邱新國(guó)

(西南政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,重慶 401120)

一、引言

隨著居民收入水平的提高以及與之伴隨的財(cái)富積累,家庭對(duì)金融產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng);同時(shí),金融產(chǎn)品和服務(wù)本身也更趨多元化和復(fù)雜化,以滿(mǎn)足不同家庭多樣化的投資需求及融資需求。但是,如何對(duì)各種金融工具進(jìn)行科學(xué)評(píng)估,特別是對(duì)各類(lèi)債務(wù)工具進(jìn)行科學(xué)評(píng)估并做出正確選擇是家庭必須面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。

事實(shí)上,家庭面臨著資產(chǎn)配置、負(fù)債決策以及養(yǎng)老計(jì)劃安排等眾多金融決策問(wèn)題,而金融知識(shí)的缺乏可能?chē)?yán)重影響家庭金融決策的有效性,家庭金融福利的改善以及金融體系的運(yùn)行效率和金融穩(wěn)定。①Lusardi A & Tufano P. Debt literacy, financial experiences, and overindebtedness, Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 14(04): 332-368.另一方面,由于金融知識(shí)的缺乏而忽視潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)或者高估自身的負(fù)債能力(低估債務(wù)成本),可能造成家庭和個(gè)體的過(guò)度負(fù)債。如眾多互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)以及各種校園貸產(chǎn)品衍生的高利貸行為使得很多家庭背負(fù)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),并引起嚴(yán)重的社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果。正如美國(guó)次貸危機(jī)所顯示的那樣,社會(huì)可能高估了家庭借貸決策的有效性,實(shí)際上糟糕的借貸決策可能是一個(gè)普遍現(xiàn)象,而這一個(gè)體行為將產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。②Lusardi A. Household Saving Behavior: The Role of Financial Literacy, Information, and Financial Education Programs, NBER Working Papers, 2007,No.13824.

從實(shí)踐層面來(lái)看,隨著金融產(chǎn)品復(fù)雜性的增強(qiáng),很多國(guó)家都意識(shí)到普通居民金融知識(shí)水平的不足,紛紛確立了金融教育的國(guó)家戰(zhàn)略,開(kāi)展多種形式的國(guó)民金融知識(shí)教育。早在2006年,美國(guó)就成立了“金融掃盲與教育委員會(huì)”,并于2011年發(fā)布新的金融教育國(guó)家戰(zhàn)略。在該委員會(huì)的推動(dòng)下,截至2014年,美國(guó)各州均設(shè)立了中學(xué)經(jīng)濟(jì)課程標(biāo)準(zhǔn)。2011年,由澳大利亞證券和投資委員會(huì)制定了澳大利亞首個(gè)金融教育國(guó)家戰(zhàn)略,重點(diǎn)通過(guò)教育體系為全體國(guó)民普及金融知識(shí),其金融教育體系覆蓋了中小學(xué)教育、高等教育(職業(yè)教育和大學(xué)教育)和成人及社區(qū)教育?？紤]到中國(guó)普遍存在的金融排斥情況,國(guó)務(wù)院于2015年發(fā)布了《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)》,將金融知識(shí)普及與普惠金融相結(jié)合,從國(guó)家層面提出要加強(qiáng)金融知識(shí)普及教育并以此推動(dòng)普惠金融發(fā)展。③白鶴祥:《國(guó)民金融知識(shí)教育的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示》,載《金融時(shí)報(bào)》2017年4月24日第9版。此外,近年來(lái)中國(guó)家庭部門(mén)的杠桿率正在急速上升,已由2010年末的27.3%快速上升到2019年末的55.8%。④數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)站(NIFD,http://114.115.232.154:8080/)。值得關(guān)注的是,在2014-2019年的5年間,中國(guó)家庭部門(mén)杠桿率上升了19.8個(gè)百分點(diǎn),而美國(guó)家庭部門(mén)杠桿率在2008年次貸危機(jī)前的5年內(nèi)也只上升了18.8個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下,深入討論金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的影響,這對(duì)實(shí)現(xiàn)家庭負(fù)債的可持續(xù)性,避免家庭限入債務(wù)困境具有重要的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)意義。

有鑒于此,本文就金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的影響進(jìn)行了研究。與已有研究相比,本文的主要貢獻(xiàn)是:第一,本文基于中國(guó)樣本采用了更為豐富的金融知識(shí)項(xiàng)目來(lái)測(cè)度金融知識(shí),這使得本文對(duì)金融知識(shí)的測(cè)度更為穩(wěn)健,也使得本文的研究結(jié)論具有更直接的政策意義。第二,本文對(duì)金融知識(shí)做了更細(xì)致的度量?？紤]到金融知識(shí)的難易程度以及金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知在金融決策中的重要性,本文將金融知識(shí)細(xì)分為基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)以及金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),并分別討論了他們對(duì)家庭借貸行為的影響,這進(jìn)一步豐富了近年來(lái)興起的“金融知識(shí)”文獻(xiàn)內(nèi)容,也使得本文的實(shí)證結(jié)論具有更豐富的政策指向。本文的研究表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均顯著促進(jìn)了家庭正規(guī)借貸,同時(shí)也顯著抑制了家庭非正規(guī)借貸;此外,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸的促進(jìn)作用強(qiáng)于基礎(chǔ)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),而金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸起著最強(qiáng)的抑制作用。本文的內(nèi)容安排如下,第二部分是文獻(xiàn)綜述,第三部分是數(shù)據(jù)、模型和變量,第四部分是實(shí)證分析,最后是研究結(jié)論及政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

大量文獻(xiàn)圍繞金融知識(shí)與家庭儲(chǔ)蓄、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置以及養(yǎng)老計(jì)劃安排展開(kāi)了研究。一些研究認(rèn)為金融知識(shí)有助于促進(jìn)家庭的儲(chǔ)蓄和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置①M(fèi)urendo C & Mutsonziwa K. Financial literacy and savings decisions by adult financial consumers in Zimbabwe,International Journal of Consumer Studies, 2017, 41(1):95-103.,但也有研究發(fā)現(xiàn)個(gè)體的金融知識(shí)對(duì)儲(chǔ)蓄行為有抑制作用②Allgood S & Walstad W B. The effects of perceived and actual financial literacy on financial behaviors,Economic Inquiry, 2016, 54(1):675–697.。Pak和Chatterjee(2016)③Pak T Y & Chatterjee S. Savings decisions of American households: The roles of financial literacy and financial practice,Economics Bulletin, 2016, 36(3):1486-1496.的研究也發(fā)現(xiàn),在缺乏金融實(shí)踐技能的前提下,即使具有較高的金融知識(shí)水平也不太可能使家庭擁有足夠的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄。Clark等(2015)④Clark R, Lusardi A & Mitchell O S. Financial knowledge and 401(k) investment performance: a case study, Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 1(5):1-24.發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)水平的提高有助于個(gè)人識(shí)別投資機(jī)會(huì)并提高投資收益率。Gaudecker(2015)⑤Gaudecker H M V. How does household portfolio diversification vary with financial literacy and financial advice? Journal of Finance,2015,70(2):489-507.、Mouna和Jarboui(2015)⑥Mouna A & Jarboui A. Financial literacy and portfolio diversification: an observation from the Tunisian stock market,International Journal of Bank Marketing, 2015, 33(6):808-822.、胡振等(2018)⑦胡振、王亞平、石寶峰:《金融素養(yǎng)會(huì)影響家庭金融資產(chǎn)組合多樣性嗎?》,載《投資研究》2018年第3期,第78-91頁(yè)。的研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)可以促進(jìn)個(gè)人投資組合選擇的多元化,但也有研究給出了相反的證據(jù),如Clark等(2015)⑧Clark R, Lusardi A & Mitchell O S. Financial knowledge and 401(k) investment performance: a case study,Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 1(5):1-24.發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)不能通過(guò)多樣化來(lái)分散其風(fēng)險(xiǎn)。尹志超等(2014)⑨尹志超、宋全云、吳雨:《金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)與家庭資產(chǎn)選擇》,載《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第4期,第62-75頁(yè)。發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)會(huì)推動(dòng)家庭參與金融市場(chǎng),并增加家庭在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),特別是風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)(股票資產(chǎn))上的投資。Chu等(2016)⑩Chu Z, Wang Z, Xiao J J & Zhang W.Financial literacy, portfolio choice and financial well-Being,Social Indicators Research, 2017,132(2):799-820.研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)較高的家庭傾向于投資共同基金,其獲得較高投資收益的可能性也較高,而Hsiao和Tsai(2018)?Hsiao Y J & Tsai W C. Financial literacy and participation in the derivatives markets, Journal of Banking & Finance, 2018, 88(C):15-29.則發(fā)現(xiàn)較高的金融知識(shí)水平可以促進(jìn)個(gè)體的衍生品市場(chǎng)參與。秦芳等(2016)?秦芳、王文春、何金財(cái):《金融知識(shí)對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)參與的影響——來(lái)自中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》,載《金融研究》2016年第10期,第143-158頁(yè)。發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)提高了家庭參與商業(yè)保險(xiǎn)的可能性,且提高了參與程度(保費(fèi)支出及支出占比)。吳雨等(2017)?吳雨、楊超、尹志超:《金融知識(shí)、養(yǎng)老計(jì)劃與家庭保險(xiǎn)決策》,載《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2017年第12期,第86-98頁(yè)。研究發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)水平的提高將顯著促進(jìn)我國(guó)家庭養(yǎng)老計(jì)劃的改善,且有助于我國(guó)家庭養(yǎng)老計(jì)劃的多樣化。

少量文獻(xiàn)對(duì)金融知識(shí)與借貸行為進(jìn)行了研究。Disney和Gathergood(2013)①Disney R & Gathergood J. Financial literacy and consumer credit portfolios,Journal of Banking & Finance, 2013, 37(7):2246-2254.研究發(fā)現(xiàn)持有消費(fèi)信貸的個(gè)人的金融知識(shí)比沒(méi)有持有消費(fèi)信貸的個(gè)人要差,他們往往更難評(píng)估自身的財(cái)務(wù)狀況,更易低估信貸成本,并持有更高比例的高成本信貸(發(fā)薪日貸款)。與此一致,Lusardi和Tufano(2015)②Lusardi A & Tufano P. Debt literacy, financial experiences, and overindebtedness, Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 14(04): 332-368.發(fā)現(xiàn),債務(wù)知識(shí)水平較低的個(gè)人往往以高成本的方式進(jìn)行交易,支付更高的借貸費(fèi)用和利息成本,也更傾向于報(bào)告過(guò)度負(fù)債。與此相對(duì)的是,宋全云等(2017)③宋全云、吳雨、尹志超:《金融知識(shí)視角下的家庭信貸行為研究》,載《金融研究》2017年第6期,第95-110頁(yè)。劉丹和陸佳瑤(2019)④劉丹、陸佳瑤:《金融知識(shí)對(duì)農(nóng)戶(hù)信貸行為的影響研究——基于代際差異的視角》,載《農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)》2019年第11期,第18-28頁(yè)。尹志超和張?zhí)枟?2020)⑤尹志超、張?zhí)枟?《金融知識(shí)、自信心和家庭信貸約束》,載《社會(huì)科學(xué)輯刊》2020年第1期,第172-181頁(yè)。的研究表明,金融知識(shí)水平越高則越傾向于低成本與低風(fēng)險(xiǎn)的正規(guī)借貸。Stango 和Zinman(2009)⑥Stango V & Zinman J. Exponential growth bias and household finance,Journal of Finance, 2009, 64(6):2807-2849.進(jìn)一步指出,難以計(jì)算利息支出的個(gè)人更可能會(huì)過(guò)度負(fù)債。然而,French 和 Mckillop(2016)⑦French D & McKillop D. Financial literacy and over-indebtedness in low-income households,International Review of Financial Analysis, 2016, (48):1-11.指出,計(jì)算能力對(duì)家庭過(guò)度負(fù)債沒(méi)有影響,貨幣資金管理能力不足才是家庭過(guò)度負(fù)債的重要因素。由于金融知識(shí)不足可能導(dǎo)致個(gè)人難以正確評(píng)估自身財(cái)務(wù)狀況,低估財(cái)務(wù)成本及過(guò)度負(fù)債,因而只具備低水平金融知識(shí)的個(gè)人,難以在次貸危機(jī)中保持財(cái)務(wù)的可持續(xù)性,也更容易發(fā)生違約⑧Gerardi K, Goette L & Meier S. Numerical ability predicts mortgage default,Proceedings of The National Academy of Sciences,2013, 110(28):11267-11271.。

那么,金融知識(shí)如何影響家庭的借貸行為呢?金融知識(shí)至少可以通過(guò)以下路徑影響家庭的借貸行為。第一,激發(fā)正規(guī)借貸需求。金融知識(shí)不足可能導(dǎo)致潛在借款人對(duì)貸款政策、貸款程序、抵押品要求等信息缺乏了解,這可能引致潛在借款人過(guò)高估計(jì)了正規(guī)金融部門(mén)的貸款門(mén)檻,因而未能提出信貸申請(qǐng),這會(huì)直接降低家庭的借貸可得性。相反,若金融知識(shí)充分,則借款人更能理解正規(guī)信貸流程、利率等借貸信息,這會(huì)使其有更強(qiáng)的正規(guī)借貸意愿和需求⑨Lusardi A & Tufano P. Debt literacy, financial experiences, and overindebtedness,Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 14(04): 332-368.。第二,緩解抵押品約束和信用約束。金融知識(shí)有助于借款人更好地使用各類(lèi)金融產(chǎn)品⑩Gaudecker H M V. How does household portfolio diversification vary with financial literacy and financial advice? Journal of Finance,2015,70(2):489-507.,并獲取更好的投資收益?Clark R, Lusardi A & Mitchell O S. Financial knowledge and 401(k) investment performance: a case study, Journal of Pension Economics & Finance, 2015, 1(5):1-24.,增加家庭的財(cái)富積累,從而增加抵押品,增加借貸可得性;金融知識(shí)與好的金融行為相關(guān)?Dwiastanti A. Financial literacy as the foundation for individual financial behavior,Journal of Education & Practice, 2015, (6):445-455.,特別是有助于保持良好的信用記錄,從而增加借貸可得性。第三,緩解人力資本約束。金融知識(shí)作為一種人力資本,可以顯示個(gè)人能力①Lusardi A, Michaud P C & Mitchell O S. Optimal financial knowledge and wealth inequality,Journal of Political Economy, 2017, 125(2):431.,因而更可能通過(guò)金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的資質(zhì)審查,促進(jìn)家庭借貸。此外,基于家庭的融資選擇次序和正規(guī)借貸與非正規(guī)借貸的替代性②邱新國(guó)、冉光和:《民間金融市場(chǎng)利率:自主性還是反應(yīng)性?——基于省際非平衡面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》,載《預(yù)測(cè)》2017年第6期,第43-49頁(yè)。,高水平的金融知識(shí)通過(guò)激發(fā)家庭正規(guī)借貸需求、緩解抵押品約束、信用約束和人力資本約束,進(jìn)而促進(jìn)家庭正規(guī)借貸活動(dòng)的同時(shí),也必然會(huì)抑制家庭的非正規(guī)借貸活動(dòng)。

梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),已有研究存在以下不足:一是已有的研究側(cè)重于金融知識(shí)對(duì)家庭資產(chǎn)選擇的影響,包括儲(chǔ)蓄計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置、資產(chǎn)多元化、保險(xiǎn)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)、養(yǎng)老計(jì)劃安排等,但是對(duì)金融知識(shí)與家庭負(fù)債和借貸行為的研究還顯不足,既有的文獻(xiàn)關(guān)于二者關(guān)系的討論也遠(yuǎn)未達(dá)成一致的結(jié)論。在家庭杠桿率快速上升的背景下,深入研究金融知識(shí)對(duì)家庭借貸的影響具有更為重要的現(xiàn)實(shí)意義。二是現(xiàn)有研究對(duì)金融知識(shí)的度量不足。Rooij等(2007)③Rooij M V, Lusardi A & Alessie R. Financial literacy and stock market participation, Journal of Financial Economics, 2007, 101(2):449-472.指出許多現(xiàn)有的金融知識(shí)度量只包含很少項(xiàng)目,指標(biāo)構(gòu)造過(guò)于粗略,顯而易見(jiàn),在分析金融知識(shí)對(duì)個(gè)體金融行為的影響時(shí),不同的金融知識(shí)度量可能導(dǎo)致不同的研究結(jié)論。這一問(wèn)題在國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究中則更加突出。尹志超等(2014)④尹志超、宋全云、吳雨:《金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)與家庭資產(chǎn)選擇》,載《經(jīng)濟(jì)研究》2014第4期,第62-75頁(yè)。、吳雨等(2016)⑤吳雨、彭嫦燕、尹志超:《金融知識(shí)、財(cái)富積累和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)》,載《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2016年第4期,第19-29頁(yè)。、宋全云等(2019)⑥宋全云、肖靜娜、尹志超:《金融知識(shí)視角下中國(guó)居民消費(fèi)問(wèn)題研究》,載《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2019年第1期,第133-147頁(yè)。等的研究中對(duì)金融知識(shí)的考察只限于對(duì)三個(gè)問(wèn)題(利率計(jì)算、通脹理解及投資風(fēng)險(xiǎn)選擇)的回答,李云峰等(2018)⑦李云峰、徐書(shū)林、白麗華:《 金融知識(shí)、過(guò)度自信與金融行為》,載《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2018年第3期,第33-47頁(yè)。也只基于五個(gè)問(wèn)題(利率計(jì)算、通貨膨脹、匯率計(jì)算、固定收益及投資風(fēng)險(xiǎn))對(duì)金融知識(shí)進(jìn)行了測(cè)度。尹志超和張?zhí)枟?2020)⑧尹志超、張?zhí)枟?《金融知識(shí)、自信心和家庭信貸約束》,載《社會(huì)科學(xué)輯刊》2020年第1期,第172-181頁(yè)。在宋全云等(2019)⑨宋全云、肖靜娜、尹志超:《 金融知識(shí)視角下中國(guó)居民消費(fèi)問(wèn)題研究》,載《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2019年第1期,第133-147頁(yè)。的基礎(chǔ)上將對(duì)金融知識(shí)的測(cè)度拓展為6個(gè)相關(guān)問(wèn)題(增加了投資風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算、是否參加培訓(xùn)、是否關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融信息)?？傮w而言,國(guó)內(nèi)相關(guān)研究對(duì)金融知識(shí)的測(cè)度仍顯不足,對(duì)金融知識(shí)的測(cè)度中缺乏對(duì)金融產(chǎn)品的考察,也沒(méi)有對(duì)不同難度和類(lèi)型的金融知識(shí)進(jìn)行分類(lèi)考察。

為了彌補(bǔ)以上不足,本文將基于中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建金融知識(shí)的度量指標(biāo),并將其細(xì)分為基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),以探究不同層次和類(lèi)型的金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的異質(zhì)性影響。

三、數(shù)據(jù)、模型及變量

本研究的數(shù)據(jù)來(lái)自于北京大學(xué)中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心的中國(guó)家庭追蹤調(diào)查(China Family panel Studies,CFPS),CFPS同時(shí)包含了個(gè)體、家庭和社區(qū)三個(gè)層次的數(shù)據(jù),重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)居民家庭的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)福利狀況,以反映中國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、人口、教育和健康的變遷。CFPS樣本覆蓋了中國(guó)大陸25個(gè)省(市、自治區(qū)),①這25個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)是北京、天津、河北、吉林、遼寧、黑龍江、山西、河南、山東、江蘇、浙江、上海、福建、廣東、安徽、湖南、湖北、江西、陜西、甘肅、四川、重慶、貴州、云南和廣西。具有廣泛的代表性,已成為學(xué)術(shù)界廣為使用的數(shù)據(jù)來(lái)源。本文關(guān)注的主要變量是家庭融資和金融知識(shí),數(shù)據(jù)年份為2014年。②只有2014年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查項(xiàng)目提供了金融知識(shí)相關(guān)數(shù)據(jù),且僅限于城鎮(zhèn)家庭。

按照家庭借貸渠道差異(正規(guī)借貸/非正規(guī)借貸)本文構(gòu)建了正規(guī)借貸可得性、正規(guī)借貸額(bank、bank1)及非正規(guī)借貸可得性和非正規(guī)借貸額(inf、inf1)四個(gè)被解釋變量。變量家庭正規(guī)借貸可得性(bank)的取值來(lái)自問(wèn)題“你家因購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修是否有未清償銀行貸款?”和“除購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修貸款外,你家是否有其他未清償銀行貸款?”的回答,若家庭有未清償銀行貸款則bank取值為1,否則取0;變量家庭非正規(guī)借貸可得性(inf)的取值來(lái)自問(wèn)題“你家因購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修是否有未清償?shù)挠H戚朋友、民間組織(個(gè)人)借款?”和“除購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修等借款外,你家是否有其他未清償?shù)挠H戚朋友、民間組織(個(gè)人)借款?”的回答,若家庭有未清償?shù)挠H戚朋友、民間組織(個(gè)人)借款,則inf取值為1,否則取0;變量家庭正規(guī)借貸額(bank1)的取值是問(wèn)題“你家因購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修未清償銀行貸款為多少萬(wàn)元?”“除購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修貸款外,你家其他未清償銀行貸款為多少元?”的答案之和;變量家庭非正規(guī)借貸額(inf1)的取值為以下三個(gè)問(wèn)題的答案之和:“你家因購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修未清償?shù)挠H戚朋友、民間組織(個(gè)人)借款為多少萬(wàn)元?”、“除購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修等借款外,你家其他未清償?shù)挠H戚朋友借款為多少元?”和“除購(gòu)房或買(mǎi)房、裝修等借款外,你家其他未清償?shù)拿耖g組織(個(gè)人)借款為多少元?”。

本文的關(guān)鍵解釋變量是金融知識(shí)(finlit),其取值來(lái)自CFPS問(wèn)卷中受訪城鎮(zhèn)家庭財(cái)務(wù)管理人對(duì)一系列金融知識(shí)問(wèn)題的回答,依據(jù)金融知識(shí)的難度及金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的重要性,本文將金融知識(shí)細(xì)分為基礎(chǔ)金融知識(shí)(finlit_b)、高級(jí)金融知識(shí)(finlit_a)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)(finlit_r),表1列出了金融知識(shí)問(wèn)題的回答情況。③金融知識(shí)問(wèn)題的具體描述可查閱CFPS(2014)問(wèn)卷。由表1可知,六個(gè)基礎(chǔ)金融知識(shí)問(wèn)題的正確率較高,平均為56.99%,由于受訪者均為城鎮(zhèn)居民,因此這一結(jié)果遠(yuǎn)高于2014年中國(guó)家庭金融調(diào)查項(xiàng)目的結(jié)果。④中國(guó)家庭金融調(diào)查項(xiàng)目(CHFS)中利率計(jì)算問(wèn)題、通貨膨脹理解和投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的正確率分別為14.90%、15.64%和29.57%。與基礎(chǔ)金融知識(shí)問(wèn)題相比,四個(gè)高級(jí)金融知識(shí)問(wèn)題的正確率則較低,平均只有21.77%,幾乎為前者的三分之一。正確率最低的問(wèn)題是“基金描述”,僅有12.57%的受訪者回答正確。三個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)問(wèn)題的正確率則存在較大差異,正確率最高的達(dá)到84.73%,最低的僅為23.21%,平均正確率為46.11%,處于基礎(chǔ)金融知識(shí)問(wèn)題和高級(jí)金融知識(shí)問(wèn)題的正確率之間。本文根據(jù)受訪者對(duì)每個(gè)問(wèn)題回答的正確與否來(lái)測(cè)度受訪者的金融知識(shí)。若某個(gè)問(wèn)題回答正確,則受訪者在該問(wèn)題上得分為1,否則得分為0,再將相應(yīng)各類(lèi)問(wèn)題的得分相加即得到受訪者基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的取值。

表1 金融知識(shí)問(wèn)題回答情況表

為了克服可能存在的內(nèi)生性,本文選擇居住在同一社區(qū)的其他人的平均金融知識(shí)作為受訪者金融知識(shí)的工具變量。因?yàn)橥簧鐓^(qū)其他人的平均金融知識(shí)情況反映了這一社區(qū)范圍內(nèi)人們掌握金融知識(shí)的狀況,通過(guò)社區(qū)內(nèi)的人際互動(dòng),社區(qū)范圍內(nèi)人群的金融知識(shí)狀況將會(huì)影響受訪者的金融知識(shí)掌握情況,因而此工具變量滿(mǎn)足相關(guān)性要求。同時(shí),其他人的金融知識(shí)水平并不會(huì)直接影響受訪者家庭的借貸決策,故此工具變量也滿(mǎn)足外生性要求。

根據(jù)已有的研究思路①胡楓、陳玉宇:《社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與農(nóng)戶(hù)借貸行為——來(lái)自中國(guó)家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查(CFPS)的證據(jù)》,載《金融研究》2012年第12期,第178-192頁(yè)。,本文還考查了戶(hù)主的個(gè)體特征及家庭特征對(duì)家庭借貸行為的影響。戶(hù)主個(gè)體特征變量包括:戶(hù)主年齡(age)、戶(hù)主性別(gender)、戶(hù)主教育水平(edu)、戶(hù)主婚姻狀況(marital)、戶(hù)主相對(duì)收入(pincome)、戶(hù)主社會(huì)地位(pstatus)、戶(hù)主健康狀況(health)、戶(hù)主戶(hù)口狀況(hukou)、戶(hù)主風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度(finrisk)。為了考察戶(hù)主年齡對(duì)家庭借貸可能存在的非線性關(guān)系(中年戶(hù)主的收入和償付能力會(huì)更高),按照文獻(xiàn)的通常做法,本文在回歸模型中納入了戶(hù)主年齡的平方。本文考察的家庭特征變量包括家庭經(jīng)營(yíng)(fbusiness)、家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(fgift)、家庭規(guī)模(fsize)、家庭凈資產(chǎn)(netasset)等。通過(guò)數(shù)據(jù)清洗,本文最后得到樣本觀測(cè)值為3615。表2給出了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表2 變量說(shuō)明及描述性統(tǒng)計(jì)

變量名 變量描述及取值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 最小值 最大值finlit_a 高級(jí)金融知識(shí)(0-4) 0.87 1.07 0 4 finlit_r 金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)(0-3) 1.86 0.92 0 3 bank 是否有待償正規(guī)貸款(0,1) 0.12 0.33 0 1 inf 是否有待償非正規(guī)借款(0,1) 0.18 0.38 0 1 bank1 待償正規(guī)貸款總額(萬(wàn)元) 2.12 9.26 0 1000 inf1 待償非正規(guī)貸款總額(萬(wàn)元) 1.39 7.28 0 300 edu 受教育程度(1-7) 3.29 1.37 1 7 pstatus 個(gè)人社會(huì)地位(1-5) 2.77 0.94 1 5 pincome 個(gè)人相對(duì)收入(1-5) 2.41 0.93 1 7 health 個(gè)人健康水平(1-5) 3.14 1.10 1 5 marital 個(gè)人婚姻狀況(在婚、同居取1,否則取0) 0.84 0.36 0 1 hukou 戶(hù)主戶(hù)口(農(nóng)業(yè)戶(hù)口取1,否則取0) 0.19 0.39 0 1 gender 戶(hù)主性別(男性取1,女性取0) 0.44 0.50 0 1 age 戶(hù)主年齡 51.36 14.29 16 95 finrisk 個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好(1-4) 3.12 0.94 1 4 fsize 家庭規(guī)模(人數(shù)) 3.30 1.51 1 17 fbusiness 家庭是否有個(gè)體經(jīng)營(yíng)或私營(yíng)企業(yè)(0,1) 0.13 0.33 0 1 fgift 家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)(人情禮支出,萬(wàn)元) 0.40 0.69 0 10.4 netasset 家庭凈資產(chǎn)(萬(wàn)元) 72.27 118.32 0 1393

本文的研究目標(biāo)是探究金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的影響,為此,本文將家庭借貸行為依據(jù)借貸渠道的不同分為正規(guī)借貸和非正規(guī)借貸,前者僅指銀行借款,后者包括親戚朋友借款和民間借貸,對(duì)每種借貸行為,本文都從借貸可得性和借貸額兩個(gè)方面進(jìn)行考察。由于家庭借貸可得性是一個(gè)二元選擇變量,本文將使用Probit模型來(lái)研究金融知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的影響。同時(shí),基于變量家庭借貸額中有很多零值,本文將使用Tobit模型來(lái)研究金融知識(shí)對(duì)家庭借貸額的影響。本文的簡(jiǎn)化實(shí)證模型設(shè)定如下:

在(1)式中,被解釋變量fin表示家庭借貸行為,包括反映家庭借貸可得性的虛擬變量bank、inf以及反映家庭借貸額的變量bank1和inf1。本文關(guān)注的解釋變量是金融知識(shí)finlit,包括變量基礎(chǔ)金融知識(shí)(finlit_b)、高級(jí)金融知識(shí)(finlit_a)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)(finlit_r)。向量X主要包括家庭和戶(hù)主的社會(huì)經(jīng)濟(jì)特征變量。

四、金融知識(shí)與家庭借貸行為的實(shí)證分析

(一)金融知識(shí)與家庭借貸可得性

表3報(bào)告了采用Probit模型分析的基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性和非正規(guī)借貸可得性的估計(jì)結(jié)果。由表3可知,基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)家庭不同渠道的融資可得性的影響存在極大差異。表3中第(1)列的結(jié)果表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)正規(guī)借貸可得性的邊際影響為0.0735,且在10%的顯著性水平上顯著,這表明基礎(chǔ)金融知識(shí)水平的提高將會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸的可得性。表3中第(2)列的結(jié)果顯示,基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)非正規(guī)借貸可得性的邊際影響為-0.154,且在1%的顯著性水平上顯著,這表明基礎(chǔ)金融知識(shí)水平的提高將會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸的可得性?？紤]到金融知識(shí)可能存在的內(nèi)生性,本文將“同一社區(qū)內(nèi)除本人外的其他人的基礎(chǔ)金融知識(shí)平均值”作為個(gè)體基礎(chǔ)金融知識(shí)的工具變量進(jìn)行回歸,結(jié)果見(jiàn)表3中第(3)列至第(5)列。第(3)列是第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量估計(jì)系數(shù)的t值為33.58,在1%的顯著性水平上顯著,F值為176.32,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了基礎(chǔ)金融知識(shí)的內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的邊際影響仍然為正且在1%的顯著性水平上顯著,而其對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的邊際影響也仍然為負(fù)且在10%的顯著性水平上顯著。以上結(jié)果表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)水平的提高會(huì)顯著提升家庭正規(guī)借貸的可得性,同時(shí)也會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸的可得性。

表3 基礎(chǔ)金融知識(shí)與家庭借貸可得性

注:???、??、?分別表示在1%、5%、10%水平下顯著,Probit、Ivprobit模型報(bào)告的是邊際效應(yīng)。括號(hào)內(nèi)為縣(區(qū))水平的聚類(lèi)異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。

表4報(bào)告了高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的估計(jì)結(jié)果。與表3類(lèi)似,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭不同渠道的融資可得性的影響也存在極大差異。表4中第(1)列的結(jié)果表明,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)正規(guī)借貸可得性的邊際影響為0.129,且在1%的顯著性水平上顯著,這表明高級(jí)金融知識(shí)水平的提高將會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸的可得性。表4中第(2)列的結(jié)果顯示,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)非正規(guī)借貸可得性的邊際影響為-0.102,且在10%的顯著性水平上顯著,這表明高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性具有顯著的負(fù)向影響。與表3類(lèi)似,本文將“同一社區(qū)內(nèi)除本人外的其他人的高級(jí)金融知識(shí)平均值”作為個(gè)體高級(jí)金融知識(shí)的工具變量進(jìn)行回歸,結(jié)果見(jiàn)表4中第(3)列至第(5)列。第(3)列是第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量估計(jì)系數(shù)的t值為32.93,在1%的顯著性水平上顯著,F值為201.87,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了高級(jí)金融知識(shí)的內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的邊際影響仍然為正且在1%的顯著性水平上顯著,而其對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的邊際影響也仍然為負(fù)且在10%的顯著性水平上顯著。以上結(jié)果表明,高級(jí)金融知識(shí)水平的提高會(huì)顯著提升家庭正規(guī)借貸的可得性,同時(shí)也會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸的可得性。

表4 高級(jí)金融知識(shí)與家庭借貸可得性

注:???、??、?分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。probit模型和ivprobit模型報(bào)告的是邊際效應(yīng)。括號(hào)內(nèi)為縣(區(qū))水平的聚類(lèi)異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。

表5報(bào)告了金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的影響。由表5可知,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的邊際效應(yīng)為0.0864且在10%的顯著性水平上顯著,其對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的邊際效應(yīng)為-0.320且在5%的顯著性水平上顯著。與前文一致,本文將“同一社區(qū)內(nèi)除本人外的其他人的金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)平均值”作為個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的工具變量進(jìn)行回歸,結(jié)果見(jiàn)表5中第(3)列至第(5)列。第(3)列是第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量估計(jì)系數(shù)的t值為30.86,在1%的顯著性水平上顯著,F值為150.20,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的邊際效應(yīng)為0.257,而其對(duì)非正規(guī)借貸可得性的邊際效應(yīng)為-0.288,二者均在10%的顯著性水平上顯著。以上結(jié)果表明,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)水平的提高會(huì)顯著提升家庭正規(guī)借貸的可得性,同時(shí)會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸的可得性。水平的聚類(lèi)異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。

表5 金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)與家庭借貸可得性

綜合表3、表4及表5的結(jié)果可知,基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均顯著提升了家庭正規(guī)借貸可得性,并顯著降低了家庭非正規(guī)借貸可得性。就對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的促進(jìn)作用來(lái)說(shuō),高級(jí)金融知識(shí)的效應(yīng)遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),這說(shuō)明,更高水平的高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸至關(guān)重要。本文認(rèn)為,相對(duì)于僅掌握利率、通貨膨脹等基礎(chǔ)金融知識(shí)以及金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的個(gè)人,對(duì)股票、基金、理財(cái)產(chǎn)品等具體金融產(chǎn)品有更深刻理解的個(gè)人,在獲取正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的借貸信息方面可能更具優(yōu)勢(shì);此外,相比基礎(chǔ)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),高水平的高級(jí)金融知識(shí)更能體現(xiàn)戶(hù)主的高人力資本積累,因而也就更易通過(guò)銀行的信貸審批。同時(shí),就對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的抑制作用來(lái)說(shuō),金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的效應(yīng)遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)金融知識(shí)和高級(jí)金融知識(shí)。本文認(rèn)為,更高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)提升了個(gè)人對(duì)非正規(guī)借貸的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力,因而能夠降低家庭的非正規(guī)借貸可得性。

(二)金融知識(shí)與家庭借貸額

表6報(bào)告了基于Tobit模型的基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額和非正規(guī)借貸額的估計(jì)結(jié)果。表6中第(1)列的結(jié)果表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為0.205且在5%的顯著性水平上顯著,表6中第(2)列的結(jié)果顯示,基礎(chǔ)金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為-0.246,且在1%的顯著性水平上顯著。與前述一致,第(3)列是工具變量回歸第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量的估計(jì)系數(shù)的t值為33.58,在1%的顯著性水平上顯著,F值為176.32,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了基礎(chǔ)金融知識(shí)的內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為正,且在1%的顯著性水平上顯著;其對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為負(fù)且在10%的顯著性水平上顯著。以上結(jié)果表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)水平的提高會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸額,同時(shí)也會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸額。

表6 基礎(chǔ)金融知識(shí)與家庭借貸額

表7報(bào)告了高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額和非正規(guī)借貸額的估計(jì)結(jié)果。表7中第(1)列的結(jié)果表明,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額的邊際影響為0.481,且在1%的顯著性水平上顯著,這表明高級(jí)金融知識(shí)水平的提高將會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸額。表7中第(2)列的結(jié)果顯示,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的回歸結(jié)果為-0.0696但并不顯著。與前述一致,第(3)列是工具變量回歸第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量的估計(jì)系數(shù)的t值為32.98,在1%的顯著性水平上顯著,F值為201.87,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了高級(jí)金融知識(shí)的內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸額的回歸結(jié)果為1.298,且在1%的顯著性水平上顯著,而其對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的回歸結(jié)果為負(fù)但仍不顯著。以上結(jié)果表明,高級(jí)金融知識(shí)的提高會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸額,但其對(duì)家庭非正規(guī)借貸額沒(méi)有抑制作用。

表7 高級(jí)金融知識(shí)與家庭借貸額

表8報(bào)告了金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額和非正規(guī)借貸額的估計(jì)結(jié)果。表8中第(1)列的結(jié)果表明,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額的回歸結(jié)果為0.218且在5%的顯著性水平上顯著,表8中第(2)列的結(jié)果顯示,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為-0.817,且在1%的顯著性水平上顯著。與前述一致,第(3)列是工具變量回歸第一階段的估計(jì)結(jié)果,一階段回歸中工具變量的估計(jì)系數(shù)的t值為30.86,在1%的顯著性水平上顯著,F值為150.20,這表明不存在弱工具變量問(wèn)題。DWH檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了外生性的原假設(shè)。第(4)和第(5)列是兩階段工具變量估計(jì)結(jié)果,在考慮了金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的內(nèi)生性之后,其對(duì)家庭正規(guī)借貸額的回歸結(jié)果為0.971,且在5%的顯著性水平上顯著,而其對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的邊際效應(yīng)為-0.339,且在10%的顯著性水平上顯著。以上結(jié)果表明,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)水平的提高會(huì)顯著增加家庭正規(guī)借貸額,同時(shí)也會(huì)顯著降低家庭非正規(guī)借貸額。

表8 金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)與家庭借貸額

結(jié)合表6、表7和表8的結(jié)果可知,基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額均有促增作用,同時(shí),僅有基礎(chǔ)金融知識(shí)與金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額有促減作用,而高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額沒(méi)有顯著影響。就對(duì)家庭正規(guī)借貸額的促增效應(yīng)來(lái)說(shuō),高級(jí)金融知識(shí)的邊際效應(yīng)最強(qiáng);就對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的促減作用來(lái)說(shuō),金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的邊際效應(yīng)最強(qiáng)。這一結(jié)論與金融知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的影響完全一致。

(三)金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的異質(zhì)性影響

前文的分析表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均對(duì)家庭借貸行為有顯著影響。更進(jìn)一步的問(wèn)題是,各層次金融知識(shí)對(duì)不同類(lèi)型家庭的邊際影響是否存在差異,基于教育水平對(duì)于金融知識(shí)學(xué)習(xí)的重要性,本節(jié)將考察不同教育水平在金融知識(shí)影響家庭借貸行為中的異質(zhì)性作用。

表9 金融知識(shí)對(duì)家庭借貸行為的異質(zhì)性影響

注:???、??、?分別表示在1%、5%、10%水平下顯著。probit模型和tobit模型報(bào)告的均是邊際效應(yīng)。括號(hào)內(nèi)為縣(區(qū))水平的聚類(lèi)異方差穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)差。

表9匯報(bào)了金融知識(shí)對(duì)不同教育水平家庭的借貸行為的影響。本文將戶(hù)主教育水平分為文盲/半文盲(小學(xué)未畢業(yè)及以下,edu0)、初等教育(小學(xué)和初中學(xué)歷,edu1)、中等教育(高中和中專(zhuān)學(xué)歷,edu2)和高等教育(大專(zhuān)及以上學(xué)歷,edu3)四組,以文盲(半文盲)為參照組進(jìn)行估計(jì)。表9的第(1)(3)和(5)列分別是不同教育水平下金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的估計(jì)結(jié)果,結(jié)果表明,基礎(chǔ)金融知識(shí)、金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)與初等教育、中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)均為正,且至少在10%的顯著性水平上顯著;高級(jí)金融知識(shí)僅與中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)為正且均在5%的顯著性水平上顯著。更值得注意的是,交叉項(xiàng)系數(shù)并沒(méi)有隨著教育水平的提高而單調(diào)增加,表現(xiàn)為各層次金融知識(shí)與中等教育的交叉項(xiàng)系數(shù)最大,這說(shuō)明基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均對(duì)中等教育水平家庭正規(guī)借貸可得性的邊際影響更大。表9的第(7)(9)和(11)列分別是不同教育水平下金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的估計(jì)結(jié)果,結(jié)果表明各層次金融知識(shí)與初等教育、中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)系數(shù)均不顯著,這說(shuō)明不同教育水平下各層次金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的影響沒(méi)有差異。

表9的第(2)(4)和(6)列分別是不同教育水平下金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸額的估計(jì)結(jié)果,結(jié)果顯示,基礎(chǔ)金融知識(shí)、金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)與初等教育、中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)均為正,且至少在10%的顯著性水平下顯著;高級(jí)金融知識(shí)僅與中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)顯著為正且均在5%的顯著性水平下顯著。與金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性的估計(jì)結(jié)果一致,各層次金融知識(shí)與中等教育的交叉項(xiàng)系數(shù)最大,這說(shuō)明基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均對(duì)中等教育水平家庭正規(guī)借貸額的邊際影響更大。表9的第(8)(10)和(12)列分別是不同教育水平下金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的估計(jì)結(jié)果,結(jié)果顯示各層次金融知識(shí)與初等教育、中等教育和高等教育的交叉項(xiàng)系數(shù)均不顯著,這說(shuō)明不同教育水平下各層次金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸額的影響沒(méi)有差異。以上結(jié)論與金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸可得性的估計(jì)結(jié)果完全一致。

綜上所述,在不同教育水平下,基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性和正規(guī)借貸額的影響存在差異,各層次金融知識(shí)對(duì)中等教育水平家庭的正規(guī)借貸行為的邊際影響更大;與此相反,各層次金融知識(shí)對(duì)不同教育水平家庭的非正規(guī)借貸行為的影響沒(méi)有差異。這一發(fā)現(xiàn)對(duì)全社會(huì)金融知識(shí)的宣傳普及政策制定具有重要參考意義。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)①限于篇幅,本文未匯報(bào)穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。

盡管本文在前文的實(shí)證分析中已經(jīng)考慮了內(nèi)生性問(wèn)題,為了盡可能保持研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文從以下兩個(gè)方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

一是使用雙變量Probit模型(Biprobit)就金融知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的影響重新進(jìn)行實(shí)證分析。由于家庭可能同時(shí)從正規(guī)借貸渠道和非正規(guī)借貸渠道進(jìn)行融資,這可能導(dǎo)致用于分析金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸可得性與家庭非正規(guī)借貸可得性影響的兩個(gè)Probit模型的誤差項(xiàng)間存在相關(guān)性。因此,本文采用考慮兩個(gè)Probit模型誤差項(xiàng)間可能相關(guān)的Biprobit模型就金融知識(shí)對(duì)家庭借貸可得性的影響重新進(jìn)行估計(jì)。Biprobit回歸的結(jié)果與前文的估計(jì)結(jié)果在數(shù)值上略有變化,但相應(yīng)的顯著性并未發(fā)生改變,前述結(jié)論仍然成立。

二是重新構(gòu)造金融知識(shí)變量進(jìn)行回歸。本文基于基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)相關(guān)問(wèn)題回答的啞變量并利用因子分析法,分別構(gòu)造了基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)三個(gè)指標(biāo)并重新進(jìn)行估計(jì),所得結(jié)果與前文保持一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文利用CFPS數(shù)據(jù)對(duì)金融知識(shí)與城鎮(zhèn)家庭的借貸行為進(jìn)行了實(shí)證研究,本文的研究結(jié)果表明金融知識(shí)在總體上促進(jìn)了家庭正規(guī)借貸并抑制了家庭非正規(guī)借貸。在考慮內(nèi)生性和穩(wěn)健性的基礎(chǔ)上,本文發(fā)現(xiàn),基礎(chǔ)金融知識(shí)、高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均顯著提升了家庭正規(guī)借貸可得性,同時(shí)也顯著抑制了家庭非正規(guī)借貸可得性;基礎(chǔ)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)均顯著增加了家庭正規(guī)借貸額,同時(shí)也顯著降低了家庭非正規(guī)借貸額;高級(jí)金融知識(shí)僅顯著增加了家庭正規(guī)借貸額,其對(duì)家庭非正規(guī)借貸額沒(méi)有顯著影響。此外,高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸的促進(jìn)作用強(qiáng)于基礎(chǔ)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí),金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸的抑制作用強(qiáng)于基礎(chǔ)金融知識(shí),而高級(jí)金融知識(shí)對(duì)家庭非正規(guī)借貸的抑制作用則最弱。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),各層次金融知識(shí)對(duì)中等教育家庭的正規(guī)借貸行為影響更大。

以上結(jié)論表明,金融知識(shí)對(duì)城鎮(zhèn)家庭借貸行為具有重要影響,更為重要的是,不同類(lèi)型的金融知識(shí)對(duì)家庭正規(guī)借貸的促進(jìn)作用及其對(duì)非正規(guī)借貸的抑制作用存在較大差別。依據(jù)以上結(jié)論,本文提出以下簡(jiǎn)要的政策建議:

第一,重視城鎮(zhèn)地區(qū)的金融知識(shí)普及教育工作。本文的研究顯示,除了基礎(chǔ)金融知識(shí)外,城鎮(zhèn)家庭的高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)水平均嚴(yán)重不足,這極大地限制了家庭的正規(guī)借貸服務(wù)的可得性。因此,在金融知識(shí)的普及教育中,不能僅僅停留于基礎(chǔ)金融知識(shí),還需要提高對(duì)高級(jí)金融知識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的教育力度,以增加正規(guī)借貸服務(wù)的可得性,緩解家庭面臨的各類(lèi)融資約束。

第二,利用金融知識(shí)的普及教育工作抑制非正規(guī)金融活動(dòng)。本文的研究結(jié)果顯示,在抑制非正規(guī)借貸行為中,金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的效應(yīng)最強(qiáng)。因此,在金融知識(shí)的普及教育中,不能僅僅停留于基礎(chǔ)金融知識(shí),還需要提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的教育力度,提高家庭對(duì)非正規(guī)借貸的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知,抑制非正規(guī)金融活動(dòng)的發(fā)展。此外,要在金融產(chǎn)品和服務(wù)的宣傳教育中將正規(guī)金融產(chǎn)品和服務(wù)與非正規(guī)金融活動(dòng)特別是非法金融行為和活動(dòng)相區(qū)分,降低家庭的過(guò)度負(fù)債,防止家庭陷入非法金融活動(dòng)。

第三,推動(dòng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的金融知識(shí)宣傳活動(dòng)。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在金融知識(shí)宣傳教育中具有顯而易見(jiàn)的人員和信息優(yōu)勢(shì),特別是涉及各類(lèi)具體的金融產(chǎn)品和服務(wù)等高級(jí)金融知識(shí)時(shí),其優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。因此,需要鼓勵(lì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)宣傳普及各類(lèi)金融產(chǎn)品及服務(wù)的相關(guān)知識(shí)來(lái)提高整個(gè)社會(huì)的金融知識(shí)水平,便利家庭投資和借貸活動(dòng),提升家庭的金融福利水平。