郭永清

近日，每日優(yōu)鮮正式登陸納斯達(dá)克，作為所謂的“前置倉第一股”，每日優(yōu)鮮將其發(fā)行價(jià)定為每ADS13美元。但顯然這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出資本對(duì)其的預(yù)估，截至上市當(dāng)日收盤，每日優(yōu)選股價(jià)跌幅達(dá)到25.69%，報(bào)9.66美元，市值約為22.74億美元。

作為一家創(chuàng)新型即時(shí)社區(qū)零售企業(yè)，每日優(yōu)鮮在成立一年后便開創(chuàng)了所謂的前置倉模式，并在2021年3月高調(diào)宣布其愿景為“成為中國最大的社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)”，多元布局下的每日優(yōu)鮮早已展露出野心。在這之后不久，每日優(yōu)鮮向美國證券交易委員會(huì)提交了IPO上市申請(qǐng)書，尋求在納斯達(dá)克上市，意圖爭搶社區(qū)零售電商第一股。與每日優(yōu)鮮遞交上市申請(qǐng)書后同步，同一賽道的叮咚買菜也披露出自己的上市申請(qǐng)文件，意圖沖擊紐交所，這無疑凸顯了社區(qū)零售行業(yè)競爭激烈的現(xiàn)狀。

事實(shí)上，社區(qū)零售行業(yè)除了賽道擁擠外，更是一個(gè)極度燒錢的賽道，每日優(yōu)鮮和叮咚買菜遲遲無法盈利。

我們根據(jù)每日優(yōu)鮮和叮咚買菜招股說明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合商業(yè)模式和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，看看這兩家公司能否通過燒錢燒出未來。

燒錢的速度有多快

我們根據(jù)每日優(yōu)鮮的招股說明書，將其中資金募集和使用的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理出來。

從數(shù)據(jù)中可以看出，每日優(yōu)鮮2018年到2021年一季度的凈利潤合計(jì)數(shù)為740059萬元，從凈利潤的角度，相當(dāng)于燒了74億元。但是，凈利潤由于受到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)權(quán)責(zé)發(fā)生制以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響（比如優(yōu)先股確認(rèn)和計(jì)量的影響），并不能真實(shí)地反映每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金燒錢情況，因此，我們整理了每日優(yōu)鮮的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)。

一般來說，大多數(shù)公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，因?yàn)樾枰度氍F(xiàn)金到投資活動(dòng)中以贏得未來;但是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，因?yàn)橥顿Y活動(dòng)中投入的現(xiàn)金需要通過經(jīng)營活動(dòng)收回來。從整理的數(shù)據(jù)中可以看出，每日優(yōu)鮮投資活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都是負(fù)數(shù)（除2021年一季度投資活動(dòng)有小額的正數(shù)外），兩類活動(dòng)從2018年到2021年一季度合計(jì)為流出649289萬元，也就是說，從現(xiàn)金角度，每日優(yōu)鮮燒掉了64.93億元左右。這些燒掉的錢，來自于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量775611萬元。每日優(yōu)鮮在2021年3月31日持有的貨幣資金為18.42億元，按照2019年和2020年燒錢的金額看，如果不能籌集更多的現(xiàn)金，每日優(yōu)鮮將在一年左右以后難以為繼。類似每日優(yōu)鮮這樣的輕資產(chǎn)公司（前置倉基本是租賃的），債務(wù)融資非常困難，上市融資方可為自己“續(xù)命”。這也許就是每日優(yōu)鮮急于上市的原因。

表1：每日優(yōu)鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，每日優(yōu)鮮招股說明書

表2：叮咚買菜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，叮咚買菜招股說明書

表3：每日優(yōu)鮮大量占用了供應(yīng)商的資金來為經(jīng)營融資

數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮招股說明書

表4：每日優(yōu)鮮的客戶及其他相關(guān)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：每日優(yōu)鮮招股說明書

相比而言，叮咚買菜在遞交招股說明書之前手里的貨幣資金要比每日優(yōu)鮮充裕得多，但是其燒錢的速度也比每日優(yōu)鮮要快。我們也將叮咚買菜招股說明書中的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理出來。

從整理的數(shù)據(jù)中可以看出，叮咚買菜2019年到2021年一季度的凈利潤合計(jì)數(shù)為643504萬元，從凈利潤的角度，相當(dāng)于燒了64億元;投資活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都是負(fù)數(shù)，兩類活動(dòng)從2019年到2021年一季度合計(jì)流出555385萬元，也就是說，從現(xiàn)金角度，燒掉了55.54億元左右。這些燒掉的錢，來自于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量961916萬元。叮咚買菜在2021年3月31日持有的貨幣資金為440916萬元，此外還有120570萬元的其他短期投資，按照2019年和2020年燒錢的金額看，叮咚買菜手里的錢大概還可以繼續(xù)燒一年多一點(diǎn)的時(shí)間。

燒錢燒出了什么結(jié)果

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮除了貨幣資金外，就是在長期經(jīng)營資產(chǎn)以及在營運(yùn)資產(chǎn)上的投入，但是，由于營運(yùn)負(fù)債的金額超過營運(yùn)資產(chǎn)，因此每日優(yōu)鮮在營運(yùn)資本上的投入金額為負(fù)數(shù)，也就是說，每日優(yōu)鮮大量占用了供應(yīng)商的資金來為經(jīng)營融資。

從數(shù)據(jù)中可以看出，截至2021年3月31日，每日優(yōu)鮮固定資產(chǎn)凈值為15536萬元，商譽(yù)及無形資產(chǎn)為55508萬元（主要是前置倉租賃后形成的使用權(quán)資產(chǎn)）。營運(yùn)負(fù)債中，其他流動(dòng)負(fù)債和其他非流動(dòng)負(fù)債主要是租賃負(fù)債，即未來需要支付給出租方的租金，對(duì)出租方來說風(fēng)險(xiǎn)不大，因?yàn)槿绻?jīng)營出現(xiàn)問題，大不了收回場(chǎng)地重新租賃給其他經(jīng)營者。但是，營運(yùn)負(fù)債中的應(yīng)付賬款和票據(jù)，指的是供應(yīng)商已經(jīng)供應(yīng)商品但是尚未收到的貨款，一旦經(jīng)營周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，回收貨款的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而這部分貨款的金額很大，長期在10億元以上，2021年3月31日為107929萬元。