楊雪芹

隨著我國產(chǎn)業(yè)升級改造的進程加快，融資租賃成為金融行業(yè)的新興和熱門子行業(yè)，也成為機械建筑和生產(chǎn)制造業(yè)等青睞的方式。在企業(yè)并購中應用融資租賃，可以產(chǎn)生協(xié)同效應，有助于并購企業(yè)提高自身的融資水平，有助于融入到設備生產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從而增加企業(yè)產(chǎn)品銷售量，提升企業(yè)的盈利水平，確保雙方的資源向高效率使用的方向集中流動，有助于融資租賃和重資產(chǎn)行業(yè)的高質量發(fā)展。因此，企業(yè)如何在并購中科學有效地應用融資租賃這個杠桿，是當前熱門的話題之一。

一、引言

融資租賃近些年來廣泛受到資本地偏愛，而并購是企業(yè)快速擴張的方式，將融資租賃的基本原理應用到企業(yè)的并購中，是越來越多企業(yè)熱衷的一種并購理念。通常來說，融資租賃行為由出租人、承租人和供貨人三方組成。出租人作為資產(chǎn)的所有人，從企業(yè)并購方取得相應的資產(chǎn)租金收入，企業(yè)并購方再按照融資租賃合同的規(guī)定支付相應的租金，并且獲得目標企業(yè)的所有權，最終完成整個并購活動。也就是說，并購式融資租賃是一項新穎的市場運作模式，并購方企業(yè)通過融資租賃的方式，先從融資租賃出租方獲得對目標企業(yè)重整的權利和對利潤的支配權，在后續(xù)付清設備的租賃之后，并購方可獲得對目標企業(yè)的所有權，完成并購工作。企業(yè)在并購中應用融資租賃，往往需要注意內(nèi)外部環(huán)境、融資租賃理論指導、債務風險等方面的關鍵因素，有效地規(guī)避并購和融資租賃風險，共同營造一個良好的融資租賃行業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進融資租賃業(yè)態(tài)新發(fā)展。

二、企業(yè)并購中應用融資租賃的關鍵因素

（一）內(nèi)外部環(huán)境

從當前外部環(huán)境來看，突如其來的新型冠狀肺炎全球爆發(fā)很大程度上影響了企業(yè)經(jīng)營活動，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)下行的趨勢，企業(yè)的并購擴張需求降低，但應用融資租賃，可降低企業(yè)并購的難度。

從當前內(nèi)部環(huán)境來看，我國政府頒發(fā)和實施融資租賃監(jiān)管的新規(guī)定，使得融資租賃企業(yè)的議價水平和業(yè)務發(fā)展均受到較大的限制，加強融資租賃行業(yè)的監(jiān)管力度將成為未來的監(jiān)管趨勢，可見國家融資租賃政策并不寬松。但是從另一個角度來看，這也是使融資租賃行為走向規(guī)范化、合法化和專業(yè)化的契機，優(yōu)化融資租賃業(yè)務經(jīng)營發(fā)展和監(jiān)督管理規(guī)則。自2021年實施的新民法典，把融資租賃歸到擔保合同中，使融資租賃交易更加安全可靠。

（二）融資租賃理論指導

由于融資租賃是一項較為新穎的租賃活動，并且業(yè)務綜合性強，學科交叉多，包括產(chǎn)業(yè)知識、金融知識、財務知識、稅務知識、法律知識、管理知識、審計知識、貿(mào)易知識等領域的知識，因此社會上優(yōu)秀人才供不應求，未有足夠專業(yè)的財經(jīng)、并購專家參與其中，難以引起財經(jīng)理論界的足夠重視，也就導致企業(yè)并購中應用融資租賃理論指導性不強，“融資租賃”和“并購”未能真正融為一體，專業(yè)運作經(jīng)驗有待加強，顯著地增添了企業(yè)的并購風險。

（三）債務風險

企業(yè)在并購融資租賃公司時，應當注意融資租賃公司本身是否存在債務危機。倘若融資租賃企業(yè)的債務風險過大，則會影響并購之后重組公司的利益，影響并購企業(yè)的財務狀況和權益價值，不利于公司的經(jīng)營發(fā)展。

同時，由于融資租賃業(yè)務本身具有負債期限匹配不合理的問題，因此具有較大的短借長貸風險。尤其是企業(yè)在并購中大量應用舉債活動時，所承擔的大額并購貸款壓力會非常大，從而加大了并購后的流動性風險，這時候企業(yè)是否可以保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，往往取決于企業(yè)的現(xiàn)金流運營水平。

三、企業(yè)并購中融資租賃的應用分析

（一）加強對政策和環(huán)境的關注，提供政策敏感性和環(huán)境關注度

在當前國內(nèi)外政策形式不斷變化的時代下，企業(yè)在并購選擇目標并購標的公司和融資租賃公司、規(guī)劃并購方案時，除了要全面考慮公司自身規(guī)模實力之外，還需要充分考量公司所處的國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)水平、市場經(jīng)濟環(huán)境、政策、法律法規(guī)等要素，考慮環(huán)境和政策變化的影響，具有良好的政策敏感性和環(huán)境關注度，確保并購行為的合法合規(guī)性，貼合所在國家的政策規(guī)定，并且提前做好預警和應對方案，避免遭遇政策障礙，損害到企業(yè)的投資利益。

同時，我國政府可出臺一些融資租賃式并購的政策，在法律、經(jīng)濟、稅法、會計等制度上對融資租賃行業(yè)予以大力扶持，明確并購的風險管控和防范、社會責任等方面的規(guī)定，營造一個較為寬松自由的并購式融資租賃環(huán)境，促進融資租賃行業(yè)的發(fā)展。包括出臺某些并購貸款政策規(guī)定，為廣大企業(yè)的并購活動提供資金方面的強有力支持。比如，海南省人民政府為了加快當?shù)厝谫Y租賃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，制定了“二是鼓勵重點國有企業(yè)自身成立或并購其他優(yōu)質融資租賃企業(yè)，先行開展融資租賃業(yè)務試點，盡快形成示范效應”政策，鼓勵企業(yè)并購其他融資租賃企業(yè)，完成企業(yè)的重組，豐富企業(yè)的業(yè)務結構，確保企業(yè)業(yè)務結構的多元化，提升企業(yè)的盈利水平。

由于中央和地方優(yōu)惠政策是按照國家和當?shù)禺斍暗慕?jīng)濟狀況所制定的，具有較強的時效性，因此企業(yè)也應該積極主動享受當?shù)睾蛧艺o予的政策紅利，提高政策的敏感度，充分借助優(yōu)惠政策的“東風”，充分利用融資租賃企業(yè)豐富的融資渠道、專業(yè)的融資團隊和完善的風險控制體系，為自身提供成熟的融資服務，順利在并購中有效應用融資租賃，優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務的盈利水平。比如在當前國際航空產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，有些航空企業(yè)在并購中積極應用融資租賃，形成航空運輸業(yè)務和融資租賃業(yè)務并行的業(yè)務結構，通過融資租賃企業(yè)來滿足持續(xù)增長的運力需要，提升機群規(guī)劃的靈活可變性，縮減資本投資規(guī)模，有效地防止或降低資產(chǎn)負債表的殘值風險。融資租賃企業(yè)可向航空企業(yè)提供不同類型、不同功能、不同價位的飛機，以滿足航空企業(yè)不同線路的需要。與直接購買相比，融資租賃方式可很好地縮減航空企業(yè)的經(jīng)營成本和并購成本，很好地與企業(yè)的整體發(fā)展相匹配，加大擴張規(guī)模，加快擴張速度。

（二）加強與學術財經(jīng)理論界的合作，加強專業(yè)運作經(jīng)驗

企業(yè)應加強與學術財經(jīng)理論界的合作交流，加強專業(yè)運作經(jīng)驗，財經(jīng)理論界應重視融資租賃產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，共同為并購式融資租賃方式提供新穎和先進的理論。當然，理論和實踐是相輔相成的，并購式融資租賃實踐中遇到的問題是理論上非常有價值的研究命題，理論中有價值的研究結果離不開科學的實踐指導。

同時，由于優(yōu)秀的人才是企業(yè)發(fā)展壯大的核心要素，因此企業(yè)也應積極培養(yǎng)和儲備專業(yè)的技術人才，配備有復合專業(yè)知識背景的人才，能夠掌握融資租賃的各項規(guī)則，能夠熟練解決融資租賃交易模式的納稅問題，能夠有效地把控融資租賃活動的交易風險，能夠提供擔保、法律等方面的專業(yè)建議。有必要的企業(yè)還可配備相應專業(yè)的投行顧問和熟悉公司主營業(yè)務的專業(yè)技術人員，共同完成并購的盡職調(diào)查，以及并購之后遇到的政策法律問題和技術問題。企業(yè)可通過提供有吸引力的薪酬待遇機制、績效考核機制和獎勵懲罰機制，制定合理的人力資源整合制度和人力資源調(diào)配制度，來引進資深的融資租賃管理人員，對企業(yè)的并購式融資租賃行為做出具體的規(guī)劃和專業(yè)的指導。并且可組織公司優(yōu)秀的融資租賃業(yè)務骨干外出進修學習，考察和訪問其他有經(jīng)驗的企業(yè)，積極學習先進的業(yè)務模式，并購后降低人才流失風險，提升員工開拓創(chuàng)新的積極性，增強員工的歸屬感，走出一條符合國情和企業(yè)自身情況的發(fā)展之路。有條件的企業(yè)還可以借助高等院校優(yōu)越的平臺，開展產(chǎn)學研活動，加強與高等院校的學術合作，開設相關并購式融資租賃課程，使實踐和理論聯(lián)系更為緊密，使員工對并購式融資租賃的了解更為深刻和透徹。

（三）開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務風險

經(jīng)過調(diào)查，信息掌握不充分和不對稱是一家企業(yè)并購失敗的主要原因之一。因此企業(yè)在開展并購活動時，應當肯定盡職調(diào)查的重要性，開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務風險。具體來說，企業(yè)在并購時應首先遵循一般的融資原則，考慮公司自身規(guī)劃的戰(zhàn)略發(fā)展目標和并購目標公司所規(guī)劃的發(fā)展方向是否保持高度的一致，避免在日后的并購整合中發(fā)生較大的分歧，以至于難以實現(xiàn)預期的協(xié)同效益。同時企業(yè)應聯(lián)合外部券商、專業(yè)的會計師事務所、律師事務所等第三方機構，關注并購方的基本情況、股權架構、公司治理、內(nèi)部控制、財務狀況、市場占有率、資產(chǎn)結構、所處行業(yè)發(fā)展前景以及并購項目的融資方式等，科學有效地判定并購風險。

其次，企業(yè)還應充分利用多種先進的方法，全面評估不同融資租賃方式和融資結構安排對公司財務情況的影響程度，準確計算對并購后債務本息支付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流風險，評價未來的現(xiàn)金流支出管控是否在企業(yè)資金承擔的范疇之內(nèi)，科學選擇目標公司估值方法，合理選擇適合公司并購的融資租賃決策。

然后，企業(yè)還應當注意收集目標公司同行競爭對手和合作伙伴的經(jīng)營情況和財務會計信息數(shù)據(jù)，全面評估目標企業(yè)的行業(yè)地位和發(fā)展態(tài)勢，為后續(xù)的并購交易定價以及未來的企業(yè)并購方案制定和實施提供強有力的支撐。

最后，企業(yè)根據(jù)各項評估方案，結合目標公司的發(fā)展前景、所在行業(yè)的地位和并購之后可帶來的協(xié)同效應等，與被并購企業(yè)進行磋商，將折價或者溢價作為交易價格，選擇科學合理的融資租賃方案和融資租賃交易方式，包括股份支付、資產(chǎn)支付和混合支付等，應用抵押融資、質押融資和信用擔保等融資渠道，降低企業(yè)債務風險，充分保證并購雙方企業(yè)的利益。

四、結語

綜上所述，企業(yè)并購是一個重要且龐大的項目，關乎很多人的利益。而融資租賃是與實體經(jīng)濟聯(lián)系密切的金融產(chǎn)品，可促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造，促進新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，完善各項資源配置。企業(yè)在選擇并購融資租賃標的時應當深思熟慮，有效地將融資和資本運作方式有機結合在一起，加強對政策和環(huán)境的關注，提供政策敏感性和環(huán)境關注度，加強與學術財經(jīng)理論界的合作，加強專業(yè)運作經(jīng)驗，開展充分和全面的盡職調(diào)查，規(guī)避或降低債務風險，通過多樣化的融資租賃方式，實現(xiàn)目標公司的收購，有效地盤活存量，調(diào)整業(yè)務結構，提高設備和技術的使用效率，全方位把控風險，合理整合資源和資本，擴大自身規(guī)模和實力。

（作者單位：青島澳柯瑪融資租賃有限公司）