梁兆基

回顧2020年，隨著中國經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，2020年第二季度和第三季度分別同比增長3.2%和4.9%（第一季度則收縮了6.8%）。資產(chǎn)市場上，大多數(shù)金融市場指標(biāo)都趕上并超過了疫情前的水平。實(shí)際上，滬深 300指數(shù)從3月3530點(diǎn)的低點(diǎn)升至5000點(diǎn)，漲幅達(dá)到41.6%。同樣，美元對人民幣匯率從7.17升至6.56，漲幅為9.3%。尤其是喬·拜登被選舉為下一任美國總統(tǒng)之后，匯率上行壓力加大，市場預(yù)期拜登政府將出臺(tái)對中國更為友好的貿(mào)易政策。中美10年期國債利差持續(xù)上行，擴(kuò)大至250個(gè)基點(diǎn)，很大程度上是因?yàn)樵隗@人的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中采取中性貨幣政策。

基礎(chǔ)設(shè)施投資仍是支柱

固定資產(chǎn)投資的反彈最初由基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動(dòng)，到2020年第三季度，制造商的資本支出已開始回升。免稅及債務(wù)延期等政策援助緩解了現(xiàn)金流壓力，避免了一波破產(chǎn)潮。近期工業(yè)利潤的大幅增長將提振制造業(yè)投資的前景。預(yù)期美國新當(dāng)選總統(tǒng)喬·拜登將取消部分關(guān)稅、降低科技制裁力度，從而提振企業(yè)信心。

基礎(chǔ)設(shè)施支出仍將是2021年的重要支柱。激增的信貸數(shù)據(jù)顯示，未來幾個(gè)月政府將繼續(xù)為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供支撐。在中國政府推動(dòng)科技自強(qiáng)自立的過程中，新基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的貢獻(xiàn)在中長期內(nèi)可能會(huì)變得更加突出。隨著物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新基建項(xiàng)目的實(shí)施，有望涌現(xiàn)一批新的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)集群。

消費(fèi)變得樂觀

家庭消費(fèi)最近走勢開始變得樂觀。自2020年8月以來，零售業(yè)的增長已經(jīng)恢復(fù)到盈利水平。數(shù)據(jù)顯示，2020年“十一”黃金周期間，國內(nèi)航班恢復(fù)到上年同期水平的近90%。上半年儲(chǔ)蓄的增加意味著家庭有能力在未來增加支出。盡管勞動(dòng)力市場依舊疲軟，但失業(yè)率已經(jīng)比年初降低了一半。社交距離措施放寬，以及國內(nèi)消費(fèi)取代出境游，將有助于推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)將繼續(xù)促進(jìn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

出口貿(mào)易保持增長

在口罩、居家辦公計(jì)算機(jī)設(shè)備等疫情相關(guān)產(chǎn)品需求的推動(dòng)下，中國出口繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的范圍已經(jīng)擴(kuò)大，其他貨運(yùn)量也實(shí)現(xiàn)了同比增長。

隨著國外確診病例數(shù)量再度走高，疫情需求相關(guān)的發(fā)貨量將保持韌性。非疫情相關(guān)需求的抬升也將對貿(mào)易復(fù)蘇有所支撐。例如，最近美國的零售額一路走強(qiáng)，同時(shí)中國家具和家用設(shè)備的出口尤其強(qiáng)勁。盡管進(jìn)口額同步回升，但進(jìn)口價(jià)值仍受能源價(jià)格的抑制。與此同時(shí)，出境游的崩潰縮小了國家的服務(wù)赤字。

房地產(chǎn)調(diào)控并未放松

房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了疫情期間的下挫后出現(xiàn)大幅反彈。但隨著被壓抑的剛需被消化，最近的銷售有所放緩。從結(jié)構(gòu)上看，支撐房地產(chǎn)業(yè)的家庭收入和人口增長甚至在疫情暴發(fā)前就已經(jīng)放緩，預(yù)計(jì)下降趨勢還將繼續(xù)。

在監(jiān)管方面，政府在2020年8月向主要開發(fā)商提出了“三條紅線”政策。超過監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)控的三個(gè)杠桿指標(biāo)的企業(yè)將被禁止借貸。貸款收緊限制意味著房地產(chǎn)投資在疫情封鎖期之后的激增可能已經(jīng)達(dá)到頂峰。土地收購數(shù)量的下降證明房地產(chǎn)開發(fā)商的確變得更加謹(jǐn)慎，這意味著新房建設(shè)至少在2021年上半年還將處于溫和狀態(tài)。與以往的經(jīng)濟(jì)衰退不同，2020年房地產(chǎn)調(diào)控并未放松。這反映了中國政府決心堅(jiān)持“房住不炒”這一原則。

“雙循環(huán)”格局重新調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長

在拜登當(dāng)選之前，中國就一直在倡導(dǎo)“雙循環(huán)”格局，認(rèn)為加強(qiáng)國內(nèi)需求和技術(shù)創(chuàng)新比與外部世界更緊密地融合更加重要。習(xí)近平主席于2020年5月首次公布了該計(jì)劃，當(dāng)時(shí)正值中美貿(mào)易、技術(shù)和地緣政治對抗日益嚴(yán)重之際。對本地需求的重視也為不溫不火的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一個(gè)緩沖。

展望未來，首要任務(wù)是增加家庭收入和消費(fèi)。私人消費(fèi)開支占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例目前仍然較低，只有38.8%，僅比2007年高2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的中國總理溫家寶誓言要重新平衡經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，轉(zhuǎn)向消費(fèi)。這一數(shù)字在西方經(jīng)濟(jì)體約為70%，相比之下，中國還有很大的增長空間。

正在實(shí)施的城鎮(zhèn)化計(jì)劃將是增長的關(guān)鍵，該計(jì)劃將農(nóng)民工轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘芯用瘢U(kuò)大5億中產(chǎn)階級人口?？紤]到近年來人口遷移速度的放緩，促進(jìn)城鄉(xiāng)一體化的新舉措是必要的。需要采取一項(xiàng)全面的政策，要使消費(fèi)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)大體保持一致，而財(cái)富將由企業(yè)、富人或國家大規(guī)模轉(zhuǎn)移向普通民眾。

基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化對加強(qiáng)國內(nèi)供應(yīng)鏈也至關(guān)重要。過去10年，中國積極投資基礎(chǔ)設(shè)施。中國的公共資本在人均基礎(chǔ)上已經(jīng)超過英國、德國、西班牙和韓國等多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。如何更有效地利用現(xiàn)有的資本存量，加快提高全要素生產(chǎn)率，而不是啟動(dòng)新的刺激方案，將是至關(guān)重要的。其目標(biāo)是提升價(jià)值鏈中的位置，在先進(jìn)半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自給自足。半導(dǎo)體是中國規(guī)模最大的進(jìn)口領(lǐng)域，對中國領(lǐng)導(dǎo)人希望能夠發(fā)揮主導(dǎo)作用的人工智能到5G等領(lǐng)域至關(guān)重要。

為了實(shí)現(xiàn)自給自足和“雙循環(huán)”，中國將通過國內(nèi)生產(chǎn)而不是進(jìn)口來滿足日益增長的需求，尤其是技術(shù)產(chǎn)品的需求。盡管進(jìn)口占國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比從2012年的21.3%降至2020年前三個(gè)季度的14.4%，但技術(shù)產(chǎn)品占總進(jìn)口的百分比從2012年的53.6%上升到2020年至今的62.4%。在中美沖突不斷的背景下，中國必須為未來的科技發(fā)展另辟蹊徑。

展望2021年，中國從疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失中迅速恢復(fù)，復(fù)蘇速度好于預(yù)期。在2020年實(shí)現(xiàn)2%的溫和增長后，預(yù)計(jì)中國2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率將達(dá)到7%。