李文歆 高燕

摘 要：理論上，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有資金成本低、收益水平高的優(yōu)勢(shì)，但高負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是出現(xiàn)突發(fā)事件導(dǎo)致企業(yè)資金緊張時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能猛增，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。2020年初爆發(fā)的新冠疫情即致航空企業(yè)于相當(dāng)緊張的財(cái)務(wù)狀況之中。本文通過(guò)對(duì)東方航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出航空運(yùn)輸類(lèi)企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、更新租賃模式，并可考慮推進(jìn)混合所有制改革。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)模式;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);東方航空

一、問(wèn)題的提出

隨著人民的生活水平日益提高，將飛機(jī)作為出行交通工具的居民日益增長(zhǎng)，同時(shí)網(wǎng)上購(gòu)物的便捷優(yōu)勢(shì)使得居民熱衷于線上消費(fèi)，航空物流運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，客運(yùn)量與貨運(yùn)量的增加極大地推動(dòng)了我國(guó)航空業(yè)的迅速發(fā)展。然而，由于航空公司的飛機(jī)、燃油、發(fā)動(dòng)機(jī)等資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值巨大，具有一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而需要關(guān)注航空公司的財(cái)務(wù)狀況，避免因償債不力而造成損失。本文根據(jù)東方航空公司的財(cái)務(wù)狀況，分析其償債能力，并結(jié)合航空運(yùn)輸業(yè)的性質(zhì)，提出防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議及措施。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)期值與實(shí)際值不符而導(dǎo)致的損失，例如在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，由于資本結(jié)構(gòu)不合理，損失償債能力，導(dǎo)致相關(guān)利益使用者預(yù)期收益下降所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。目前，大多企業(yè)通過(guò)融資來(lái)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)在于：負(fù)債經(jīng)營(yíng)無(wú)需付出資金成本便可獲得利益，且債務(wù)利息可以抵稅，有利于降低個(gè)別資金成本，提高權(quán)益成本的收益水平。然而，若是企業(yè)一味追求負(fù)債經(jīng)營(yíng)，過(guò)度增加債務(wù)，損失償債能力，則會(huì)導(dǎo)致巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而公司的償債能力往往體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)中，可以通過(guò)各大比率指標(biāo)分析企業(yè)是否具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、東方航空公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）公司基本情況

作為首家在上海、香港和紐約三地上市的中國(guó)民航公司，中國(guó)東方航空公司總部坐落于上海，航空業(yè)務(wù)由四通八達(dá)的一線城市向世界各地呈輻射狀發(fā)散，是由中央直接管轄的國(guó)有獨(dú)資公司，也是我國(guó)的四大航空公司之一。

航空運(yùn)輸業(yè)燃油成本高、資產(chǎn)規(guī)模大的特質(zhì)導(dǎo)致東方航空公司的資金回流緩慢，因而相對(duì)于其他多數(shù)行業(yè)，更易導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要分析其償債能力，利用各大指標(biāo)判斷是否具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）償債能力分析

1. 短期償債能力

衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率。這些指標(biāo)反映企業(yè)在短期內(nèi)償還負(fù)債的能力，以及利用現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物償還債務(wù)的能力。

表1為東航2017-2021年的短期償債能力。其中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相差無(wú)幾，說(shuō)明東方航空公司存貨等難以變現(xiàn)的資產(chǎn)很少。通過(guò)表1不難發(fā)現(xiàn)東航流動(dòng)比率在17年至18年大幅度降低，直至19年才有所上升，且數(shù)值都小于2。速動(dòng)比率的下降趨勢(shì)與流動(dòng)比率相似，說(shuō)明從整體來(lái)看，其短期償債能力不強(qiáng)。從現(xiàn)金比率來(lái)看，17年至18年底大幅下降，19年底短暫上升，后由于疫情對(duì)航空業(yè)的打擊再次跌落。直至21年6月，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，疫情得到有效控制，東航緊接著采取減少成本、管理費(fèi)用等一系列措施，現(xiàn)金比率再次達(dá)到巔峰狀態(tài)。

2. 長(zhǎng)期償債能力

資產(chǎn)負(fù)債率和有形凈值債務(wù)率是衡量公司長(zhǎng)期償債能力的兩個(gè)重要指標(biāo)。在企業(yè)進(jìn)行清算時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，償債狀況越差。資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)占的比例越高，資本成本就越高。不同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不同，這與其持有的資產(chǎn)類(lèi)別有一定關(guān)系，例如航空運(yùn)輸業(yè)上市公司屬于資本密集型，資本需求大，普遍資產(chǎn)負(fù)債率都較高。有形凈值債務(wù)率是負(fù)債總額與有形凈值的比率，有形凈值指所有者權(quán)益總額減去無(wú)形資產(chǎn)凈值后的余額，即有形資產(chǎn)凈值。該指標(biāo)越大，代表債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

由表2可知，東航的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期居高不下，其資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)占比較大。東方航空的有形凈值債務(wù)率在17年至19年逐年降低，直到20年末逐漸上升，說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)中，有形的權(quán)益額占比逐漸增高。有形凈值債務(wù)率下降的原因在于其子公司東航物流于2017年開(kāi)展了混合所有制改革，簽署增資協(xié)議，權(quán)益有所增加，說(shuō)明其改革取得了一定成效。

三、建議及措施

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響重大，企業(yè)在籌資時(shí)，要衡量債務(wù)所帶來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論，當(dāng)邊際稅收庇護(hù)效益與邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本相等時(shí)，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。其中，稅收庇護(hù)效益是指企業(yè)由于債務(wù)融資而引起的稅收降低所帶來(lái)的好處，企業(yè)由于負(fù)債所支付的利息越多，可抵扣的稅額就越大，從而稅收庇護(hù)效益越大。財(cái)務(wù)危機(jī)成本則是指企業(yè)無(wú)力償還到期債務(wù)或是需要付出極大代價(jià)才能償還的風(fēng)險(xiǎn)。

從東方航空公司的角度來(lái)講，航空運(yùn)輸業(yè)不同于其他行業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的現(xiàn)金流巨大，因此保持較少的貨幣資金比例尚且合理，且國(guó)有企業(yè)融資相對(duì)容易，負(fù)債比例往往會(huì)高于其他行業(yè)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本會(huì)變小，因此可以找到相應(yīng)的稅收庇護(hù)效益，從而配置最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

（二）拓寬融資渠道

企業(yè)可通過(guò)多樣的融資渠道和方式降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)東方航空公司歷年的財(cái)務(wù)狀況，因其作為國(guó)有企業(yè)的良好商業(yè)信用，可充分發(fā)揮高授信額度的優(yōu)勢(shì)，拓寬融資渠道，豐富融資手段，例如抵押貸款、信用貸款、企業(yè)債券、股權(quán)融資等方式，組合形成最優(yōu)化融資方法，確保資金鏈的安全。

（三）更新租賃模式

對(duì)于航空運(yùn)輸業(yè)來(lái)講，融資租賃是最為常見(jiàn)的融資方式，但融資租賃引進(jìn)飛機(jī)的同時(shí)也加大了航空公司的負(fù)債率，因此很多航空企業(yè)選擇經(jīng)營(yíng)租賃，選擇表外負(fù)債。然而，依據(jù)2018年財(cái)政部修訂的租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)的租賃業(yè)務(wù)除短期租賃和價(jià)值低的資產(chǎn)外，不再區(qū)分融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃，均作為負(fù)債計(jì)入表內(nèi)。因此，企業(yè)可以嘗試短期租賃，將長(zhǎng)期租賃、短期租賃、證券化租賃與自行購(gòu)買(mǎi)等擴(kuò)充飛機(jī)數(shù)量的方式進(jìn)行優(yōu)化組織結(jié)合，找出適合企業(yè)的租賃比例，混合租賃方式，更新租賃模式。

（四）混合所有制改革

混合所有制改革指將國(guó)有企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、上市重組等方式引入非國(guó)有資本，從而增加所有者權(quán)益，引入權(quán)益資金，擴(kuò)大權(quán)益總額，從另一方面減少了資產(chǎn)負(fù)債率。除此之外，企業(yè)在引入非國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源后，以股權(quán)激勵(lì)的方式鼓勵(lì)員工，可以調(diào)動(dòng)員工的積極性，與企業(yè)共發(fā)展、同進(jìn)退，這一方式不僅有利于提高升企業(yè)治理能力，還可以提高企業(yè)績(jī)效，營(yíng)業(yè)收入得到有效增長(zhǎng)，在保障正常應(yīng)收賬款率的前提下，增加現(xiàn)金流，從而保證企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，可以相應(yīng)地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

無(wú)論是物流服務(wù)，還是出行服務(wù)，人們對(duì)航空運(yùn)輸服務(wù)的要求將愈發(fā)嚴(yán)苛，因而做好安全出行服務(wù)顯得至關(guān)重要，相關(guān)航空企業(yè)更應(yīng)準(zhǔn)備好面臨突發(fā)狀況，做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。航空運(yùn)輸業(yè)一般具有資產(chǎn)價(jià)值高、規(guī)模大的特點(diǎn)，但大部分固定資產(chǎn)都是通過(guò)融資租賃取得，如何管理好資金鏈、防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了一大難題。本文認(rèn)為，航空企業(yè)應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別做好應(yīng)對(duì)，如優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、更新租賃模式、混合所有制改革等，以推動(dòng)企業(yè)的良性經(jīng)營(yíng)。

本文根據(jù)東方航空公司的償債能力數(shù)據(jù)，得出其存在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。但文章仍具有許多不足之處，如財(cái)務(wù)指標(biāo)單一，分析不夠全面，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未量化，因此如何多指標(biāo)識(shí)別企業(yè)是否具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別是亟待研究的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

[1]鄭華.淺議國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2020（05）：60-61.

[2]曠熙睿.新國(guó)際租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)我國(guó)航空業(yè)的影響研究——以中國(guó)東方航空股份有限公司為例[J].價(jià)格月刊，2020（06）：89-94.

[3]李明.東方航空關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)分析[J].環(huán)球市場(chǎng)，2019，（2）：54-56.

[4]王強(qiáng)花.淺議財(cái)務(wù)分析為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的作用[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2019，（11）：94-95.

[5]Peng Qin. The Revenue and Cost of the Airline Company[J]. Research in Economics and Management， 2018， 3（2）.

作者簡(jiǎn)介：

李文歆，女，武漢輕工大學(xué)管理學(xué)院研究生;

高燕，通訊作者，女，武漢輕工大學(xué)管理學(xué)院教授。