、創(chuàng)新工場(chǎng)3個(gè)在創(chuàng)業(yè)孵化領(lǐng)域探索出高成功率路徑的孵化器為研究對(duì)象，通過(guò)單案例分析和案例對(duì)比分析，剖析其在待孵化項(xiàng)目可創(chuàng)性篩選、孵化資金風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管控模式，為國(guó)內(nèi)孵化器發(fā)展提供借鑒。

2.2 案例選擇

選取POCCS、YC、創(chuàng)新工場(chǎng)3個(gè)案例的依據(jù)是：第一，符合理論抽樣選取原則。它們均為國(guó)內(nèi)外公認(rèn)成功的創(chuàng)業(yè)孵化平臺(tái)，能夠滿(mǎn)足本文降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的資本投入模式分析需求。第二，具有數(shù)據(jù)可獲性共識(shí)，即必須是能夠獲得詳細(xì)資本投入模式介紹的樣本，以保證后續(xù)編碼可行性和理論飽和度。上述3個(gè)案例孵化項(xiàng)目的篩選原則、管控模式、收益路徑等信息，可從不同媒體公開(kāi)報(bào)道中獲取，數(shù)據(jù)來(lái)源豐富。第三，運(yùn)作模式各有側(cè)重且特點(diǎn)鮮明。創(chuàng)新工場(chǎng)員工按照公司規(guī)定方向自行創(chuàng)新發(fā)掘，直至演變?yōu)閯?chuàng)始人并獨(dú)立經(jīng)營(yíng)；YC通過(guò)海選篩選出低比例的孵化對(duì)象，以生產(chǎn)出受市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品為目標(biāo)，對(duì)入孵公司進(jìn)行3個(gè)月的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，形成溢價(jià)出售股權(quán)或者深度投資的獲益路徑；POCCS專(zhuān)注于對(duì)具有一定市場(chǎng)和發(fā)展?jié)摿Φ母咝？蒲谐晒M(jìn)行商業(yè)投產(chǎn)前概念證明，并被美國(guó)商務(wù)部認(rèn)可為高校技術(shù)轉(zhuǎn)化領(lǐng)域的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)。

2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文借鑒Eisenhardt[28]、劉志成等[29]、Yin[30]、張新香[31]、以及蘇郁鋒等[32]的研究，利用二手資料作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，且POCCS、YC、創(chuàng)新工場(chǎng)已是國(guó)內(nèi)外公認(rèn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功案例，資料來(lái)源多元、豐富，有助于實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)間的三角驗(yàn)證。

本文案例數(shù)據(jù)主要源于：①權(quán)威論文，即國(guó)家自然基金委管理科學(xué)部認(rèn)定的30種重要期刊登載的相關(guān)論文；②數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”“中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)”“中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息期刊文獻(xiàn)總庫(kù)”進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)檢索；③媒體報(bào)道和訪談視頻，搜集四大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)的相關(guān)報(bào)道，以及相關(guān)人員的專(zhuān)訪視頻。

2.4 數(shù)據(jù)分析策略與信效度保障

為保證編碼科學(xué)性和質(zhì)量，以及案例研究信效度，成立編碼小組對(duì)所得資料進(jìn)行手工編碼。同時(shí)，編碼小組間展開(kāi)前期概念討論和學(xué)習(xí)，并在信度、構(gòu)念效度、內(nèi)在效度、外部效度等方面采取了具體策略，以保證案例研究結(jié)果規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)，具體如表1所示。

2.5 構(gòu)念識(shí)別與描述

關(guān)鍵構(gòu)念的識(shí)別性測(cè)度體現(xiàn)了構(gòu)念能否從案例資料中完整、突出地涌現(xiàn)出來(lái)。在研讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例資料，提出關(guān)鍵構(gòu)念的描述和識(shí)別測(cè)度包括以下方面：

(1)創(chuàng)立條件。創(chuàng)立條件與功能定位、價(jià)值主張具有內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性(劉偉,黃紫微,丁志慧，2014)。本文從3個(gè)方面識(shí)別創(chuàng)立條件，即資金來(lái)源、成果來(lái)源(高校、研究院所等科技成果產(chǎn)出地)、智力資源即具有技術(shù)或商業(yè)經(jīng)驗(yàn)的顧問(wèn)專(zhuān)家。

(2)功能定位。本文從兩個(gè)方面分析功能定位：①時(shí)間窗口，即在技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)處于哪個(gè)階段提供服務(wù)；②目標(biāo)定位，即經(jīng)過(guò)孵化后希望技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)達(dá)到何種狀態(tài)。

(3)價(jià)值主張。價(jià)值主張是孵化平臺(tái)為實(shí)現(xiàn)功能定位提供的具體服務(wù)內(nèi)容[33]，本文將其具體化為資金支持、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、商業(yè)服務(wù)等。

(4)實(shí)現(xiàn)模式，即為實(shí)現(xiàn)功能定位，對(duì)價(jià)值主張實(shí)施的運(yùn)作方式[34]。根據(jù)本文研究?jī)?nèi)容，從資金投入方式、篩選方式、活動(dòng)舉辦等方面對(duì)實(shí)現(xiàn)模式進(jìn)行測(cè)度。

表1 信效度策略

2.6 數(shù)據(jù)編碼

嚴(yán)格按照表1的信效度策略進(jìn)行數(shù)據(jù)編碼。以初步形成的概念化、范疇化為基礎(chǔ)，后續(xù)分析中若出現(xiàn)新概念和新范疇，則回溯進(jìn)行再討論、分析和修正，直至沒(méi)有形成新概念和新范疇。最后，討論并提煉出核心范疇。數(shù)據(jù)概念化、范疇化統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 數(shù)據(jù)編碼統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3 單案例分析

3.1 POCCS：技術(shù)概念可創(chuàng)的商業(yè)價(jià)值證明

3.1.1 對(duì)早期研究成果進(jìn)行可創(chuàng)性證明，構(gòu)建 “技術(shù)+商業(yè)”的成果孵化生態(tài)環(huán)境

不同于一般企業(yè)孵化器，POCCS 將服務(wù)目標(biāo)定位于高?？蒲谐晒虡I(yè)價(jià)值的證明環(huán)節(jié)，聚焦于從基礎(chǔ)研究發(fā)明到應(yīng)用研究創(chuàng)新的“死亡之谷”期，為處于該時(shí)間窗口的科研成果提供商業(yè)價(jià)值證明資金和服務(wù)。上述定位特點(diǎn)決定了POCCS 的創(chuàng)立條件：第一，依托于以科學(xué)研究為使命的研究型大學(xué)，為挖掘具有商業(yè)價(jià)值的科研成果奠定 “種子”基礎(chǔ)；第二，吸引捐助人資金投入和政府資助，為不以創(chuàng)收為唯一目標(biāo)的商業(yè)價(jià)值證明環(huán)節(jié)提供穩(wěn)定的資金支持；第三，組建“技術(shù)+商業(yè)”領(lǐng)域的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)，證明技術(shù)概念的可創(chuàng)性，以概念技術(shù)與市場(chǎng)銜接階段為時(shí)間窗口期，證明可創(chuàng)性概念潛在的產(chǎn)品形態(tài)和商業(yè)價(jià)值。

3.1.2 可創(chuàng)性概念證明與分階段資助篩選并行的價(jià)值實(shí)現(xiàn)模式

POCCS 形成了申請(qǐng)資格審查→專(zhuān)家篩選淘汰→商業(yè)價(jià)值初步證明→市場(chǎng)空間提升的價(jià)值證明與項(xiàng)目篩選并行機(jī)制。如麻省理工學(xué)院(MIT)的德什潘德技術(shù)革新中心(DeshPande)只接受該校首席研究員的申請(qǐng)，從孵化起點(diǎn)保證科研成果的領(lǐng)先性。隨后，專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)從技術(shù)和市場(chǎng)等方面對(duì)各首席研究員提交的商業(yè)價(jià)值申請(qǐng)進(jìn)行擇優(yōu)篩選，僅有18%左右的申請(qǐng)獲得“點(diǎn)火撥款”，即為期1年、金額達(dá)5萬(wàn)美元的商業(yè)價(jià)值證明資金。此后， POCCS專(zhuān)家將跟進(jìn)被資助者利用“點(diǎn)火撥款”繼續(xù)從事實(shí)驗(yàn)室的科研過(guò)程，為市場(chǎng)空間提升提供價(jià)值證明依據(jù)。德什潘德技術(shù)革新中心會(huì)在1年后再次對(duì)獲得“點(diǎn)火撥款”的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，篩選出能夠進(jìn)一步提升商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，并再次進(jìn)行2.5萬(wàn)美元、為期1年的創(chuàng)新資金支持?？梢?jiàn)，POCCS的篩選貫徹于項(xiàng)目商業(yè)價(jià)值證明整個(gè)過(guò)程，通過(guò)申請(qǐng)資格審查與專(zhuān)家篩選淘汰，從源頭提高孵化項(xiàng)目質(zhì)量；通過(guò)價(jià)值初步證明和價(jià)值提升證明兩階段的資金投入，使具有商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目脫穎而出。

3.1.3 創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)結(jié)合創(chuàng)業(yè)比賽，培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)意識(shí)、激發(fā)創(chuàng)業(yè)激情

POCCS充分利用研究型大學(xué)的高素質(zhì)人才培養(yǎng)優(yōu)勢(shì)，一方面通過(guò)開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程，激發(fā)在校研究生創(chuàng)業(yè)熱情，促進(jìn)其積極與首席研究員合作申請(qǐng)概念證明項(xiàng)目，進(jìn)而擴(kuò)大POCCS 科研成果來(lái)源，從而有助于篩選出具有高商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目。需要指出的是，不同于一般孵化器的創(chuàng)業(yè)過(guò)程培訓(xùn)，POCCS將創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程前置于企業(yè)創(chuàng)辦，以保證項(xiàng)目成員在創(chuàng)立衍生公司時(shí)具備一定創(chuàng)業(yè)知識(shí)，既利于提高后續(xù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功率，又利于創(chuàng)業(yè)人才儲(chǔ)備。另一方面，POCCS 定期舉辦創(chuàng)業(yè)比賽，以更為廣泛地?fù)駜?yōu)篩選項(xiàng)目，保證具有商業(yè)價(jià)值的科研成果能夠獲得證明資金資助。

表3 POCCS 概念證明中心典型例證

3.2 YC：創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)投高效對(duì)接

3.2.1 申請(qǐng)篩選結(jié)合浮動(dòng)投資的創(chuàng)業(yè)公司擇優(yōu)錄取模式

隨著YC 社會(huì)聲譽(yù)的提升，其資源積累與孵化能力不斷增強(qiáng)，并始終堅(jiān)守1%～2%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)申請(qǐng)通過(guò)率。通過(guò)率較低不僅有助于確保入孵企業(yè)的高品質(zhì)，而且利于YC 將資源聚焦于高成長(zhǎng)性行業(yè)，從項(xiàng)目源頭降低資金風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，針對(duì)通過(guò)申請(qǐng)的創(chuàng)業(yè)公司，YC 采取“5000+5000n”的投資模式，即支持的投資合伙人數(shù)量決定了項(xiàng)目最終可獲得的種子資金額度。此模式將投資合伙人的支持程度與種子資金規(guī)模相聯(lián)系，從本質(zhì)上提升了項(xiàng)目擇優(yōu)資助功能，將項(xiàng)目篩選和孵化資金運(yùn)營(yíng)相結(jié)合，有效降低了孵化過(guò)程中的資金風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2 樣品試制與商業(yè)培訓(xùn)，促進(jìn)風(fēng)投高效對(duì)接

YC 將自身定位于創(chuàng)業(yè)公司的樣品試制和商務(wù)運(yùn)營(yíng)技能培訓(xùn)。通過(guò)申請(qǐng)的創(chuàng)業(yè)公司利用種子資金，需在為期3個(gè)月的培訓(xùn)中完成樣品生產(chǎn)。3個(gè)月的產(chǎn)品試制期能夠使YC 管理人員深入了解技術(shù)產(chǎn)品，有助于更客觀、準(zhǔn)確地評(píng)判其商業(yè)價(jià)值與發(fā)展空間，有效管控信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)與風(fēng)投對(duì)接作好硬件準(zhǔn)備。同時(shí)，YC對(duì)創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行針對(duì)性的投資談判、市場(chǎng)推廣等方面商業(yè)技巧培訓(xùn)，為對(duì)接風(fēng)投作好軟件準(zhǔn)備。培訓(xùn)后的“Demo Day”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和風(fēng)投公司將共同展示自身產(chǎn)品資源，由此YC將創(chuàng)業(yè)企業(yè)輸送至各風(fēng)投公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)接投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)公司的服務(wù)定位。

表4 YC加速創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)投對(duì)接的典型例證

3.3 創(chuàng)新工場(chǎng)：特定熟悉領(lǐng)域的技術(shù)向產(chǎn)品孵化

3.3.1 服務(wù)定位于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，利用內(nèi)部發(fā)散的群聚效應(yīng)提高成功率

創(chuàng)新工場(chǎng)圍繞自身熟悉的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域組建運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，聚焦該領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化，有效推動(dòng)入孵企業(yè)快速形成技術(shù)資源“抱團(tuán)”，實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，由此形成創(chuàng)新工場(chǎng)內(nèi)部的技術(shù)集群生態(tài)圈。這不僅有助于共同解決孵化過(guò)程中的技術(shù)難題，而且能夠?yàn)樵缙诨虺醮蝿?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供高度聚焦的內(nèi)部技術(shù)資源網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)群聚協(xié)同效應(yīng)以及后續(xù)的技術(shù)資源反哺，這也是提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率的關(guān)鍵要素。

3.3.2 將邀請(qǐng)制與差異化投資、階段考核淘汰機(jī)制相結(jié)合

無(wú)論是創(chuàng)立初期內(nèi)部提出創(chuàng)意、尋找創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)入駐孵化，或是后續(xù)“大孵化、小投資”的外部創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)篩選，創(chuàng)新工場(chǎng)始終堅(jiān)持邀請(qǐng)制，即運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)或團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，經(jīng)過(guò)對(duì)比篩選，邀請(qǐng)符合要求的企業(yè)或團(tuán)隊(duì)入駐創(chuàng)新工場(chǎng)。創(chuàng)新工場(chǎng)不僅邀請(qǐng)已成立的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且十分重視具備創(chuàng)業(yè)潛能的人員和創(chuàng)意入駐，由此形成“尋找→對(duì)比、篩選→邀請(qǐng)”的項(xiàng)目選擇機(jī)制，增進(jìn)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)各入孵項(xiàng)目的了解，減少信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于入駐項(xiàng)目，創(chuàng)新工場(chǎng)根據(jù)團(tuán)隊(duì)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成熟度設(shè)定不同孵化計(jì)劃，依據(jù)“助跑計(jì)劃”、“加速計(jì)劃”給予階梯性種子資金支持，之后則實(shí)施18個(gè)月為1個(gè)周期的制度考核。在創(chuàng)新工場(chǎng)的協(xié)助下，只有完成當(dāng)前周期孵化目標(biāo)且排序前2名的項(xiàng)目，才能夠獲得下一輪投資。

可見(jiàn)，創(chuàng)新工場(chǎng)通過(guò)邀請(qǐng)制將自身嵌入各創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，通過(guò)差異化投資與階段考核倒逼產(chǎn)生優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以保證后續(xù)投資的低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)收益。

3.3.3 “保姆式”服務(wù)促使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)專(zhuān)注技術(shù)孵化

創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否獲得下一輪融資的關(guān)鍵在于技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，創(chuàng)新工場(chǎng)采用“保姆式”服務(wù)，即為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供全面的財(cái)務(wù)、法務(wù)、公關(guān)、招聘等規(guī)范服務(wù)和培訓(xùn)，使創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能夠聚焦于技術(shù)產(chǎn)品，加快創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化進(jìn)程。對(duì)于帶創(chuàng)意入孵的團(tuán)隊(duì)或個(gè)人，創(chuàng)新工場(chǎng)將創(chuàng)意孵化與團(tuán)隊(duì)建設(shè)并行。當(dāng)創(chuàng)意孵化過(guò)程中需要某一專(zhuān)業(yè)人員時(shí)，創(chuàng)新工場(chǎng)會(huì)尋找合適的人員加入創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。這既有利于提高創(chuàng)意孵化的專(zhuān)注度，又利于團(tuán)隊(duì)的全面建設(shè)，從一定程度上提高了技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化成功率。

表5 創(chuàng)新工場(chǎng)特定領(lǐng)域技術(shù)孵化典型例證

4 案例對(duì)比發(fā)現(xiàn)

POCCS、YC 、創(chuàng)新工場(chǎng)3個(gè)案例在功能定位、價(jià)值主張及實(shí)現(xiàn)模式等方面展現(xiàn)出能夠降低孵化資金風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)與協(xié)作方式。

首先，POCCS的首席研究員申請(qǐng)制、遞進(jìn)式連環(huán)證明等運(yùn)營(yíng)模式，既保證了概念的技術(shù)先進(jìn)性，又降低了成果輸送至商業(yè)孵化階段的風(fēng)險(xiǎn)性，構(gòu)成了包括YC 及創(chuàng)新工場(chǎng)在內(nèi)的諸多商業(yè)孵化器所不具備的轉(zhuǎn)化時(shí)間窗口與社會(huì)服務(wù)功能。

高校是基礎(chǔ)研究和原創(chuàng)性技術(shù)萌生地。POCCS 依托美國(guó)排名領(lǐng)先的研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟，通過(guò)接受捐助資金和政府資助，以填補(bǔ)高?；A(chǔ)研究發(fā)明與可市場(chǎng)化技術(shù)之間的“死亡之谷”為目標(biāo)，以商業(yè)價(jià)值為評(píng)判依據(jù)，以只接受領(lǐng)域內(nèi)首席研究員申請(qǐng)的制度為約束，對(duì)所在高校的早期研究成果進(jìn)行初始商業(yè)價(jià)值和二次市場(chǎng)空間的連環(huán)證明，將充分證明商業(yè)價(jià)值的技術(shù)成果輸送至后階段的商業(yè)孵化器，專(zhuān)注于孵化源頭的風(fēng)險(xiǎn)管控。同時(shí)，通過(guò)前置創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)課程、創(chuàng)業(yè)比賽等環(huán)節(jié)，導(dǎo)入研究生對(duì)接獲得“點(diǎn)火撥款”的領(lǐng)域首席研究員，選育和儲(chǔ)備全程參與概念證明過(guò)程的各學(xué)科人才，為后續(xù)創(chuàng)業(yè)孵化積聚具有創(chuàng)業(yè)知識(shí)的創(chuàng)新型人才。

其次，盡管申請(qǐng)YC的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)不限于經(jīng)POCCS證明的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，但由于經(jīng)POCCS 證明的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)出自美國(guó)排名領(lǐng)先的研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟，所持成果又被“點(diǎn)火撥款”和“創(chuàng)新?lián)芸睢边B環(huán)證明，因此往往以高比例獲得諸如YC 等商業(yè)孵化器的種子基金，并在專(zhuān)業(yè)人員指導(dǎo)下進(jìn)行發(fā)展戰(zhàn)略及品牌經(jīng)營(yíng)等商業(yè)培訓(xùn)，形成了YC 等商業(yè)孵化器被POCCS證明的科技成果橋接風(fēng)險(xiǎn)投資的上下游協(xié)作模式，無(wú)形中降低了種子資金投入風(fēng)險(xiǎn)、提高了創(chuàng)業(yè)孵化成功率。同時(shí)，產(chǎn)生了基于領(lǐng)先研究型大學(xué)或大學(xué)聯(lián)盟的YC校友關(guān)系資源網(wǎng)絡(luò)，形成了創(chuàng)業(yè)孵化資金與資源的良性循環(huán)，有效實(shí)現(xiàn)了孵化資本投入的風(fēng)險(xiǎn)管控。

再次，創(chuàng)新工場(chǎng)與YC 的區(qū)別在于早期邀請(qǐng)入駐和長(zhǎng)周期創(chuàng)業(yè)孵化，且創(chuàng)新工場(chǎng)的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)親臨現(xiàn)場(chǎng)能夠及早發(fā)現(xiàn)并避免同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)。由于商業(yè)目標(biāo)不同，創(chuàng)新工場(chǎng)的早期邀請(qǐng)并未跨越POCCS 由基礎(chǔ)研究發(fā)明向商業(yè)價(jià)值概念證明的“點(diǎn)火撥款”界限。

創(chuàng)新工場(chǎng)圍繞自身熟悉的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域組建運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，組合來(lái)自全球的投資者，粘合精通基礎(chǔ)研究的技術(shù)類(lèi)科學(xué)家和善于操作運(yùn)營(yíng)的商務(wù)專(zhuān)家，通過(guò)“尋找→對(duì)比、篩選→邀請(qǐng)”的項(xiàng)目篩選機(jī)制，對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有發(fā)展?jié)摿Φ脑缙趧?chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行孵化。技術(shù)與商務(wù)專(zhuān)家親自深入創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行不限周次的現(xiàn)場(chǎng)考核，保證了入駐企業(yè)早期產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先和商務(wù)價(jià)值較高；依據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)成熟度設(shè)定 “助跑計(jì)劃”、“加速計(jì)劃”等種子資金支持模式，有效降低了孵化資金投入風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新工場(chǎng)內(nèi)部同領(lǐng)域技術(shù)集群生態(tài)圈營(yíng)造出的群聚協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)資源反哺，構(gòu)成了提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化成功率的關(guān)鍵要素。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 理論貢獻(xiàn)

(1)本文聚焦于孵化資本風(fēng)險(xiǎn)管控的持續(xù)性和系統(tǒng)性，縱向串聯(lián)3個(gè)研究案例，沿著技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)由概念證明、樣品試制到產(chǎn)品中試的孵化進(jìn)階，剖析資金風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)理，將現(xiàn)有的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管控策略研究深入到動(dòng)態(tài)、持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)研究，豐富了孵化資金風(fēng)險(xiǎn)管控理論。

(2)通過(guò)孵化資本運(yùn)營(yíng)引發(fā)孵化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的擇優(yōu)篩選模式，充實(shí)了項(xiàng)目篩選機(jī)制的理論研究。研究不再局限于已有文獻(xiàn)提出的專(zhuān)家評(píng)判、盡職調(diào)查等與創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化狀態(tài)相脫節(jié)的篩選方式，通過(guò)案例分析發(fā)現(xiàn)，孵化資金的階段性、浮動(dòng)性投入能夠引發(fā)入孵項(xiàng)目之間的自由競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的項(xiàng)目擇優(yōu)篩選，為孵化項(xiàng)目的篩選機(jī)制研究提供了新視角。

5.2 實(shí)踐啟示

入孵企業(yè)既是孵化器主動(dòng)篩選的投資對(duì)象，又是孵化器指導(dǎo)培育、溢價(jià)對(duì)接外部資本的收益載體。通過(guò)3個(gè)案例的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是POCCS先“點(diǎn)火”后“提升”的連環(huán)商業(yè)價(jià)值證明，YC對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行短期、小規(guī)模資金投入以進(jìn)行樣品生產(chǎn)后橋接風(fēng)險(xiǎn)投資，還是創(chuàng)新工場(chǎng)“大孵化、小投資”的運(yùn)作特點(diǎn)，其運(yùn)營(yíng)模式均圍繞孵化資金的風(fēng)險(xiǎn)管控展開(kāi)，對(duì)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化資金管理具有如下啟示：

第一，堅(jiān)守入孵企業(yè)選擇的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域原則。若不區(qū)分專(zhuān)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，將經(jīng)由專(zhuān)家論證的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)統(tǒng)一招入孵化器，即使孵化器運(yùn)營(yíng)者具有某一專(zhuān)業(yè)的高學(xué)歷基礎(chǔ)或某行業(yè)的商務(wù)經(jīng)驗(yàn)，但因“隔行如隔山”的知識(shí)結(jié)構(gòu)和行業(yè)閱歷限制，難以對(duì)入孵企業(yè)提供有效的商務(wù)顧問(wèn)。創(chuàng)新工場(chǎng)的高成功率雖然與發(fā)起人李開(kāi)復(fù)就學(xué)于美國(guó)名校計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)、后入職美國(guó)Google、Apple等行業(yè)龍頭公司的專(zhuān)業(yè)與閱歷不無(wú)關(guān)系，但自創(chuàng)辦以來(lái)，始終以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為邀請(qǐng)對(duì)象，據(jù)此營(yíng)造出入孵企業(yè)群聚協(xié)同效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)技術(shù)反哺資源，無(wú)疑提高了孵化成功率、降低了孵化資金的投入風(fēng)險(xiǎn)。誕生于我國(guó)本土的該案例表明，專(zhuān)業(yè)化易于通過(guò)營(yíng)造技術(shù)集群生態(tài)圈提高創(chuàng)業(yè)孵化成功率。

第二，嚴(yán)格的入孵篩選和遞進(jìn)的孵化投入是實(shí)施孵化資金風(fēng)險(xiǎn)管控的有效保障措施。與國(guó)內(nèi)許多孵化器一方面以折扣稅收等各種優(yōu)惠政策招收入孵企業(yè)，另一方面積極幫助入孵企業(yè)爭(zhēng)取政府經(jīng)費(fèi)扶持、努力說(shuō)服天使投資者投入創(chuàng)始孵化資金不同，POCCS 嚴(yán)格的首席研究員申請(qǐng)資格制+先“點(diǎn)火”證明再“提升”證明的擇優(yōu)遞進(jìn)資助制度、YC不超過(guò)2%的入孵申請(qǐng)通過(guò)率以及3個(gè)月的商業(yè)培訓(xùn)，以及創(chuàng)新工場(chǎng)“尋找→對(duì)比、篩選→邀請(qǐng)”的篩選程序和分類(lèi)別、階段性的擇優(yōu)資助程序，皆是堅(jiān)持了嚴(yán)格入門(mén)篩選、擇優(yōu)遞增資助原則，從管控措施上降低了孵化資金風(fēng)險(xiǎn)。

第三，明晰技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)孵化的時(shí)間窗口和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，準(zhǔn)確定位并匹配孵化資本屬性，是有效利用政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金降低孵化期資金投入風(fēng)險(xiǎn)、保障民間資本溢價(jià)退出的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。POCCS 與YC 、創(chuàng)新工場(chǎng)的功能定位屬于前后對(duì)接的兩個(gè)時(shí)間窗口。POCCS聚焦于概念性技術(shù)商業(yè)價(jià)值證明的孵化前期，選擇以捐助資金或政府撥款為主要孵化資金來(lái)源，規(guī)避了此階段由民間資本投入引發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)和低收益。YC 和創(chuàng)新工場(chǎng)雖然聚焦價(jià)值技術(shù)產(chǎn)品孵化和外部資金引入的孵化中后期，但仍然堅(jiān)持首輪資金支持以自有資金為主，后續(xù)融資逐步引入外部資本的形式，目的是降低外部資本風(fēng)險(xiǎn)，以穩(wěn)定的資本收益保障后續(xù)有充足的孵化資金引入?？梢?jiàn)，將技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的商業(yè)價(jià)值證明階段剝離出來(lái)，此階段充分運(yùn)用政府創(chuàng)業(yè)基金進(jìn)行前期孵化，不僅能夠規(guī)避此階段因引入民間資本帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)、低收益等負(fù)面效用，而且可以有效提高進(jìn)入商業(yè)孵化中后期的技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)質(zhì)量，有效降低后續(xù)民間資本投入風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 研究不足與未來(lái)展望

本研究還存在一些不足之處，如未涉及政府創(chuàng)業(yè)孵化引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)管控，但在實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，國(guó)有性質(zhì)資金對(duì)孵化期技術(shù)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投入已經(jīng)較為普遍，如何管控此類(lèi)性質(zhì)孵化資本風(fēng)險(xiǎn)成為未來(lái)研究問(wèn)題。