牛淼

作為天然的貨幣，無論是在人類歷史上的金本位時(shí)期，還是海外央行貨幣超發(fā)的今天，黃金是非常重要的投資品種和避險(xiǎn)工具。影響黃金價(jià)格的因素包括：供需關(guān)系、通脹、實(shí)際利率、美元匯率和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。國內(nèi)普通投資者可以選擇正規(guī)投資渠道和投資品種，適當(dāng)配置黃金資產(chǎn)，以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。

一、黃金作為貨幣的歷史

黃金的元素符號(hào)來自拉丁文Aurum一詞，原意為“光輝燦爛的黎明”，在古羅馬，Aurora是黎明女神的名字。

馬克思說過：“金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀”。金本位是指以黃金為本位幣的貨幣制度。貨幣發(fā)行國將該國貨幣的價(jià)值與黃金數(shù)量掛鉤，貨幣持有者可以按上述兌換關(guān)系，不受限制的兌換黃金，反之亦然。這就意味著一個(gè)國家的貨幣發(fā)行量必須在央行的黃金儲(chǔ)備量的一定倍數(shù)范圍內(nèi)。當(dāng)國家之間出現(xiàn)國際收支差異的時(shí)候，以黃金進(jìn)行結(jié)算。

1870年普法戰(zhàn)爭結(jié)束，德意志帝國獲得了法國的賠款，1871年德意志帝國統(tǒng)一并開始實(shí)行金本位制。當(dāng)時(shí)英國及其殖民地也采用金本位制，促使其他國家也紛紛從銀本位轉(zhuǎn)為金本位，一直延續(xù)到1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)。戰(zhàn)爭期間，各國央行暫停了貨幣與黃金的自由兌換，世界貨幣體系面臨混亂，戰(zhàn)后需要一套全新的金本位替代體系，即布雷頓森林貨幣體系。

1944年以美國所處政治和經(jīng)濟(jì)地位，美國擁有當(dāng)時(shí)全世界75%的黃金儲(chǔ)備，而美元自然成為國際貨幣體系尋求穩(wěn)定的核心。在美國召開的布雷頓森林會(huì)議確立了以35美元一盎司的匯兌價(jià)格，將美元與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤，匯率可靈活調(diào)整。布雷頓森林體系的成立宣告了金本位制的結(jié)束。

布雷頓森林體系建立之初，得益于靈活的貨幣工具，政府可以對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更好的進(jìn)行調(diào)控，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。隨之而來的是長期的全球通脹，黃金價(jià)格過低，美國長期的貿(mào)易逆差也使得黃金儲(chǔ)備快速消耗，美聯(lián)儲(chǔ)面臨巨大的貶值壓力。雖然1960年倫敦黃金總庫成立，目的是捍衛(wèi)35美元/盎司的兌價(jià)，但很快出現(xiàn)了私營的二級(jí)黃金市場。其他國家央行越來越不愿意接受美元結(jié)算。1971年尼克松總統(tǒng)宣布美國將停止履行美元兌換黃金的義務(wù)。布雷頓森林體系崩潰，黃金開始自由交易。

從美元與黃金脫鉤開始，黃金價(jià)格一路飆升。在1971年之前的180年時(shí)間里，黃金價(jià)格只上漲了1.3倍，年化漲幅不到0.5%;1971年至今的近50年里，黃金價(jià)格上漲了近36倍，年化漲幅達(dá)到了7.6%。

二、黃金需求

人們對(duì)黃金的需求可以分為四大類：金飾消費(fèi)、投資需求、央行儲(chǔ)備、科技工業(yè)。

（一）金飾消費(fèi)是全世界黃金第一大需求，印度和中國是最大的黃金飾品消費(fèi)市場，合計(jì)占50%以上。中國消費(fèi)者在春節(jié)、新生兒誕生、年輕人婚禮等特殊日子會(huì)選擇黃金飾品作為饋贈(zèng)禮物。印度是最大的黃金市場，黃金不僅保值，還是財(cái)富和地位的象征，具有極為重要的文化地位。

金飾的純度通常用K值表達(dá)，如14K指的是含金量58.3%（14/24=0.583），24K指的是含金量為99.9%的千足金，廣東話中足金（Chuk Kam）指的是最低含金量99.0%，允許1%的偏差。

（二）投資需求源于黃金的金融及避險(xiǎn)屬性。越來越多的投資者將黃金視作一種可靠的保值及避險(xiǎn)工具。尤其是在通脹上行的時(shí)期，實(shí)際利率（名義利率/通貨膨脹率）下降，甚至為負(fù)，導(dǎo)致持有黃金的機(jī)會(huì)成本下降，推升黃金價(jià)格。所以黃金在全球貨幣超發(fā)的宏觀環(huán)境下，適合作為對(duì)抗通脹的保值工具。在進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的時(shí)候，投資者適度配置黃金，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，提高組合的收益表現(xiàn)。

（三）央行儲(chǔ)備是黃金需求的重要來源。為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)，各國貨幣超發(fā)，同時(shí)增持黃金。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，1987至2009年間，各央行共賣出7853噸黃金;2010至2016年間，各央行購買黃金3297噸。截至2020年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)持有黃金儲(chǔ)備居首，占全球央行的24%，中國央行排第七（占6%）。

（四）黃金的工業(yè)用途，主要集中在電子行業(yè)。近年來，在醫(yī)學(xué)、工程和環(huán)境管理領(lǐng)域也出現(xiàn)了新的應(yīng)用，但需求量仍較少。

三、黃金供給

根據(jù)Metal Foucs的估算，截至2019年底，史上開采的黃金大約有197，576噸，其中三分之二是1950年以后開采的。如果將每一盎司的黃金收集起來，組成的正方體的邊長只有21.7米。

每年全世界黃金供給75%源自金礦開采。金礦開采從勘探確定儲(chǔ)量到開采投產(chǎn)，通常要10-20年。二戰(zhàn)之前，絕大部分黃金產(chǎn)自南非。如今除南極洲外，各大洲都有黃金產(chǎn)出，金礦的地理分布日趨多樣化。隨著金礦開采的地理集中度下降，金礦的供給更趨于穩(wěn)定。2019年中國是世界最大的黃金生產(chǎn)國（383噸），約占世界總量的11%，其次是俄羅斯、澳大利亞。黃金在自然界極難被銷毀。除了開采，剩余的供給則來自黃金回收，主要是金飾回收。

四、黃金價(jià)格及影響因素

上面介紹了供給需求，那么黃金的價(jià)格是如何決定的呢？通常認(rèn)為有以下幾個(gè)因素：①通貨膨脹 ②實(shí)際利率 ③美元指數(shù) ④地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

（一）通貨膨脹

通常人們樸素的認(rèn)為黃金是抗擊通脹的保值資產(chǎn)，即當(dāng)貨幣不值錢的時(shí)候，稀缺資產(chǎn)的價(jià)格自然會(huì)上升。從歷史上看，金價(jià)的上漲與物價(jià)指數(shù)的上漲并不完全匹配。

自2008年金融危機(jī)以來，各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表都出現(xiàn)了快速的規(guī)模增長，可以理解為積極的貨幣政策，即“貨幣超發(fā)”。貨幣貶值為什么沒有帶來通貨膨脹率的上漲，有一種解釋就是超發(fā)的貨幣沒有流通進(jìn)商品領(lǐng)域，而是進(jìn)入了股市、房地產(chǎn)等投資領(lǐng)域，所謂的“蓄水池”。因此，近二十年的貨幣貶值，必然推升了包括黃金在內(nèi)的稀缺資產(chǎn)的價(jià)格。

（二）實(shí)際利率

實(shí)際利率等于名義利率減通貨膨脹率。投資者持有黃金不會(huì)獲得利息，機(jī)會(huì)成本就是實(shí)際利率。當(dāng)名義利率不變，通貨膨脹率上升時(shí)，意味著實(shí)際利率的下降（甚至可能為負(fù)利率）。此時(shí)，投資者就更愿意持有黃金。反之，當(dāng)央行開始加息，持有黃金的成本升高，投資者持有黃金的意愿也會(huì)下降。

（三）美元指數(shù)

金價(jià)是以每一盎司黃金對(duì)應(yīng)的美元計(jì)算。當(dāng)美元升值時(shí)，黃金的價(jià)格就會(huì)下降;當(dāng)美元貶值時(shí)，黃金的價(jià)格就會(huì)上升。實(shí)際的匯率情況會(huì)更加復(fù)雜。我們?cè)谟懻撁涝祷蛸H值時(shí)，看的并不是美元對(duì)某一個(gè)特定貨幣的價(jià)值，而是一攬子貨幣，即“美元指數(shù)（USDX）”。

如果包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國央行都在擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表，大量發(fā)行本國貨幣，那么就無法體現(xiàn)為美元指數(shù)的下跌。然而黃金價(jià)格顯然是會(huì)由于貨幣超發(fā)而水漲船高。因此，美元超發(fā)必然是對(duì)黃金價(jià)格有推動(dòng)作用，但是未必能夠通過美元指數(shù)這一指標(biāo)得到充分反映。

（四）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

古語云“盛世古董亂世金”。古代戰(zhàn)亂時(shí)期，黃金價(jià)值高、便于攜帶的優(yōu)點(diǎn)顯得非常重要。在現(xiàn)代社會(huì)，黃金仍然被認(rèn)為具有一定的戰(zhàn)爭避險(xiǎn)屬性。

黃金作為一種特殊商品，其價(jià)格不僅受供需的影響，越來越多的體現(xiàn)為貨幣屬性，即在各國貨幣都在對(duì)黃金大幅貶值的紙幣時(shí)代，黃金價(jià)格的持續(xù)上漲更多是一種貨幣現(xiàn)象。物以稀為貴。

五、投資黃金應(yīng)選擇正規(guī)渠道

在海外央行貨幣超發(fā)的后疫情時(shí)代，將黃金作為大類資產(chǎn)配置的避險(xiǎn)工具可以有效降低投資組合的波動(dòng)。國內(nèi)投資者投資黃金應(yīng)當(dāng)選擇正規(guī)渠道，保障資金和交易安全。

2011年人民銀行、公安部、工商總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等六部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)黃金交易所或從事黃金交易平臺(tái)管理的通知》：“上海黃金交易所和上海期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)或同意開展黃金交易的交易所，兩家交易所已能滿足國內(nèi)投資者的黃金現(xiàn)貨或期貨投資需求。任何地方、機(jī)構(gòu)或個(gè)人均不得設(shè)立黃金交易所（交易中心），也不得在其他交易場所（交易中心）內(nèi)設(shè)立黃金交易平臺(tái)?！?/p>

上海黃金交易所主要的交易品種為實(shí)物黃金現(xiàn)貨、黃金延期（T+D）和黃金T+N合約。其中，延期交收合約以保證金進(jìn)行交易，保證金比例在15-20%左右，杠桿倍數(shù)5-10倍。上海期貨交易所也推出了黃金期貨合約。高杠桿的交易品種放大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)更高。對(duì)普通投資者而言，實(shí)物黃金現(xiàn)貨是更適合的投資品種。

上海黃金交易所于2016年推出了“易金通”App，上海黃金交易所官方網(wǎng)站上可以下載。客戶可以通過易金通進(jìn)行報(bào)單、申報(bào)、提貨、出入金操作，查詢交易、資金、倉儲(chǔ)和費(fèi)用，瀏覽行情、資訊、消息以及設(shè)置易金通密碼等。

個(gè)人投資者在交易之前，需要先完成開戶操作。前往指定代理網(wǎng)點(diǎn)開通網(wǎng)銀、完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估、簽署代理協(xié)議、獲取交易編碼。有了交易編碼就可以在易金通或代理機(jī)構(gòu)的軟件上開展交易了。

六、交易品種的選擇

投資黃金的方式多種多樣，主要包括：金幣、金條、上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤交易、黃金ETF、黃金上市公司股票等。

（一）金幣

金幣的價(jià)值一部分是含金量的價(jià)值，一部分是其所代表的紀(jì)念意義，具有收藏價(jià)值。中國金幣公司每年都會(huì)推出多個(gè)款式的紀(jì)念金幣。投資者可以通過商業(yè)銀行柜臺(tái)代理、中國金幣公司的銷售點(diǎn)。

（二）金條

個(gè)人投資者如果要投資實(shí)物金條，可以考慮商業(yè)銀行（如工商銀行）銷售的投資金條，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格和成色，支持回收。

（三）黃金現(xiàn)貨實(shí)盤交易

前述的易金通就可以進(jìn)行現(xiàn)貨實(shí)盤交易。場內(nèi)凈價(jià)交易，和股票交易類似。買賣都很方便，無論是短期投機(jī)還是中長期投資都適合。

（四）黃金ETF

黃金ETF是指將絕大部分基金財(cái)產(chǎn)投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金品種，凈值緊跟黃金價(jià)格，可以申購贖回也可以在證券交易所上市交易，是非常常見的投資方式。投資者購買黃金ETF的程序和購買ETF指數(shù)基金一樣便捷，無需去代理網(wǎng)點(diǎn)開戶，也避免了投資實(shí)物黃金要面臨的折舊和損耗。華安黃金ETF是目前國內(nèi)規(guī)模最大的黃金ETF。

（四）黃金礦業(yè)上市公司股票

黃金礦業(yè)公司的股票價(jià)格，與黃金價(jià)格存在高度的相關(guān)性，同時(shí)也受到公司經(jīng)營層面的影響，如業(yè)績表現(xiàn)、探礦發(fā)現(xiàn)、突發(fā)礦難等，甚至大盤情緒的漲跌、資金面的松緊都會(huì)影響股票的漲跌。因此，黃金礦業(yè)股票是間接投資手段。

以上介紹的就是適合普通投資者的部分投資方式。投資者在投資黃金品種時(shí)，要選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好，正規(guī)的投資渠道，不易跟風(fēng)炒作，盲目投資。以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何投資建議。

（作者單位：黃河交通學(xué)院，經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）