莊正

今年二級市場熱點加速輪動，往往一個熱門板塊兩三天后就快速滑落，投資者如果追漲熱點容易深陷套中，這也讓此前篤信抱定白酒醫(yī)藥或新能源的基民彷徨，震蕩市輪動行情投資主線不清晰，從基金的角度該如何下手呢？

年內(nèi)熱點輪動速度加快長期超額收益并非來自單一行業(yè)

統(tǒng)計顯示，今年以來非金屬材料、氟化工概念、磷化工三主題漲幅均超過100%，超級品牌、大豆、證券主題跌幅均超過15%。通常，熱點輪動指這些主題概念的輪動，今年以來熱門的主題概念還有云辦公、人臉識別、手機游戲等。

圖1 個人投資者持有單只基金平均?

進一步看，今年以來申萬大盤股指數(shù)下跌5.45%，小盤股指數(shù)上漲21.49%;低市盈率指數(shù)下跌11.58%，高市盈率指數(shù)上漲23.79%。風格切換也就是指具有某種共同屬性的股票，大中小盤、成長平衡價值、高中低市盈/凈率、高中低價等等的漲跌切換。

在這樣復雜的市況下，迄今有多達185只基金跑出超過50%的業(yè)績，但也有50只基金虧損超過20%。其中，業(yè)績最差的基金是中國互聯(lián)下跌40.81%，業(yè)績最好的是前海開源新經(jīng)濟混合上漲119.76%。

基金業(yè)績差距的背后，是兩只基金的“集中”配置差異。中國互聯(lián)是集中投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的行業(yè)指數(shù)型基金，而前海開源新經(jīng)濟混合則集中投資新能源（電力設備行業(yè)）股票。今年以來互聯(lián)網(wǎng)股票跌幅較大，而新能源（電力設備行業(yè)）漲幅明顯。

基金三季報顯示，迄今今年業(yè)績超50%的公募，在新能源（電力設備行業(yè)）的配置比例平均是24.76%，而公募基金平均僅8.47%。得益于此，讓這些基金在熱點輪動風格切換的市場中占盡先機。

但問題由此而來，對于這類基金的主戰(zhàn)場新能源，下一次輪動中可能成為回調(diào)殺估值的板塊，手中持有這類基金的基民需要及時落袋為安嗎？實際上基民首先要搞清超額收益從何而來，這絕不僅僅是判斷基金集中投資的行業(yè)景氣度而已。

圖2 ETF相對規(guī)模和滬深300指數(shù)走勢時間

數(shù)據(jù)來源：中愛國方證財富監(jiān)會;長

根據(jù)芝加哥大學幾位教授對美國資本市場80年的業(yè)績研究，市場的超額收益來自于股票的低波動、小股票的超額回報、價值、價格動量、上市公司質(zhì)量、分紅等等。以上這些因子不僅是二級市場，同時也是基金超額收益的來源。比如小盤股因子的超額收益回報是每年2%，價值因子的超額回報是每年大約1%。

那么我們能否結(jié)合市場情況，調(diào)整手中的基金呢？通過多因子模型的分析，投資者可以知道市場的波動是什么因子在起作用，同時也能知曉基金的風格，以及對應超額收益來源的持倉情況。只是再精巧模型也很難預測，具體哪些因子在何時會起作用。

基民或許可以通過基金持倉等信息，給基金打上成長價值、大盤小盤的風格標簽，而各大基金網(wǎng)站上也有類似的劃分。但若想得到更細致的標簽，比如基金持倉質(zhì)量、持倉分紅率、持倉動量、持倉波動等，對于普通投資者來說殊為不易。

降低持倉基金調(diào)整頻次多元化配置對沖組合風險

姑且不論熱點輪動、風格切換市道下，已經(jīng)貼好風格標簽的基金或許很難踏準市場節(jié)奏。即便二級市場熱點持續(xù)、風格穩(wěn)定運行，看似一成不變的基金也存在發(fā)生風格漂移的可能。

專注于短期的投資行為，不太可能為基民帶來長期滿意回報。研究顯示，如果專注于挑選波動率較低的基金，可以獲得超過基金指數(shù)每年2.16% 的回報。如果專挑低市盈率的基金，可以獲得超過基金指數(shù)每年3%以上的回報。問題在于，這些回報是基于5年積累下來的長期回報。若考慮近5 年市場巨大波動的因素，可以發(fā)現(xiàn)僅有大約7.7% 的投資者能一路持基。

嚴峻的現(xiàn)實是，基民的持有時間越來越短。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，把投資者投資周期劃分為小于6個月、半年到1年、1～3 年、3～5年和5年以上五個區(qū)間，分別取區(qū)間中位數(shù)，超過五年的取6年，計算得出平均投資年限。在2014年該數(shù)據(jù)為2.36年，2019年則為1.92年，公募基金投資人的平均持有周期下降18.3%。

不僅散戶持基缺乏耐心，機構(gòu)投基中的短炒思維同樣顯著。統(tǒng)計顯示，作為機構(gòu)行為晴雨表的ETF投資者，在較長歷史時期能做到低吸高拋、耐心持有，但近年數(shù)據(jù)統(tǒng)計卻越來越多顯示出追漲殺跌特征。過去17年ETF相對規(guī)模和滬深300指數(shù)，相當長時間中呈現(xiàn)明顯負相關(guān)，因為ETF的持倉主力被認為有較強的擇時優(yōu)勢，但近年卻有明顯弱化的趨勢。

熱點輪動、風格切換容易導致追漲殺跌，但是我建議基民建立一個多元分散的基金組合，涵蓋各類主要基金品種，包括各主要資產(chǎn)類別和投資策略，甚至容納另類投資。同時，不輕易放棄長期選股能力突出但短期業(yè)績不好的基金，耐心持有。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）