吳輝

告別2020年，此時中國面臨的環(huán)境與2020年年初截然不同：世界經(jīng)濟經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退之后，隨著數(shù)家醫(yī)藥公司新冠疫苗研制成功的消息傳來，全球?qū)?021年的樂觀情緒上升。美國方面，1月新當(dāng)選總統(tǒng)約瑟夫·拜登將宣誓就職，有望開啟一段新挑戰(zhàn)。國內(nèi)方面，中國剛剛開啟未來五年邁入中等收入經(jīng)濟體的征程。展望2021年，中國經(jīng)濟將何去何從？投資機會又在哪兒？

德意志銀行：消費將是2021年的主要增長動力

德意志銀行亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家Juliana Lee認(rèn)為，受新冠疫苗研發(fā)進展利好消息的影響，全球經(jīng)濟前景樂觀。發(fā)達經(jīng)濟體高于預(yù)期的增長對亞洲出口有利，內(nèi)需差距的縮小亦為其總體增長提供了支撐。

德意志銀行預(yù)計，至2021年，亞洲整體的經(jīng)濟增長率將達到8%，而2020年為-1.3%，其中中國的增長最為突出。

中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家熊奕表示，中國將繼續(xù)引領(lǐng)亞洲經(jīng)濟增長，2021年中國實際GDP增長率將達到9.5%，2020年第四季度實際GDP增長率將恢復(fù)至6%。2021年中國經(jīng)濟將回歸疫情前的增長軌跡，并延續(xù)這一發(fā)展勢頭。

消費將是2021年的主要增長動力。新冠肺炎疫情之后，中國家庭削減了消費支出，增加了儲蓄。消費對GDP增長的貢獻在2020年可能是負(fù)數(shù)。隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，家庭儲蓄率從第一季度的36%下降到第三季度的33%。預(yù)計這一趨勢將繼續(xù)下去：家庭儲蓄率很可能在2021年年底前回到正常水平。

2021年，勞動力市場將趨緊，收入差距將縮小，消費可能得到支撐。社會活動的正常化將促進勞動密集型服務(wù)部門的就業(yè)。

制造業(yè)正進入一個新的產(chǎn)能擴張周期。工業(yè)產(chǎn)能利用率從2020年第一季度的67.3%回升到第三季度的76.7%，離最高水平（78%）不遠。工業(yè)利潤最近有所改善，而一些產(chǎn)品（如玻璃和銅）的價格在最近幾個月迅速上漲。2021年中國PPI通脹可能轉(zhuǎn)正，制造業(yè)投資可能增加。特別是汽車需求在2021年可能會保持強勁，這將導(dǎo)致汽車制造商和上游供應(yīng)商增加投資。

另一個有希望的領(lǐng)域是低碳產(chǎn)業(yè)。中國正在加強其氣候承諾，我們預(yù)計對相關(guān)行業(yè)有更多的投資，包括可再生能源（如太陽能和風(fēng)能）和清潔交通（如NEV和高速鐵路）。

強勁增長將為貨幣政策退出設(shè)定條件。隨著經(jīng)濟增長回到正軌，中國央行的重點將重新轉(zhuǎn)向控制整體杠桿和確保金融穩(wěn)定。中國人民銀行將在2021年收緊貨幣政策。在政策利率方面，2021年下半年，當(dāng)世界經(jīng)濟增長加速，如果通脹或資產(chǎn)（尤其是房地產(chǎn)）價格飆升，中國央行將上調(diào)MLF利率，每次加息10個基點。

熊奕指出，中國市場憑借高增長、高利率的優(yōu)勢，有望吸引更多外商直接投資與資產(chǎn)配置資金的持續(xù)流入。

渣打銀行：2021年中國經(jīng)濟增長將加快至8%

隨著中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，全球經(jīng)濟前景改善，中國已轉(zhuǎn)向政策退出模式。新冠疫苗的好消息接踵而來，2020年年底前歐洲和美國已批準(zhǔn)使用疫苗，并在2021年第三季度之前實現(xiàn)多數(shù)人群接種，這將支撐全球經(jīng)濟活動恢復(fù)。

預(yù)計2021年全球經(jīng)濟將在2020年收縮3.8%之后恢復(fù)為增長4.8%。中國經(jīng)濟復(fù)蘇從制造業(yè)擴展到服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)更為廣泛，就業(yè)崗位增多。從目前的增長態(tài)勢看，預(yù)計2020年第四季度GDP同比增長將達到5.5%，全年增長2.1%。隨著經(jīng)濟增長接近潛在增長水平，宏觀經(jīng)濟政策回歸正常的條件已經(jīng)成熟。

預(yù)計政府在2021年將實行財政整頓，收緊信貸，但不會提高政策利率。政府可能不再為2021年設(shè)定具體的增長目標(biāo)，而是采用2020-2021年平均增長5%左右的預(yù)期。為逐步恢復(fù)財政可持續(xù)性，官方預(yù)算赤字率或?qū)?020年的3.6%壓縮到3%以內(nèi)，廣義赤字率則從2020年的8%下降到6%左右。中國人民銀行將引導(dǎo)社會融資總量增速從近幾個月的13%-14%降到疫情前10%-11%的水平，與名義GDP增速相匹配。同時，由于經(jīng)濟過熱的風(fēng)險極低，我們預(yù)計2021年人民銀行將保持政策利率不變。

預(yù)測2021年中國GDP增速將加快到8%，政策退出或?qū)衲晗掳肽甑慕?jīng)濟活動造成影響。預(yù)計今年CPI平均通脹率為0.9%，第一季度受豬肉價格下跌影響或呈溫和通縮，之后通脹將呈逐步上行趨勢。預(yù)計信貸增速和名義GDP增速之間的差距將逐步收窄，杠桿上升速度將顯著放慢。

預(yù)計2021年年底以前，1年期MLF利率將保持在2.95%，7天期逆回購利率將保持在2.2%不變。央行已表態(tài)將保持合理充裕的流動性，市場利率圍繞政策利率波動。即便有時候希望向市場發(fā)出緊縮信號，央行也只會允許市場基準(zhǔn)利率保持在政策利率之上，而不會直接調(diào)整政策利率。

2021年無意放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。政府已經(jīng)明確不會將房地產(chǎn)政策作為刺激經(jīng)濟的手段，即便在2020年第一季度，經(jīng)濟活動劇烈下滑，失業(yè)率大幅攀升的時候，房地產(chǎn)調(diào)控也未放松。2020年8月，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭趨穩(wěn)，政府發(fā)布了房企融資“三條紅線”。中國央行也強調(diào)要保持房地產(chǎn)金融政策的連貫性。

近期房地產(chǎn)融資收緊，不僅反映出監(jiān)管層對房地產(chǎn)高杠桿經(jīng)營模式隱含金融風(fēng)險的擔(dān)憂，在我們看來，也體現(xiàn)出政府想防止對資本密集型房地產(chǎn)行業(yè)的過度投資，以便有更多資源流入研發(fā)領(lǐng)域，從而推動科技自主創(chuàng)新。

方正證券：2021年固收投資策略需關(guān)注信用風(fēng)險

2020年債市先甜后苦，2021年經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)出前高后低的節(jié)奏。除基數(shù)原因外，上半年經(jīng)濟動能更為確定。錯綜復(fù)雜的國際形勢下潛在風(fēng)險值得關(guān)注。

受2020年上半年國際原油價格暴跌影響，2021年原油價格決定PPI呈現(xiàn)沖高回落走勢。由于PPI難以持續(xù)維持高位，CPI整體溫和，通貨膨脹壓力不構(gòu)成2021年貨幣政策主要擔(dān)憂。

貨幣政策框架的重點可以粗略總結(jié)為三個階段：調(diào)節(jié)通脹為主—穩(wěn)定經(jīng)濟為主—防范金融風(fēng)險為主。關(guān)注外匯占款重新轉(zhuǎn)向流入的可能性，對基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造模式有根本性改變。

2020年貨幣政策寬松疊加寬信用周期下，掩蓋了部分企業(yè)資金流動性緊張的問題，2021年貨幣政策緊平衡的環(huán)境下，需關(guān)注弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險暴露：對于自身基本面較差的弱資質(zhì)國企，應(yīng)謹(jǐn)慎評估其信用風(fēng)險，不應(yīng)該盲目的“國企信仰”，特別是地區(qū)財力弱、政府態(tài)度不積極的情況；對于永續(xù)債投資，需關(guān)注永續(xù)債的具體條款設(shè)置，分析主體的基本面，自身償債壓力大、現(xiàn)金流緊張的主體所發(fā)行的永續(xù)債存在不贖回、真永續(xù)的風(fēng)險。

轉(zhuǎn)債從2020年第四季度開始，在一級市場延續(xù)發(fā)行熱情且優(yōu)質(zhì)個券不斷浮現(xiàn)的情況下，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)重視新券的配置機會。