朱文惠，王后慶，杜宇能**，朱家明

(1.安徽農(nóng)業(yè)大學；2.安徽財經(jīng)大學)

0 引言

2017年10月，黨的十九大報告指出，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段.與此同時，中央要求加快構建高質量發(fā)展的指標體系，用于監(jiān)測發(fā)展情況，評估發(fā)展績效；以便更好地防范金融風險，落實經(jīng)濟政策.金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，“金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)”.構建金融發(fā)展質量指標體系對推動中國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有重要的理論與實際意義.

有關金融發(fā)展評價，學術界已有豐富的研究.最早可追溯至20世紀中，Goldsmith提出“金融結構論”.隨后，“金融抑制論”、“金融深化論”(Mckinoon等學者)、“金融約束論”(Hellman等學者)、“金融功能論”(Robert C Merton等學者)、“金融可持續(xù)發(fā)展論”(白欽先)和“金融生態(tài)論”(周小川)等經(jīng)典理論在不同時期指導發(fā)展中國家充分發(fā)揮金融服務實體經(jīng)濟的功能.20世紀90年代以來，國內學者也從宏微觀角度、金融支持論、理論驗證和實證計量等多方面研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系.但有關金融發(fā)展質量評價，即構建怎樣的金融發(fā)展質量評價體系，學術界對此研究相對較少.

作為一種事后評價體系，金融發(fā)展質量指標體系反映的是過去的金融發(fā)展效益狀況.但同時，金融發(fā)展往往呈現(xiàn)周期性，即繁榮、衰退、復蘇、蕭條的景氣狀態(tài)，影響著國民經(jīng)濟生活和政府決策.從事前的角度看，對景氣狀態(tài)進行監(jiān)測預警，能夠避免或減緩金融活動的波動和偏差可能帶來的風險(李朝鮮)，從而發(fā)揮“晴雨表”的作用.構建金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警體系，能夠同時發(fā)揮事后評價和事前預警的作用.

景氣監(jiān)測預警研究起源于巴黎統(tǒng)計學大會上經(jīng)濟學家用實證模型對法國經(jīng)濟波動的測度(Alffed Fourille).此后100年間，對宏觀經(jīng)濟景氣監(jiān)測預警研究方興未艾.20世紀90年代，國內外學者開始研究對宏觀經(jīng)濟部門之一的金融領域監(jiān)測預警.國外學者中，Reichlin L提出影響金融周期的動態(tài)因素；Einarsson T在提出動態(tài)因素的基礎上進一步說明了這些因素的作用.Marccllino M通過金融景氣指標，研究了指數(shù)的構建方法并應用于構造英國金融景氣指數(shù).國內學者中，李朝鮮明確了金融監(jiān)測預警系統(tǒng)的科學性質，提出構造指數(shù)體系的原則和方法，并給出了金融監(jiān)測預警系統(tǒng)的框架結構.韓艾，鄭桂環(huán)，汪壽陽在貨幣、信貸、利率基礎上，同時構建多個景氣指數(shù)，形成中國金融周期景氣指數(shù).除了以上關于景氣指數(shù)體系構建的研究之外，中國金融景氣監(jiān)測預警研究主要集中在金融風險，金融脆弱性、公司金融等方面(李興東)，對區(qū)域金融研究較少，可供查閱的文獻僅有馬明對天津市金融景氣監(jiān)測的相關研究這1篇.直到2011年，上海市金融景氣指數(shù)報告首次發(fā)布，開啟了研究區(qū)域金融景氣的先河.隨后，李興東、許麗蘭、韓露分別研究了對山東省、陜西省和黑龍江省的經(jīng)濟金融景氣監(jiān)測預警.

特別的，中國幅員遼闊，地理因素和改革開放“先富帶后富”的逐步推進，使得各省份之間經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大，在政策落實上還需因地制宜.構建分區(qū)域的金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警體系具有一定的研究價值.安徽省是長三角金融發(fā)展的重要增長極.目前，對安徽省金融發(fā)展的研究主要集中在安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的實證分析上，以及安徽省金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構升級、城鄉(xiāng)居民收入差異等因素的影響上.有關安徽省金融發(fā)展質量的研究，劉俊在研究長江經(jīng)濟帶11市金融高質量發(fā)展中有所涉及，此外無專門研究.有關安徽省金融景氣監(jiān)測預警的研究，目前尚處于空白階段.因此，對安徽省開展金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警研究亟待破題.

該文的貢獻主要有兩方面.第一，根據(jù)安徽省實際金融發(fā)展狀況，率先構建了安徽省金融發(fā)展質量評價體系，從效益的角度審視安徽省過去2008～2019年的金融發(fā)展.第二，創(chuàng)新地開展了安徽省金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警相關研究，填補了安徽省金融景氣預警研究的空白.此外，根據(jù)該文預測的結論，2020～2022年安徽省金融發(fā)展質量景氣處于偏熱狀態(tài)，有助于決策者做出相應政策措施.

1 研究思路與模型準備

1.1 研究思路

該文從金融發(fā)展質量及景氣監(jiān)測預警基礎研究出發(fā)，首先通過對比分析總結得到國內外有關經(jīng)濟和金融景氣監(jiān)測預警的研究思路與結論，作為該文研究的理論基礎.在此基礎上結合安徽省實際發(fā)展情況，收集相關指標數(shù)據(jù)，采用認可度較高的景氣指數(shù)法，構建較為合理的金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警指標體系.利用景氣指數(shù)法進行指標的分類與合成，從而得到金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測的先行指數(shù)、同步指數(shù)及滯后指數(shù).并設計金融發(fā)展質量景氣信號燈，對金融景氣合成指數(shù)進行預測，以此進行金融景氣預警研究.最后綜合指標體系和預測結果，得出對安徽省過去金融發(fā)展質量的評價和未來金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警的結論及啟示.

1.2 安徽省金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警指標體系構建

在構建評價體系之前，該文先界定金融發(fā)展質量的內涵.目前學術界對此有明確定義的較少，該文參考任保平等學者將金融業(yè)增長質量界定為“金融業(yè)規(guī)模的擴張、結構的優(yōu)化、效率的提升、穩(wěn)定性的增強和風險性的降低”.

圍繞該界定，任保平構建了包含金融規(guī)模、金融結構、金融效率、金融穩(wěn)健性、金融風險性5大評價維度共計15個指標的金融發(fā)展質量評價體系.徐璋勇結合“金融功能論”，從金融規(guī)模、結構、效率、功能以及穩(wěn)健性角度考慮，分行業(yè)構建了共43項指標衡量金融發(fā)展質量.李學文、李明賢考慮到經(jīng)濟、金融的不可分割性，融入經(jīng)濟基礎指標結合金融指標兩方面共同構建區(qū)域金融發(fā)展水平的指標體系.2019年習近平在中共中央政治局第十三次集體學習時再次強調：深化對金融本質和規(guī)律的認識，即經(jīng)濟與金融共榮共生.該文綜合上述研究，構建了金融環(huán)境(主要為宏觀經(jīng)濟和財政投資環(huán)境)、金融規(guī)模、金融效率、金融穩(wěn)健性4大金融發(fā)展質量評價維度.

但金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警體系在金融發(fā)展質量評價體系基礎上，對指標的計量充分性、反映一致性、測算穩(wěn)定性、統(tǒng)計及時性等提出了更高的數(shù)理要求(李朝鮮).與此同時，考慮到安徽省自身實際金融發(fā)展的特點，以及數(shù)據(jù)的可獲得性，該文在4大評價維度的基礎上，以銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)為主分行業(yè)構建了共29個分項指標來反映安徽省金融發(fā)展質量景氣狀況，形成完整的安徽省金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警指標體系，見表1.

表1 安徽省金融發(fā)展質量景氣監(jiān)測預警指標體系

1.3 數(shù)據(jù)來源

該文所使用的數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《安徽省統(tǒng)計年鑒》、wind數(shù)據(jù)庫以及上海證券交易所、深圳證券交易所、中國銀監(jiān)會等網(wǎng)站數(shù)據(jù)，時間范圍為2008～2017年.該文分別從金融規(guī)模、環(huán)境、效率以及穩(wěn)健性4個維度進行了數(shù)據(jù)的選取，內容覆蓋包括金融行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù).并對數(shù)據(jù)進行預處理，包括處理數(shù)據(jù)的時間范圍、剔除正負指標差異、用安徽省各家銀行的撥備覆蓋率的均值去表示銀行撥備覆蓋率進行相近概念的替代等.

1.4 研究方法

(1)金融景氣監(jiān)測方法

國內外有關宏觀經(jīng)濟或金融景氣監(jiān)測的方法主要有景氣指數(shù)法、季節(jié)調整法、景氣動向調查方法等(高鐵梅等).為了客觀得到安徽省金融發(fā)展質量景氣狀況，該文采取實證性較強、應用性較廣的景氣合成指數(shù)法.景氣合成指數(shù)法原理為經(jīng)濟周期波動是通過一系列經(jīng)濟活動相互影響、滲透、傳播、擴散形成的，它包括景氣指數(shù)的分類與合成.對于景氣指數(shù)的分類，主要是將經(jīng)濟指標通過時差相關分析分為先行指標、同步指標及滯后指標.隨后根據(jù)鄭桂環(huán)等的經(jīng)濟景氣指數(shù)分析方法，得到一系列景氣指數(shù)(同步合成指數(shù)、先行合成指數(shù)及滯后合成指數(shù))，從而監(jiān)測經(jīng)濟效率變化的拐點以及經(jīng)濟波動的振幅.

(2)金融景氣預警方法

金融景氣預警是對非正常金融狀況做出警報，以警示當局及時采取對應宏觀調控手段防止不利的結果出現(xiàn).金融景氣預警是預測的一種，國內外學者曾將神經(jīng)網(wǎng)絡模型(Qi M)、X12-ARIMA 模型(高鐵梅)和結構脈沖響應模型(Giannone,Reichlin)、Logist回歸模型(石柱鮮)、模糊數(shù)學模型(陳又星，徐輝)等預測模型或方法融入景氣預警模型.但上述預測方法對所用數(shù)據(jù)和應用條件要求高，應用在實際領域偏差較大.該文基于安徽省實際金融發(fā)展狀況和數(shù)據(jù)特點，采用灰色理論(鄧聚龍)對安徽省金融景氣合成指數(shù)進行預測.結合所設計的景氣信號燈模型，采用經(jīng)驗值法以及數(shù)理統(tǒng)計的方法對信號燈進行劃分，從而進行金融景氣預警.

具體金融景氣信號燈設計見表2.

表2 金融景氣信號燈

2 數(shù)據(jù)的處理與結果

在進行數(shù)據(jù)預處理之后，該文參考李夢欣的固定資產(chǎn)投資這一時間序列作為基準指標，其余作為比較指標，進行時差相關分析，得到的金融景氣先行指標、同步指標以及滯后指標結果見表3.

表3 安徽省金融發(fā)展質量景氣指標劃分

根據(jù)所得到的安徽金融數(shù)據(jù)，將前文的時差相關分析得到的各類指標進行景氣指數(shù)合成，最終得到的結果見表4.

表4 安徽省金融發(fā)展質量景氣指數(shù)合成

景氣合成指數(shù)不僅能夠測算經(jīng)濟波動轉折點，還能夠反映經(jīng)濟變動的強弱，其中先行合成指數(shù)能夠對金融發(fā)展質量景氣變化趨勢進行預測，同步合成指數(shù)則是體現(xiàn)了當期的金融發(fā)展質量景氣變化情況，滯后合成指數(shù)則能夠確定金融發(fā)展質量景氣波動的轉折點，對于金融發(fā)展質量景氣研究至關重要.

采用灰色預測的方法對安徽省金融發(fā)展質量景氣合成指數(shù)進行預測預警，結合設計的景氣信號模型，得到的安徽省金融發(fā)展質量景氣預警狀況見表5.

表5 安徽省金融發(fā)展質量景氣預警狀況

3 結論與啟示

通過對安徽省2008～2022年的金融發(fā)展質量景氣狀況進行監(jiān)測預警研究，采用景氣指數(shù)分析法最終得到先行指數(shù)、同步指數(shù)及滯后指數(shù)對比曲線圖，如圖1所示.

圖1 安徽省金融發(fā)展質量景氣指數(shù)合成圖

從分析結果來看，受到國際金融危機全面爆發(fā)的影響，安徽省2008～2009年的金融發(fā)展質量有所下降，景氣信號燈模型均發(fā)出“偏冷”信號.但隨著中國政府4萬億投資刺激計劃的逐步實施，2010年及以后安徽省的金融發(fā)展質量趨向于穩(wěn)定.

金融發(fā)展質量景氣波動情況可以通過景氣滯后合成指數(shù)判斷，雖然安徽省金融發(fā)展質量在2009年以后穩(wěn)步增長，但金融發(fā)展質量增速仍然存在一定波動.滯后指數(shù)顯示第一次金融發(fā)展質量有較大波動發(fā)生在2009～2010年，同時監(jiān)測得到2012年滯后指數(shù)存在波動，安徽省金融發(fā)展質量增速有放緩趨勢.

先行合成指數(shù)的變化可以先行預測金融發(fā)展質量景氣情況，根據(jù)先行指標的發(fā)展趨勢，第一個轉折點出現(xiàn)在2009年，2009年以后金融發(fā)展質量先行指標開始逐漸下降，直至2012年到達第2個拐點,2012年以后安徽省的金融發(fā)展質量呈現(xiàn)波動增長的狀態(tài).2012～2014年，金融發(fā)展質量小幅增長，2014～2016年以相當快速的增長速度進行增長，2016年以后金融發(fā)展質量則又有了下滑的趨勢.

安徽省金融發(fā)展質量景氣預警結果顯示，金融景氣指數(shù)在2018～2019年間保持正常狀態(tài)，景氣信號燈模型顯示為綠燈狀態(tài)，通過對已有數(shù)據(jù)及研究表明這一預警結果較為合理.該文認為在2020～2022年間，安徽省金融發(fā)展質量景氣指數(shù)處于上升狀態(tài)，景氣信號燈顯示為偏熱狀態(tài)，為了避免出現(xiàn)金融過熱導致金融風險，當?shù)卣畱斁C合考慮自身風險承受能力，制定有效金融風險防范政策.