杜鵬

2021年2月份以來(lái)，仁和藥業(yè)（000650.SZ）股價(jià)連續(xù)大漲，最高漲幅超過140%，目前市值超過160億元?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，仁和藥業(yè)存在美化報(bào)表的行為。

2020年，公司通過出售資產(chǎn)及壓縮費(fèi)用實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，2021年一季度高增長(zhǎng)主要是因?yàn)樯夏暌咔榈突鶖?shù)因素，這種高增長(zhǎng)難有持續(xù)性。與此同時(shí)，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)的兩家子公司盈利能力大幅高于行業(yè)水平、違背商業(yè)常識(shí)，公司利潤(rùn)可能被嚴(yán)重夸大。此外，公司還發(fā)布收購(gòu)利好拉升股價(jià)。

仁和藥業(yè)美化報(bào)表和發(fā)布收購(gòu)利好的動(dòng)機(jī)并不單純，真實(shí)目的或許是為了護(hù)航定增股份解禁，不能排除存在上市公司發(fā)布利好配合限售股解禁之嫌。

高增長(zhǎng)難持續(xù)

2021年一季度，仁和藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入11.82億元，同比增長(zhǎng)34.08%;凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)45.38%;基本每股收益0.1072元，同比增長(zhǎng)28.69%。公司一季度高增長(zhǎng)，最主要的原因是上年同期業(yè)績(jī)基數(shù)過低。

2020年年初，受新冠疫情影響，公司自有產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)放緩，特別是疫情期間，公司退熱、感冒藥系列產(chǎn)品銷量下降較大，盡管公司75%酒精消毒液等防疫產(chǎn)品增長(zhǎng)較大，但仍不足以彌補(bǔ)感冒藥系列等產(chǎn)品下降帶來(lái)的缺口。2020年一季度，公司收入同比下降25.89%至8.82億元，凈利潤(rùn)同比下降27.73%至1.03億元。

2019年國(guó)內(nèi)沒有新冠疫情，公司當(dāng)年一季度收入和凈利潤(rùn)分別為11.9億元、1.43億元，2021年一季度收入尚未恢復(fù)至疫情前水平。綜合來(lái)看，仁和藥業(yè)依靠2020年低基數(shù)實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)難有持續(xù)性。

2020年，仁和藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.06億元，同比減少10.37%;凈利潤(rùn)5.69億元，同比增長(zhǎng)5.74%;基本每股收益0.45元，同比增長(zhǎng)4.65%。

仁和藥業(yè)在收入減少的情況下，為何還能夠?qū)崿F(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)呢？這背后主要得益于投資收益增加及費(fèi)用減少。公司2020年實(shí)現(xiàn)投資收益7139萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的12.48%，而2019年的投資收益為-1113萬(wàn)元。仁和藥業(yè)2020年的投資收益，主要來(lái)自出售資產(chǎn)所得。

2020年11月14日，仁和藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司以1.89億元向叮當(dāng)快藥科技集團(tuán)有限公司（下稱“叮當(dāng)快藥”）轉(zhuǎn)讓公司持有的仁和藥房網(wǎng)（北京）醫(yī)藥科技有限公司（下稱“仁和藥房網(wǎng)”）45%的股權(quán)。叮當(dāng)快藥與公司的關(guān)系為同一最終控制方，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

仁和藥房網(wǎng)是網(wǎng)上藥店，2019年收入和凈利潤(rùn)分別為4.83億元、-3173萬(wàn)元，2020年1-7月收入和凈利潤(rùn)分別為2.34億元、-1498萬(wàn)元，2020年7月31日的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為1.25億元、-806萬(wàn)元。

通過本次轉(zhuǎn)讓交易，仁和藥業(yè)可以實(shí)現(xiàn)一石二鳥，一方面可以確認(rèn)大筆投資收益，另一方面，仁和藥房網(wǎng)未來(lái)不會(huì)再拖累上市公司業(yè)績(jī)。這筆交易發(fā)生在2020年11月，距離年底收官不遠(yuǎn)。這某種程度表明，管理層有把報(bào)表做漂亮的意圖。

除了投資收益以外，費(fèi)用下降對(duì)仁和藥業(yè)2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也有較大貢獻(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，公司2020年銷售費(fèi)用從7.88億元下降至5.77億元，管理費(fèi)用從2.72億元下降至2.24億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用從-3648萬(wàn)元變?yōu)?880萬(wàn)元。

子公司盈利能力畸高

江西仁和藥業(yè)有限公司（下稱“藥業(yè)公司”）、江西仁和中方醫(yī)藥股份有限公司（下稱“中方醫(yī)藥”）是仁和藥業(yè)兩家子公司，持股比例分別為100%、80%，也是仁和藥業(yè)最賺錢的子公司。

財(cái)報(bào)顯示，藥業(yè)公司2020年收入和凈利潤(rùn)分別為7.53億元、2.12億元，2020年年末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為5.25億元、3.47億元;中方醫(yī)藥2020年收入和凈利潤(rùn)分別為19.92億元、2.24億元，2020年年末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為8.65億元、6.98億元。據(jù)此計(jì)算，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥2020年凈利率分別為28.15%、11.24%，ROE分別為61.1%、32%。

2019年，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥同樣是仁和藥業(yè)最賺錢的兩家子公司。藥業(yè)公司2019年收入和凈利潤(rùn)分別為8.39億元、2.08億元，2019年年末的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為5.88億元、4.32億元;中方醫(yī)藥2019年收入和凈利潤(rùn)分別為19.29億元、2.04億元，2019年年末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為7.06億元、5.61億元。據(jù)此計(jì)算，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥2019年凈利率分別為24.83%、10.56%，ROE分別為48.25%、36.34%。

上面兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥盈利能力強(qiáng)勁?？吹竭@樣靚麗的數(shù)據(jù)，不少人會(huì)認(rèn)為，這兩家子公司肯定屬于制藥環(huán)節(jié)的企業(yè)。然而事實(shí)卻是，這兩家子公司并非制藥環(huán)節(jié)，而是醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)。

兩家子公司官方網(wǎng)站介紹稱，藥業(yè)公司成立于2000年5月，建立了遍布全國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。中方醫(yī)藥成立于2009年12月，現(xiàn)擁有遍布全國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，形成了感冒消炎、兒科、婦科、活血化瘀、消化系統(tǒng)、補(bǔ)益類等十大系列產(chǎn)品銷售。

醫(yī)藥批發(fā)是門苦生意，盈利能力普遍不高。國(guó)藥一致（01099.HK）和華潤(rùn)醫(yī)藥（03320.HK）是醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)龍頭上市公司，2020年收入分別為4564億元、1687億元，凈利率分別為2.65%、2.65%，攤薄ROE分別為12.75%、7.1%。相比這些龍頭上市公司，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥盈利能力畸高。

A股上市公司中，第一醫(yī)藥（600833.SH）是以批發(fā)和零售為主的醫(yī)藥流通企業(yè)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.87億元，其中醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)收入6.79億元，毛利率8%。藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥與第一醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)規(guī)模相近，但是前兩者凈利率卻比后者毛利率還要高出來(lái)不少。

綜合來(lái)看，藥業(yè)公司和中方醫(yī)藥盈利能力異于行業(yè)正常水平，不符合常識(shí)，這兩家子公司的盈利能力可能被嚴(yán)重夸大。