劉增祿

·編者按·

隨著A股市場(chǎng)制度的逐步完善、公私募隊(duì)伍的快速擴(kuò)充、險(xiǎn)資入市上限比例的提升，以及外資進(jìn)入門檻的大降，A股投資者結(jié)構(gòu)由早年明顯的“散戶化”特征已逐步趨向國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化。特別是2016年以來(lái)，在價(jià)值投資理念已被越來(lái)越多的投資人接受的大背景下，越來(lái)越多的投資人將自己的投資由炒題材轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有價(jià)值股、成長(zhǎng)股。而也正是在投資者結(jié)構(gòu)、投資理念的明顯改觀下，A股“牛短熊長(zhǎng)”的特征在逐漸淡化，市場(chǎng)投資大環(huán)境開(kāi)始加速向成熟的美股市場(chǎng)演變。

時(shí)至2021年年中，茅指數(shù)中多只個(gè)股再次回到前期新高。在基本面以及配置力量的推動(dòng)下，研究機(jī)構(gòu)不斷拋出“茅指數(shù)”漸漸美股化的論斷。不單是茅指數(shù)里的成份股在“美股化”，隨著A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放加速以及制度的完善下，整個(gè)A股“美股化”的特征也越來(lái)越明顯，而且在加速像美股演繹，市場(chǎng)中的好公司在資金扎堆下越抱越緊，而小市值公司越來(lái)越被邊緣化。以公私募基金、QFII等機(jī)構(gòu)為代表的機(jī)構(gòu)資金合計(jì)持股占比不斷提升，由2016的10.38%提升至2020年末的16.23%;散戶的持股占比由多年前80%以上降至目前的30%多……諸多的跡象顯示，機(jī)構(gòu)化程度明顯提升的A股市場(chǎng)正在逐步脫離散戶市、政策市。海通證券研究所副所長(zhǎng)首席策略分析師荀玉根表示，目前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景與1980年的美國(guó)相似，正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，科技和消費(fèi)行業(yè)有很大的成長(zhǎng)空間。

暴漲暴跌的A股時(shí)代正在消失

[大盤(pán)自2016年以來(lái)的表現(xiàn)整體平穩(wěn)很多，2016～2020年期間，漲跌幅超過(guò)1%的交易日占全年交易日的比重已經(jīng)下降到30%左右。此外，市場(chǎng)日均換手率也接近美國(guó)道指換手率水平。]

2016年以前，A股市場(chǎng)一直是散戶化特征非常明顯的市場(chǎng)，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃、有效性弱，短視、羊群效應(yīng)和非理性特征極為突出，“牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌”是最常見(jiàn)的現(xiàn)象，這一點(diǎn)與成熟的美股、港股市場(chǎng)截然不同。

數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，美股市場(chǎng)走出了令人艷羨的長(zhǎng)期慢牛市，截至今年6月23日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累計(jì)上漲了285.97%，指數(shù)由6469.95點(diǎn)階段低點(diǎn)（2009年3月6日）最高漲至35091.56點(diǎn)（2021年5月10日）。具體到年份，道指2013年的表現(xiàn)最為凌厲，斬獲了26.5%的年漲幅，但年內(nèi)只有13個(gè)交易日漲幅超過(guò)1%，9個(gè)交易日跌幅超過(guò)1%，漲跌幅超過(guò)1%的交易日占全年交易日比重不足10%。

相較之下，A股市場(chǎng)同期的走勢(shì)就明顯動(dòng)蕩得多。以上證指數(shù)為例，2008年的金融危機(jī)讓其在2008年10月28日盤(pán)中創(chuàng)出了1664.92點(diǎn)階段低點(diǎn)，此后至2009年8月前，上證指數(shù)在10個(gè)月內(nèi)即實(shí)現(xiàn)幾近翻倍的上漲。雖然2009年初至今，上證指數(shù)也整體錄得了95.86%的階段上漲，但和道指的穩(wěn)步攀升不同，上證指數(shù)的表現(xiàn)是在不斷的大起大落中實(shí)現(xiàn)的。譬如2009年8月4日，上證指數(shù)曾創(chuàng)出3478.01點(diǎn)階段高點(diǎn)，而在2013年6月25日又跌出了1849.65點(diǎn)階段低點(diǎn);因一系列改革利好刺激，上證指數(shù)自2014年7月啟動(dòng)快速拉升行情，并于2015年6月12日創(chuàng)出了5178.19點(diǎn)A股歷史第二高點(diǎn)，但其后因監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的清理，市場(chǎng)又上演了千股跌停行情，指數(shù)也再度被打回到2600點(diǎn)附近……代表深市的深證指數(shù)走勢(shì)也與上證指數(shù)走勢(shì)類似，這些年來(lái)同樣是在跌宕起伏中前進(jìn)的（見(jiàn)圖1）。

圖1 上證指數(shù)、深證指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)2009年至今走勢(shì)對(duì)比

值得一提的是，相較此前市場(chǎng)暴漲暴跌的現(xiàn)象，大盤(pán)自2016年以來(lái)的表現(xiàn)就整體平穩(wěn)了很多（2018年是因中美貿(mào)易摩擦引起的市場(chǎng)非理性調(diào)整）。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年時(shí)，大盤(pán)在全年244個(gè)交易日中還有141個(gè)交易日漲跌幅超過(guò)1%，占全年交易日比重的57.79%，而到了2016～2020年期間，漲跌幅超過(guò)1%的交易日占全年交易日的比重已經(jīng)下降到30%左右，2017年時(shí)，更是創(chuàng)出4.92%的極值，年內(nèi)僅有7個(gè)交易日漲幅超過(guò)1%，5個(gè)交易日跌幅超過(guò)1%，即使是在非理性調(diào)整的2018年，漲跌幅超過(guò)1%的交易日占全年交易日的比重也不過(guò)33.74%，明顯低于2015年。

表1 2015～2020年每年指數(shù)日漲跌幅超過(guò)1%情況

除了指數(shù)漲跌變化趨近平穩(wěn)外，市場(chǎng)日均換手率2016年以來(lái)的持續(xù)降低也反映了A股市場(chǎng)和此前的不同，市場(chǎng)平均日換手率越來(lái)越接近成熟的美股市場(chǎng)（美股市場(chǎng)日均換手率普遍較低）。市場(chǎng)平均日換手率過(guò)高，意味著市場(chǎng)的總交易成本過(guò)高，投機(jī)氛圍相對(duì)更重，而偏低則反映市場(chǎng)相對(duì)更為成熟，價(jià)值投資占主導(dǎo)地位。以代表美國(guó)主板表現(xiàn)的道指為例，其2015年時(shí)年內(nèi)日均換手率為0.46%，而代表滬市主板的上證指數(shù)為1.59%，兩者之間相差了1.13個(gè)百分點(diǎn)。到了2016～2020年期間，上證指數(shù)的年內(nèi)日均換手率則長(zhǎng)期保持在了1%以下，與道指的年內(nèi)日均換手率差值明顯縮小，差值最大的2019年僅為0.24%，而差值最小的2018年則低于美股市場(chǎng)。

表2 2015～2020年道指和上證指數(shù)年內(nèi)日均換手率